雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资1.2万亿元，建设5座梯级水电站，总装机容量6000万至8100万千瓦，相当于3个三峡电站，年发电量3000亿千瓦时，满足3亿人年用电需求 [3] - 西藏本地人口不足400万，电力消纳需依赖外送，可能路径包括东部沿海地区或印度、东南亚地区 [3] - 大规模、长距离输电网络建设将成为关键，电网设备行业将受益 [3] 思源电气公司概况 - 公司成立于1993年，是输变电设备领域资深民营企业，实控人董增平持股16.9% [5][6] - 主营业务聚焦中游变电环节，核心产品为中高压开关（收入占比近50%），次要产品为线圈类（20%）和无功补偿类（15%） [8] - 核心产品GIS（气体绝缘组合电器）2024年贡献收入50.71亿元，占总营收近三分之一 [8] 财务表现 - 2019-2024年营收从63.80亿增长至154.58亿，CAGR达19.4%；归母净利润从5.58亿增长至20.49亿，CAGR达29.7% [11][13] - 2025年上半年营收同比增长37.8%至84.97亿元，归母净利润增长45.7%至12.93亿元；二季度单季增速达50.2%和61.5% [17][18] - 近五年业绩增速显著高于同行，归母净利润CAGR排名行业前列 [15][16] 行业机遇与业务发展 - "十四五"期间电网投资创新高，2024年突破6000亿元（+15.3%），2025年1-5月完成2040亿元（+20%） [20][22] - 特高压建设加速，"十四五"规划38条线路，2025年预计开工8-10条，创历年新高 [23] - 2025年上半年国网变电设备招标540.64亿元（+25%），公司中标39.25亿元（+80%），市场份额显著提升 [27][30] - 组合电器分标市场份额从2024年的12.1%提升至2025年的16.3%-18.6%，排名升至行业第二 [28][30] 海外业务 - 2024年海外收入31.22亿元（占比20%），显著高于同行（平高电气2.09亿、中国西电28.25亿） [36] - 采用EPC带动设备销售策略，2021-2023年新增海外订单年增速33%-50% [37] - 产品结构向高毛利单机销售转型，2024年海外毛利率达37.1%，高于内销29.8% [39] - 已进入欧洲和中东高端市场，全球电网投资2024年预计4212亿美元（+12.6%），2025年将达4741亿 [43][44] 未来展望 - 2024年新增订单214.57亿元（+29.9%），2025年订单目标268亿元（+25%） [50] - 订单兑现周期约1年，增长有望持续至2026年 [53] - 全球电网升级和跨国互联趋势明确，中国电气设备出口保持高增长（2025年1-5月变压器、高压开关出口分别增长34%、36%） [48]