市场表现 - 上证指数全周涨1.69%收报3696.77点 深证成指涨4.55% 创业板指涨8.58% [1] - 非银金融行业以7.07%涨幅领涨 电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前 银行、钢铁、国防军工等行业表现弱势 [1] - 稳定币、PEEK材料、光模块(CPO)、金融科技等题材轮动明显 [1] 机构调研 - 67家上市公司披露机构调研记录 约七成机构调研公司周内实现正收益 [1] - 海能技术涨超42% 飞龙股份、长城证券、浙江华业股价涨超30% 冠石科技涨超25% [1] - 南微医学、安杰思、金橙子、新强联等4家公司接受百家以上机构调研 南微医学和安杰思分别接受183家和180家机构调研 [1] 南微医学 - 上半年营收15.65亿元同比增长17.36% 归母净利润3.63亿元同比增长17.04% [2] - 海外营收同比增长45% 海外营收占比提升至58% [2] - 海外本土化团队超400人 并购是未来增长动力之一 泰国工厂年底投产定位供应欧美 [4] 安杰思 - 上半年营收3.02亿元同比增长14.56% 归母净利润1.26亿元同比增长1.26% [4] - 国内销售毛利率为67.58%较去年同期下降 主要因高毛利产品止血夹受集采影响 [5] - 上半年国内销售收入同比增长10.50% 积极拓展渠道客户营销网络体系应对集采 [5] 金橙子 - 拟收购萨米特55%股权 在产品品类、客户资源、技术研发等方面形成互补 [5] - 萨米特具备技术优势、产品体系优势及客户资源优势 收购后可提升高端精密振镜领域竞争力 [7] 新强联 - 上半年归母净利润4亿元实现扭亏为盈 去年同期亏损1.01亿元 [8] - 毛利率提升措施包括实现锻件等自供减少外采 优化生产工艺 提高核心零部件自产率 调整产品结构聚焦高附加值产品 [9] - 风电轴承业务进展良好产能利用率高 2025年客户需求旺盛在手排产订单充足 [9]

A股市场表现 - 上证指数全周涨1.69%，收报3696.77点；深证成指涨4.55%，创业板指涨8.58% [1] - 申万一级行业涨跌各半，非银金融以7.07%涨幅领涨，电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前；银行、钢铁、国防军工等行业表现相对弱势 [1] - 稳定币、PEEK材料、光模块(CPO)、金融科技等题材轮动明显，表现突出 [1] - 约七成机构调研公司周内实现正收益，海能技术涨超42%，飞龙股份、长城证券、浙江华业股价涨超30%，冠石科技涨超25% [1] 机构调研情况 - 共有67家上市公司披露机构调研记录 [1] - 南微医学、安杰思、金橙子、新强联等4家公司接受百家以上机构调研 [1] - 南微医学和安杰思分别接受183家机构、180家机构调研，为本周机构参与调研最多的两家公司 [1] 南微医学 - 上半年实现营收15.65亿元，较上年同期增长17.36%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长17.04% [2] - 海外业绩亮眼，营收同比增长45%，海外营收占比已提升至58% [2] - 主营业务为微创医疗器械的研发、制造与销售，主营消化内镜、肿瘤介入、微创神经外科三大产品体系，产品覆盖全球90多个国家和地区 [2] - 海外本土化团队超400人，并购是未来增长动力之一 [2] - 泰国工厂年底投产，定位供应欧美，成本比国内低 [2] 安杰思 - 上半年实现营业收入3.02亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长1.26% [3] - 主要产品应用于消化内镜诊疗领域，涵盖止血闭合类、EMR/ESD类(单/双极)、ERCP类及诊疗仪器类，并延伸至呼吸内镜、耳鼻喉内镜、泌尿内镜和妇科内镜等五大领域 [3] - 上半年国内销售毛利率为67.58%，较去年同期有所下降，主要是国内高毛利产品止血夹受集采影响，销售单价有所下降 [3] - 上半年国内销售收入较去年同期增长10.50% [3] 金橙子 - 接受166家机构调研 [4] - 拟收购萨米特55%股权，本次交易后将在产品品类、客户资源、技术研发等方面形成积极的互补关系 [4] - 萨米特长期从事精密光电控制产品的研发创新工作，具备技术优势、产品体系优势以及资质及客户资源优势 [4] - 收购后可协同开发、技术迁移、提升在高端精密振镜领域的竞争能力 [4] 新强联 - 接受162家机构调研 [4] - 主营大型回转支承及精密轴承的研发与制造，是国内率先使用无软带淬火技术研发生产大兆瓦风机双列圆锥滚子主轴承的龙头企业，实现风电主轴承国产替代进口 [4] - 上半年归母净利润为4亿元，去年同期亏损1.01亿元 [5] - 通过子公司圣久锻件、海普森产品的上下游协同效应，实现锻件、滚动体、保持架的自供，减少外采，降低采购成本 [5] - 优化生产工艺、提升设备利用率；加大研发投入，增强高毛利产品竞争力 [5] - 提高核心零部件自产率，减少外购依赖，发挥产业链协同降本效应 [5] - 调整产品结构，聚焦高附加值产品业务 [5] - 风电轴承业务进展良好，产能利用率高，2025年客户需求旺盛，在手排产订单充足 [6] - 盾构机轴承和海工装备轴承等领域业务一直保持稳定 [6] - 未来将紧跟风电大型化趋势，优化产品结构，提升高附加值产品占比 [6]

核心观点 - 德力佳作为国内风电主齿轮箱核心供应商，2024年全球市场占有率10.36%、国内16.22%，位列全球第三、国内第二，客户覆盖金风科技、三一重能等头部整机厂商 [1] - 公司凭借技术积累、精益制造与前瞻布局，在风电行业大型化、海上化趋势中加速向全球领先者迈进 [1] - 2022-2024年公司营收从31.08亿元增长至37.15亿元，扣非归母净利润由4.84亿元提升至5.35亿元，经营性现金流净额三年增幅达169% [11] - 公司拟通过IPO募集18.81亿元，主要用于大型陆上和海上风电齿轮箱项目，进一步巩固市场地位并向全球第一梯队冲刺 [15] 行业地位与市场表现 - 2024年全球风电主齿轮箱市场规模58.27亿美元，预计2030年将增长至83.70亿美元，年复合增长率约5.1% [12] - 2024年中国风电用主齿轮箱市场规模约33.58亿美元，预计2030年达39.03亿美元 [12] - 2024年全国风电新增并网容量7982万千瓦，同比增长6%，累计并网容量突破5.21亿千瓦，同比增幅18% [12] - 2024年中国新增风机平均单机容量6046KW，同比提升8.1%，大兆瓦风机需求成倍增长 [13] 技术优势 - 公司产品实现1.5MW至22MW全系列机型覆盖，适配陆上、海上、高海拔等严苛工况 [3] - 产品安全系数显著高于行业标准：4.5MW机型疲劳安全系数1.63(行业≥1.56)，极限载荷安全系数2.65(行业≥1.4) [4] - 高速轴轴承外圈运行温度均值控制在80℃以内，远低于行业标准95℃上限 [5] - 掌握23项发明专利、36项实用新型专利，自主研发重载齿轮精密修形计算分析等核心技术 [6] - "10-12MW级海上大兆瓦级齿轮箱"入选国家能源局2021年度能源领域首台(套)重大技术装备名录 [6] 制造与成本优势 - 直接材料占比从2022年71.67%降至2024年67.82% [8] - 独创"渗碳淬火齿轮ME级制造技术"使齿根表面硬度提升4HRC以上 [8] - 2024年主营毛利率24.67%，较行业均值16.49%高出8.18个百分点 [9][10] - 一期项目(年产2000台2.0MW+)和二期技改项目(新增年产2000台6.0MW+)已全线投产 [9] 产品布局与订单情况 - 2022-2024年7-10MW产品营收占比从1.68%跃升至12.44%，10MW+机型营收2024年达9.94% [13] - 大型海上全集成18MW中速齿轮箱已完成样机开发，大型陆上10MW级别前集成高速双馈齿轮箱实现批量供货 [14] - 截至2024年末公司在手订单超30亿元 [15]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025年上半年风电并网节奏加速，产业链零部件企业将受益于海风建设提速和海外市场拓展的需求提振，单机大兆瓦和新技术的应用为相关零部件企业提供发展空间，行业和技术积累深厚的企业更具竞争力 [58] - 主机环节盈利能力有望边际向好，塔筒管桩环节产能利用率和单吨盈利有望提升，铸锻件环节推荐大兆瓦铸锻件市占率高的供应商，海缆环节推荐区位优势和产品领先的企业，其他零部件环节推荐海外布局和客户关系稳定的企业 [59][60] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 1.1 本周风电板块重要动态 - 辽宁省发布新能源上网电价市场化改革和增量项目竞价方案征求意见稿，存量项目纳入机制电量规模原则上不高于上年，机制电价0.3749元/千瓦时，增量项目纳入机制电量规模动态调整 [13] - 国家能源局发布1 - 6月电力工业统计数据，截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%，1 - 6月全国风电新增发电装机5139万千瓦，同比增长2555万千瓦 [13] - 金风科技16MW + 漂浮式机组下线，采用全集成水冷系统等技术，但漂浮式风电产业化应用仍有痛点 [13] - 意大利Saipem和挪威Subsea7签署合并协议，预计2026年下半年完成，新公司Saipem7总部设米兰，积压订单430亿欧元，收入约210亿欧元，EBITDA超20亿欧元 [13] 1.2 本周行业重点公司动态 - 大金重工子公司与欧洲某能源企业签署海上风电单桩基础供应合同，金额约4.3亿元，占2024年营收11.38%，预计2026年交付 [15] - 万马股份及子公司拟在青岛董家口经济区建设年产35万吨环保型高分子材料产业化项目，总投资约12.45亿元，分三期建设 [16] - 宏华集团发布正面盈利预告，预计2025年上半年股东应占溢利不低于2700万元，盈利状况大幅改善 [16] - 亨通光电及控股子公司中标国内外海洋能源项目，中标总金额15.09亿元 [16] 2. 风电板块行情回顾 2.1 板块涨跌与估值 - 本周电力设备板块涨3.03%，在31个申万一级行业中排名第11；风电设备板块涨1.24%，在124个申万二级行业中排名第84，跑输沪深300指数0.45个百分点，跑输创业板指1.52个百分点 [17] - 本周风电设备指数最新TTM市盈率为32.75倍，MRQ市净率为1.67倍，7月21 - 25日市盈率区间为32.66 - 33.28倍，市净率区间为1.65 - 1.68倍 [17] 2.2 个股涨跌幅排名 - 本周上纬新材、电气风电、特变电工、宏华集团和中材科技领涨，涨幅分别为97.37%、27.27%、14.07%、10.39%、7.70% [20] - 本周扬电科技、金风科技、新强联、泰胜风能和振江股份领跌，跌幅分别为 - 6.32%、 - 4.92%、 - 4.42%、 - 3.21%、 - 1.97% [20] 3. 宏观数据及风电产业链动态跟踪 3.1 宏观经济数据 - 2025年上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%；1 - 6月全社会用电量48418亿kWh，同比增长3.7%，用电量增速略慢于GDP增速 [24] 3.2 风电装机数据回顾 - 截至2025年6月底，全国累计发电装机容量约36.5亿千瓦，同比增长18.7%，风电装机容量约5.7亿千瓦，同比增长22.7% [27] - 2025年1 - 6月全国风电新增装机51.39GW，同比增长98.88%，全国风电发电量5533亿千瓦时，占全社会用电量11.43% [27] - 2025年一季度全国陆上风电新增装机并网13.64GW，同比下降7.90%，海上风电新增装机并网0.98GW，同比增长42.03%；陆上风电累计装机493GW，同比增长17.54%，海上风电累计装机42.73GW，同比增长12.36% [27] 3.3 原材料价格数据追踪 - 本周中厚板、螺纹钢、铸造生铁、废钢指数、现货铜、现货铝价格上涨，现货环氧树脂价格不变 [37] - 中厚板含税价3542元/吨，环比上周 + 3.30%，环比上月 + 4.12%，同比去年 - 1.53% [42] - 螺纹钢含税价3273元/吨，环比上周 + 4.47%，环比上月 + 7.28%，同比去年 - 2.06% [42] - 铸造生铁价格3020元/吨，环比上周 + 1.68%，环比上月 + 1.68%，同比去年 - 13.71% [42] - 废钢指数2245.00元/吨，环比上周 + 1.89%，环比上月 + 3.46%，同比去年 - 7.36% [42] - 现货铜价格79640元/吨，环比上周 + 1.16%，环比上月 + 1.14%，同比去年 + 8.50% [42] - 现货铝价格20770元/吨，环比上周 + 0.39%，环比上月 + 1.12%，同比去年 + 9.20% [42] - 环氧树脂现货价13366.67元/吨，环比上周价格不变，环比上月 - 1.47%，同比去年 + 4.16% [42] 3.4 风电主机招投标情况及价格走势 - 本周风电机组启动招标共计11322.25MW，为11个陆上风电项目和1个海上风电项目，开发商为大唐、中国天楹、海泰新能、三峡和华润 [51] - 本周12个陆上风电项目开标，规模总计1706.70MW，中标整机企业包括金风科技、东方风电、明阳智能、远景能源和中车山东风电 [51] - 2023年以来海上风机中标价格下降趋势明显，均价为3266.17元/kW [51] 4. 投资建议 - 主机环节重点推荐金风科技、运达股份 [59] - 塔筒管桩环节重点推荐大金重工、泰胜风能 [59] - 铸锻件环节重点推荐金雷股份、日月股份 [59] - 海缆环节重点推荐东方电缆 [59] - 其他零部件环节重点推荐金盘科技、中际联合、麦加芯彩 [59][60]

纪要涉及的行业 风电行业 纪要提到的核心观点和论据 价格方面 - **陆上风电机组价格**：2025 年整体上浮 5 - 10%，预计不会再下降。论据为行业内部形成默契、运营商集采策略改变更注重技术和可靠性、海外市场订单利润高减少竞争动力[1][2][13] - **风机塔筒价格**：2025 年较 2024 年上涨约 10%，单吨价格从 7000 多元涨至 8000 多元，主要因需求增加和制造成本上升，吨净利预计在 800 - 1500 元[15][16][17] - **海上风电机组价格**：招标价通常在 2000 - 3000 元每千瓦左右，厂商报价理性谨慎，因开发成本高、交付量少且质保期问题处理费用高[18][19] 市场规模方面 - **招标量**：2025 年预计整体招标量在 170 - 180GW（不包括无项目支撑的框架招标），2026 年招标量至少有 150 个计划以上体量，全球每年招标体量预计继续增长[1][4][7] - **交付量**：2025 年预计交付量在 120GW 左右，吊装量或并网量预计在 100GW 以上；2026 年交付体量至少在 100GW 以上[1][8] - **海丰项目装机容量**：2025 年预计在 10 - 15GW 之间，不超过 15GW，受海域使用冲突、航道问题、军事管制区问题及电价补贴减少等因素制约[21] 发展趋势方面 - **行业回归理性**：随着 136 号文出台，行业将回归注重风机质量、发电量和服务，大型化速度放缓，未来每五年有升级周期，海外市场体量快速增长[1][4] - **大型化趋势**：南方市场大型化基本到顶峰，北方市场有一定提升空间但动力不强，大型化边际降本效应减弱，且带来可靠性下降等问题[22][23] 盈利方面 - **整机厂商盈利改善**：原因包括风机型号升级稳定使成本降低、批量化生产和技术优化、招标价格回暖[25][26] - **整机厂切换功率影响**：从 6 - 8 兆瓦切换到 8 兆瓦以上 10 兆瓦，初期盈利能力或受挑战，成熟后有望改善回报收益[24] - **海外盈利**：海外订单利润是国内陆上订单的两到三倍，欧洲市场利润约是国内的四到五倍，欧洲厂商风机价格持续上涨[39][40] 技术方面 - **降本空间**：风电降本是阶段式的，如碳纤维叶片替代、齿轮箱和主轴技术改变等，自研自产厂商更具成本控制优势[30] - **滑替滚技术**：已开始大规模批量应用，预计到 2027 年底市场普遍采用，可降低齿轮箱轴承成本[31] - **主轴轴承切换**：主轴轴承从 SRB 向 TRB 切换是趋势，虽增加成本但满足大型风机需求[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **框架招标分类**：分为有项目支撑和无项目支撑两类，170 - 180GW 招标量不包括无项目支撑的框架招标[7] - **大规模集中招标**：目前仍存在，新疆、内蒙古等地大型项目能发挥规模化优势，未来海上深远海风电大型项目会增多[8] - **招标和交付周期影响**：交付周期长，去年招标且条件好的项目今年继续，电价政策不明使部分项目延后，运营商储备资源大，市场招标体量乐观[10] - **去年项目消耗规律**：去年风电项目第一年消耗 35% - 40%，第二年消耗 55% - 60%，约 5% - 10%项目可能两年内未完成但不会取消[11] - **零部件降本趋势**：2026 年零部件价格会随需求量下降而小幅回落[29] - **滑动轴承应用**：目前在风力发电机中主要应用于偏航系统和齿轮箱[32] - **主轴轴承国产化率**：海上约为 50% - 60%，陆上达到 80% - 90%，国家政策鼓励推动国产化进程[35] - **国内主轴轴承厂商份额**：新产业在 RBW 风格中比例大，洛阳 LYC 在 ISRB 市场占约 60%份额，TRB 需求丹麦占比最大[36] - **TRB 价格情况**：价格相对坚挺，无明显下降趋势，开发样机成本高，批量生产价格会降低[37][38]

风电叶片行业核心观点 - 风电叶片环节受益于供需紧平衡、大叶片结构性稀缺及原材料成本传导，行业有望实现量利齐升 [3][9][34] - 2025年国内风电装机需求预计115GW（同比+32%），叶片产能117GW，供需基本持平且短期供给弹性有限 [10][11] - 风机大型化趋势加速（2024年8MW+机型占比15 7%，2025年预计超30%），大叶片产能结构性短缺支撑提价 [14][15][19] - 叶片厂商议价权提升叠加风电纱涨价（预计15-20%），盈利弹性有望显著修复 [5][31][36] 供需格局分析 需求端 - 2024年国内新增风机招标157GW（同比+93%），各省下发风电指标超183GW，2025年装机需求高景气 [10] - 风机大型化提速：8MW+机型2024年吊装占比15 7%（同比+7pct），2025年占比预计超30% [14][15] 供给端 - 叶片产能建设周期约1年，资本密集（单GW投资2-4亿元）且劳动密集，短期扩产受限 [12][13][17] - 行业双寡头格局明显，头部两家企业市占率近50% [11] - 大叶片产能稀缺：存量厂房设计限制（如120米以上叶片需新建产线），加剧结构性短缺 [19] 价格与盈利驱动因素 叶片提价逻辑 - 风机中标价格企稳回升：24Q4 5-8MW/8MW+机型加权均价环比+9%/+8%，支撑零部件提价 [4][25] - 招标规则优化：技术评分权重提升，最低价中标模式弱化，整机价格修复传导至叶片 [24][25] 成本传导与结构优化 - 风电纱占叶片成本21%，三大供应商（中国巨石/泰山玻纤/国际复材）垄断90%产能，复价15-20%将顺利传导 [5][29][31] - 叶片价格每上涨5%，头部企业净利率可提升4 25pct（参考2020年抢装期净利率+3 3pct） [4][33] 投资建议 - 重点关注大叶片产能占比高、客户资源领先的第三方龙头，如中材科技（阳江基地100-150米叶片产能3GW） [13][34]