报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年收入4.43亿元同比下滑5.9%，归母净利润1.35亿元同比下滑7.1%；2025年Q1收入1.47亿元同比增长24.9%，归母净利润0.47亿元同比增长21.5%；发货恢复带来2024年Q4与2025年Q1收入利润高增长，2025年随着发货逐步恢复，公司收入利润增长可期 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，分别同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，分别同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 史赛克粘性持续强化，2025年发货恢复有望拉动收入增长；公司2024年前三季度收入增速有压力，Q4与2025年Q1进入高增长区间，发货恢复正常后2025年收入有望恢复；公司通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂应对中美贸易政策变化；下一代系统协作研发开始，合作产品科室扩展，与客户粘性增强；公司在内窥镜光源、镜体制造生产端有较高技术壁垒，长期收入增长确定性可期待 [2] - 纵向拓展至整机，放量加速有望带来2024年收入贡献；2023年多款整机产品上市，2024年整机产品销售同比增长0.23亿元；3D荧光内窥镜研发持续，2025年整机收入高增长可期；横向拓展至光学板块，与丹纳赫等显微镜合作项目持续深化，有望拉动收入持续高增长 [2] 盈利能力 - 2025年毛利率有望维持较高水平；2024年公司毛利率64.5%，同比提升0.8pct；2025年Q1毛利率65.0%，同比提升0.5pct；2025年供货量变化、技术完善下成本降低、整机销售量提升等将驱动毛利率维持较高水平 [3] - 净利率有望维持较高水平；2024年公司净利率30.2%，同比基本持平；2025年Q1净利率31.2%，同比下滑1.1pct；2025年海外子公司布局、整机推广加速等或使各项费用提升，但规模效应下净利率仍有望保持较高水平 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE，维持“增持”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|442.83|551.96|662.29|800.48| |(+/-) (%)|-5.90%|24.64%|19.99%|20.87%| |归母净利润（百万元）|135.35|173.79|212.04|259.11| |(+/-) (%)|-7.11%|28.40%|22.01%|22.20%| |每股收益(元)|1.12|1.44|1.76|2.15| |P/E|101|24|19|16|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]