投资评级与目标 - 报告对华虹半导体给出“买入”投资评级 [4] - 未来十二个月目标价为105港元，较当前79.45港元的股价有32.16%的上涨空间 [4] 核心财务预测与估值 - 预测公司总营业收入将从2024年的20.04亿美元增长至2027年的42.37亿美元，2025年至2027年的同比增速分别为22.9%、40.5%和22.5% [3] - 预测毛利率将从2024年的10.2%显著改善至2027年的20.6% [3] - 预测股东净利润将从2024年的5810.8万美元大幅增长至2027年的3.23亿美元，其中2025年预测为8033万美元，2026年预测为2.47亿美元 [3] - 基于79.45港元的股价，预测2025年、2026年、2027年的市盈率分别为218.0倍、77.2倍和57.0倍，市净率分别为2.7倍、2.7倍和2.6倍 [3] 近期经营业绩亮点 - 2025年第三季度收入创历史新高，达6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2% [5] - 2025年第三季度毛利率为13.5%，环比提升2.6个百分点，高于指引上限 [5] - 2025年第三季度晶圆代工均价约为436美元，同比和环比均增长5.2% [5] - 2025年第三季度股东净利润为0.25亿美元，环比大幅增长224% [5] - 公司给出2025年第四季度收入指引约为6.5-6.6亿美元，毛利率指引为12-14% [5] 产品组合与技术进展 - 各工艺平台收入在2025年第三季度均实现正增长，产品组合持续优化 [5] - 嵌入式非易失存储收入同比增长20.4%，环比增长13.1%，主要由MCU产品带动，下游工业及汽车客户需求保持强劲 [5] - 独立式非易失存储收入同比大幅增长106.6%，环比增长119.5%，55nm NOR FLASH和MCU开始量产贡献，40nm MCU开始风险试产 [5] - 功率器件收入同比增长3.5%，环比增长1.4%，公司已开始布局GaN产品应对未来竞争 [5] - 模拟及电源收入同比增长32.8%，主要受BCD平台电源管理芯片高景气度带动 [5] - 报告看好公司先进工艺产品的迭代放量，并相应调整了晶圆代工均价和毛利率预测 [5] 产能扩张与协同效应 - 截至2025年第三季度末，月产能环比增加5%至46.8万片，总产能利用率高达109.5%，环比提升1.2个百分点 [5] - FAB9A建设正常推进，目前已达成近4万片月产能规模，预计2026年中达成6-6.5万片月产能规模 [5] - FAB5有望在2026年下半年实现并表，预计将带来6-7亿美元的增量收入贡献，且因其处于折旧末期，有望带来更好的利润表现 [5] - FAB5厂有望与公司FAB7和FAB9A实现更好的协同效应，进一步释放规模效益 [5] - 考虑到FAB5在2026年下半年并表带来3.8万片月产能贡献，报告上调了公司2026年及2027年的收入预测 [5] 同业比较与投资逻辑 - 与同业公司（台积电、中芯国际、格罗方德）相比，华虹半导体预测市净率低于行业均值 [6] - 报告认为公司是半导体国产替代大趋势下的最受益且最稀缺标的 [5] - 基于2026年FAB5的并表假设，报告上调了公司2025年至2027年的股东净利润预测 [5] - 目标价105港元相当于2025年3.5倍预测市净率，为近十年市净率高位水平，报告认为随着未来3年业绩持续向好，公司估值中枢应逐步提升 [5]