春风动力 2026H1 电话会议纪要关键要点 一、涉及行业与公司 * 公司：春风动力[1] * 行业：全地形车、燃油摩托车、电动两轮车[2][3][4] 二、核心观点与论据 1. 全地形车业务：高端化突破与龙头地位 * 2026H1 全地形车销量达 13.1 万辆，同比增长 29%[2][3] * 收入同比增长 51%，单车均价升至 5.5 万元，同比增长 17%[2][3] * 高端旗舰车型 U10 已实现批量交付，成功切入北美高端价格带[3] * U10 Pro 等车型凭借高性价比在高端市场放量[3] * 产品迭代推出 Z10-4、C4、C5、G5 等系列新品，高端旗舰 Z10 逐步放量[3] * 全地形车出口额占国内同类产品 73%，连续多年保持国内品牌第一[2][3] 2. 燃油摩托车业务：全球化扩张与市场领先 * 2026H1 燃油摩托车总销量 19.6 万辆，同比增长 31%[2][4] * 内销近 10 万辆，营收近 17 亿元[4] * 外销 9.8 万台，营收 23 亿元，同比增长约 40%[2][4] * 英国市场连续五年保持 50%以上增长，成为当地市占率第一品牌[2][4] * 欧洲、拉美及亚洲等新兴市场持续拓展[4] * 国内 200cc 以上跨骑市场占有率约 24%，稳居行业领先地位[2][4] * 推出 CF-Light 新品牌实施技术下放，深耕属地化渠道实现逆势增长[2][4] 3. 电动两轮车业务（极核）：第二成长曲线 * 2026H1 极核电动车销量近 34 万辆，收入 11.6 亿元，同比增长约 30%[2][4] * 门店数量突破 2,600 家，实现一至三线核心市场深度覆盖[2][4] * 战略定位为“油摩性能+智能科技”，避开低端红海竞争[2][4] * EZ、AE 等系列新品持续推出，渠道下沉有望跨越盈亏平衡点[4] * 成为摩托车业务之后强劲的第二成长曲线[4] 4. 估值逻辑转变 * 估值逻辑从传统制造业出海模式，向高附加值全球化品牌模式切换[2][3] * 核心投资逻辑为三大红利交汇期：全地形车高端化突破、燃油摩托车全球化扩张、电动两轮车接棒新增长[3] 三、其他重要内容 1. 未来增长动能 * 全地形车：海外市场产品结构升级，北美高端市场开拓[5] * 燃油摩托车：全球化布局下欧洲和拉美渠道建设，带动 250cc 以上高端大排量车型放量[5] * 极核电动两轮车：作为第二成长曲线提供新增长动力[5] 2. 2026 年全年利润预期 * 预计 2026 年全年利润 22 亿至 23 亿元[2][5] * Q3 为摩托车销售旺季，叠加出海业务持续高增长，业绩具备向上弹性空间[2][5]

春风动力 2026H1 电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * **公司**：春风动力[1] * **行业**：全地形车（四轮车）、燃油两轮摩托车、电动两轮车（极核品牌）[2] 二、核心观点与论据 2.1 四轮车业务：高端化稳健，需求旺盛 * **整体表现**：2026H1 四轮车业务毛利率同比微降<1%[2]，主因关税及汇率负面影响，但通过产品结构优化基本抵消[3] 环比2025Q4略有提升，整体表现稳健[2][3] * **销量数据**：2026H1 全地形车总销量约13万台，其中Q2销量在7-8万台之间[3] U10Pro上半年销量近3万台[2][3] Z10自4月交付，上半年累计5,000+台[2][3] * **高端车型**：UFORCE 1,000 PRO上半年销量不到3万台[7] ZFORCE 1,000销量不到6,000台[7] 两者合计约3.6万台[8] * **墨西哥工厂**：月产约3,000台[2][7] 上半年出货约1.8万台[8] 下半年通过提效增产满足美国市场需求[2][7] 出口美国关税税率略低于17.5%[9] * **下半年展望**：需求依然旺盛，美国新品发布会后订单反馈积极[4] 新款车型铺货从2026年8月中下旬全面展开[4] 汇率在低位波动，仍对毛利率有持续性压制[4] 关税压力可能略小于上半年[4] * **产品规划**：持续推动动力平台升级、ATV产品线迭代及RUV跨界车型推出[6] ATV产品线全面平台迭代，400cc和500cc排量段新平台已上市[17] 新老产品交替出现短暂供应真空[17] * **Z10提价**：美国市场根据需求、产品力及成本综合研判，提价2,000美元[13] 2.2 两轮车业务：外销强劲复苏，内销承压 * **整体毛利率**：2026H1同比下滑超过2个百分点[19] Q2环比下滑近2个百分点[19] 主因国内价格战、150cc踏板车占比提升及外销汇率波动[2][19] * **国内业务**：玩乐类车型竞争激烈，踏板车市场压力大[23] 踏板车销量占国内总销量近30%[24] SR产品线（含500SR）总量接近市场第一[24] CLC巡航系列和MT系列市场接受度良好[24] 公司绝不放弃国内市场，双管齐下扩大出行类份额并巩固玩乐类领先地位[25] * **外销业务**：复苏显著[2] 2026H1欧洲市场销量占比近50%[21] 中南美市场第二，北美第三[21] 未来增幅预期超四轮车[2][22] 重点发力发展中国家和新兴市场[21] 欧美市场占有率仍低，存在较大提升空间[21][22] * **1,000MT平台**：投放提振出口业务[14] 后续新品规划仍在确认调整中[14] 2.3 极核电动两轮车：毛利率改善，目标待观察 * **毛利率**：2026H1同比大幅改善[2][12] Q2环比下降，主因电自占比提升及竞争加剧[2][12] Q2毛利率为正但环比下降[14] * **销量目标**：坚守全年100万台目标[2][13] 视Q3旺季反馈或有调整[2][13] Q3市场热度不及预期[13] * **渠道扩张**：截至2026H1，渠道数量达2,600家以上[13] 按既定计划稳步推进[13] * **经营重点**：关注产品市场接受度、毛利率改善、渠道品牌与产品力展现[17] 短期不追求盈利[17] * **电摩占比**：相较于2025年同期仍很低，但Q2环比略有提升[27] 新国标限制是主要挑战[27] 2.4 财务与风险因素 * **汇率影响**：2026H1毛利率最大负向变量，影响>2%[2][20] 累计汇兑损失2.56亿元（Q1约1.5亿，Q2约1亿）[28] 公司未进行大规模套期保值[28] * **关税退税**：去年加征关税的退税款绝大部分预计2026下半年到账并增厚利润[2][18] 会计处理科目（经常性或非经常性损益）待与会计师沟通确定[28][29] * **社保补缴**：Q2补缴社保基数夯实，导致管理与研发费用常态化上升[2][4] 金额分散计入各科目，对损益端造成压力[4] * **资产减值**：2026H1资产减值损失3,700万元（去年同期1,400万元）[15] 主因部分国内产成品计提存货跌价准备[15] * **非经常性损益**：2025年同期有KTM应收账款坏账准备转回约6,000多万元[15][16] 2026年无此项转回[16] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **研发投入**：Q2显著提升，重点投向电动化、智能化及四轮车高端动力平台（U/Z/T系列）[2][4][5] * **四轮车均价变动**：Q2整体单价环比下降，主因产品和区域销售结构变化（非美市场及新款ATV增长）[8] GOAT系列上半年销量约1.4万余台，同比增幅接近一倍[9] 并非均价下降主因[8] * **X10跨界车型**：作为相对小众的RUV车型，难以预测销量[13] 公司持续观察市场接受度[13] * **海外产能规划**：四轮车全球产能规划（含墨西哥及泰国）待最终方案确定后公布[18] 两轮车海外产能建设取决于特定区域市场是否出现关税壁垒或本土化要求[21] * **国内下半年市场**：参照2025年，下半年国内消费趋势曾急转直下[26] 无法确定当前高增长趋势能否延续[26] 公司核心策略是专注产品打磨和售后服务[26] * **极核品牌策略**：绝不为短期目标影响经销商长期利益[27] 所有决策前提是保持业务健康度和长期性[27]