过去五年3月票据利率历史走势回顾 - 过去五年3月票据利率走势以震荡居多，其中四年为震荡，一年为上行，且最近两年震荡幅度明显收窄[1][13] - 2021年3月，6个月国股银票转贴现利率区间为2.96%-3.49%，波动幅度50BP，月初月末基本持平，月内降幅1BP[2][14] - 2022年3月，6个月国股银票转贴现利率区间为1.80%-2.49%，波动幅度69BP，月初月末基本持平，月内降幅1BP[4][14] - 2023年3月，6个月国股银票转贴现利率呈震荡上行，区间为2.38%-2.59%，波动幅度21BP，月内升幅20BP[6][14] - 2024年3月，6个月国股银票转贴现利率呈震荡走势，区间为1.88%-2.00%，波动幅度12BP，月内降幅4BP[9][14] - 2025年3月，6个月国股银票转贴现利率呈震荡走势，区间为1.20%-1.28%，波动幅度8BP，月内升幅3BP[11][14] 3月首个工作日开盘规律 - 历史规律显示，若2月末票据利率大幅下行，则3月首个工作日利率倾向于大幅高开，否则开盘较为平稳[15][29] - 2022年3月，因2月末票据利率大幅跳水，3月首个工作日利率大幅高开125BP[4][18] - 2024年3月，因2月末票据利率显著下行，3月首个工作日利率高开21BP[9][21] - 2025年3月，因2月末票据利率显著下行，3月首个工作日利率高开19BP[11][24] 近期市场动态与短期利率特征 - 最近两年（2024年与2025年），短期票据利率明显上行，导致3个月期限票据利率位于6个月期限上方，且利差不断扩大[11][13][24] - 2025年2月市场出现特殊行情，2月27日6个月国股银票转贴现利率冲高回落至1.29%，盘中一度触及1.40%的年内高点[15][29] - 2025年2月首个交易日，票据利率大幅低开于0.85%，随后一路震荡上行[15][30] 影响3月票据利率的市场因素分析 - 3月作为季末月，社融和信贷增量数据通常保持在高位，银行对票据的整体需求不强[15][30] - 预计2025年3月已贴现票据到期量在2.7万亿元左右，日均贴现1250亿元便可弥补到期，补到期压力不大[15][30] - 由于贴现利率可能较高，票据供给情况有待观察，综合来看3月票据利率中枢可能维持在较高水平[15][30] - 由于4月份票据利率下行可能性较高，不排除部分机构提前行动[15][30]

资金面情况 - 2025年12月，央行通过公开市场操作实现净投放资金6119亿元，具体操作为：逆回购投放37361亿元，买断式逆回购投放16000亿元，MLF投放4000亿元，国库现金定存发行1500亿元；同时，逆回购到期34542亿元，买断式逆回购到期14000亿元，MLF到期3000亿元，国库现金定存到期1200亿元 [1][12] - 当月资金面呈现结构性特征，年内资金保持宽松，但跨年资金较为紧张，7天SHIBOR利率大部分时间在1.40%附近，年底因跨年需求大幅攀升至1.96%，1个月以上期限的SHIBOR利率则小幅上升 [1][13] 票据市场规模 - 2025年12月，票据市场承兑发生额为4.28万亿元，同比下降1.7%；贴现发生额为3.25万亿元，同比下降5.0% [3][16] - 承兑量增速高于贴现量，导致贴现承兑比降至76%，较11月下降2个百分点，也低于去年同期的79%，表明票据市场总体呈供大于求的状态 [3][16] 票据利率走势 - 2025年12月，6个月期限国股银票转贴现利率呈震荡上行走势，月末出现大幅波动，利率从月初开盘的0.75%附近震荡上行至月中的0.93%，随后回落至最低0.85%，又快速拉升至1.08%；月末倒数第二天跳水至0.60%，最后一天大幅反弹至0.95%收官 [6][19] - 2026年1月首个工作日，票据利率如期高开，6月到期国股银票转贴现利率上行29个基点至1.24%；6个月期限国股银票（7月到期）转贴现利率成交于1.20%附近 [12][25] 票据相关资产收益率比较 - 2025年12月，6个月期限国债到期收益率下降10个基点，同业存单到期收益率基本持平，而票据转贴现到期收益率则上升22个基点 [8][21] - 票据利率继续在国债利率下方运行，但利差显著收窄，月末票据与国债的利差为-38个基点，票据与同业存单的利差为-66个基点 [8][21] 宏观经济与政策环境 - 2025年12月经济景气水平改善，制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI为50.2%，上升0.7个百分点；综合PMI为50.7%，上升1.0个百分点 [11][23] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策取向为稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，具体将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕 [11][23] 票据市场回顾与展望 - 回顾2025年12月，票据市场票源供给不弱，承兑量保持较高水平，但由于部分银行信贷前移导致需求减弱，国有大行转贴买入需求不高，市场总体供给稍强于需求，票据利率呈震荡上行走势 [11][24] - 展望2026年1月，社融信贷与票据供给是影响利率的核心因素，预计1月已贴现票据实际到期量约3.0万亿元出头，日均需贴现约1450亿元以弥补到期，同时考虑到1月是信贷投放大月，银行可能压降票据规模（参考去年1月压降5000亿元），综合信贷“开门红”预期，1月票据利率中枢环比将显著上移，大概率是全年高点，月内呈震荡走势 [12][24]