投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 公司产品结构持续优化，300元以上产品收入同比增长13.75%，但受所得税率大幅上升8.07个百分点影响，短期业绩承压 [1][2][3] - 基地市场表现稳健，渠道回款良好，合同负债同比增长32.73%，未来营收与利润预计将恢复增长 [2][3][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收23.06亿元，同比微降0.97%，归母净利润3.24亿元，同比减少2.78% [1] - 单三季度营收5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.02% [1] - 预计2025-2027年营收分别为30.03亿元、32.18亿元、34.19亿元，归母净利润分别为3.66亿元、3.97亿元、4.18亿元 [3][6] 产品与市场分析 - 产品结构升级显著，300元以上/100-300元/100元以下产品营收占比分别为24.19%/55.24%/20.57%，高档产品收入同比增长13.75% [2] - 区域市场方面，甘肃省内营收占比76.01%，省外营收占比23.99%，同比变化均小幅下降约2% [2] - 渠道方面，经销商渠道营收占比94.17%，互联网销售渠道营收同比增长25.22% [2] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度销售毛利率为64.65%，同比提升0.51个百分点，销售净利率为13.56%，同比下降0.56个百分点 [3] - 费用管控加强，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.55和0.26个百分点 [3] - 截至2025年三季度末，经销商数量为949家，省内净增30家，省外净减少82家 [2]