行业投资评级 - 行业评级为强于大市，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为，从银行资产负债配置行为视角看，年内降准有一定可能性，可能在12月落地，但降息的必要性不大 [2][13] 央行注入中长期资金的必要性 - 2021年以来平均每6个月开展一次全面降准，目前距离上一次降准已5个月有余，按历史规律预计第四季度降准落地较为合理 [2][14][16] - 截至2025年9月末，中期借贷便利和抵押补充贷款工具余额已突破11万亿元，加剧了银行司库流动性滚动续作难度和净亏损压力 [2][20][21] - 银行负债端主动降低久期明显，存款增量平均久期从2023年上半年的1.80年降至2025年上半年的1.11年，且9月M1增速提升至7.2%，存款活期化趋势显著 [2][27][28][29] - 需要通过降准未雨绸缪应对2026年开门红的资产负债缺口压力，手工补息整改后每年第一季度银行资产负债缺口会超季节性恶化 [3][36][37] 年内下调LPR的必要性 - 近5年来，11-12月份贷款市场报价利率下调的概率较低，2020年以来的12次下调中仅有1次发生在11-12月 [4][38][39] - 第四季度是信贷小季，金融机构第四季度信贷增量占比已从2021年的16%降至2024年的11%，通过LPR下调刺激11-12月信贷投放意义不大 [4][40] - 当前更倾向于采取财政贴息、结构性货币政策工具等方式进行变相降息，2025年5月结构性货币政策工具利率下调25个基点，幅度比LPR更大 [5][41] - 银行资产负债管理的最大痛点在于资产再配置压力，存量对公贷款与3.1%的新发贷款利差维持在10-70个基点，若再度下调LPR会加剧资产到期后的再配置压力 [5][42][46] 存款降息的必要性 - 自2025年5月大行和股份制银行集体下调存款挂牌利率以来，目前暂无开启新一轮下调的迹象 [6][45][48] - 受益于2022-2023年吸收的大量2-3年期高息存款陆续到期，银行负债成本大幅改善，测算显示2025年下半年高息存款到期仍将改善负债成本4个基点，此趋势或将延续至2026年 [6][51][52] - 相较于其他主流金融资产，目前各期限存款利率皆缺乏投资吸引力，若年内再度降息可能加剧一般性存款脱媒压力，不利于资金面平稳跨年 [6][53][57]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持此评级 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点在于分析央行14天OMO、MDS和MLF等货币政策工具的新定价机制，其利率具有“随行就市”的特点，并非传统政策信号 [2][11] - 投资者判断MDS和MLF利率是否下调，只需关注同期限同业存单利率变化即可 [3][13] - 各类工具的单月加权平均中标利率环比下调，并不意味着央行释放降息信号，降息与否更多应看7天OMO利率 [2][11] 货币政策工具定价机制 - 14天OMO、MDS、MLF均为利率招标、多重价位中标模式，央行不再统一公布定价 [1][9] - 银行司库申报利率时主要考虑四点：政策利率、市场利率、自身头寸、同业情况 [2][10] - 理论上这些工具因有央行信用背书，定价应低于同期限市场利率，但因弱化政策属性，各家机构中标利率不统一，甚至可能高于市场利率 [1][9] 具体工具利率预测 - 预计14天OMO利率维持在1.45%左右，其定价区间在1.4%-1.55% [3][11][12] - 预计10月9日投放的1.1万亿3MMDS利率维持在1.5%左右，环比9月5日下调5bp [3][12] - 预计9月15日投放的6000亿6MMDS利率维持在1.65%左右，若同业存单利率稳定，10月中旬询价时有望同步下调5bp至1.6%左右 [3][13] - 预计9月25日投放的6000亿1YMLF利率在1.70%左右 [3][13] 定价机制特点与关注点 - 预测利率为加权平均利率中枢值，各家银行的实际报价和中标利率存在差异，例如3MMDS利率可能分布在1.45%、1.50%、1.55% [3][13] - 若市场利率大幅上行，货币政策工具中标利率因“阻尼效应”可能按兵不动或仅非对称小幅抬升，而非完全同步“加息” [4][14] - 从7天OMO到1YMLF的期限利差并非恒定的“等差数列”，其变化更多取决于同期限市场利率走势 [4][14]