投资评级与核心观点 - 报告对国电南瑞维持“买入”评级，并给予目标价28.75元 [1][5][7] - 报告核心观点认为，国电南瑞作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务将伴随电网投资实现持续稳健增长，同时网外与国际业务快速开拓，盈利有望持续提升 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度，公司实现营收143.33亿元，同比增长16.65%，但环比下降6.61%；实现归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%，环比下降16.24% [1] - 2025年前三季度，公司累计实现营收385.77亿元，同比增长18.45%；累计实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%；扣非净利润为46.39亿元，同比增长7.04% [2] - 2025年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.79个百分点；净利率为13.34%，同比下降1.32个百分点；毛利率下降主要系业务结构调整，毛利率相对较低的网外业务收入占比提升所致 [2] - 2025年前三季度整体费用率为11.96%，同比下降1.20个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别下降0.70、0.28、0.52个百分点，财务费用率上升0.30个百分点，主要系利息收入减少及外币汇率变动汇兑收益减少 [2] 业务发展状况 - 电网投资稳步增长，2025年1-9月我国电网基本建设投资完成额达4378亿元，同比增长9.9%，公司电网内业务伴随新型电力系统建设稳健发展 [3] - 公司系统外业务拓展迅速，上半年系统外业务合同占比超50% [3] - 公司新兴业务加速发展，上半年新兴业务收入同比增加38.65%；公司提出“4S储能”方案，自主研制的高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用，自主中压IGBT在新能源发电行业交付应用10万只，并成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 [3] - 公司国际业务高速增长，上半年海外营收达19.87亿元，同比增长139.18%；国际合同金额同比增长超200%；业务在沙特、南美等市场取得突破，落地多个重大项目并成功进入巴西、智利、尼加拉瓜等市场 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为83.31亿元、91.98亿元、101.61亿元，对应每股收益（EPS）为1.04元、1.15元、1.27元 [5][11] - 基于公司技术优势、龙头地位及背靠国家电网，报告给予公司2026年25倍市盈率（PE）估值，目标价28.75元，较此前目标价26元有所上调 [5] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为24.34元，总市值为1955.01亿元；根据盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为23.47倍、21.25倍、19.24倍 [8][11]