核心观点 报告的核心观点是，尽管本周央行公开市场操作大规模净回笼且3个月期买断式逆回购缩量续作，但受月初资金需求有限、政府债净缴款规模低及节后现金回流等因素支撑，资金面维持宽松格局[1][15] 报告认为，3个月期买断式逆回购的缩量主要受外生流动性补充因素（节后现金回流与财政支出）影响，而非货币政策转向信号[3][28][31] 央行在两会记者会上的表态延续了维持流动性充裕、引导市场利率围绕政策利率运行的基调，降准降息等工具的使用更可能发生在4月政治局会议前后，在此之前央行将维持当前宽松立场[3][35] 报告预计下周资金面宽松格局将延续，DR001大概率维持在1.3%-1.35%区间[7][58] 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 本周央行公开市场操作合计净回笼13634亿元，并于周五开展8000亿元3个月期买断式逆回购，较同期限到期量缩量续作2000亿元[1][15] - 尽管央行大规模回笼，但受益于月初资金需求有限、政府债净缴款规模偏低（本周为2820亿元）及节后现金回流，资金面维持宽松，周中DR001再度降至1.3%下方，周五回升至1.32%[1][15] - 跨月后质押式回购成交量大幅回升，周四创下9.18万亿元的历史新高，全周日均成交量环比上升1.93万亿元至8.64万亿元[2][21] - 银行体系净融出大幅走高，大型银行净融出周四一度逼近6万亿元，周五小幅回落[2][21] - 季调后资金缺口指数周二降至-11412的历史低点，周五回升至-9507，但仍明显低于上周六季调后的-3995，显示资金供给充裕[2][21] - 对于3个月期买断式逆回购缩量，报告援引《金融时报》解释，主要受节后现金回流与3月财政支出导致政府存款下降的影响[3][28] 报告估算3月货币发行与政府存款降幅或达2万亿元，即便中期工具缩量，3月超储率仍可能达到1.5%，与年末值相当[3][31] 1.2 下周资金展望 - 下周政府债净缴款规模预计将转为净偿还1321亿元（本周为净缴款2820亿元），其中周三将出现超过2000亿元的大额净偿还[4][39][45] - 下周国债预计发行约4320亿元，地方债发行1355亿元[4][39] - 下周7天逆回购到期规模下降至2776亿元，另有1500亿元国库现金定存到期[7][53] - 尽管本周操作导致资金边际收紧，但考虑下周逆回购到期压力减弱、政府债净偿还及现金回流持续，叠加央行宽松立场未变，报告预计资金面宽松格局将延续，DR001大概率维持在1.3%-1.35%区间，甚至可能阶段性下破[7][58] - 报告预测3月政府债总发行规模约2.6万亿元，净融资1.1万亿元；一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿元，或仍低于2025年同期的4.1万亿元[6][50] 2 同业存单 - 本周1年期Shibor利率较2月28日下行1.92个基点至1.5848%[7][59] - 本周1年期AAA级同业存单二级利率较2月28日下行2.5个基点至1.55%[7][59] - 本周同业存单转为净融资1342亿元，较上周上升4282亿元[8][61] 其中国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为-909亿元、1232亿元、849亿元、129亿元[8][61] - 本周1年期存单发行量最大，发行占比较上周上行23个百分点至55%[8][63] - 存单供需相对强弱指数全周环比上升4.1个百分点至20.3%，符合节后上行的季节性规律[8][72] 3 票据市场 - 本周票据利率整体下行，截至3月6日，国股3个月期、6个月期票据利率分别较2月28日下行15个基点、13个基点至1.38%、1.17%[8][79] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周利率债收益率下行，利率曲线呈现牛陡态势，短端信用利差走扩，中长端收窄[9][80] - 大行债券整体减持意愿继续上升，但对同业存单倾向于增持，对3年及以内国债增持意愿上升[9][80] - 交易型机构对债券整体倾向于增持，其中证券公司减持意愿下降，基金公司倾向于增持[9][80] - 配置型机构对债券整体增持意愿下降，其中，中小型银行和理财产品增持意愿下降，而保险公司增持意愿上升[9][80] 其他重要观察 - 央行在记者会上提到10年期国债收益率稳定在1.8%附近是合理水平[4][36] 同时，央行公布的2月国债买入规模再度降至500亿元，报告认为这可能反映了利率突破1.8%后，央行进一步加大购债推动利率下行的动力减弱[4][36] - 央行行长潘功胜在记者会上表示，年初以来净投放中长期资金约2万亿元以保持流动性充裕，并重申将“引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行”[3][32][35] - 关于货币政策，报告指出央行表述中“灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具”的表述仍然保留，但降准降息更可能在4月政治局会议前后，短期央行大概率维持当前政策基调[3][35]

核心观点 - 2026年2月26日，票据市场利率全线大幅攀升，6个月期国股银票转贴现利率单日上行9个基点至1.33%，创下年内新高，并且年内首次超过国债利率 [1][13] - 利率上行的核心驱动因素是市场供需严重失衡，银行机构卖盘（供给）极度充裕而买盘（需求）疲弱，导致票据供远大于求 [6][12][15][24] - 2月末票据利率的“翘尾”上行打破了市场此前认为1月份利率为全年高点的思维定势 [8][22] 日内行情 (2026年2月26日) - 全天交易中，各期限票据利率普遍上涨，其中1个月期票据利率上行50个基点至1.50%，4个月期上行28个基点至1.43%，6个月期上行9个基点至1.33% [4][18] - 上午交易时段，卖盘极度充裕，主要国有大行缺席收票，仅靠农商行买盘乏力，导致利率大幅上行，例如3月到期票据利率上升45个基点至1.45% [6][15] - 下午交易时段，尽管利率上行吸引部分买盘，但卖盘再度提价，推动利率继续上行，收盘时3月、7月、8月到期票据利率分别收于1.50%、1.30%、1.33% [6][15] 历史行情与近期走势 - 2026年2月初票据利率大幅低开，7月到期国股银票利率曾大幅下行28个基点至0.83% [5][19] - 随后利率触底反弹并逐步回升，春节前一周（至2月14日）上行尤为明显，8月到期票据利率升至1.15% [5][19] - 春节后首个工作日（2月24日）利率走平，随后连续两个工作日大幅攀升，至2月26日，8月到期票据利率较月初累计上行48个基点 [1][5][13][19] 利率水平与利差分析 - 截至2月26日，6个月期国股银票转贴现利率达到1.33%，创下年内新高 [1][8][13][22] - 票据利率年内首次超过国债利率，票据与国债利差为4个基点，票据与同业存单利差为-24个基点 [10][23] 市场供需分析 - 一级市场票据供给在2月最后一周逐步恢复 [12][24] - 需求端异常疲弱，多数银行不仅不收票，反而积极出售库存票据，股份制银行、城商行及部分大行构成充裕卖盘，而主要国有大行持续缺席收票 [6][12][15][24] - 市场整体呈现票据供给远大于需求的格局，这是推动利率大幅攀升的根本原因 [6][12][15][24]

日内行情 (2026年2月24日) - 春节后首个工作日票据利率整体走平，日内呈现微降后回弹的走势[1][11] - 上午市场交投清淡，买卖双方观望，临近中午标杆大行抬价入场收购8月票据，买盘以农商行为代表的中小机构为主，期限集中在3月和8月[5][13] - 截至午盘，3月到期国股银票利率下降5BP至0.85%，7月到期利率上升1BP至1.07%，8月到期利率下降1BP至1.14%[5][13] - 下午6月、8月票据卖盘增多，利率临近尾盘略有上行，8月国股银票利率回到开盘水平[5][13] - 截至收盘，3月、7月、8月到期国股银票转贴现利率分别收盘于0.85%、1.07%、1.15%[5][13] - 根据qeubee报价数据，1M(3月到期)票据收盘于0.85%，较昨日下降5BP；5M(7月到期)收盘于1.07%，较昨日上升1BP；6M(8月到期)收盘于1.15%，与昨日持平[14] 历史行情与近期走势 - 2026年2月首个工作日票据利率大幅低开，7月到期国股银票利率大幅下行28BP至0.83%，8月到期票据成交于0.85%附近[4][15] - 随后票据利率触底反弹并逐步回升，春节前一周上行幅度尤为明显[4][15] - 2月14日，8月到期国股银票转贴现利率已上升至1.15%[4][15] - 2月24日春节后首日，8月到期票据利率继续保持在1.15%，整体利率基本保持平稳[4][15] 市场利差与结构 - 截至2月24日，票据与国债的利差为-15BP，票据与同业存单的利差为-42BP，利差水平接近1月下旬[6][17] 市场情绪与预期 - 市场对于2月底票据利率走向存在较大分歧[1][8][11][19] - 2月最后一周市场需求与供给均偏弱，需求的不确定性相对更大[8][19] - 根据市场投票，31%的参与者认为2月底票据利率将收盘于1.1%-1.2%之间，27%认为将收盘于1.0%-1.1%，25%认为将收盘于1.0%以内，17%认为将收盘于1.2%以上[8][19] - 相对而言，认为票据利率将下行的参与者略多一些[8][19]

核心观点 - 2026年2月12日，票据市场利率在供给超预期的驱动下全线大幅上行，8月到期国股银票转贴现利率收于1.12%，自月初0.85%的低位持续反弹并突破1.10%关口 [1][4][13] - 本轮利率上行的核心原因是票据供给显著超预期，包括非银机构卖盘及高位的承兑贴现量，导致市场供大于求 [9][18] - 随着春节临近及利率大幅上行，预计后续票据贴现量将显著回落，票据利率继续上行的空间可能有限 [9][18] 市场行情与价格变动 - **日内行情 (2月12日)**：上午市场买盘乏力，出票积极，供大于求导致利率全线上行，午盘时3月、7月、8月到期国股银票利率分别升至0.70%、1.00%、1.11% [5][14]；下午利率继续上行，8月到期票据一度触及1.14%，收盘前买盘增加使其回落，最终3月、7月、8月到期票据分别收于1.00%、1.01%、1.12% [5][14] - **历史行情**：2月首日利率大幅低开，8月到期国股银票利率成交于0.85%附近 [1][4]；随后触底反弹，2月6日升至0.96% [4][12]；2月10日单日上行8个基点至1.03%，突破1.00% [4][13]；2月12日继续上行5个基点至1.12%，站上1.10% [1][13] - **各期限报价**：根据2月12日收盘价，1M(3月到期)票据利率从昨日0.50%大幅上行50个基点至1.00%，2M(4月到期)收于1.18%，3M(5月到期)收于1.18%，6M(8月到期)收于1.12% [3][12] 市场供需与资金流动 - **供给端**：2月票据供给超预期，非银机构提供约3000亿元卖盘 [9][18]；票据承兑与贴现量处于历史高位，第一周日均贴现量接近2500亿元，本周前三个工作日日均贴现量仍有2000亿元 [9][18] - **需求端**：2月初银行因担忧信贷投放而提前降价收票，导致利率低开 [9][18]；但在超预期供给下，买盘明显乏力，部分大行虽提价收票但集中于特定期限，市场整体呈现供大于求格局 [5][14] - **供需平衡**：截至2月11日，2月已累计贴现票据1.86万亿元，加上非银卖盘，当月已贴现票据到期量约2.6万亿元，剩余8个工作日日均仅需贴现550亿元即可补足到期 [9][18] 利差分析 - 截至2月12日，票据与国债的利差为-18个基点，票据与同业存单的利差为-46个基点 [7][16] - 本周票据与国债、同业存单的利差持续收窄，目前已接近1月下旬的水平 [7][16]

资金面情况 - 2026年2月第一周（2月2日-2月6日），央行公开市场操作实现净回笼资金6560亿元，其中逆回购到期17615亿元，买断式逆回购到期7000亿元，央行开展逆回购操作10055亿元，开展买断式逆回购8000亿元 [1][12] - 月初资金面趋于宽松，周五（2月6日）银行间质押式回购利率下行，DR001报1.28%，较上周五下降5BP，DR007报1.46%，较上周五下降13BP，略高于7天逆回购利率1.40% [1][12] 票据市场行情 - 本周（2月2日-2月6日）票据利率大幅低开后探底回升，以7月到期国股银票转贴现利率为例，周一大幅下降至0.83%，周二盘中最低下探至0.75%后反弹至0.80%，随后上行至周四的0.88%，周五小幅回落至0.86% [5][16] - **周一（2月2日）**：市场预期利率低开，国有大行降价收票带动利率下行，7月到期国股银票开盘于0.88%，收盘于0.83%，5月、7月、8月到期品种利率分别下降55BP至0.90%、下降28BP至0.83%、成交于0.85%附近 [3][14] - **周二（2月3日）**：早盘利率惯性下行，7月到期品种最低至0.75%，随后卖盘增多致利率反弹，收盘时5月、7月、8月到期品种利率分别报0.91%（上升1BP）、0.80%（下降38BP）、0.86%（上升1BP） [3][14] - **周三（2月4日）**：早盘国有大行抬价收票，卖盘积极致利率大幅上升，随后买盘需求释放利率部分回落，全天仍呈上行趋势，5月、7月、8月到期品种利率分别上升3BP至0.94%、上升5BP至0.85%、上升3BP至0.89% [4][15] - **周四（2月5日）**：市场供大于求，票据利率全线上行，8月到期品种领涨，5月、7月、8月到期品种利率分别上升3BP至0.97%、上升3BP至0.88%、上升6BP至0.95% [4][15] - **周五（2月6日）**：利率早盘延续上行后，因进入配置区间吸引买盘，7月和8月到期品种利率小幅回落，收盘时5月、7月、8月到期品种利率分别报1.01%（上升4BP）、0.86%（下降2BP）、0.96%（上升1BP） [5][16] 票据相关资产收益率比较 - 截至本周五（2月6日），6个月期限资产收益率变化不一：国债到期收益率较上周五小幅下降2BP，同业存单到期收益率较上周五小幅下降1BP，而6个月期限票据转贴现到期收益率则大幅下降15BP [9][20] - 当前利差水平：6个月期限票据与国债的利差为-37BP，与同业存单的利差为-62BP，两项利差均较上周再度扩大 [9][20] 票据利率展望 - **供给端**：预计2026年2月已贴现票据到期量约为2.6万亿元，截至2月5日，本月已贴现票据约0.96万亿元，前四个工作日日均贴现量约2390亿元，此外非银机构将释放近3000亿元票据，剩余12个工作日日均贴现1100亿元即可满足到期，整体供给压力不大 [11][22] - **需求端**：2月有效工作日较少，银行信贷投放压力较大，月初已提前入场收票，对票据保持较高需求 [11][22] - **市场预期与扰动因素**：上周市场投票预测本周五（2月6日）利率区间，36%的参与者认为在0.9%-1.0%，25%认为在1.0%-1.1%，实际8月到期品种收盘于0.96% [12][23]，下周（2月9日-14日）为春节前最后一周，春节因素可能对票据供给和需求形成扰动，进而影响利率走向 [12][23]

1月信贷市场预期与票据利率表现 - 市场对2026年1月信贷“开门红”预期保守，1月信贷增量或相对平淡 [1] - 一位资深券商金融分析师预计今年1月新增信贷与去年大致持平，也有机构预测1月新增贷款低于5万亿元，不及去年同期水平 [1] - 票据利率在传统信贷大月常因银行卖票腾挪信贷空间而大幅上行，但今年1月票据利率高开后走低，尤其月末不升反降，表现较往年同期偏弱 [1] 1月票据利率具体走势与市场解读 - 1月初6个月期国股银票转贴现利率一度上行至1.29%，之后震荡下行，最低触及1.07%，月内波动幅度达22BP；3个月期利率在上旬一度升至1.5%，全月在1.30%～1.50%波动 [2] - 近年来票据利率1月表现呈逐年下降趋势，6个月期利率中枢从2023年2.5%附近降至2025年1月的1.5%以下，但往年1月内尤其月末主要呈上行态势 [2] - 今年1月最后一周，6个月期票据利率从1.13%降至1.07%，3个月期品种从1.45%降至1.39%，月末不升反降的走势被市场解读为信贷或不及预期 [2] - 1月同业存单收益率全线下破1.6%，其中1年期品种收益率接近2025年下半年以来低点，不少机构判断信贷“开门红”成色不足 [2] 票据利率作为信贷前瞻指标的分析 - 票据利率常被市场看作银行信贷投放景气度的重要前瞻性指标 [3] - 分析指出，2026年春节较晚，1月为完整工作月，理论上应有票据利率趋势性上行，因此月末的反常走低更需引起注意，这可能说明银行不缺负债但缺资产 [3] - 叠加同业存单利率走低，预计1月银行信贷投放数据会低于市场预期，但政府债券发行力度前置能对信贷规模的缺失进行补充 [3] 监管导向与信贷总量观察视角变化 - 近年来监管部门持续引导银行加强贷款均衡投放，平滑信贷波动，降低单月数据扰动影响 [5] - 央行指出，观察金融总量应更多看社会融资规模、货币供应量指标，这些指标比贷款更为全面、合理 [5] - 随着社会融资渠道多元化，贷款增速略低于社会融资规模和货币供应量增速是合理的，反映了金融供给侧结构的变化 [5] 历年1月信贷数据回顾与机构预测分歧 - 2019年至2025年的1月，金融机构新增人民币贷款规模分别为3.23万亿元、3.34万亿元、3.58万亿元、3.98万亿元、4.9万亿元、4.92万亿元、5.13万亿元，除2024年基本同比持平外，其他年份均实现同比多增，幅度在2000亿元～9000亿元 [6] - 天风证券报告判断，今年1月信贷预计新增5.2万亿～5.5万亿元，并预计信贷从中旬开始发力，上旬相对一般 [6] - 华源证券分析师廖志明预测更为保守，预计1月新增贷款规模为4.9万亿元，同比接近去年同期，其中个贷增加4500亿元，对公贷款增加4.5万亿元 [7] - 廖志明分析，实体经济融资需求较弱、贷款利率管控可能促使优质企业发债还贷、房价下跌及存贷利差可能提升按揭早偿压力、内需偏弱导致消费信贷需求较弱，均是影响因素 [7]

2026年1月票据市场行情总结 - 2026年1月票据利率总体呈震荡下行走势 月初高开高走后步入下行通道 [3][12] - 1月最后一周市场不确定性因素增多 票据利率波动明显加大 [3][13] - 市场预期2月初票据利率将有较大幅度低开 交易盘买入热情高 票据利率处于“易下难上”状态 [7][17] 1月26日日内行情 - 上午票据一级市场供给偏低 买盘显著多于卖盘 票据利率快速下行 [4][8] - 截至午盘 3月到期国股银票利率下降5BP至1.13% 6月到期下降4BP至1.18% 7月到期下降6BP至1.07% [4][8] - 下午7月到期票据卖盘增多 利率回升2BP至1.09% 尾盘又下降1BP 其余期限利率维持平稳 [4][10] - 截至收盘 3月 5月 6月到期国股银票分别收盘于1.13% 1.18% 1.08% [4][10] 关键利率点位与变化 - 1月26日 7月到期国股银票转贴现利率单日下行5BP至1.08% 月内首次跌破1.10%关口 [1][3] - 1月首个工作日 6月到期国股银票转贴现利率大幅高开29BP至1.24% 7月到期利率开盘于1.20%附近 [3][12] - 1月内7月到期国股银票利率最高上行至1.28% 此后一路下行至1.14%附近并窄幅震荡 [3][12] 与其他金融工具的利差 - 截至1月26日 票据与国债的利差为-22BP 票据与同业存单的利差为-51BP [5][15] - 票据利率在月初未能向上突破国债利率 随后利差逐步扩大 [5][15] 不同期限票据价格表现（1月26日） - 2M（3月到期）票据全天价格区间1.13% - 1.17% 较昨日下降5BP 收盘于1.13% [12] - 5M（6月到期）票据全天价格区间1.18% - 1.20% 较昨日下降4BP 收盘于1.18% [12] - 6M（7月到期）票据全天价格区间1.07% - 1.09% 较昨日下降5BP 收盘于1.08% [12]

文章核心观点 - 2023年票据新规实施后，票据利率中枢持续下移，波动性逐步收窄，这一趋势在2025年尤为明显 [1][11] 2023年票据利率走势 - 全年总体呈下行走势，一季度上行至全年高点，二、三季度波动下行，四季度低位运行 [2][12] - 全年波动极大，3月末达到全年高点2.59%，7月末触及全年低点0.97% [2][12] - 全年票据利率中枢为1.64% [2][12] - 月内走势波动性极大，月末容易出现极端行情 [2][12] 2024年票据利率走势 - 全年同样总体呈下行走势，一季度为全年高点，二、三、四季度波动下行，年底大幅反弹 [4][14] - 相较于2023年，波动性有所收窄，1月上旬上行至全年高点2.29%，12月末触及全年低点0.58% [4][14] - 全年票据利率中枢为1.30% [4][14] - 月内走势方面，上、中旬的票据利率波动性较2023年明显降低，月末依然容易出现大幅波动 [4][14] 2025年票据利率走势 - 全年依然总体呈下行走势，1-10月震荡下行，11-12月震荡上行 [5][15] - 相较于前两年，波动性进一步收窄，开年第一天便是全年高点1.60%，10月末触及全年低点0.20% [5][15] - 全年票据利率中枢为0.95% [5][15] - 多数月份上、中旬的票据利率波动性不高，月末依然容易出现极端行情，但出现次数有所降低 [5][15] 2023-2025年核心指标总结 - 票据利率中枢逐年下移：2023年为1.64%，2024年为1.30%，2025年为0.95%，每年下降约35个基点 [9][19] - 利率高点和低点同样逐年下降 [9][19] - 预计2026年票据利率中枢将继续下移，但降幅可能收窄至约20个基点 [9][19] - 票据利率波动性逐年降低：方差数据显示，2023年为0.24，2024年为0.19，2025年为0.06，2025年下降幅度尤为明显 [10][20] - 月末极端行情（波动幅度在20BP以上）出现次数减少：2023年和2024年均为7次，2025年减少为4次 [10][20]

票据利率近期走势 - 2026年开年票据利率大幅上升 2026年1月8日6个月期国股银票转贴现利率为1.24%3个月期为1.50%相比2025年12月31日分别上涨29BP和100BP [1] - 2025年底票据利率先探底后回升 2025年12月30日6个月期利率降至0.6%3个月期降至0.3%均为2025年低点随后在12月31日分别回升35BP和20BP [2] - 2026年首个交易日利率从2025年底低点大幅拉升 2026年1月4日6个月期利率升至1.20%较2025年12月30日低点拉升60BP3个月期利率升至1.30%较低点拉升100BP [3] 市场供需与价格驱动因素 - 2025年12月银行提前发力配置买方主导市场导致全期限票价走低年末尾盘略有提振 [1] - 2025年末市场波动受机构规模调整影响 部分机构临时调整规模导致中小行需求涌现买方低价抢票卖盘稀少票价大幅跳水随后多数机构信贷规模调整到位买方需求收敛供需转换利率底部冲高 [2] - 2026年1月初信贷投放压缩了收益较低的票据配置导致票据需求下降利率跳升 [1][4] - 2026年1月8日市场交投活跃长期端买盘密集足月票价格盘中下行明显尾盘回调长端价格震荡短端利率稳定 [3] 行业趋势与结构性变化 - 银行绩效考核正逐步由量转质未来冲量因素对票据利率走势的影响或逐步转弱 [1][4] - 票据利率走势与银行信贷冲量资产投放表现资金规模及成本等因素相关此前在岁末年初等时点的大幅波动往往与银行季末岁末等信贷考核相关 [4] - 社融结构由信贷为主逐步向债券权益等多渠道融资衍进 [4]

国内信用证与福费廷市场概览 - 2025年国内信用证市场规模继续保持快速增长，福费廷交易规模随之扩大，合理配置信用证与票据资产有助于提高收益并降低波动风险，预计2026年该趋势将延续 [1][12] 国内信用证市场简析 - 2024年国内信用证开证金额首次突破4万亿元，2025年继续保持20%-30%的快速增长，全年开证金额突破5万亿元大关 [2][13] - 市场开证金额呈现明显季节性特征，季末月、一季度和四季度的开证金额较高，而年中6-8月的增速相对较低 [2][13] - 福费廷交易规模增长快于开证金额，其中电证福费廷交易规模因基础设施完善增速超过200% [4][15] 人民币福费廷利率走势 - 2025年福费廷利率总体呈下行走势，年末翘尾，1年期国股银行福费廷利率1月开盘于1.6%附近，中枢约1.50%，2月单边下行至1.30%左右，3月至6月在1.30%附近震荡，7月末快速下行至1.00%，8月至11月基本在1.00%附近震荡，12月中旬大幅上行，年底收官于1.35% [6][17] - 与2024年相比，2025年福费廷利率起点更低、波动性收窄，2025年1月利率中枢约1.50%，较2024年同期的2.20%下降70BP，2025年全年福费廷利率中枢为1.22%，较2024年下降45BP [8][19] - 2025年福费廷期限利差显著缩小，6个月与1年期福费廷利差平均值仅为2BP，而2024年高达23BP，上半年两者有利差，下半年几乎贴合 [8][9][19] 福费廷与票据利率 - 2025年福费廷利率与票据利率走势大体同步，但福费廷利率波动性明显更小，部分时点走势出现分化 [10][20] - 6个月期限福费廷与票据的利差平均为25BP，不同月份差别较大，上半年利差较小，下半年显著扩大 [10][20] - 福费廷利率全年基本在票据利率与同业存单利率之间运行，2025年末，6个月期限福费廷与票据的利差为40BP，与同业存单的利差为-25BP [10][20] 2026年市场展望 - 预计2026年国内信用证开证金额将保持快速增长并突破6万亿元大关，伴随市场参与者增多，福费廷交易规模将继续大幅增长 [12][22] - 预计2026年福费廷利率走势与票据利率类似，总体呈下行走势，利率中枢进一步下移，但降幅将有所收窄，福费廷与票据的利差前半年较小，后半年预计将扩大 [12][22] - 2026年首个工作日，1年期国股福费廷利率开盘于1.30%附近，随后上行至1.35%保持平稳，2026年1月8日利率为1.35%，较2025年同期低10BP左右，比国股银票转贴现利率高10BP左右 [12][22]