公司与行业战略合作 - 精工科技与运达能源科技集团股份有限公司于2月3日举行战略合作签约仪式 [1] - 双方将围绕大型化、轻量化风电装备需求，在“碳纤维+”新材料应用、精密制造、联合科研攻关、绿电协同、综合能源解决方案等多方面展开深入合作 [1] - 合作旨在联合推进关键材料国产化和工程化应用，共同攻关海上风电叶片关键材料技术，构建安全、自主、稳定的供应链体系 [1] - 运达股份是一家总部位于浙江杭州的省级国有上市企业，在风电设备制造与服务方面具有深厚积淀和行业领先地位 [1] 碳纤维与风电行业动态 - 2025年中国碳纤维行业进入“产能稳增、产量提速、结构优化”的理性发展期 [2] - 2025年T300/T400级别碳纤维产量达63883吨，占总产量的71.31%，产量及占比较去年均大幅提升 [2] - 风电叶片用碳纤维的需求暴增是T300/T400级别碳纤维产量提升的核心驱动力 [2] - 风电大型化趋势加速，碳纤维拉挤板主梁渗透率持续提升，成为拉动中低端碳纤维需求的核心力量 [2] - 中国风电行业正处在复杂且关键的十字路口，“十五五”时期预计将继续呈现爆发增长态势 [2] 新材料行业展会信息 - FINE 2026 × Carbontech 轻量化功能化与可持续材料展将于2026年6月10日至12日举行 [4] - 展会涵盖轻量化材料、功能化材料及可持续材料等多个领域 [5] - 展会预计有超过800家企业参展，超过200家科研院所参与，举办超过30场主题论坛，展览面积达50000平方米 [5] - 第十届国际碳材料产业博览会暨未来产业新材料博览会将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心(N1-N5馆)举行 [6][7] - 博览会同期将举办未来智能终端展、新材料科技创新展、轻量化功能化与可持续材料展、先进电池与能源材料展、热管理液冷板产业展、先进半导体展等多个主题展览 [7]

公司科技研发规划 - 公司明年科技研发聚焦三方面：推进新一代碳纤维开发、依托连云港基地攻坚产业化装备、围绕应用领域现存问题主攻复合材料技术 [1] - 新一代碳纤维开发包括T1200级超高强度、M65J级超高模量及大直径型碳纤维系列产品，旨在实现技术从“并跑”到“领跑”的跨越 [1] - 依托连云港3万吨基地，攻坚万吨级产业化装备开发，以提升国产碳纤维性能与质量稳定性，并通过规模化降低生产成本 [1] - 研发将围绕碳纤维界面、树脂、预浸料及复合材料高效成型技术，通过专用领域定制化设计增强产品竞争力 [2] 产品性能与进展 - T1200级碳纤维已完成实验室级开发，拉伸强度达8056MPa，工程化制备拉伸强度达7566MPa [2] - 该型号碳纤维除满足航空航天更高需求外，在高端体育用品等领域也有较大应用空间 [2] 下游应用领域与市场策略 - 公司致力于拓展航空航天、高端体育、低空飞行、轨道交通、海洋装备及医疗健康等特色应用场景，推动碳纤维从“能用”迈向“好用” [2] - 公司未来将紧扣国家战略、产业升级、技术突破、消费升级四大核心驱动力，优化销售结构，实现供需精准匹配 [2] - 在风电领域，碳纤维应用与叶片长度和功率正相关，110米级以上叶型已普遍采用碳纤维，并迈向150米级、功率超20MW+的大型化阶段 [3] - 2025年风电领域碳纤维需求迎来大幅增长，核心驱动力在于风电大型化趋势，碳纤维在风电叶片上的应用范围和规模逐渐增加 [3] 行业趋势与展会信息 - 2026未来产业新材料博览会（FINE）将围绕机器人、汽车、无人机、数据中心、航空航天、AI、新能源等未来产业需求，特设6大展区 [1][5] - 展会特设“轻量化高强度与可持续材料展区”，聚焦碳纤维、高分子和改性塑料、可持续材料等 [1][7] - 展会其他展区涵盖高性能纤维与复合材料、高性能高分子与改性材料、低碳可持续材料、3D打印材料与装备等 [5] - 风电叶片大型化趋势明确，叶片越长、功率越大，对材料性能要求越高，碳纤维使用率也随之提升，碳纤维已成为风电叶片大型化的不二选择 [3]

文章核心观点 - 锡华科技作为风电齿轮箱专用部件核心供应商，通过长期专注技术研发与“零缺陷”管控，在风电大型化与深远海化趋势中巩固了行业领先地位，并借助IPO募资扩大产能以持续引领行业发展 [2][3][5][7] 公司发展历程与市场地位 - 公司创立于2001年，已发展成为大型高端装备专用部件领域的头部企业，是风电齿轮箱专用部件领域的核心供应商之一 [2][5] - 公司产品功率覆盖范围从1MW至22MW，研发节奏与市场大功率化趋势同步，处于行业领先地位 [5] - 客户包括南高齿、弗兰德、采埃孚等全球风电齿轮箱制造商，以及海天塑机、德力佳、中车股份等行业龙头或重要客户 [6] 技术研发与核心竞争力 - 公司专注于风电齿轮箱专用部件的研发、生产与销售，其产品是决定风机运行效率与可靠性的关键核心 [2][3] - 通过攻克如10兆瓦齿轮箱关键部件等高技术门槛项目，实现了从材料研发到加工生产的全程自主创新，并交付零缺陷产品 [3] - 为应对风机大型化带来的轻量化、小型化及极端环境运行挑战，公司自主研发专用材料，并在全链条贯彻“零缺陷”管控 [5] - 公司认为掌握核心技术是企业立于不败之地的关键，必须保持危机感并提前布局前沿技术与材料研发 [4][7] 行业趋势与公司战略 - 风电行业快速发展，风机单机容量已从创业初期的0.75兆瓦至0.8兆瓦跃升至20兆瓦 [2] - 风机大型化成为主流，旨在持续降低度电成本，全球风电市场需求旺盛，大兆瓦产品占比不断提升 [7] - 大兆瓦风电兼具技术密集型与资金密集型特征，需要持续高强度投入 [7] - 公司通过IPO募集资金主要投向“风电核心装备研发中心及产业化项目（一期）”与“风力发电机主齿轮箱关键核心零部件研发项目”，以扩大产能并提前布局 [7] - 产业化项目达产后，预计可年新增15万吨风电零部件的机加工能力 [7] - 公司正筹划海外生产基地，以构建从毛坯到成品的全工序服务能力并辐射全球市场 [6]

行业整体趋势与市场前景 - 2025年1-10月中国新增风电装机容量达7,001万千瓦，较上年同期增长2,421万千瓦[1] - 中金公司预计2025年国内风电新增装机容量有望攀升至110-120GW，将刷新历史纪录并推动上游零部件产业链进入高景气周期[1] - 风机大型化趋势驱动核心零部件需求激增，市场份额持续向头部企业集中，国内能稳定供应高端产品的企业仅约4-6家[1] - 2020年全球风电齿轮箱市场规模为416亿元，预计到2025年将增长至616亿元，五年复合增长率达8.17%[11] - 2024年全球新增风电装机容量达117GW，中国市场份额占68%；全球新增海上风电装机容量为8GW，中国市场份额占62%[15] - 中国风电产品已出口至全球200多个国家和地区，累计出口额超334亿美元[17] 风电齿轮箱行业与技术壁垒 - 齿轮箱是风电机组核心部件，约占总成本的15%，技术含量高，工作环境严苛，需耐受极端条件并满足陆上20年、海上25年的长寿命要求[2][7] - 齿轮箱大型化趋势提升了对其承载能力的要求，进一步推高了技术门槛[7] - 全球风电齿轮箱行业集中度高，2023年南高齿、威能极、采埃孚、德力佳四家厂商的CR4高达79%[9] - 技术路线发生显著变化，搭载齿轮箱的半直驱机型已成为市场主流，除东方电气外，金风科技、远景能源等主流整机厂商均已转向该路线[11] 锡华科技公司概况与竞争优势 - 公司自2001年成立，专注于风电齿轮箱专用部件，是国内少数具备全工序服务能力的企业[4] - 以厚大断面球墨铸铁技术为核心，攻克多项行业难题，截至招股意向书签署日已获得117项授权专利[7] - 产品能适应-60℃极端低温及高盐度腐蚀等复杂环境，技术指标达到甚至超越行业标准[7] - 已成功开发覆盖1MW至22MW陆上及海上风电机组的产品谱系[8] - 2024年，公司风电齿轮箱专用部件在全球铸件细分领域的市场份额已达约20%[8] - 与南高齿、弗兰德、采埃孚等全球头部齿轮箱制造商建立了长期稳定的合作关系，合作最早可追溯至2003年[11] 锡华科技经营业绩与产品结构 - 风电齿轮箱专用部件销量从2022年的59,156.74吨增至2024年的68,823.98吨[13] - 营业收入从2022年的94,174.80万元增至2024年的95,478.10万元[13] - 2025年1-6月，营业收入达58,043.93万元，同比增长36.67%；扣非归母净利润达9,428.70万元，同比增长55.67%[13] - 产品结构持续向大兆瓦升级，7MW及以上产品销量占比从2022年的4.09%快速提升至2024年的48.72%；10MW及以上产品销量占比从2022年的0.60%快速提升至2024年的27.00%[8] - 2022至2024年，公司境外收入分别为15,802.21万元、12,058.55万元和10,891.39万元，主要客户为弗兰德、采埃孚等全球龙头[18] 锡华科技发展战略与募投项目 - 公司即将登陆A股主板，拟募资149,784.26万元[18] - 募集资金主要用于建设“风电核心装备产业化项目（一期）”和“研发中心建设项目”，以突破产能瓶颈并提升研发能力[18] - 风电核心装备产业化项目（一期）总投资144,840.50万元，建设期2年[19] - 研发中心建设项目总投资4,943.76万元，建设期2年[19] - 公司近年来持续投入资金用于场地购置和设备升级，房屋建筑物、机器设备账面价值及在建工程规模持续增长[19] - 公司正在筹划布局海外生产基地，以满足全球客户需求[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩基本符合市场预期 前三季度实现营收21.19亿元 同比增长61.35% 归母净利润3.05亿元 同比增长104.59% [6] - 毛利率持续提升 前三季度毛利率为24.63% 同比提升1.88个百分点 其中三季度单季毛利率达26.41% 同比环比分别提升1.54和1.58个百分点 [6] - 营收增长主要得益于风电铸件产品出货量增加 当前国内外风电需求旺盛 海风大型化提速 大兆瓦铸件产能持续紧缺 [6] - 自由锻件业务快速发展 近三年营收复合增速达57% 盈利能力强劲 后续有望保持快速增长 [6] - 公司积极布局高端传动装备产线 设立子公司进军轴承领域 并在苏州投资建设滑动轴承生产线 预计年底将有产品产出 新产品有助于打开市场空间 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为21.19亿元 [5][6] - 2025年全年营业总收入预测为26.46亿元 同比增长34.5% 归母净利润预测为4.47亿元 同比增长158.9% [5] - 预测2026年营业总收入为32.07亿元 同比增长21.2% 归母净利润为6.52亿元 同比增长45.8% [5] - 预测2027年营业总收入为35.58亿元 同比增长10.9% 归母净利润为7.58亿元 同比增长16.1% [5] - 毛利率持续改善 预测2025年至2027年毛利率分别为27.8%、31.2%、31.3% [5] - 净资产收益率同步提升 预测2025年至2027年ROE分别为6.9%、9.2%、9.6% [5] - 每股收益显著增长 预测2025年至2027年EPS分别为1.40元、2.04元、2.37元 [5][6] - 估值方面 对应2025年至2027年预测市盈率分别为21倍、15倍、13倍 [5][6]

投资评级与市场定位 - 德力佳AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.99分，位于非科创体系AHP模型总分的26.9%分位，处于中游偏上水平；考虑流动性溢价因素后得分为2.00分，位于36.8%分位，处于中游偏下水平 [5] - 中性预期情形下，网下A类配售对象的配售比例为0.0154%，B类为0.0134% [5] - 公司是风电齿轮箱龙头企业，2024年全球市场占有率为10.36%，位列全球第三；中国市场占有率为16.22%，位列中国第二 [7] 核心业务与技术优势 - 公司产品覆盖双馈（高速传动）和半直驱（中速传动）两种技术路线，2025年上半年高速传动产品销售收入占比为67%，且近三年逐年上升 [8] - 具备从1.5MW到22MW全系列产品的研发和生产能力，其自主研发的15MW前集成高速传动齿轮箱为目前全球陆上最大功率范围齿轮箱 [8] - 构建了从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系，客户覆盖金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等主流风电整机制造商 [7] 财务表现与增长趋势 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元及37.15亿元，归母净利润分别为5.40亿元、6.34亿元及5.34亿元 [7] - 2025年上半年实现营业收入24.85亿元，同比增长81%；实现归母净利润3.94亿元，同比增长68% [18] - 预计2025年1-9月实现营业收入39.38亿元至40.73亿元，同比增长61.39%至66.92%；实现净利润5.82亿元至6.35亿元，同比增长52.37%至66.27% [18] 盈利能力与成本控制 - 2022年至2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为23.10%、23.66%、25.29%和25.84%，销售净利率分别为17.38%、14.27%、14.37%和15.84%，呈现逐年上升趋势 [20] - 公司利润率显著高于可比公司，主要得益于产品附加值较高及联合上游推动轴承等核心部件国产替代，2024年中速传动产品所用轴承采购单价下降45.85%，推动其毛利率从2023年的20.19%提升至2024年的25.60% [13][20] 市场机遇与增长动力 - 全球风电用主齿轮箱市场规模预计将从2024年的58.27亿美元增长至2030年的83.70亿美元 [15] - 风电大型化趋势加速，对齿轮箱技术门槛提出更高要求，行业集中度有望提升，头部企业将受益 [15][16] - 公司前瞻性拓展海上风电业务，其"10–12MW级海上大兆瓦齿轮箱"获国家首台套认定，截至2024年末在手海上风电齿轮箱订单超300台，金额超6亿元，收入占比超20% [14] 客户拓展与订单情况 - 为抵消主要客户远景能源自产齿轮箱导致的采购下降（2024年采购规模相比2023年减少超70%）影响，公司积极开拓新客户，2024年新增客户东方电气，并与运达股份和明阳智能深化合作 [18] - 截至2025年6月30日，公司在手订单金额超过40亿元 [18] 募投项目与产能规划 - 本次IPO拟募集资金18.81亿元，用于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目和汕头年产800台大型海上风电齿轮箱项目，总投资额为25.25亿元 [27][29] - 汕头项目旨在提升10MW以上产能并布局15MW以上产品，借助当地风电产业集群优势开拓海风市场 [29]

投资评级与市场定位 - 德力佳AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.99分，位于非科创体系AHP模型总分的26.9%分位，处于中游偏上水平；考虑流动性溢价因素后为2.00分，位于36.8%分位，处于中游偏下水平 [2][6] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，德力佳网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0154%、0.0134% [2][6] 公司核心业务与市场地位 - 德力佳是风电齿轮箱龙头企业，2024年在风电齿轮箱全球市场占有率为10.36%，位列全球第三；中国市场占有率为16.22%，位列中国第二 [2][8] - 公司产品覆盖双馈与半直驱路线，具备1.5MW–22MW全系列研发生产能力，其15MW前集成高速齿轮箱为全球陆上最大功率产品；2025年上半年高速传动产品收入占比达67% [2][9] - 公司由风电齿轮箱技术人才刘建国与三一重能等共同创立，通过收购三一重能相关资产并把握行业"抢装潮"实现快速发展，构建了前中后端全业务链体系 [2][7] 财务表现与增长趋势 - 2022-2024年公司营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元及37.15亿元，归母净利润分别为5.40亿元、6.34亿元及5.34亿元；2025年上半年营业收入24.85亿元，同比增长81%，归母净利润3.94亿元，同比增长68% [8][19] - 公司预计2025年1-9月实现营业收入39.38亿元～40.73亿元，同比增长61.39%～66.92%；净利润5.82亿元～6.35亿元，同比增长52.37%～66.27% [19] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为23.10%、23.66%、25.29%和25.84%，销售净利率分别为17.38%、14.27%、14.37%和15.84%，利润率显著高于可比公司且呈上升趋势 [22] 业务拓展与产业链协同 - 公司推进风电轴承国产替代，2024年轴承采购单价下降45.85%，推动中速传动产品毛利率从2023年的20.19%提升至2024年的25.60% [15] - 为抵消远景能源自产齿轮箱带来的销量下滑影响，公司加强对下游其他厂商的开拓，2024年新增客户东方电气且与运达股份和明阳智能加深合作；截至2025年6月30日，公司在手订单金额超过40亿元 [2][19] - 公司前瞻性拓展海上风电业务，其大兆瓦齿轮箱已获国家首台套认定，手握超6亿元海风订单；正推进汕头年产800台海风齿轮箱募投项目，旨在提升10MW以上产能并布局15MW以上产品 [2][15] 行业前景与市场机遇 - 全球风电主齿轮箱市场规模预计将从2024年的58.27亿美元增至2030年的83.70亿美元；风电大型化趋势推动齿轮箱技术门槛提升，行业集中度有望进一步提高 [2][16] - 海上风电成为行业新增长点，截至2024年末我国正式海上在建项目超过9GW，完成风机招标即将开工项目超过12GW；公司借助汕头产业集群优势开拓海风市场增量空间 [16][32] 募投项目与产能规划 - 公司本次计划公开发行不超过4,000.01万股新股，募集资金扣除发行费用后拟投入18.81亿元，用于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目和年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目，投资总额为25.25亿元 [30][32] - 募投项目将新增1,000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱产能和800台大型海上风电齿轮箱产能，进一步巩固公司在风电大型化趋势下的市场地位 [32]

财务表现 - 2025年上半年收入约9.2亿元同比增长26% 归属净利润约0.12亿元同比下降52% [1] - 2025年第二季度收入约5.2亿元同比增长83% 归属净利润约0.57亿元同比增长440% [1] - 第二季度归属净利率约11.0%环比上升22.3个百分点实现扭亏为盈 [3] 运营与成本 - 上半年碳纤维业务毛利率约15.3%同比下降8个百分点 第二季度毛利率约24.5%环比上升21个百分点 [3] - 丙烯腈原材料跌价约贡献0.4万元/吨成本下降 产能利用率回升带来显著贡献 [3] - 第二季度期间费率约13.7%环比下降5.9个百分点 费用绝对额环比下降10% [3] 销量与产品结构 - 上半年3K丝等小丝束产品销量同比增长77% 高强高模系列产品销量同比增长53% [2] - 新能源领域产品销量同比增长63% 其中风电领域同比增长超200% [2] - 航空无人机领域持续放量 航天卫星等新型市场加快验证落地 [2] 行业供需 - 碳纤维行业产能约13.8万吨 产能利用率约60% 较3月底部48%提升12个百分点 [4] - 时点库存约1.55万吨 库存天数降至67天 价格已止跌两个季度 [4] - 风电大型化带来需求复苏 神鹰、吉林两大龙头产能利用率回升较快 [4] 技术研发与产能 - 2023年碳纤维产能达2.85万吨 连云港在建3万吨产线 中期总产能有望达5.85万吨 [5] - 成功开发SYM55X-12K超高强高模高韧碳纤维全球首发 SYT55T-16K低成本高强中模碳纤维为高端体育休闲提供解决方案 [5] - 2025年上半年研发投入7554万元占营业收入8.20% 新增申请专利119件累计获得专利356件 [5] 成长前景 - 碳纤维需求中期成长性持续体现 包括汽车、低空经济、机器人、出口替代等领域 [4] - 推出第三代风电用SYT45M-48K低成本高强度大丝束碳纤维 助力更大型化风电叶片设计开发 [5] - SYM35X-12K碳纤维通过航空"五进二"比选 SYT59G-12K获商飞PCD预批准 [5]

公司股价表现 - 金风科技H股再涨超11%至9 85港元 盘中创年内新高9 9港元 成交额1 31亿港元 [1] 行业财务表现 - 上半年风电行业营收1047亿元同比增长45 6% 归母净利润42 3亿元同比增长15 5% [1] - 第二季度行业营收664亿元同比增长52 4% 归母净利润29亿元同比增长19% 创近23年单季度新高 [1] - 行业各环节期间费用率实现1-3个百分点显著改善 [1] 公司业务进展 - 公司在手外部订单同比增长45 58%至51 81GW 其中海外订单同比增长42 27%至7 36GW [2] - 国内风电机组价格呈现回暖趋势 公司重点发力国际及海上业务 [2] 盈利能力改善 - 金风科技制造端毛利率同比提升2-4个百分点 提升幅度领先行业 [1] - 公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升4 22个百分点至7 97% [2] - 毛利率提升主要受益于前期低价中标较少而高价中标较多 [1] 业务发展前景 - 风电服务与风电场投资业务齐头并进 支撑全年业绩 [2] - 风电大型化速度趋于放缓 风机制造板块盈利能力触底回升 [2] - 风机制造业务仍有进一步修复可能 [2]

股价表现 - 金风科技股价再涨超11% 盘中高见9.9港元创年内新高 截至发稿涨11.17%报9.85港元 成交额1.31亿港元 [1] 行业财务表现 - 上半年风电板块实现营收1047亿元 同比增长45.6% 实现归母净利润42.3亿元 同比增长15.5% [1] - 25Q2风电板块实现营收664亿元 同比增长52.4% 实现归母净利润29亿元 同比增长19% 创近23年来单季度新高 [1] - 收入规模高增背景下 各环节期间费用率均实现1-3pct的显著改善 [1] 公司盈利能力 - 上半年金风科技制造端毛利率同比提升2-4pct 提升幅度领先同业 [1] - 25H1风机及零部件销售业务毛利率同比上升4.22个pct至7.97% 盈利能力明显改善 [2] - 毛利率提升主要受益于前期低价中标较少而高价中标较多 [1] 订单情况 - 公司在手外部订单同比增长45.58%至51.81GW [2] - 海外订单同比增长42.27%至7.36GW [2] 业务发展 - 国内风电机组价格呈现回暖趋势 [2] - 公司重点发力国际及海上业务 持续推进降本增效措施 [2] - 风电服务与风电场投资业务齐头并进 为全年业绩带来支撑 [2] 行业趋势 - 风电大型化速度趋于放缓 [2] - 公司风机制造板块盈利能力触底回升 后续仍有进一步修复可能 [2]