2025年11月7日， 德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（证券代码：603092）成功登陆上交所主板。毅达资本迎来年内第10家IPO企业，这也是毅达资 本在绿色产业领域深耕布局的又一重要成果。 德力佳传动科技（江苏）股份有限公司是一家专业从事齿轮传动产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司核心产品——风电主齿轮箱是风电整机最为 关键的核心部件之一，是风力发电机组的心脏。 自2017年成立以来，德力佳传动深耕风力发电传动设备领域，经过多年的发展，已构建起从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体 系；具备从1.5MW到22MW全系列产品的研发和生产能力；产品具备等强度、等刚度、轻量化、平台模块化等优点，可适用于不同地理气候条件，适配中 低风速、高海拔、高低温、海上潮湿腐蚀等严苛复杂工况；在功率密度、传动效率、齿轮安全系数、振动及噪音等指标上均处于行业领先地位。 公司产品已通过DNV、TüV、CGC、CQC等多个国内外权威机构认证。根据 QY Research 统计数据，2024 年，公司全球市场占有率10.36%，位列全球第 三，中国市场占有率 16.22%，位列全国第二。 项目建成后，公司一方面 ...

分拆上市事件 - 全球轨道交通装备龙头中国中车于2025年11月27日晚间公告，拟将控股子公司中车戚墅堰机车车辆工艺研究所股份有限公司分拆至深交所创业板上市 [1][8] - 该决策引发资本市场强烈关注，因中国中车市值超2000亿元，且此次分拆是央企响应国家战略、深化国企改革的典型实践，也是2025年A股近30家分拆上市案例中高端装备制造领域的标杆性事件 [1][8] - 分拆已通过中国中车第四届董事会第四次会议审议，同意票占比100%，后续需提交股东会批准并履行监管程序 [1][8] - 分拆完成后，中国中车仍将直接持有中车戚所84.20%股权，保持绝对控股，后者的财务数据仍将纳入合并报表范围 [1][8] 公司背景与战略地位 - 中车戚所始建于1959年，2023年入选“科改企业”，2024年深度参与中央企业产业焕新行动，承担“沙戈荒”风电齿轮箱、“深远海”传动系统等国家级重点任务 [1][8] - 公司作为国家第四批混改试点企业，其分拆上市是国企改革向纵深推进的缩影 [6][13] - 公司业务布局契合战略性新兴产业方向，风电装备、矿山装备、智能制造等战新业务占比已超50%，成为国家新质生产力培育的重要载体 [5][12] 风电业务与技术实力 - 中车戚所于2008年进入风电赛道，是国内最早一批风电齿轮箱供应商之一 [1][9] - 依托60余年轨道交通齿轮传动技术，将“高铁级”可靠性体系移植到风机，形成1.X~20.X MW双馈、半直驱两大平台，几乎覆盖国内主流机型 [2][9] - 风电主齿轮箱产品从1.5MW覆盖至16MW，是远景、明阳、金风等头部整机厂的核心供应商 [5][12] - 公司拥有国家级企业技术中心、国家金属材料检测中心、博士后工作站，累计授权专利超1200项，主导或参与制定国家及行业标准130余项 [3][10] 市场地位与订单情况 - 按台数与功率总量计算，中车戚所已跻身风电齿轮箱行业前三，形成与南高齿、德力众鼎“三足鼎立”的新格局 [3][10] - 2024年在手交付订单已超1000台，其中10MW级近500台；2025年一季度新签总量即超2024全年，10MW级订单量行业第二 [2][9] - 2025年一举拿下中船海装15MW陆上百台级批量订单，刷新国内陆上最大兆瓦批量纪录 [2][9] - 全球累计装机突破6000台，海外运行超800台，覆盖178个风场，最长15年无故障纪录 [2][9] 产能与产品进展 - 江苏常州与内蒙古包头三大基地在2025年全部达产后，可年产3–32MW陆上/海上齿轮箱3800台 [2][9] - 陆上12.X MW、海上18.X MW样机已相继下线或立项 [2][9] 传统业务优势 - 在轨道交通领域，高速动车组齿轮传动系统累计装车超6600列，国内市场占有率稳居第一 [4][11]

宏观与策略观点 - 中国经济运行逻辑正从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的增长新范式，权益市场将迎来系统性重估 [8] - 新增长范式更关注名义GDP增长和通胀水平，有助于企业改善利润率，为上市公司盈利提供支撑 [8] - 人民币汇率升值预期将吸引全球资本重新配置中国资产，为A股带来流动性支持和估值提振 [9] - 在资产相对吸引力方面，股票相比债券和房地产展现出明显优势，正引导家庭储蓄和机构资金转向“股市偏好” [9] - 全球资本市场核心矛盾在于美联储政策边际变化，12月是否降息存在较大不确定性 [10] - 本周全球资产表现：沪深300下跌3.78%，恒生指数下跌5.09%，标普500下跌1.95%，中债10年上涨0.26BP，美债10年下跌8BP [11][12] 固定收益市场 - 超长债收益率小幅上行，30年国债与10年国债利差为34BP，处于历史较低水平 [14] - 10月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.2%，较9月回落1.1%，CPI为0.2%，PPI为-2.1% [14] - 公募REITs周度普跌，中证REITs指数全周下跌1.0%，表现强于中证转债指数和沪深300指数 [16][17] - REITs总市值2225亿元，日均换手率0.47%，较前一周下降0.09个百分点 [17] - 转债市场在权益回调中展现“退可守”属性，中证转债指数全周下跌1.78%，表现抗跌 [19][20] 行业动态与公司表现 通信行业 - 英伟达FY2026Q3收入570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，数据中心营收512亿美元 [33] - 谷歌发布Gemini 3.0系列大模型，在推理任务上表现优异，Nano Banana Pro实现技术突破 [34] - 2025年10月光缆出口数据环比增长26.14%，江苏、上海、广东分别环比增长797.6%、37.7%和14.6% [35] 电新行业 - 固态电池产业化加速推进，多家企业布局材料端和电池端产能 [36] - 磷酸铁锂行业协会发布通知规范行业发展，要求避免低价倾销和盲目扩产 [36] - 10月国内新能源车销量171.5万辆，同比+20%，渗透率达51.6% [37] - 碳酸锂价格9.23万元/吨，较两周前上涨1.19万元/吨，电芯报价普遍上行 [38] 农业行业 - 生猪行业反内卷有序推进，11月21日生猪价格11.67元/公斤，周环比-0.4% [40] - 看好海内外牧业大周期反转，肉牛及原奶景气有望共振上行 [42] - 推荐牧业、猪禽龙头、宠物等细分领域投资机会 [42] 重点公司分析 - 德力佳作为风电主齿轮箱领先企业，受益行业景气业绩高增，预计2025-2027年归母净利润分别为8.27/10.66/13.28亿元 [43][44] - 快手-W25Q3收入356亿元，同比增长14%，可灵AI单季度收入超过3亿人民币 [45][48] - 百度集团-SW25Q3总收入312亿元，AI新业务收入同比增长超50%，但减值导致净利润亏损 [48][49] - BOSS直聘25Q3收入21.6亿元，同比增长13%，经调整净利润率达46% [51] 金融工程与市场监测 - 10月美国股票型ETF资金净流入超千亿，当前规模已超10万亿美元 [54] - 成长稳健组合年内满仓上涨48.45%，超预期精选组合绝对收益33.39% [58][59] - 截至11月21日，共1127只股票在过去20个交易日创出250日新高，基础化工、机械、电力设备及新能源行业创新高个股数量最多 [56][57] - 主要宽基指数距离250日新高较远，科创50距离新高达16.45% [56]

投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][5] 核心观点 - 公司是风电主齿轮箱领先企业，市场份额全球前三、中国前二，深度绑定金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等行业头部客户 [4][6][14] - 风电行业持续景气，预计2030年全球风电主齿轮箱市场规模将达到115.63亿美元，2024-2030年复合增长率为5.10%，将拉动齿轮箱行业稳定增长 [4] - 公司积极拓展客户矩阵与产能，新客户导入及产能释放将推动业绩高增长，预计2025-2027年归母净利润分别为8.27/10.66/13.28亿元，同比增长55.0%/28.9%/24.5% [5][77] - 通过绝对估值和相对估值，公司股票合理价值区间为87.96-95.96元，相对于当前股价有21%-32%溢价空间 [5][78][86] 公司概况与行业地位 - 公司成立于2017年，创始人原为南高齿总工程师，技术背景深厚，主营风电主齿轮箱，具备1.5MW-22MW全系列产品研发和生产能力 [3][4][14][18] - 2024年公司全球风电齿轮箱市场占有率为10.36%，位列全球第三，中国市场占有率16.22%，位列中国第二 [51] - 公司产品技术参数高于行业标准，如零部件设计安全系数和高速轴轴承外圈运行温度均优于行业基准 [49] 客户与订单 - 公司与下游整机头部企业签订框架协议，截至2025年5月末在手订单超2800台，创历史新高 [16] - 客户结构持续优化，前五大客户营收占比从2022年的98.86%降至2024年的94.73，成功导入东方电气、运达股份等新客户 [16] 产能与业务布局 - 公司通过IPO募集资金18.67亿元，用于建设年产1000台8MW以上陆上风电齿轮箱项目和年产800台海上风电齿轮箱汕头项目，以提升产能和市场竞争力 [3][17] - 截至2024年末，公司产能为3096台，产能利用率达86% [17] - 公司产品目前以陆上风电为主，2024年陆风产品营收占比约99%，海上风电产品毛利率更高，未来发展潜力大 [27] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收40.59亿元，同比增长66.36%；归母净利润6.30亿元，同比增长64.96% [52] - 2024年公司齿轮箱销量为15.7GW，同比增长6%，其中双馈齿轮箱销量10.3GW，同比增长34% [22] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为54.89/71.25/84.09亿元，增速分别为47.7%/29.8%/18.0% [77] 行业前景 - 主齿轮箱占风电机组成本约15%，双馈和半直驱技术路线分别主导陆上和海上风电市场，齿轮箱均为关键部件 [28][31] - 全球风电景气度持续上行，GWEC预测2024-2030年海外陆风新增装机复合年增长率达15%，海风达27% [34] - 预计2030年我国风电齿轮箱市场空间将达到324亿元，2024-2030年复合增长率为7.46% [42]

公司业务与市场 - 公司风电主齿轮箱产品已通过风电整机厂商间接出口至海外多个国家 [2] - 产品在海外市场口碑良好 [2] - 公司正在积极开拓直接的海外客户 [2] 公司信息披露 - 关于直接海外客户的进展，公司表示请投资者查阅其最新披露的公告 [2]

产业发展与质量建设 - 全球每新增三台风电主齿轮箱就有一台来自南京 [1] - 南京市连续10年获江苏省质量工作考核最高等级评定 [1] - 创新打造“质量小站”服务模式覆盖全市15个高新园区和重点产业链 [3] - 近一年制定集成电路、软件信息化等重点产业领域国家标准360项牵头参与制定ISO、IEC国际标准10项 [3] 前沿技术与创新成果 - 紫金山实验室研发的6G技术实现实时传输速率1Tbps相当于1秒下载40部4K高清电影 [2] - 该6G技术将通信与感知能力深度融合在应急演习中控制无人机群成功完成任务 [2] - 埃斯顿机器人12秒完成光伏组件生产耗时不到人工操作三分之一其工业机器人装机量持续位列国产第一 [3] - 南京已集聚机器人相关企业近200家形成整机、关键零部件及系统集成应用的全链条体系 [3] 企业绿色转型与环保成效 - 南京钢铁股份有限公司建成一体化智慧能源管控平台实现水、电、风、气等能源的远程操作和精准调度 [4][5] - 中国石化扬子石油化工有限公司分布式光伏项目年发电2468.75万千瓦时节约标煤7554吨减排二氧化碳1.88万吨 [5] - 中国石化扬子石油化工有限公司投入34.5亿元实施69个环保治理项目使化学需氧量、氨氮总量、二氧化硫分别下降76%、96.6%、93.5% [5] - 2024年南京PM2.5浓度28.3微克/立方米同比改善1个百分点优良天数比率85.8%同比增加15个优良天 [5] 民生消费与质量提升 - 卫岗乳业引进生物育种、人工智能、大数据等前沿技术优化产品质量成为国内咖啡和乳茶行业知名乳制品供应商 [6] - 南京老山药业股份有限公司牵头制定ISO首个蜂王浆国际标准并已牵头制定5项国家标准、2项国际标准 [6] - 推动老旧住宅电梯更新升级建设电梯“云”监管平台打造“宁放心”消费智慧平台 [6]

公司上市与市场地位 - 德力佳传动科技于11月7日在上海证券交易所主板正式挂牌上市[1] - 公司成立于2017年，主营业务为高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，核心产品为风电主齿轮箱[1] - 2024年公司全球风电齿轮箱市场占有率为10.36%，位列全球第三，中国市场占有率为16.22%，位列全国第二[1] 募投项目与战略规划 - 本次IPO募资将主要用于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目和年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目[1] - 项目旨在扩大产能规模，引入先进生产设备，增强技术实力，以满足下游市场持续增长的需求[1] - 项目将帮助公司顺应风电机组单机容量大型化趋势，并在海上风电及海外市场实现战略布局，以进一步扩大市场占有率[1] 投资背景与行业逻辑 - 德力佳传动是毅达资本在2025年内第10家实现IPO的被投企业，是其在绿色产业领域长期布局的验证[1] - 公司被视为毅达资本在清洁能源装备产业链的重要代表，体现了其“耐心资本+产业链深耕”的投资逻辑[2] - 毅达资本长期强调在清洁能源与节能环保方向的持续投入，通过行业研究和区域产业联动构建“绿色投资网”[2] 资本布局与行业展望 - 2023年底，毅达资本完成规模25亿元的绿色转型产业投资基金募集，该基金获得了国家绿色发展基金的出资[2] - 该基金重点投向清洁能源、智慧交通、节能环保、信息技术与数字化等绿色产业[2] - 在“双碳”目标引领的能源变革浪潮中，扎实的产业基础与持续的技术创新将催生一批具备全球竞争力的中国企业[2]

公司概况与市场地位 - 公司是专业从事齿轮传动产品研发、生产和销售的高新技术企业 [2] - 核心产品风电主齿轮箱是风电整机最为关键的核心部件之一，被称为风力发电机组的心脏 [2] - 公司自2017年成立以来，已发展成为全球销售排名前三的风电齿轮箱厂商 [2] 产品与技术实力 - 公司具备强大的技术研发实力和先进的生产加工设备 [2] - 为国内外主流风电主机厂商成功开发、生产了功率范围覆盖1.5兆瓦至22兆瓦的风电主齿轮箱 [2] - 公司是绿色清洁能源领域的先驱者 [2] 资本市场进展 - 中伦律师事务所担任公司上交所主板上市项目的发行人律师，提供了全流程法律服务 [3] - 项目经办签字律师为顾问杨亮，律师苏常青、印佳雯，合伙人陈益文律师对项目做出重大贡献 [3][7]

上市概况与首日表现 - 公司于2025年11月7日在上交所主板上市，股票代码603092，首日收盘价70.52元，较发行价46.68元上涨51.07% [1] - 首日成交额达18.50亿元，换手率71.34%，股价振幅62.00%，收盘总市值为282.08亿元 [1] - 股票以96.94元高开，若按开盘价买入，收盘时账面浮亏约27.25% [2] 业务与行业定位 - 公司主营业务为高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，核心产品是风电主齿轮箱，下游应用领域主要为风力发电机组 [2] 股权结构与控制关系 - 发行前，控股股东南京晨瑞管理咨询有限公司直接持有公司30.53%的股份 [2] - 实际控制人为刘建国与孔金凤夫妇，二人合计直接和间接持有公司38.98%的股份，合计控制公司41.98%的股份 [2] 发行与募集资金 - 公司首次公开发行股票4,000.01万股，占发行后总股本的10.00%，发行价格为46.68元/股 [3] - 本次发行募集资金总额为186,720.47万元，扣除发行费用后募集资金净额为177,425.74万元，较原计划188,080.00万元少10,654.26万元 [4] - 原计划募集资金拟用于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目及年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目 [4] - 发行费用总额为9,294.72万元，其中保荐及承销费为6,835.26万元 [5] 财务业绩表现 - 2025年1-9月，公司营业收入405,948.14万元，同比增长66.37%；归属于母公司股东的净利润62,985.21万元，同比增长64.96% [8][10] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为310,779.94万元、444,181.59万元、371,533.98万元；净利润分别为54,017.04万元、63,395.60万元、53,378.55万元 [6][7] - 2025年1-6月，公司营业收入248,485.55万元，净利润39,371.50万元 [6][7] 现金流与盈利能力指标 - 2025年1-9月，经营活动产生的现金流量净额为30,633.26万元，同比大幅增长106.50% [8][10] - 2022年至2024年，经营活动产生的现金流量净额分别为29,867.95万元、38,967.87万元、80,579.90万元 [6][7][12] - 2025年1-9月加权平均净资产收益率（归属于母公司股东）为19.68%，较上年同期提升4.40个百分点 [10] 研发投入与历史分红 - 公司研发投入占营业收入的比例从2022年的1.40%提升至2025年1-6月的3.11% [12] - 2022年公司进行现金分红合计3.1亿元 [10][11]

A股市场整体表现 - 主要指数整体走低，上证指数跌0.16%至4001.24点，深证成指跌0.16%至13431.09点，创业板指跌0.37%至3212.70点，科创50指数跌0.75%至1426.03点 [2][3] - 北证50指数逆势上涨0.93%至1533.97点，万得全A指数微跌0.09%至6397.36点 [3] A股基础化工板块表现 - 基础化工板块领涨市场，板块涨幅超过2%，板块内个股掀起涨停潮 [1][3] - 东岳硅材、卓越新能、海新能科等股票“20cm”涨停，凯盛新材大涨11.41% [3] - 澄星股份、氯碱化工、中毅达、中欣氟材等10多只股票涨停 [3][4] A股其他板块及个股表现 - 石油石化、商贸零售、综合、建筑材料等板块涨幅居前，计算机、汽车、电子等板块跌幅居前 [4] - 概念板块中有机硅、海南自贸等概念表现较好 [4] - 天孚通信交投活跃，盘中涨幅一度超过16%，半个交易日成交额超过90亿元 [5] A股新股上市表现 - 新股中诚咨询盘中涨幅一度超过200%，公司主要从事工程造价、招标代理等专业技术服务，拥有20项专利和55项软件著作权 [6][8] - 新股德力佳盘中涨幅一度超过100%，公司主营高速重载精密齿轮传动产品，核心产品为风电主齿轮箱，具备从1.5MW到22MW全系列产品的研发和生产能力 [10][11] 港股市场整体表现 - 港股市场上午整体走低，恒生指数跌幅超过1%，恒生科技指数跌幅超过2% [12][13] - 恒生指数成份股中，快手-W、新东方-S、泡泡玛特等股票跌幅居前，信义光能、恒基地产等股票盘中领涨 [1][13] 港股个股表现 - 三和建筑集团股价大幅波动，盘中涨幅一度超过120% [1][13] - 公司发布正面盈利预告，预计截至2025年9月30日止六个月溢利不少于4000万港元，较去年同期300万港元大幅增长，增长主因包括大屿山工程项目施工效率理想及多年前已竣工工程达成最终账目结算 [14]