【操作建议】 【市场表现】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约持平，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.13%，2 年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下 行1.5bp报2.0790%，盘中一度上行1.6bp触及2.11%；10年期国开债"25国开15"收益率下行1.6bp报 1.9270%，10年期国债"25附息国债11"收益率下行1.6bp报1.7840%，盘中一度上行1bp触及1.81%。 【资金面】 央行公告称，9月16日以固定利率、数量招标方式开展了2870亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%， 投标量2870亿元，中标量2870亿元。数据显示，当日2470亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放400 亿元。央行近期适度增大向市场投放流动性，有助于资金面平稳，不排除本月MLF加量续做的可能， 国债买卖操作也有望重启。资金面方面，税期走款，银行间市场周二资金面维持收敛状态，存款类机构 隔夜回购加权利率续升至1.44%上方；非银机构以存单和信用债为抵押拆借隔夜资金，报价升至1.5%左 右，较上个交易日继续攀高。央行买断式 ...

● 本报记者 彭扬 综合运用多种货币政策工具 专家表示，年内央行将综合运用逆回购、MLF等多种货币政策工具，加强对中短期市场流动性的调 节，以保持银行体系流动性充裕。 对于流动性投放，浙商证券分析师胡建文表示，当前央行通过逆回购"削峰填谷"，通过MLF和买断式逆 回购进行中期流动性持续净投放，降准和国债买卖等长期流动性投放工具则伺机而动。 "从保持流动性充裕，引导银行加大信贷投放力度，释放稳增长政策适度加力信号等角度出发，四季度 央行有可能适时恢复国债买卖，这意味着后期数量型货币政策有望进一步发力。"王青说。 "考虑到9月5日央行已对到期的10000亿元3个月期买断式逆回购实施等量续做，这意味着9月两个期限品 种的买断式逆回购合计加量续做3000亿元，为连续第4个月加量续做。"王青说。 从本周（9月15日至9月19日）逆回购到期情况看，Wind数据显示，本周央行公开市场逆回购到期12645 亿元。华西证券宏观首席分析师肖金川表示，本周资金面的主要影响因素或是税期，但9月作为传统小 税期，缴税压力较小。 肖金川分析，一方面，是央行在税期首日（9月15日）便开展6000亿元买断式逆回购；另一方面，根据7 月和8月 ...

固收- 宽松预期再升温？20250909 摘要 尽管美联储降息可能为中国央行提供宽松空间，但 2025 年外部均衡压 力较小，中国央行是否跟随降息将更多取决于国内稳增长和防风险的需 求，中美货币政策相关性可能减弱。 市场对央行重启国债买卖存在预期，但目前通过买断式回购和 MLF 等工 具已能满足流动性投放需求，且收益率曲线形态变化不大，重启国债买 入的迫切性和必要性相对较低。 在市场平稳且收益曲线变化不大的情况下，央行没有必要改变目前的利 率水平，但若权益市场走强导致资金分流或银行负债端压力上升，央行 可能重启买债以稳定市场。 2025 年二季度后，中国经济内需偏弱，融资需求下滑，有必要通过总 量层面的进一步加码来稳增长，若未来宽松政策兑现，将对市场形成阶 段性的行情驱动。 当前股市上涨动力有所缓和，权益牛市尚未显著影响债市情绪，只要银 行负债端保持稳定，在宽松预期支撑下，债市大幅调整的可能性较小。 Q&A 近期市场对于宽松预期再度升温，您能否详细分析一下海外降息预期对国内货 币政策的影响？ 从历史来看，中美货币政策周期存在一定的同步性。2019 年和 2024 年的两 轮降息周期中，美联储降息后，中国央行也 ...

货币市场与央行操作 - 央行本周逆回购净回笼12047亿元，周五进行1万亿3个月买断式逆回购等量对冲到期，但公开市场操作净回笼近6000亿导致资金边际收紧[3][7] - 质押式回购日均成交量上升0.24万亿至7.31万亿，银行整体净融出周五回落但仍高于上周五，资金缺口指数周四降至-7402后周五回升至-6213[3][16] - 2025年1-7月央行对其他存款性公司债权上升2.45万亿，中期流动性工具净投放规模接近2万亿且显著高于往年同期[3][18] - 政府存款存量高于往年，特殊再融资债发行3.88万亿但支出进度偏缓，9月财政支出加力可能推动政府存款下降并补充流动性[3][21] 利率与市场表现 - DR001维持在略高于1.3%的水平，R001和DR001分别较上周下行5.8BP和1.3BP至1.36%和1.32%[3][7] - 1年期Shibor利率上行0.8BP至1.66%，1年期AAA级同业存单二级利率上行0.5BP至1.67%[3][46] - 票据利率分化，3个月期国股票据利率上行13BP至1.18%，6个月期下行7BP至0.73%[3][68] 债券发行与融资 - 下周政府债净缴款规模从本周1216亿元上升至3439亿元，其中国债缴款4530亿元，地方债实际缴款2506亿元[3][28] - 9月国债发行规模预测上调至1.5万亿，净融资约7400亿元；地方债发行维持9000亿预测，净融资4900亿；政府债总净融资约1.23万亿[3][36] - 同业存单本周净融资2777亿元，国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为346亿、951亿、1298亿、268亿[3][47] 市场结构与机构行为 - 大行对中短端国债保持增持但整体债券增持意愿下降，基金公司减持存单，农商行转向增持债券[3][72] - 存单供需指数周四升至35.6%后周五回落至31.6%，1个月和1年期品种需求下降，3个月、6个月、9个月品种需求上升[3][61] - 城商行与股份行1年期存单发行利差走阔至6.5BP，处于2018年以来1.1%分位数水平[3][48]

央行流动性操作 - 中国人民银行于2025年9月5日开展1万亿元买断式逆回购操作 期限91天[1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 属于对到期逆回购的等量续做[1] - 操作目的为应对9月政府债发行高峰及3.5万亿元同业存单到期(年内次高水平)的流动性需求[1] 政策工具运用特点 - 央行通过逆回购调节短期流动性 通过买断式逆回购和MLF操作加强中短期流动性投放 通过降准注入长期流动性[1] - 预计9月中旬将第二次开展6个月期买断式逆回购操作 并综合运用逆回购、MLF等工具调节中短期流动性[1] 流动性状况评估 - 8月末财政支出支撑资金面季节性转松 9月政府债缴款规模较小 资金面将维持合理充裕[2] - 金融机构加权平均存款准备金率6.2% 在主要经济体中处于较高水平 部分农村机构存在5%隐性下限[2] 未来政策预期 - 三四季度可能继续实施降准 向市场投放长期流动性并优化流动性期限结构[2] - 四季度可能实施降准并恢复国债买卖 数量型货币政策有望进一步发力[2] - 货币政策将落实落细适度宽松导向 保持流动性充裕并引导银行加大信贷投放[2]

新华财经北京9月5日电（王春霞）人民银行5日开展了1883亿元7天期逆回购操作，投标量与中标量均为1883亿元，操作利率为1.40%。当日有7829亿元7天 期逆回购到期，当日实现净回笼5946亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种涨跌互现。具体来看，隔夜Shibor上涨0.00BP，报1.3160%；7天Shibor下跌1.00BP，报1.4270%；14天Shibor下 跌0.90BP，报1.4670%。 上海银行间同业拆放利率（9月5日） | | | | 2025-09-05 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 中 | O/N | 1.3160 | 0.00 | | 中 | 1W | 1.4270 | 1.00 | | 中 | 2W | 1.4670 | 0.90 | | 中 | 1M | 1.5200 | 0.10 | | 中 | 3M | 1.5500 | 0.00 | | 中 | 6M | 1.6100 | 0.10 | | 1 | 9M | 1.6490 | 0.20 | | 1 | ...

央行重启国债买卖操作预期 - 央行四季度可能实施降准并恢复国债买卖操作以保持流动性充裕和释放稳增长信号 [1][2] - 财政部与央行联合工作组二次会议讨论金融市场运行、政府债券发行管理和央行国债买卖操作等议题 [1] - 市场预期央行将很快重启国债买卖操作以稳定债券价格和避免债市动荡 [2] 债市稳定措施 - 央行去年8月启动国债买卖操作实现基础货币净投放并维持国债收益率曲线合理形态 [4] - 截至去年底央行通过国债买卖操作净买入1万亿国债 [5] - 央行今年1月阶段性暂停国债买卖操作因债券收益率下跌压力加大 [6] 债市近期动态 - 10年期国债收益率从历史低点1.6%回升至1.75%因资金弃债投股 [6] - 理财子和债券基金面临资金赎回压力而减持债券加剧债市下跌压力 [6] - 近期国债收益率下行显示投资机构提前买入短期国债待涨 [7] 货币政策工具使用 - 央行一季度通过买断式逆回购操作补充资金缺口规模达1.7万亿、1.4万亿和8000亿元 [9][10] - 截至3月末买断式逆回购余额5.1万亿较上年末增加2.4万亿 [10] - 央行需综合使用降准、国债买卖、MLF和逆回购等工具调节资金流动性 [10] 资金面趋紧因素 - 9月政府债券发行处于高峰期且商业银行同业存单到期量达3.5万亿 [11] - 股市走强带动存款搬家加剧资金面趋紧压力 [11] - 国有大型银行6月债券投资达9574亿元7月进一步放量买入短期国债 [11]

央行流动性操作 - 中国人民银行于9月5日开展10000亿元（约合1400亿美元）买断式逆回购操作 期限3个月（91天） 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [2] - 买断式逆回购是央行主动向市场借出资金的操作 通过从一级交易商购买特定债券实现流动性投放 该工具于2024年10月推出 可增强1年以内流动性跨期调节能力 截至2025年9月初已开展多次操作 [3] - 本次操作相当于对9月5日到期的10000亿元3个月期买断式逆回购的等量续作 [6] 操作背景与动因 - 9月政府债券处于发行高峰期 商业银行同业存单到期量达3.5万亿元（约合4900亿美元） 为年内次高水平 同时股市走强带来资金面收紧效应 [3] - 央行操作旨在应对流动性收紧态势 稳定市场预期 保持流动性充裕 支持政府债券发行 并释放数量型政策工具加力的信号 [3] - 若完全排除MLF和逆回购到期因素 9月流动性缺口较8月进一步收窄 政府债供给扰动有限 货币政策呈现呵护姿态 [3] 政策工具协同运用 - 预计央行9月还将对到期的3000亿元（约合420亿美元）6个月期买断式逆回购开展操作 可能加量续作 同时对3000亿元MLF到期也可能加量续作 [6] - 财政部与中国人民银行联合工作组召开会议 讨论金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作等议题 强调财政政策与货币政策协同发力保障经济回升 [6] - 四季度央行可能实施降准并恢复国债买卖 数量型货币政策有望进一步发力 以保持流动性充裕和引导银行信贷投放 [4] 操作历史记录 - 央行2025年已发布6次买断式逆回购招标公告（6月5日第1号至9月4日第6号） 2024年10月31日至2025年期间共发布13次操作公告 [5]

9 月 4 日，中国人民银行（以下简称 "央行"）发布公开市场买断式逆回购招标公告。公告显示，为保持 银行体系流动性充裕，9 月 5 日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 10000 亿元买断式逆 回购操作，期限为 3 个月 (91 天)。 Wind 资讯数据显示，9 月 5 日有 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购到期。因此，央行在 9 月 5 日开展 10000 亿元买断式逆回购操作，实际上是对本月到期的 3 个月期买断式逆回购进行等额续做。 央行综合运用 MLF 和买断式逆回购等货币政策工具，持续向市场注入中期流动性，一方面有助于稳定 市场预期，保持市场流动性充裕，助力政府债券发行；另一方面释放出数量型政策工具持续加力信号， 显示货币政策延续支持性立场。 责任编辑：栎树 中信证券首席经济学家表示，在维持流动性充裕诉求下，央行可能会延续今年 6 月份以来买断式逆回购 净投放的操作模式，不排除央行后续超额续做相关期限买断式逆回购的可能性。 东方金诚首席宏观分析师也认为，预计央行后续还将开展相关期限买断式操作，且不排除加量续做的可 能。因此，为应对流动性收紧态势，预计央行会延续此前买断式逆回购 ...

央行流动性操作 - 央行开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作以维持银行体系流动性充裕[1][2] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 相当于对本月到期10000亿元3个月期逆回购的等量续作[1][2] - 9月还有3000亿元6个月期买断式逆回购到期 预计央行将开展对应操作且可能加量续作[1][2] 9月资金面扰动因素 - 政府债券处于发行高峰期 预计当月净融资约1.1万亿元[2] - 商业银行同业存单到期量达3.5万亿元 为年内次高水平[2] - 财政收支差额预计为-20000亿元 支出压力对资金面形成扰动[2] - 居民存款"搬家"现象明显 7月居民存款同比多降7800亿元 非银存款同比多增1.39万亿元[3] 货币政策工具运用 - 央行将综合运用MLF和买断式逆回购工具注入中期流动性 9月有3000亿元MLF到期且可能加量续作[1][5] - 货币政策延续支持性立场 通过数量型工具释放稳增长信号[1][5] - 短期内降准概率较低 重点通过逆回购和MLF维持流动性稳中偏松状态[3][5] - 四季度可能实施降准并恢复国债买卖 以引导银行加大信贷投放[5] 市场流动性影响 - 操作有助于稳定市场预期 保持流动性充裕状态[1][5] - 资金价格预计保持相对平稳 市场利率大幅上行空间受限[2][5] - 流动性扰动整体可控 9月后政府债发行量将下降[3] - 人民币汇率在7.10~7.15区间波动 对出口可能产生影响[2]