报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷开门红成色不足，政府债券推动社融增长，M1 增速受春节因素回升，M2 与社融增速背离，财政存款多增回笼资金，货币宽松预期下节后债市有望走强 [6][10][23] 各部分总结 信贷与社融情况 - 2026 年 1 月新增信贷 4.71 万亿，同比少增 0.42 万亿，信贷总量偏弱，考虑春节因素信贷需求或更弱 [1][6] - 企业信贷当月新增 44500 亿元，同比少增 3300 亿元，其中中长期贷款当月新增 31800 亿元，同比少增 2800 亿元 [1][6] - 居民中长期贷款当月新增 3469 亿元，同比少增 1466 亿元，地产销售仍偏弱是信贷结构主要拖累项 [1][6] - 1 月新增社融 7.2 万亿元，同比多增 1654 亿元，社融存量同比增长 8.2%，增速较上月小幅下行 0.1 个百分点 [1][6][10] - 1 月政府债券新增规模为 9764 亿元，同比增加 2831 亿元，对社融带动作用明显，2026 年上半年社融增速或延续平缓下行趋势 [1][10] M1 与 M2 情况 - 2026 年 1 月 M1 同比增速回升 1.1 个百分点至 4.9%，主要由春节错位因素所致，春节因素推高约 1.3 个百分点 [2][12][14] - 去年 11 月至今年 1 月 M2 同比增速提升 1.0 个百分点至 9.0%，社融存量增速放缓 0.3 个百分点至 8.2%，两者增速差拉大 1.3 个百分点 [2][16] - 结汇比例增加和非银存款同比多增是导致 M2 与社融增速背离的原因，去年 12 月和今年 1 月银行结售汇差额合计占同期 M2 增速的 0.4 个百分点左右，2026 年 1 月非银存款同比多增 25600 亿元 [2][16] 财政存款与流动性情况 - 1 月财政存款增加 1.55 万亿，同比多增 1.22 万亿，产生流动性回落效果，但 1 月流动性宽松，资金价格稳定在低位 [3][19][21] - 结汇不形成流动性投放，需观察央行是否通过再贷款、再贴现等结构性工具投放流动性 [3][19][21] 债市情况 - 当前社会融资偏弱，基本面承压，融资需求不强对债市形成背景保护 [3][23] - 总量货币工具择机使用的宽货币预期下，预计资金面持续宽松，短端利率有望进一步下行，曲线上哑铃型策略相对更占优 [3][23]

信贷与社融总量 - 2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，略高于市场预期的4.5万亿元，但低于近三年同期均值4.98万亿元[1][5] - 2026年1月新增社会融资规模7.22万亿元，同比多增1654亿元，高于市场预期的6.51万亿元及近三年同期均值[1][7] - 1月末社会融资规模存量同比增长8.2%，较上月回落0.1个百分点[1][7] 信贷结构分析 - 居民部门贷款增加4565亿元，同比多增127亿元，其中短期贷款增加1097亿元（同比多增1594亿元），但中长期贷款增加3469亿元（同比少增1466亿元），连续4个月少增[5][6] - 企业部门贷款增加4.45万亿元，同比少增3300亿元，其中短期贷款新增2.05万亿元（同比多增3100亿元），中长期贷款增加3.18万亿元（同比少增2800亿元）[5][6] - 票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元，冲量特征缓解[6] 社融结构分析 - 社融口径人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3194亿元，是社融主要拖累项[7] - 政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，显示财政靠前发力[7] - 企业债券融资新增5033亿元，同比多增579亿元，表外票据新增6293亿元（同比多增1639亿元）[7] 货币供应与存款 - 1月末M1同比增长4.9%，较上月抬升1.1个百分点，M2同比增长9.0%，较上月抬升0.5个百分点[1][8] - 1月存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，其中居民存款同比少增3.39万亿元，非银存款同比多增2.56万亿元[8] 经济特征与政策展望 - 当前经济呈现“弱现实”，内需不足、信心偏弱，1月制造业PMI重回线下，地产销售（30大中城市同比-21.7%）与制造业投资仍承压[1][3][6] - 政策将主动靠前发力以力争经济“开门红”，货币宽松仍是方向，但央行降息操作将更谨慎，更多依赖结构性宽松[1][3] - 短期需关注全国两会目标、财政前置效果、重大项目进展及PMI、信贷“开门红”、物价趋势等数据表现[3]

文章核心观点 - 2026年1月信贷“开门红”成色不足，总量略超预期但低于季节性，结构分化明显，居民与企业中长期贷款偏弱，企业短贷有冲量迹象 [2][26] - 社会融资规模表现尚可，主要得益于政府债券、企业债券及表外票据的支撑，总量好于预期及季节性 [2][13][26][37] - 当前经济呈现三大特征：财政靠前发力迹象明显；地产与制造业投资承压；居民存款活化可能加快 [2][26] - 未来政策将主动靠前发力以稳定经济，货币政策宽松仍是方向但操作会更趋谨慎，将紧盯财政发力效果及出口、地产等关键指标表现 [2][3][26][27] 新增信贷分析 - **总量表现**：1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，略高于市场预期的4.5万亿元，但低于近三年同期均值4.98万亿元的季节性水平 [1][4][25][28] - **居民部门贷款结构分化**： - 居民短期贷款新增1097亿元，同比多增1594亿元，可能反映消费补贴提前下达后居民消费出现边际改善 [4][7][28][31] - 居民中长期贷款新增3469亿元，同比少增1466亿元，已连续4个月少增，主要拖累是地产销售偏弱，同期30大中城市商品房销售面积同比下跌21.7% [4][7][28][31] - **企业部门贷款结构分化**： - 企业短期贷款新增2.05万亿元，同比多增3100亿元，可能与节前企业现金流压力加大及信贷冲量有关 [10][34] - 票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元，票据冲量特征有所缓解 [10][34] - 企业中长期贷款新增3.18万亿元，同比少增2800亿元，且低于近三年同期均值3.42万亿元，指向企业投资意愿仍然偏弱 [10][11][34][35] 社会融资规模分析 - **总量表现**：1月新增社会融资规模7.22万亿元，同比多增1654亿元，表现好于市场预期的6.51万亿元，也好于近三年同期均值6.51万亿元的季节性水平 [1][13][25][37] - **存量增速**：1月末社会融资规模存量同比增长8.2%，较上月回落0.1个百分点 [1][13][25][37] - **结构支撑与拖累**： - 主要支撑项：政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，显示财政靠前发力；企业债券融资新增5033亿元，同比多增579亿元；表外票据融资新增6293亿元，同比多增1639亿元，反映企业现金流压力下开票规模增加 [15][39] - 主要拖累项：社融口径人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3194亿元 [15][39] 货币供应量（M1、M2）与存款分析 - **M1增速显著抬升**：1月M1同比增长4.9%，较上月抬升1.1个百分点，超出市场预期的2.9%，原因包括基数走低以及股票市场表现较强可能加快了居民存款活化 [1][17][25][41] - **M2增速进一步上升**：1月M2同比增长9.0%，较上月抬升0.5个百分点，超出市场预期的8.4%，财政投放加快可能是主要拉动因素 [1][17][25][41] - **存款变化反映资金活化**：1月人民币存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，其中居民部门存款同比少增3.39万亿元，非银行业金融机构存款同比多增2.56万亿元，这一增一减除春节错位因素外，也指向居民存款向金融市场“搬家”在年初有所提速 [17][41] 经济特征与政策展望 - **当前经济三大特征**： 1. 财政靠前发力迹象明显，体现在消费补贴提前下达带动居民短贷改善，以及政府债券在高基数上同比多增 [2][26] 2. 地产与制造业投资仍然承压，居民与企业中长期贷款表现均偏弱 [2][26] 3. 居民存款活化或在加快，M1增速抬升，非银存款与居民存款呈现一增一减 [2][26] - **未来政策方向**：政策将主动靠前发力，力争经济“开门红”，具体到货币政策，宽松仍是方向，但央行操作会更加谨慎，将紧盯一季度基本面表现 [2][3][26][27] - **短期关注点**： - 政策层面：关注全国两会目标设定、财政预算安排及前置发力效果、各地重大项目实际开工进展 [3][27] - 数据层面：关注PMI能否重回扩张区间、一季度信贷能否实现“开门红”、物价回升趋势能否延续 [3][27]

机构调研概况 - 2026年以来，上市银行迎来机构密集调研，截至2月9日已有13家银行累计迎来54次机构调研，参与机构数量达386家[1][2] - 沿海经济发达区域的中小银行是机构重点调研对象[1] - 调研重点议题包括2026年信贷“开门红”表现、“十五五”规划、资产负债端管理及财富管理等[2] 信贷投放表现与结构 - 多家银行表示2026年信贷“开门红”投放节奏符合预期，整体投放好于上年[4] - 苏州银行表示实现“开门红”较好开局，杭州银行表示投放整体良好且较往年同期多增，南京银行表示对公信贷稳健起步且总体投放好于上年[4] - 信贷投放结构明晰，对公与零售各有侧重，例如上海银行对公聚焦区域重大战略项目，零售围绕“房生态”和“车生态”[4] - 信贷投放普遍围绕当地产业，例如青岛银行紧盯科技金融、蓝色海洋等“八大赛道”，瑞丰银行聚焦现代纺织、绿色化工等支柱产业[5] - 中泰证券调研显示，“十五五”开局之年投放节奏前置明显，对公贷款重点领域支撑仍占主导[5] - 申万宏源研究表示，信贷总量平稳但需求结构尚待优化，反馈积极的主要是国有行和优质地区城商行，股份行、农商行贷款增速或慢于同业[5] 中间业务发展战略 - 被调研银行均将拓展中间业务收入作为应对息差压力的核心战略，财富管理是重点发力领域[7] - 银行通过丰富理财、保险、基金等产品矩阵，强化投顾能力，推行客户分层等方式提升财富管理创收能力[7] - 部分银行依托区域产业深耕供应链金融，发力债券承销、资产证券化等投行业务[7] - 招商证券研报透露，多家国有大行和股份行一致看好中收业务，重点把握居民存款再平衡趋势下的财富管理机会[7] - 多数银行反映开年以来新增存款超过上年同期，“存款搬家”迹象不明显[7] - 中泰证券调研显示，财富管理带动手续费持续改善，2026年开年以来资本市场表现活跃，银行财富管理收入有望维持高增[7] - 申万宏源研究认为，定期存款迎来大规模到期高峰是银行做大非存款AUM、优化结构的良机，有理财子公司的银行重点以理财承接到期资金，其他银行倾向于代销高费率保险[7] 2025年业绩快报分析 - 截至2月9日，已有11家上市银行发布2025年业绩快报，普遍实现经营收入和归母净利润同时正增长[9] - 青岛银行归母净利润同比增长21.66%，齐鲁银行同比增长14.58%[9][10] - 杭州银行营收387.99亿元同比增长1.09%，归母净利润190.30亿元同比增长12.05%[10] - 浦发银行营收1739.64亿元同比增长1.88%，归母净利润500.17亿元同比增长10.52%[10] - 宁波银行营收719.68亿元同比增长8.01%，归母净利润293.33亿元同比增长8.13%[10] - 南京银行营收555.40亿元同比增长10.48%，归母净利润218.07亿元同比增长8.08%[10] - 资产规模均实现稳健扩张，中小银行增速领先，多家增速超10%，例如青岛银行资产总额8149.60亿元同比增长18.12%，南京银行资产总额30224.24亿元同比增长16.63%[11][12] - 不良贷款率维持向好，暂未有银行不良率明显反弹，多数银行加大了拨备计提力度但拨备覆盖率普遍下滑[12] - 申万宏源研究认为利润增长稳定的原因包括息差降幅收窄带动利息净收入企稳、中间业务收入改善以及资产质量基本盘稳定[12] - 展望2026年，多家券商分析师表示近期央行结构性货币政策工具有助于稳定银行净息差预期，净息差降幅有望大幅收敛[12]

文章核心观点 - 2026年初，上市银行迎来机构密集调研，重点关注信贷“开门红”表现、资产负债管理及财富管理等议题，沿海经济发达区域的中小银行是调研重点 [1][2] - 银行信贷投放开局良好，结构聚焦区域战略与科创等领域，同时积极发展财富管理等中间业务以应对息差压力，中间业务收入有望回暖 [2][4][6] - 2025年首批上市银行业绩快报显示，多数银行实现营收与净利润双增长，资产规模稳健扩张，基本面进一步夯实 [9][10][11] 机构调研概况 - 截至2月9日，已有13家上市银行累计迎来54次机构调研，参与调研机构数量达386家（含同一机构多次参与）[2] - 调研重点议题包括2026年信贷“开门红”表现、“十五五”规划、资产负债端管理及财富管理等 [2] 信贷投放情况 - 多家银行表示2026年信贷“开门红”投放节奏符合预期，整体投放好于上年 [4] - **苏州银行**：实现“开门红”较好开局，得益于较早启动旺季准备工作 [4] - **杭州银行**：2026年“开门红”投放整体良好，较往年同期多增，收益率较上年四季度稳定 [4] - **南京银行**：对公信贷稳健起步，投放节奏契合预期，总体投放好于上年 [4] - 信贷投放结构明晰，对公与零售各有侧重，普遍围绕当地产业加大相关贷款投放 [4][5] - **上海银行**：对公领域聚焦上海“五个中心”“五个新城”等区域重大战略项目，零售领域围绕“房生态”和“车生态”加大住房按揭和新能源汽车贷款投放 [4] - **青岛银行**：紧盯科技金融、蓝色海洋、先进制造等“八大赛道” [5] - **瑞丰银行**：围绕绍兴市“4151”先进制造业集群，聚焦现代纺织、绿色化工、生物医药、集成电路、高端装备、黄酒酿造等产业 [5] - 券商观点：中泰证券研究所所长戴志锋团队调研22家上市银行后表示，“十五五”开局之年投放节奏前置明显，对公贷款重点领域支撑仍占主导 [5] - 申万宏源研究银行首席分析师郑庆明团队认为，信贷总量平稳但需求结构尚待优化，反馈积极的主要是国有行和优质地区城商行，股份行、农商行贷款增速或慢于同业 [5] 中间业务发展 - 被调研银行均将拓展中间业务收入作为应对息差压力的核心战略，财富管理是重点发力领域 [7] - 银行通过丰富理财、保险、基金等产品矩阵，强化投顾专业能力，推行客户分层与精准服务等方式提升财富管理创收能力 [7] - 部分银行依托区域产业禀赋，深耕供应链金融“1+N”生态布局，发力债券承销、资产证券化等投行业务 [7] - 招商证券分析师马瑞超团队研报指出，受调研的多家国有大行和股份行一致看好中收业务，重点把握居民存款再平衡趋势下的财富管理机会 [8] - 多数银行反映开年以来新增存款超过上年同期，“存款搬家”迹象不明显 [8] - 戴志锋团队表示，财富管理带动手续费持续改善，2026年开年以来资本市场表现活跃，银行财富管理收入有望维持高增，带动全年手续费延续回暖趋势 [8] - 郑庆明团队认为，定期存款迎来大规模到期高峰是银行做大非存款AUM、优化结构的良机，有理财子公司的银行重点以理财承接到期资金，其他银行更倾向于代销高费率保险以增厚中收 [8] 2025年业绩快报 - 截至2月9日，已有11家上市银行发布2025年业绩快报，普遍实现经营收入和归母净利润同时正增长 [9][10] - **青岛银行**：营收145.73亿元，同比增长7.97%；归母净利润51.88亿元，同比增长21.66% [10] - **齐鲁银行**：营收131.35亿元，同比增长5.12%；归母净利润57.13亿元，同比增长14.58% [10] - **杭州银行**：营收387.99亿元，同比增长1.09%；归母净利润190.30亿元，同比增长12.05% [10] - **浦发银行**：营收1739.64亿元，同比增长1.88%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52% [10] - **宁波银行**：营收719.68亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [10] - **南京银行**：营收555.40亿元，同比增长10.48%；归母净利润218.07亿元，同比增长8.08% [10] - 11家银行资产规模均实现稳健扩表，中小银行增速领先，多家增速超10% [11] - **宁波银行**：资产总额36286.01亿元，同比增长16.11% [11] - **南京银行**：资产总额30224.24亿元，同比增长16.63% [11] - **青岛银行**：资产总额8149.60亿元，同比增长18.12% [11] - **齐鲁银行**：资产总额8043.81亿元，同比增长16.65% [11] - 业绩特点：不良贷款率维持向好，暂未有银行不良率明显反弹；多数银行加大拨备计提力度，但拨备覆盖率普遍下滑 [11] - 郑庆明团队分析利润增长原因：息差降幅收窄带动利息净收入企稳；市场情绪回暖及费率下行压力消化后中收改善；资产质量基本盘稳定确保信用成本未明显侵蚀利润 [12] 2026年展望 - 多家券商分析师表示，近期央行精准落地结构性货币政策工具有助于稳定银行净息差预期，增强信贷投放意愿，净息差降幅有望大幅收敛 [12]

市场整体表现与板块轮动 - 2月2日A股市场整体承压下行，沪指跌2.48%，深证成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [3] - 有色金属板块以7.62%的跌幅领跌，钢铁、化工、煤炭、石油天然气等资源周期板块集体重挫，跌幅均在5%以上，半导体板块同样大幅走弱 [1][3] - 全市场超4600只个股下跌，成交额约2.61万亿元，较上一交易日缩量近2500亿元 [3] - 贵金属价格经历暴涨后暴跌，加剧了权益市场波动和板块轮动 [1][3] 银行板块表现与护盘作用 - 在多数板块下跌的背景下，银行与食品饮料成为申万一级行业中唯二飘红的板块 [3] - 银行股在2月2日午后短线拉升，一度助力沪指跌幅收窄，起到了“护盘”作用 [1][3] - 当天17只飘红银行股中，中信银行以2.64%的涨幅领涨，上海银行、华夏银行、浙商银行涨幅均超1% [4] - 国有大行中，工商银行、中国银行涨幅均接近1%，农业银行涨0.89%，建设银行、邮储银行、交通银行也录得上涨 [4] 银行板块年内回调与分化 - 进入2026年以来，银行板块整体陷入回调，截至1月30日，中证银行指数累计跌6.76% [4] - 此前涨势如虹的国有大行股价大幅回调，农业银行、工商银行年内分别跌超12%、8% [1][4] - 跌幅排在前五位的银行分别是浦发银行(-19.29%)、农业银行(-12.5%)、兴业银行(-11.21%)、交通银行(-8.69%)、工商银行(-8.58%) [4] - 今年以来，区域性银行表现明显优于全国性银行，受到业绩快报等消息影响 [1] 资金流向分析 - 机构观点认为，银行板块资金流出高峰已过，配置价值开始显现 [2] - 被动型资金流出是银行板块近期调整的主要原因，据测算，1月份银行相关指数挂钩ETF净流出导致银行股资金净流出约1051亿元 [5][6] - 1月沪深300与上证50ETF份额分别回落48%和53% [6] - 上周(1月最后一周)是1月相关ETF净流出规模最大的单周，净流出3773亿元，对应影响银行股资金净流出约485亿元 [6] - 被动基金减配压力已集中释放，后续冲击空间相对有限 [6] 估值、股息率与机构持仓 - 目前银行股市净率(PB)中位数在0.57倍左右，较年初小幅回落 [5] - 银行股息率中位数回升至4.5%以上，大行等高市值股股息率回升明显，1月板块市值加权股息率较年初抬升约40BP，部分大市值蓝筹标的股息率回升至5%以上 [5][6] - 从主动基金持仓看，去年四季度末主动基金持有上市银行股数为25.6亿股，环比减少了1.3亿股，持仓仍处于较低水平 [7] - 去年四季度主动基金对部分国有大行以及优质区域银行加仓幅度靠前 [7] 市场信号与未来展望 - 近期多家城农商行宣布了股东或高管增持计划及进展，被市场视为重要信号 [1] - 1月以来，齐鲁银行、南京银行、渝农商行等多家区域性银行披露了最新的股票增持计划或进展，例如渝农商行6位董事、高管增持19.2万股A股，耗资超过120万元 [7] - 机构看好一季度信贷“开门红”，加上息差和资产质量预期稳定，对银行基本面预期和股价表现趋于乐观 [7] - 历史数据显示，一季度北向资金更倾向于加仓银行股 [5]

1月票据利率走势与信贷前瞻 - 1月票据利率高开后走低，月末反常下降，6个月期国股银票转贴现利率从月初1.29%震荡下行，最低触及1.07%，月内波动达22BP，3个月期品种在1.30%～1.50%间波动 [2] - 与往年同期相比，今年1月票据利率走势偏弱，尤其最后一周6个月期利率从1.13%降至1.07%，3个月期从1.45%降至1.39%，市场解读为信贷投放或不及预期 [3] - 票据利率是银行信贷投放景气度的重要前瞻指标，今年1月为完整工作月，理论上利率应趋势性上行，其反常走低需引起市场注意 [4] 1月信贷市场表现与机构预测 - 综合市场观点，1月信贷增量或相对平淡，有资深券商分析师预计新增信贷与去年大致持平，也有机构预测低于5万亿元，不及去年同期5.13万亿元的水平 [2] - 天风证券报告预测今年1月信贷预计新增5.2万亿～5.5万亿元，节奏上从中旬开始发力 [7] - 华源证券分析师廖志明持更保守态度，预测1月新增贷款规模为4.9万亿元，接近去年同期，其中个贷增加4500亿元，对公贷款增加4.5万亿元 [8] 信贷结构分析与影响因素 - 对公贷款方面，预测1月对公短贷增加1.6万亿元，对公中长期贷款增加3.3万亿元，票据融资减少4000亿元 [8] - 个贷方面，预计1月短期个贷新增500亿元，中长期个贷新增4000亿元，实体经济融资需求较弱、房价下跌及存贷利差可能提升按揭早偿压力 [8] - 监管部门引导贷款均衡投放，平滑信贷波动，央行指出社会融资规模和货币供应量等指标比贷款增速更能全面反映金融总量 [6] 历史数据与市场背景 - 2019年至2025年1月，金融机构新增人民币贷款规模分别为3.23万亿元、3.34万亿元、3.58万亿元、3.98万亿元、4.9万亿元、4.92万亿元、5.13万亿元，除2024年基本同比持平外，其他年份均同比多增2000亿元～9000亿元 [7] - 近年来1月信贷占一季度比重在早春年份均值为49.3%，晚春年份为48.8%，信贷前置倾向明显 [7] - 同业存单收益率全线下破1.6%，1年期品种收益率接近2025年下半年以来低点，叠加票据利率走低，反映银行可能不缺负债但缺资产 [3][5] 补充因素与2月展望 - 政府债券发行力度前置，预计能对1月信贷规模的缺失进行有效补充 [5] - 2026年春节较晚，春节前企业发年终奖可能促使个人提前偿还个贷，或对2月个贷数据影响较大 [8] - 展望2月，从历年票据利率走势来看，行情多以涨后回落居多 [6]

1月信贷市场预期与票据利率表现 - 市场对2026年1月信贷“开门红”预期保守，1月信贷增量或相对平淡 [1] - 一位资深券商金融分析师预计今年1月新增信贷与去年大致持平，也有机构预测1月新增贷款低于5万亿元，不及去年同期水平 [1] - 票据利率在传统信贷大月常因银行卖票腾挪信贷空间而大幅上行，但今年1月票据利率高开后走低，尤其月末不升反降，表现较往年同期偏弱 [1] 1月票据利率具体走势与市场解读 - 1月初6个月期国股银票转贴现利率一度上行至1.29%，之后震荡下行，最低触及1.07%，月内波动幅度达22BP；3个月期利率在上旬一度升至1.5%，全月在1.30%～1.50%波动 [2] - 近年来票据利率1月表现呈逐年下降趋势，6个月期利率中枢从2023年2.5%附近降至2025年1月的1.5%以下，但往年1月内尤其月末主要呈上行态势 [2] - 今年1月最后一周，6个月期票据利率从1.13%降至1.07%，3个月期品种从1.45%降至1.39%，月末不升反降的走势被市场解读为信贷或不及预期 [2] - 1月同业存单收益率全线下破1.6%，其中1年期品种收益率接近2025年下半年以来低点，不少机构判断信贷“开门红”成色不足 [2] 票据利率作为信贷前瞻指标的分析 - 票据利率常被市场看作银行信贷投放景气度的重要前瞻性指标 [3] - 分析指出，2026年春节较晚，1月为完整工作月，理论上应有票据利率趋势性上行，因此月末的反常走低更需引起注意，这可能说明银行不缺负债但缺资产 [3] - 叠加同业存单利率走低，预计1月银行信贷投放数据会低于市场预期，但政府债券发行力度前置能对信贷规模的缺失进行补充 [3] 监管导向与信贷总量观察视角变化 - 近年来监管部门持续引导银行加强贷款均衡投放，平滑信贷波动，降低单月数据扰动影响 [5] - 央行指出，观察金融总量应更多看社会融资规模、货币供应量指标，这些指标比贷款更为全面、合理 [5] - 随着社会融资渠道多元化，贷款增速略低于社会融资规模和货币供应量增速是合理的，反映了金融供给侧结构的变化 [5] 历年1月信贷数据回顾与机构预测分歧 - 2019年至2025年的1月，金融机构新增人民币贷款规模分别为3.23万亿元、3.34万亿元、3.58万亿元、3.98万亿元、4.9万亿元、4.92万亿元、5.13万亿元，除2024年基本同比持平外，其他年份均实现同比多增，幅度在2000亿元～9000亿元 [6] - 天风证券报告判断，今年1月信贷预计新增5.2万亿～5.5万亿元，并预计信贷从中旬开始发力，上旬相对一般 [6] - 华源证券分析师廖志明预测更为保守，预计1月新增贷款规模为4.9万亿元，同比接近去年同期，其中个贷增加4500亿元，对公贷款增加4.5万亿元 [7] - 廖志明分析，实体经济融资需求较弱、贷款利率管控可能促使优质企业发债还贷、房价下跌及存贷利差可能提升按揭早偿压力、内需偏弱导致消费信贷需求较弱，均是影响因素 [7]

公司近期经营与机构沟通 - 2026年1月8日至16日，公司密集接待了包括国泰海通证券、长江养老在内的三十余家机构调研，回应了信贷投放、资产质量等市场关切问题，向市场传递了经营稳健的信心 [1] 对公业务发展 - 2026年开年以来，公司对公信贷投放实现稳健增长，投放规模较往年同期多增，资产投放收益率与2025年第四季度保持平稳 [1] - 对公信贷业务将聚焦具备强劲发展动能与扎实产业基础的核心区域，在深耕浙江省内市场的同时，稳步拓展省外重点城市业务布局 [1] 零售业务策略与资产质量 - 公司预计在存量与增量政策支撑下，房地产市场调整幅度将收窄，成交量稳步回暖，进而推动按揭贷款需求企稳回升 [2] - 零售按揭业务将推行“一行一策、深耕核心、精准攻坚”的差异化策略，稳固杭州本土市场，并攻坚省外六大分行重点区域，聚焦核心区域高端改善型优质项目以提升市场占有率 [2] - 公司消费贷客群集中于公务员、事业单位及上市公司员工等优质群体，工作稳定性强，为资产质量提供了坚实保障 [2] - 受居民收入波动及房地产市场疲软影响，2025年以来住房按揭贷款不良率有所上升，但目前仍保持在相对较低水平，抵押物平均抵押率处于安全区间，风险整体可控 [2] 财务业绩与股东回报 - 2025年前三季度，公司实现营业收入288.80亿元，同比增长1.35%；实现归属于公司股东净利润158.85亿元，同比大幅增长14.53% [3] - 公司宣告进行中期分红，向全体普通股股东每10股派送现金股利3.80元人民币（含税），合计派发现金股利约27.55亿元（含税），占公司2025年半年度归属于普通股股东净利润的24.74% [3] 公司战略规划 - 公司持续锚定“中国价值领先银行”的发展愿景，致力于打造行业“优等生、好银行” [3] - 在2026-2030年的下一个五年战略规划期，公司确立了“三三六六”战略框架，聚焦客户、规模、效益三大核心目标，坚守流量化、数智化、国际化三大发展导向，围绕公司金融、小微金融、零售金融等六大核心业务板块发力，并全面提升人才、风控、科技等六大关键核心能力 [4]

银行板块市场表现 - 1月20日市场震荡调整，银行板块逆市走强，42只银行股中除浦发银行外全线收涨 [1] - 个股方面，成都银行涨超3%，重庆银行、长沙银行、常熟银行、齐鲁银行涨超2%，渝农商行、中信银行、中国银行等19股涨逾1% [1] - 顶流银行ETF（512800）场内价格一度涨逾1%，最终收涨0.77% [1] 机构核心观点与驱动因素 - 国信证券指出，春节前银行股的绝对收益和超额收益由市场风格均衡、保险开门红资金配置、信贷开门红数据较好等多因素驱动 [3] - 展望2026年，驱动因素有望延续：稳增长政策延续、保险资产荒延续、市场波动放大下均衡风格仍是较优策略 [3] - 银河证券表示，上市银行信贷开门红可期，对公领域或继续发力支撑全年信贷增长，央行稳息差导向不变，降准降息仍有空间 [3] - 万和证券指出，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速将延续企稳态势 [3] 历史表现与季节性规律 - 国信证券复盘过去十年春节前表现，银行板块跑出绝对收益和超额收益（相对上证指数）的胜率均达到80% [4] - 申万银行指数2017-2025年春节前收益率均值为4.4%，2016-2025年超额收益均值为4.9% [4] - 无论是绝对收益还是超额收益角度，银行板块的胜率在31个申万一级行业中都是最高的 [4] 高股息与资金配置吸引力 - 据不完全统计，已有30家上市银行明确2025年度中期分红方案，拟派现合计超2900亿元，再创历史新高 [3] - 截至1月20日，中证银行指数最新股息率达4.78%，较10年期国债收益率（1.84%）超额显著，高股息、类固收优势凸显 [3] - 以险资为代表的长线资金持续增持银行板块，加速定价效率提升和估值重构，其持续配置有助于夯实板块估值下限 [3] 银行ETF产品概况 - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行 [5] - 银行ETF（512800）最新规模为111.8亿元，2025年以来日均成交额超8亿元，为A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳的产品 [5]