涉及的行业与公司 * 行业为风电行业，特别是海上风电和漂浮式风电领域 [2][4][7][9][10] * 公司为明阳智能，主营业务包括风机制造与销售、新能源电站建设与运营 [2][4][5] 核心观点与论据 行业趋势与市场环境 * 风机价格企稳回升，2025年9月价格较1月上涨12%，较2024年5月历史低点上涨超20%，主流机型价格已高于区域最低成本价 [2][4] * 行业低价抢单现象减少，风电整机厂商毛利率有望提升 [2][4] * 2025年前9个月国内风电招标量近127GW，预计全年达150GW左右 [2][7] * “十五”期间（2026-2030）海上风电新增装机容量目标为每年不低于15GW，公司认为基于当前项目推进情况，该目标有望实现 [2][7][8] * 欧洲海上风电市场需求强劲，预计2026年设备需求达8GW以上，2027年后年均装机不低于10GW [4][14] 公司经营与财务表现 * 截至2025年9月末，公司营收约263亿元，同比增长近30%；净利润9.66亿元 [2][4] * 风机及配件销售收入205亿元，对外销售12.3GW，同比增长近60% [2][4][5] * 2025年前三季度公司整体综合毛利率为11.47%，风机板块单季毛利率接近盈亏平衡，三季度单季达7% [2][6] * 公司全年风机销售目标为30GW（国内26GW，海外4GW），截至9月底国内订单实现率约15.3GW [4][11] 技术与产品进展 * 公司发布50兆瓦漂浮式双转子风机，并计划推进14至25兆瓦不同规格型号产品进入市场 [2][9] * 阿鲁道漂浮式风电产品（1,669.6兆瓦）已进入样机生产阶段，计划2026年下线，目标将漂浮式风电成本降至15,000元/千瓦以下 [3][10] * 2025年前三季度，6兆瓦及以上风机出货占比接近80%，明年该比例将进一步提升 [13] 未来展望与战略规划 * 预计2026年公司风机出货量达20GW以上，其中海上风电超3GW [4][12] * 计划每年建成2GW并转让2GW规模的新能源电站 [4][12] * 预计明年风机价格将小幅回升，海上风机出货毛利率在10-15%之间，整体市场情况将优于2025年 [15][16] * 公司正在推进苏格兰全产业链基地建设，第一期投资不到3亿英镑，公司出资30% [16] * 公司致力于“风光储氢燃”一体化战略，重点推进绿氢、绿醇项目 [20] 其他重要内容 风险与挑战 * 增值税退税取消对陆上风电项目盈利能力产生一定影响，但整体影响有限（涉及金额不到1,000万元） [19] * 英国和欧洲海上风电补贴政策变化引起市场波动，国际市场竞争加剧 [17][18] * 供应链方面，明年大部件需求增加，但压力总体可控，公司正通过谈判以期进一步降低供应链成本 [13][16] 电站业务细节 * 2025年前三季度电站产品销售收入37.45亿元，毛利率约为30% [2][14] * 第三季度出售10万千瓦电站，含税毛利润为1.48亿元 [14] * 受136号文等因素影响，发电业务毛利率有所下降，公司计划通过发行REITs等方式优化资产 [21]