投资评级与市场定位 - 德力佳AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.99分，位于非科创体系AHP模型总分的26.9%分位，处于中游偏上水平；考虑流动性溢价因素后为2.00分，位于36.8%分位，处于中游偏下水平 [2][6] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，德力佳网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0154%、0.0134% [2][6] 公司核心业务与市场地位 - 德力佳是风电齿轮箱龙头企业，2024年在风电齿轮箱全球市场占有率为10.36%，位列全球第三；中国市场占有率为16.22%，位列中国第二 [2][8] - 公司产品覆盖双馈与半直驱路线，具备1.5MW–22MW全系列研发生产能力，其15MW前集成高速齿轮箱为全球陆上最大功率产品；2025年上半年高速传动产品收入占比达67% [2][9] - 公司由风电齿轮箱技术人才刘建国与三一重能等共同创立，通过收购三一重能相关资产并把握行业"抢装潮"实现快速发展，构建了前中后端全业务链体系 [2][7] 财务表现与增长趋势 - 2022-2024年公司营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元及37.15亿元，归母净利润分别为5.40亿元、6.34亿元及5.34亿元；2025年上半年营业收入24.85亿元，同比增长81%，归母净利润3.94亿元，同比增长68% [8][19] - 公司预计2025年1-9月实现营业收入39.38亿元～40.73亿元，同比增长61.39%～66.92%；净利润5.82亿元～6.35亿元，同比增长52.37%～66.27% [19] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为23.10%、23.66%、25.29%和25.84%，销售净利率分别为17.38%、14.27%、14.37%和15.84%，利润率显著高于可比公司且呈上升趋势 [22] 业务拓展与产业链协同 - 公司推进风电轴承国产替代，2024年轴承采购单价下降45.85%，推动中速传动产品毛利率从2023年的20.19%提升至2024年的25.60% [15] - 为抵消远景能源自产齿轮箱带来的销量下滑影响，公司加强对下游其他厂商的开拓，2024年新增客户东方电气且与运达股份和明阳智能加深合作；截至2025年6月30日，公司在手订单金额超过40亿元 [2][19] - 公司前瞻性拓展海上风电业务，其大兆瓦齿轮箱已获国家首台套认定，手握超6亿元海风订单；正推进汕头年产800台海风齿轮箱募投项目，旨在提升10MW以上产能并布局15MW以上产品 [2][15] 行业前景与市场机遇 - 全球风电主齿轮箱市场规模预计将从2024年的58.27亿美元增至2030年的83.70亿美元；风电大型化趋势推动齿轮箱技术门槛提升，行业集中度有望进一步提高 [2][16] - 海上风电成为行业新增长点，截至2024年末我国正式海上在建项目超过9GW，完成风机招标即将开工项目超过12GW；公司借助汕头产业集群优势开拓海风市场增量空间 [16][32] 募投项目与产能规划 - 公司本次计划公开发行不超过4,000.01万股新股，募集资金扣除发行费用后拟投入18.81亿元，用于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目和年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目，投资总额为25.25亿元 [30][32] - 募投项目将新增1,000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱产能和800台大型海上风电齿轮箱产能，进一步巩固公司在风电大型化趋势下的市场地位 [32]