债券市场发行与托管 - 2025年11月债券市场共发行各类债券70179.3亿元，其中国债发行10444.2亿元，地方政府债券发行9126.9亿元，金融债券发行11955.0亿元，公司信用类债券发行13948.8亿元，信贷资产支持证券发行327.2亿元，同业存单发行24009.2亿元 [1] - 截至2025年11月末，债券市场托管余额达196.3万亿元，其中银行间市场托管余额173.0万亿元，交易所市场托管余额23.2万亿元 [1] - 分券种托管余额：国债40.1万亿元，地方政府债券54.3万亿元，金融债券44.6万亿元，公司信用类债券34.8万亿元，信贷资产支持证券1.0万亿元，同业存单20.3万亿元，商业银行柜台债券托管余额2740.7亿元 [1] 债券市场交易与开放 - 2025年11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元，日均成交1.5万亿元，同比增长7.6%，环比增长3.2% [2] - 交易所债券市场现券成交3.8万亿元，日均成交1888.7亿元，商业银行柜台债券成交8.1万笔，成交金额860.4亿元 [2] - 截至2025年11月末，境外机构在中国债券市场托管余额3.6万亿元，占比1.9%，其中持有国债2.0万亿元（占比56.2%），同业存单0.7万亿元（占比19.1%），政策性银行债券0.8万亿元（占比21.1%） [2] 货币与票据市场运行 - 2025年11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元，同比减少17.3%，环比增长9.6%，债券回购成交149.8万亿元，同比减少6.8%，环比增长13.9% [2] - 交易所标准券回购成交53.7万亿元，同比增长12.3%，环比增长15.4% [2] - 2025年11月同业拆借加权平均利率1.42%，环比上升2.5个基点，质押式回购加权平均利率1.44%，环比上升3.2个基点 [3] - 2025年11月商业汇票承兑发生额4.0万亿元，贴现发生额3.1万亿元，截至月末承兑余额20.9万亿元，贴现余额16.2万亿元 [3] - 2025年11月签发票据的中小微企业11.1万家，占全部签票企业的93.5%，签票发生额3.0万亿元，占比74.8%，贴现的中小微企业12.8万家，占比96.6%，贴现发生额2.4万亿元，占比78.1% [3] 股票市场运行 - 2025年11月末上证指数收于3888.6点，环比下降66.2点，跌幅1.7%，深证成指收于12984.1点，环比下降394.1点，跌幅2.9% [3] - 2025年11月沪市日均交易量8080.5亿元，环比下降16.0%，深市日均交易量10897.7亿元，环比下降7.9% [3] 债券市场投资者结构 - 截至2025年11月末，银行间债券市场法人机构成员共3987家，均为金融机构 [4] - 公司信用类债券前50名投资者持债占比53.4%，主要集中在国有大型商业银行(自营）、公募基金（资管）、保险类金融机构（资管）等，前200名投资者持债占比84.6% [4] - 单只公司信用类债券持有人数量平均值和中位值均为12家，持有人20家以内的信用债只数占比88.5% [4] - 2025年11月银行间债券市场前50名投资者交易占比60.69%，主要集中在证券公司(自营)、基金公司（资管）、股份制商业银行（自营），前200名投资者交易占比91.37% [4]

资金面情况 - 2025年12月，央行通过公开市场操作实现净投放资金6119亿元，具体操作为：逆回购投放37361亿元，买断式逆回购投放16000亿元，MLF投放4000亿元，国库现金定存发行1500亿元；同时，逆回购到期34542亿元，买断式逆回购到期14000亿元，MLF到期3000亿元，国库现金定存到期1200亿元 [1][12] - 当月资金面呈现结构性特征，年内资金保持宽松，但跨年资金较为紧张，7天SHIBOR利率大部分时间在1.40%附近，年底因跨年需求大幅攀升至1.96%，1个月以上期限的SHIBOR利率则小幅上升 [1][13] 票据市场规模 - 2025年12月，票据市场承兑发生额为4.28万亿元，同比下降1.7%；贴现发生额为3.25万亿元，同比下降5.0% [3][16] - 承兑量增速高于贴现量，导致贴现承兑比降至76%，较11月下降2个百分点，也低于去年同期的79%，表明票据市场总体呈供大于求的状态 [3][16] 票据利率走势 - 2025年12月，6个月期限国股银票转贴现利率呈震荡上行走势，月末出现大幅波动，利率从月初开盘的0.75%附近震荡上行至月中的0.93%，随后回落至最低0.85%，又快速拉升至1.08%；月末倒数第二天跳水至0.60%，最后一天大幅反弹至0.95%收官 [6][19] - 2026年1月首个工作日，票据利率如期高开，6月到期国股银票转贴现利率上行29个基点至1.24%；6个月期限国股银票（7月到期）转贴现利率成交于1.20%附近 [12][25] 票据相关资产收益率比较 - 2025年12月，6个月期限国债到期收益率下降10个基点，同业存单到期收益率基本持平，而票据转贴现到期收益率则上升22个基点 [8][21] - 票据利率继续在国债利率下方运行，但利差显著收窄，月末票据与国债的利差为-38个基点，票据与同业存单的利差为-66个基点 [8][21] 宏观经济与政策环境 - 2025年12月经济景气水平改善，制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI为50.2%，上升0.7个百分点；综合PMI为50.7%，上升1.0个百分点 [11][23] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策取向为稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，具体将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕 [11][23] 票据市场回顾与展望 - 回顾2025年12月，票据市场票源供给不弱，承兑量保持较高水平，但由于部分银行信贷前移导致需求减弱，国有大行转贴买入需求不高，市场总体供给稍强于需求，票据利率呈震荡上行走势 [11][24] - 展望2026年1月，社融信贷与票据供给是影响利率的核心因素，预计1月已贴现票据实际到期量约3.0万亿元出头，日均需贴现约1450亿元以弥补到期，同时考虑到1月是信贷投放大月，银行可能压降票据规模（参考去年1月压降5000亿元），综合信贷“开门红”预期，1月票据利率中枢环比将显著上移，大概率是全年高点，月内呈震荡走势 [12][24]

文章核心观点 - 文章基于2025年底对2026年票据市场的期待征集结果 整理并提出了八项期待的变化 涵盖制度、行业格局、价格、细分市场和参与者等多个维度 旨在促进票据行业的良性发展 [1][2] 制度维度 - 期待票据市场在制度层面发生积极变化 [1][2] 行业格局维度 - 期待票据市场在行业格局层面发生积极变化 [1][2] 价格维度 - 期待票据市场在价格层面发生积极变化 [1][2] 细分市场维度 - 期待票据市场在细分市场层面发生积极变化 [1][2] 参与者维度 - 期待票据市场在参与者层面发生积极变化 [1][2]

债券市场发行情况 - 2025年10月，债券市场共发行各类债券63574.6亿元，其中国债发行11695.5亿元，地方政府债券发行5604.7亿元，金融债券发行8010.8亿元，公司信用类债券发行11836.2亿元，信贷资产支持证券发行343.4亿元，同业存单发行25649.0亿元 [2] - 截至10月末，债券市场托管余额达194.6万亿元，其中银行间市场托管余额171.7万亿元，交易所市场托管余额22.9万亿元 [2] - 分券种托管余额：国债39.4万亿元，地方政府债券53.7万亿元，金融债券44.2万亿元，公司信用类债券34.4万亿元，信贷资产支持证券1.0万亿元，同业存单20.7万亿元，商业银行柜台债券2425.2亿元 [2] 债券市场运行情况 - 10月份，银行间债券市场现券成交26.6万亿元，日均成交1.5万亿元，同比增加10.2%，环比增加3.9% [3] - 银行间现券交易中，单笔成交量在500-5000万元的交易占总成交金额的48.06%，单笔成交量在9000万元以上的交易占45.68%，单笔平均成交量为4177.69万元 [3] - 10月份，交易所债券市场现券成交3.3万亿元，日均成交1937.9亿元，商业银行柜台债券成交6.6万笔，成交金额587.3亿元 [3] 债券市场对外开放情况 - 截至10月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.8万亿元，占中国债券市场托管余额的1.9% [4] - 境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.7万亿元，其中国债持有2.0万亿元，占比54.7%，同业存单持有0.8万亿元，占比20.9%，政策性银行债券持有0.8万亿元，占比20.1% [4] 货币市场运行情况 - 10月份，银行间同业拆借市场成交6.8万亿元，同比减少19.0%，环比减少26.7%，债券回购成交131.5万亿元，同比减少5.2%，环比减少17.8% [5] - 10月份，交易所标准券回购成交46.5万亿元，同比增加9.8%，环比减少18.2% [5] - 10月份，同业拆借加权平均利率为1.39%，质押式回购加权平均利率为1.40%，均环比下降6个基点 [5] 票据市场运行情况 - 10月份，商业汇票承兑发生额为3.9万亿元，贴现发生额为3.3万亿元，截至10月末，商业汇票承兑余额20.3万亿元，贴现余额15.8万亿元 [6] - 10月份，签发票据的中小微企业达10.9万家，占全部签票企业的93.4%，签票发生额3.0万亿元，占全部签票发生额的76.7% [6] - 10月份，贴现的中小微企业达12.4万家，占全部贴现企业的96.5%，贴现发生额2.5万亿元，占全部贴现发生额的77.6% [6] 股票市场运行情况 - 10月末，上证指数收于3954.8点，环比上升72.0点，涨幅1.9%，深证成指收于13378.2点，环比下降148.3点，跌幅1.1% [7] - 10月份，沪市日均交易量为9615.8亿元，环比减少6.8%，深市日均交易量为11829.3亿元，环比下降13.1% [7] 银行间债券市场持有人结构 - 截至10月末，银行间债券市场的法人机构成员共3987家，全部为金融机构 [8] - 公司信用类债券前50名投资者持债占比53.2%，主要集中在国有大型商业银行（自营）、公募基金（资管）、保险类金融机构（资管）等，前200名投资者持债占比84.3% [8] - 单只公司信用类债券持有人数量最大值、最小值、平均值和中位值分别为118、1、12、12家，持有人20家以内的信用债只数占比88.7% [9] - 10月份，公司信用类债券前50名投资者交易占比61.19%，主要集中在证券公司（自营）、股份制商业银行（自营）和基金公司（资管），前200名投资者交易占比91.78% [9]

债券市场发行情况 - 3月份债券市场共发行各类债券87356.6亿元，其中国债发行12786.3亿元，地方政府债券发行9788.0亿元，金融债券发行10226.4亿元，公司信用类债券发行13335.2亿元，信贷资产支持证券发行186.0亿元，同业存单发行40686.2亿元 [1] - 截至3月末债券市场托管余额183.1万亿元，其中银行间市场托管余额161.8万亿元，交易所市场托管余额21.3万亿元 [1] - 分券种托管余额：国债35.3万亿元，地方政府债券49.8万亿元，金融债券41.5万亿元，公司信用类债券33.1万亿元，信贷资产支持证券1.1万亿元，同业存单21.2万亿元 [1] 债券市场运行情况 - 3月份银行间债券市场现券成交36.5万亿元，日均成交1.7万亿元，同比减少6.7%，环比增加22.1% [1] - 单笔成交量在500万-5000万元的交易占总成交金额49.8%，单笔成交量在9000万元以上的交易占总成交金额44.0%，单笔平均成交量4198.0万元 [1] - 交易所债券市场现券成交3.6万亿元，日均成交1718.4亿元 [1] 债券市场对外开放情况 - 截至3月末境外机构在中国债券市场托管余额4.4万亿元，占比2.4%，其中银行间债券市场托管余额4.4万亿元 [1] - 境外机构持有国债2.1万亿元（占比47.4%），同业存单1.3万亿元（占比29.4%），政策性银行债券0.8万亿元（占比18.9%） [1] 货币市场运行情况 - 3月份银行间同业拆借市场成交6.1万亿元，同比减少32.8%，环比增加40.5% [1] - 债券回购成交124.7万亿元，同比减少14.4%，环比增加35.9% [1] - 同业拆借加权平均利率1.85%，环比下降10个基点；质押式回购加权平均利率1.87%，环比下降13个基点 [1] 票据市场运行情况 - 3月份商业汇票承兑发生额3.4万亿元，贴现发生额2.6万亿元 [1] - 截至3月末商业汇票承兑余额19.5万亿元，贴现余额14.6万亿元 [1] - 中小微企业签票发生额2.4万亿元（占比71.8%），贴现发生额2.0万亿元（占比75.7%） [1] 股票市场运行情况 - 3月末上证指数收于3335.8点，环比涨幅0.4%；深证成指收于10504.3点，环比跌幅1.0% [1] - 沪市日均交易量5965.2亿元，环比减少15.2%；深市日均交易量8952.1亿元，环比减少19.1% [1] 银行间债券市场持有人结构情况 - 公司信用类债券前50名投资者持债占比53.1%，主要集中在公募基金、国有大型商业银行、保险类金融机构 [2] - 单只公司信用类债券持有人数量平均值为12家，持有人20家以内的信用债只数占比88.4% [2] - 前50名投资者交易占比60.1%，主要集中在证券公司、基金公司和城市商业银行 [2]