投资评级与核心观点 - 报告对国电南瑞维持“买入”评级，并给予目标价28.75元 [1][5][7] - 报告核心观点认为，国电南瑞作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务将伴随电网投资实现持续稳健增长，同时网外与国际业务快速开拓，盈利有望持续提升 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度，公司实现营收143.33亿元，同比增长16.65%，但环比下降6.61%；实现归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%，环比下降16.24% [1] - 2025年前三季度，公司累计实现营收385.77亿元，同比增长18.45%；累计实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%；扣非净利润为46.39亿元，同比增长7.04% [2] - 2025年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.79个百分点；净利率为13.34%，同比下降1.32个百分点；毛利率下降主要系业务结构调整，毛利率相对较低的网外业务收入占比提升所致 [2] - 2025年前三季度整体费用率为11.96%，同比下降1.20个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别下降0.70、0.28、0.52个百分点，财务费用率上升0.30个百分点，主要系利息收入减少及外币汇率变动汇兑收益减少 [2] 业务发展状况 - 电网投资稳步增长，2025年1-9月我国电网基本建设投资完成额达4378亿元，同比增长9.9%，公司电网内业务伴随新型电力系统建设稳健发展 [3] - 公司系统外业务拓展迅速，上半年系统外业务合同占比超50% [3] - 公司新兴业务加速发展，上半年新兴业务收入同比增加38.65%；公司提出“4S储能”方案，自主研制的高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用，自主中压IGBT在新能源发电行业交付应用10万只，并成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 [3] - 公司国际业务高速增长，上半年海外营收达19.87亿元，同比增长139.18%；国际合同金额同比增长超200%；业务在沙特、南美等市场取得突破，落地多个重大项目并成功进入巴西、智利、尼加拉瓜等市场 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为83.31亿元、91.98亿元、101.61亿元，对应每股收益（EPS）为1.04元、1.15元、1.27元 [5][11] - 基于公司技术优势、龙头地位及背靠国家电网，报告给予公司2026年25倍市盈率（PE）估值，目标价28.75元，较此前目标价26元有所上调 [5] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为24.34元，总市值为1955.01亿元；根据盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为23.47倍、21.25倍、19.24倍 [8][11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 收入242.43亿元同比+19.54% 归母净利润29.52亿元同比+8.82% [1] - 新签合同额354.32亿元同比+23.46% 其中国网系统外业务合同占比超50% [2] - 海外市场表现亮眼 国际新签合同同比增速超200% 海外收入19.87亿元同比+139.18% 收入占比提升至8.20% [2] - 新兴业务收入同比+38.65% 在储能 IGBT 配网机器人等新领域取得突破 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为82.04亿元 93.56亿元 106.11亿元 对应增速7.8% 14.0% 13.4% [3] 财务表现 - 2025H1单季度Q2收入153.48亿元同比+22.50% 归母净利润22.72亿元同比+7.33% [1] - 预计2025年营收645.18亿元同比+12.4% 2026年720.45亿元同比+11.7% 2027年806.08亿元同比+11.9% [3] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年毛利率维持在26.88%-27.02% 净利润率12.72%-13.16% [9][10] - 每股收益预计2025年1.02元 2026年1.16元 2027年1.32元 [5][10] - 当前估值对应2025-2027年PE为22X 19X 17X PB为3.4X 2.9X 2.5X [3][5][10] 业务发展 - 网内市场巩固提升 落地山东辽宁新一代调度 山西甘肃电力现货市场 广东阳江柔直换流阀等项目 [2] - 网外市场拓展收获丰硕 中标华能乌兰察布 国电投海西州等储能项目 陕西佛坪 福建仙游等抽蓄项目 [2] - 国际业务取得新突破 沙特南美市场放量增长 落地沙特柔直换流阀及ADMS 印尼SVC供货等项目 [2] - 新兴技术成果显著 自主研制高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用 中压IGBT交付应用10万只 [3] - 新产品开发取得进展 成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 PLC交通领域适应性开发获成功应用 [3]