012 10 12 2 8 ON ON AND ART NEW YORK OF THE FOR THE LEAST OF THE LEAST OF HUMMINNING AND THE COLLECTION AND STANDER BE DECRECENT .. UITITI on ANN AND DON EXEC DOSE DOOR DOOL DO AND INTERNATIONAL PRODUCTION OF THE STATUS OF THE STATUS OF THE STATUS OF THE STATUS OF THE STATUS OF THE FORMICH AND THE FOR ALL BE LEASE t - N 1911-201611 11 2 - 11 LE B Th t L 1052 - 8- 22-02- TTTTTTT 初夏的临平，高架月季如瀑倾泻。蜿蜒的东湖快速路上，粉白相间的花朵编织成一条流动的花廊， 车行其间恍若置身画卷。而在临平山上，3月的樱花、4月的杜鹃、5月的绣球花连番登场，共同编织起 独属于这座城市的繁花似锦。 这满城繁花，恰似临平高质量发展的生动写照。2024年 ...

行业销量数据 - 2025年4月250cc（不含）以上摩托车销量9.3万辆，同比+28.0%，环比+5.6%，创历史新高 [1][2] - 1-4月250cc+累计销量29.8万辆，同比+58.3% [1][2] - 125cc（不含）以上4月销量78.6万辆，同比+24.2%，环比+10.5%，增量主要来自125-150cc及500-800cc排量段 [2] - 250cc+出口4月3.9万辆，同比+23.4%，1-4月累计出口15.8万辆，同比+81.1% [2] - 250cc+内销4月5.4万辆，同比+31.6%，环比+18.8%，1-4月累计内销14.0万辆，同比+38.7% [2] 排量结构分析 - 250cc<排量≤400cc：4月销量4.4万辆，同比+14.8%，1-4月累计15.8万辆，同比+71.3% [3] - 400cc<排量≤500cc：4月销量2.9万辆（春风占1.5万辆），同比+17.1%，1-4月累计7.4万辆，同比+12.8% [8][9] - 500cc<排量≤800cc：4月销量1.6万辆（春风占0.7万辆），同比+106.6%，1-4月累计5.6万辆，同比+108.6% [5][8] - 排量＞800cc：4月销量0.29万辆（隆鑫占0.2万辆），同比+179.2%，1-4月累计0.93万辆，同比+189.3% [8] 头部企业表现 - 春风动力：4月250cc+销量2.2万辆，同比+48.9%，市占率24.1%，1-4月累计市占率21.8% [4][8] - 两轮车总销量5.6万辆，同比+108.1%，其中电摩2.7万辆同环比大幅增长 [4] - 500-800cc排量段4月销量0.7万辆，同比+436.0% [5] - 钱江摩托：4月250cc+销量1.5万辆，同比+2.7%，市占率16.2%，1-4月累计市占率14.8% [7][8] - 2025年推出赛800RS等十余款新车，产品周期接棒 [10] - 隆鑫通用：4月250cc+销量1.2万辆，同比+24.3%，800cc+车型单月销量1,960辆 [11][8] - 无极品牌覆盖高端市场，欧洲渠道864家，DS900等爆品驱动增长 [14] 行业趋势与展望 - 中大排量摩托车供给端新车型投放加速，成为核心驱动力 [12] - 春风动力2025年内销重点布局450cc/650cc新车型，出口预计维持高增速（2024年出口12.6万辆，同比+66.6%） [6] - 自主品牌有望成为中大排需求崛起最大受益者，推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [12]

可转债发行计划 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过25亿元，扣除发行费用后净额将用于四个项目：年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目（拟使用17.8亿元）、营销网络建设（4.5亿元）、信息化系统升级（1.2亿元）、补充流动资金（1.5亿元）[1] 极核电动业务发展 - 极核电动2024年营收与销量大幅增长，AE4系列获电摩"618"销冠，AE5i双十一7小时销售1.9万台[2] - 2025年4月计划投资35亿元在浙江桐乡建设年产300万台套生产基地，由全资子公司浙江极核智能装备实施[2] - 可转债融资有助于缓解极核业务快速扩张期的资本压力，支撑第三成长曲线[2] 摩托车与全地形车业务 - 燃油摩托车2024年销售28.7万辆（营收60.4亿元，+37.1%），ASP 2.1万元（微降），其中内销14.3万台（营收30.9亿元，+44.4%），出口14.3万台（营收29.4亿元，+30.2%）[3] - 全地形车2024年销售16.9万辆（营收72.1亿元，+10.9%），ASP 4.3万元，中高端新品U10PRO等推动增长[3] - 公司>200CC跨骑摩托车销量居行业第一，产品高端化、全球化成效显著[3] 股权激励计划 - 2024Q3推出股票期权激励计划，拟授予355万份期权，覆盖1,310名核心管理及技术人员[4] - 业绩考核目标：2024年营收≥140亿元，2024-2025年累计≥305亿元，2024-2026年累计≥505亿元[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为191.1亿元（+27.1%）、231.9亿元（+21.3%）、279.1亿元（+20.3%）[5][6] - 预计同期归母净利润17.4亿元（+18.4%）、21.6亿元（+24.0%）、26.3亿元（+21.7%），对应EPS 11.42/14.16/17.23元[5][6] - 按当前股价160.92元计算，2025年PE为14倍[5][6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 极核电动发展提速，募资扩产助力成长，可转债再融资可减轻极核快速成长期资本开支压力，为第三成长曲线提供坚实基础 [2] - 中大排摩托车走向全球，全地形车新品周期强劲，产品线扩充和性价比优势将提升市场份额，打开成长空间 [3] - 股权激励绑定核心人才，保障公司长远发展 [4] - 长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，预计2025 - 2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募集资金总额不超过25.0亿元，用于年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目（拟用17.8亿元）、营销网络建设项目（拟用4.5亿元）、信息化系统升级建设项目（拟用1.2亿元）、补充流动资金项目（拟用1.5亿元） [1] 极核电动发展 - 2024年极核电动营收与销量大幅增长，6月AE4系列获全行业电摩“618”销冠，11月AE5i 7小时销售1.9万台领跑双十一，产品矩阵扩张迅速 [2] - 2025年4月拟在浙江省桐乡市投资35亿元建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，由全资子公司浙江极核智能装备实施 [2] 中大排摩托车与全地形车业务 - 燃油摩托车：150SC、675SR等新品上市完善产品体系，2024年累计销售两轮车28.7万辆，营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降；内销14.3万台，营收30.9亿元，同比+44.4%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3万台，营收29.4亿元，同比+30.2% [3] - 全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等成市场焦点，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元 [3] 股权激励 - 2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予355.0万份股票期权，首次授予1,310人，主要为核心管理及技术人员 [4] - 公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024 - 2025年累计营收不低于305亿元；2024 - 2026年累计营收不低于505亿元 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|15,038|19,114|23,194|27,913| |增长率（%）|24.2|27.1|21.3|20.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,472|1,743|2,160|2,629| |增长率（%）|46.1|18.4|24.0|21.7| |每股收益（元）|9.65|11.42|14.16|17.23| |PE|17|14|11|9| |PB|4.0|3.3|2.7|2.2|[5]

融资扩产计划 - 公司拟发行可转债募集资金不超过25亿元，用于年产300万台套摩托车电动车及核心部件项目(17.8亿元)、营销网络建设(4.5亿元)、信息化升级(1.2亿元)和补充流动资金(1.5亿元) [2] - 极核电动2024年营收销量大幅增长，AE4系列获电摩"618"销冠，AE5i双十一7小时售出1.9万台 [2] - 2025年4月计划投资35亿元在桐乡建设年产300万台套生产基地，由子公司极核智能装备实施 [2] 业务表现 - 燃油摩托车2024年销售28.7万辆(+37.1%)，营收60.4亿元，ASP 2.1万元，内销14.3万台(+44.4%)营收30.9亿元，出口14.3万台(+30.2%)营收29.4亿元 [3] - 全地形车2024年销售16.9万辆(+10.9%)，营收72.1亿元，ASP 4.3万元，U10PRO等新品推动增长 [3] - 150SC、675SR等燃油摩托车新品完善产品体系，>200CC跨骑摩托车销量行业第一 [3] 股权激励 - 2024Q3推出股票期权激励计划，授予355万份期权覆盖1310名核心管理技术人员 [4] - 业绩考核目标：2024年营收≥140亿元，2024-2025累计≥305亿元，2024-2026累计≥505亿元 [4] 机构预测 - 民生证券预计2025-2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS 11.42/14.16/17.23元 [4] - 90天内16家机构给出评级(13家买入/3家增持)，目标均价197.5元，其中国投证券目标价220元，中信证券226元，华泰证券268.86元 [5]

行业概况 - 2025年1月250cc以上摩托车销量5.9万辆，同比+52.9%，环比-12.9% [1] - 125cc以上摩托车1月销量60.5万辆，同比+16.0%，环比-7.1% [2] - 250cc以上摩托车出口3.9万辆，同比+76.1%，环比-16.4%，内销2.0万辆，同比+21.5%，环比-4.9% [2] - 500-800cc排量增长强劲，1月销售1.2万辆，同比+47.9%，环比+57.9%，主要受益于春风动力675SR、隆鑫无极RR660S等高端新品 [3] 市场结构 - 250-400cc排量1月销售3.5万辆，同比+89.7%，环比-9.6% [3] - 400-500cc排量1月销售1.0万辆，同比-18.1%，环比-51.1% [3] - 800cc+车型单月销量1,987辆，创月度新高，以隆鑫通用DS900为主 [13] 竞争格局 - 250cc+销量前三名：钱江摩托（1.1万辆，市占率17.9%）、隆鑫通用（0.9万辆，市占率15.0%）、春风动力（0.8万辆，市占率13.6%） [8] - CR3市占率合计64.1%，同比+5.8pcts，行业集中度持续提升 [4] - 春风动力1月两轮总销量2.2万辆，同比+33.0%，其中电摩销量0.9万辆，同环比大幅增长 [4] 公司动态 春风动力 - 1月250cc+摩托车销量0.8万辆，同比+18.1%，环比-55.8% [5] - 500-800cc排量销量0.3万辆，同比+179.6%，环比+41.8%，主要受益于三缸675SR新车交付 [5] - 2025年重点布局450cc和650cc新车型，包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等 [6] - 2022-2024年摩托车出口销量分别为3.8万、5.9万、12.6万辆，同比增速达120.7%、54.5%、66.6% [6] 钱江摩托 - 1月总销量3.7万辆，同比-2.5%，环比+14.8% [7] - 250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+11.0%，环比+70.0% [8] - 2025年新品包括赛921、鸿250及新版赛550、追550，产品周期接棒 [11] 隆鑫通用 - 1月总销量12.8万辆，同比+17.0%，环比-1.56% [12] - 250cc+摩托车销量0.9万辆，同比+43.0%，环比-8.6% [13] - 无极品牌海外渠道864家，欧洲覆盖近700家，在意大利、西班牙市场知名度高 [14] - 800cc+车型出口1,880辆，增长迅速 [17] 行业展望 - 供给端头部车企新车型加速投放，摩托车文化逐步形成，自主品牌有望成为中大排量需求崛起最大受益者 [14] - 推荐关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [14]

摩托车行业数据更新 - 2025年1月摩托车行业数据库进行了版面优化升级，提升了数据可视化程度，便于投资者更清晰直观地了解重点数据变化及趋势 [1] - 250cc以上二轮燃油摩托车1月销量5.9万辆，同比+52.9%，环比-12.9% [1] - 250ml<排量≤400ml：1月销售3.5万辆，同比+89.7%，环比-9.6% [1] - 400ml<排量≤500ml：1月销售1.0万辆，同比-18.1%，环比-51.1% [1] - 500ml<排量≤800ml：1月销售1.2万辆，同比+47.9%，环比+57.9%，主要受益于春风动力675SR、隆鑫无极RR660S等多缸高端新品车型贡献增量 [1] 主要摩托车企业表现 - 春风动力：排量>250ml销量0.8万辆，同比+18.1%，市占率13.6%，环比-13.2pcts [2] - 钱江摩托：排量>250ml销量1.1万辆，同比+11.0%，市占率35.4%，环比+26.3pcts [2] - 隆鑫机车：排量>250ml销量0.9万辆，同比+43.0%，市占率15.0%，环比+0.7pcts [2] 近期行业观点 - 特斯拉Autopilot城市领航功能在中国分批次推送，FSD技术首次本土化落地，新增路口自动转向、智能变道等能力，限已购买6.4万元FSD服务且搭载HW4.0硬件的少数车型使用 [3] - 2025年为智驾全面加速的一年，FSD入华，比亚迪开启智驾全系标配，以"规模化"与"普惠性"为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素 [4] 乘用车市场表现 - 2月乘用车销量表现亮眼：第1/2/3/4周销量分别为4.9/25.0/33.9/37.9万辆，新能源渗透率分别为39.5%/41.9%/50.6%/54.8% [5] - 比亚迪2月销量32.3万辆，海外出口6.7万辆，创历史新高 [5] - 吉利汽车2月总销量达20.5万辆，新能源车型销量达9.8万辆，销量占比提升至48% [5] - 小鹏汽车交付30,453辆，连续四个月突破3万辆 [5] - 小米SU7连续五个月交付超2万辆，累计达18万辆，Ultra开售2小时大定破万 [5] 投资建议 - 乘用车：推荐比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、上汽集团、赛力斯，建议关注小米集团 [6] - 零部件：推荐拓普集团、新泉股份、双环传动、沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份、伯特利、德赛西威、上声电子、继峰股份 [6] - 机器人：建议关注拓普集团、贝斯特、北特科技、均胜电子、赛力斯、豪能股份、隆盛科技、奥比中光、伟创电气、九号公司、银轮股份、旭升集团、中鼎股份、中大力德、长盛轴承 [6] - 摩托车：推荐春风动力 [6] - 轮胎：推荐赛轮轮胎及森麒麟 [6] - 重卡：推荐中国重汽 [6]