报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司 69.3x 25PE 估值，目标价 181.6 元 [5][6] 报告的核心观点 - 瑞芯微发布端侧 AI 大模型协处理器，有望加速端侧产品 AI 升级，其比重将逐步提升；公司完善产品矩阵，重点打磨新一代芯片平台；看好汽车、教育等 9 大市场；上调 25 - 27 年归母净利润预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 产品发布与技术路径 - 7 月 17 日瑞芯微第九届开发者大会发布首颗端侧 AI 大模型协处理器 RK1820/RK1828，受业内广泛关注；强调 SoC 与协处理器并行研发、快速迭代，姊妹芯片同步研发、分时推出 [1] - 协处理器针对主流模型优化，支持 3B/7B 模型，采用 3D 封装技术，带宽提升、功耗优化、空间减少；未来协处理器比重将增加；公布下一代 AI 协处理器 RK1860 规划，预计内置>64TOPS NPU 单元，支持 13B LLM/VLM [2] 产品矩阵完善 - 为满足不同客户需求，公司完善产品矩阵，旗舰处理器用先进制程，功能接口丰富；在同等工艺下演进系列化产品；未来 1 - 2 年重点打磨新一代芯片平台 RK3688，预计配置 32T NPU 性能，同步设计姊妹芯片 RK3668 [3] 重点市场展望 - 瑞芯微董事长及 CEO 畅想两年内快速起量产品涉及汽车、教育等 9 大领域；针对典型应用市场将形成独立产品线，不同产品线技术可协同 [4] 盈利预测与估值 - 根据公司业绩预告，2Q25 归母净利率提升至 27.7%（按中值），上调公司 25 - 27 年归母净利润 16%/10%/4%至 11/14.42/18.24 亿元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|3,136|4,490|5,555|6,804| |+/-%|46.94|43.16|23.72|22.47| |归属母公司净利润（百万）|594.86|1,100|1,442|1,824| |+/-%|341.01|84.95|31.04|26.52| |EPS（最新摊薄）|1.41|2.62|3.43|4.34| |ROE（%）|18.01|26.86|26.86|26.06| |PE（倍）|112.02|60.57|46.22|36.53| |PB（倍）|18.79|14.34|10.95|8.42| |EV EBITDA（倍）|90.89|51.86|42.00|33.48| |股息率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00|[10] 财务报表预测 - 资产负债表：预计 25 - 27 年流动资产、现金等增加，非流动资产相对稳定；负债合计有所增长 [25] - 利润表：预计 25 - 27 年营业收入、归母净利润等增长，毛利率提升 [25] - 现金流量表：预计 25 - 27 年经营、投资、筹资活动现金有不同变化，现金净增加额可观 [25]

恒生互联网科技业指数表现 - 恒生互联网科技业指数7月23日早盘持续走高 收涨2 64% [1] - 恒生互联网ETF（159688）半日涨2 76% 成交额超1 5亿 [1] - 成分股多数上涨 宜搜科技涨超11% 中国民航信息网络 快手-W 百度集团-SW 万国数据-SW 腾讯控股等涨幅居前 [1] - 恒生科技ETF指数基金（513580）延续昨日涨势 早盘涨幅达1 74% [1] RWA全球产业联盟动态 - 全球RWA数据产业大会暨产学研【RWA全球产业联盟】启动活动定于7月30日在香港召开 [1] - 大会核心使命为推动"香港RWA全球产业联盟"落地 [1] - 香港金管局Ensemble沙盒将披露绿色金融 碳信用等RWA场景最新试验成果 [1] - 展示两地绿色RWA融资领域合作机制 探索"跨境资产数字化"可行模式 [1] - 联盟将牵头启动RWA国际标准建设工作 [1] 南向资金流向 - 南向资金今年以来净买入港股金额接近去年全年水平 截至7月22日净买入约7974亿港元 距离去年全年8080亿港元仅一步之遥 [2] - 南向资金成为关键"护盘力量" 流入规模激增 持仓核心在金融（尤其是银行） 近期开始多元化配置信息技术 通讯服务等 [2] - 港股其他资金整体青睐金融与科技板块 周期类信心仍偏弱 [2] 港股市场展望 - 基于美元信用长期受损及人民币实际购买力低估背景 叠加南向资金持续支撑 预计港股"结构性牛市"韧性仍在 [2] - 人民币国际化空间及港股作为人民币核心资产代表价值是长期看点 [2] - 华泰证券指出 年初DeepSeek行情驱动年内第一轮中国资产重估行情 4月被关税扰动打断 5月以来由金融 消费和医药等板块主导 推动恒生指数回到24000点 [3] - 三季度负面压力"如期而至" 但近期边际变化显示压力程度比预期更加温和 [3] - 在景气修复和估值性价比交集中 港股科技板块占整个港股市场近1/3 提示关注科技重估驱动的第三轮中国资产重估行情 [3]

港股市场表现 - 香港恒生指数早盘涨幅达0.33%，创2022年2月10日以来新高 [1] - 恒生科技指数涨0.82%，美团涨超4%，京东集团涨逾2%，阿里巴巴涨超2% [1] - 恒生互联网ETF（159688）上涨1.44%，换手率超8%，恒生科技ETF指数基金（513580）上涨1.22% [1] 平台企业监管动态 - 市场监管总局约谈饿了么、美团、京东，要求严格遵守电子商务法、反不正当竞争法等法规 [1] - 要求平台企业落实主体责任，规范促销行为，理性参与竞争，构建多方共赢生态 [1] AI行业发展 - 英伟达CEO黄仁勋称中国市场培养全球50%的AI人才，模型层和应用层发展迅速 [1] - 提及DeepSeek、阿里巴巴、Kimi等公司在AI领域表现出色 [1] 港股基本面分析 - 港股24年营收同比增3.4%，盈利同比增8.5%，净利润率与ROE同比上行 [2] - 25年Q1披露季报的个股盈利同比增速上行，延续24年稳健向好趋势 [2] 港股流动性及资金动向 - 南向资金净流入显著增加，外资同步回流，港股流动性宽裕的中期逻辑未变 [2] - 短期热点板块调整导致资金再配置，指数层面波动率或将进一步放大 [2]

纪要涉及的公司 瑞芯微、兆易创新 纪要提到的核心观点和论据 瑞芯微芯片产品优势及市场竞争力 - **旗舰芯片 RK3,588 及 3,688**：采用 8 大核 + 4 小核 CPU 架构和 Magi GPU，NPU 算力达 32T，性能领先，应用于智能座舱、边缘计算等领域，3,688 在 CPU、GPU、NPU 及带宽方面达行业最高水平[2][14] - **182X 系列芯片**：全球首款 3D 堆叠协处理器，内置 DDR 内存，支持 3B 和 7B 模型，在 AI 计算和加速方面高效，端到端响应延时最低至 0.1 秒，性能优于英伟达 Orin Nano/NX[2][9] - **下一代 1,860 系列**：算力将达 60 - 80T，带宽超 1TB，支持 UCIE 直连，定位于端侧跑 1.5B 到 13B 模型，提升高端算力市场竞争力[2][12] - **RV1,126B 芯片**：4K 视觉处理器芯片，搭载四核 A53 CPU 和 3T 算力的 NPU，内置 8GB 内存，支持两臂参数端侧大模型，应用于机器视觉领域[4] - **RK3,572 芯片**：中阶处理器芯片，是 RK3,576 的 cost down 版本，预计主打下沉市场，售价低至 10 美金以内，市场规模和容量将大幅提升[4] - **33,668 芯片**：中档定位产品，制程优于前代 3,588，CPU、GPU、NPU 性能出色，在国内无直接对标对象，竞争海外品牌[16][17] 兆易创新定制化 DRAM 产品优势及市场前景 - **产品优势**：定制化 DRAM 产品具备稀缺性和稳定性，有更高效的数据传输能力，适用于 AI 场景终端设备，与瑞芯微新架构结合实现卓越性能[7][8][24] - **市场前景**：预计市场空间可达 100 亿美金规模，兆易创新份额保守估计超过一半[3] Hybrid bonding 技术优势及应用前景 - **技术优势**：显著增加单位面积连接点数量，提升信息传输频宽，降低延时和功耗[20][21] - **应用前景**：成为半导体封装重要发展方向，HBM 未来会采用该工艺，但目前因良率问题尚未广泛应用[22][23] 存储产品价格变化及对公司影响 - **价格变化**：8GB DRAM 单颗料号合约价三季度上涨 70% - 80%，低功耗 DRAM 产品三季度涨幅 38% - 68%[26][27] - **对公司影响**：存储涨价将显著带来公司利润弹性，兆易创新将受益，预计四季度盈利性高于三季度[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **瑞芯微开发者大会**：参会人数超 4,000 人，是公司历史上规模最大的一次，展示新品并介绍产品参数及与海外竞品性能对比，增强产业信心，对二级市场产生积极影响[5][6] - **兆易创新股价回调原因**：港股上市压制以及二季度业绩增长有限，因合约价上涨幅度有限与现货价上涨存在时间错位[25]

中国国际供应链促进博览会亮点 - 1688平台成为中小企业供应链转型的核心工具，为江苏纺织品、潮州陶瓷等产业带提供实时供需匹配 [1] - 阿里巴巴、浪潮、联想等科技企业通过技术突破、产业链协同和全球化布局推动"研产供销服"全链条创新 [3] - 中国供应链正从技术突围转向生态重构，以全链条创新重塑全球竞争优势 [1] 技术创新与突破 - 浪潮集团全栈云计算能力已服务全球120余国，为金融、政务领域提供数据安全基础 [3] - 阿里巴巴通义大模型以DeepSeek R1三分之一的参数量实现性能超越 [3] - 1688平台串联200万工厂形成"数字供应链共同体"，将小家电新品研发周期从18周缩短至12周 [3] - 希磁科技车规级电流传感器精度达0.1%，占全球新能源汽车供应链30%份额，光伏领域份额超50% [3] - 武汉尚赛光电的高折纳米压印胶为国产28纳米芯片提供工艺突破 [3] 产业链协同与生态建设 - 湖北人形机器人产业18家核心供应商全部聚集在武汉光谷50公里半径内 [4] - 联想合肥"灯塔工厂"形成4小时配套圈，为中小企业提供从打样到报关的全流程服务 [4] - 本末科技轮足机器人已出口全球50多个国家和地区 [4] - 施耐德无锡工厂通过能效管理系统带动270家供应商减碳，苏州合金厂年减排达8000吨 [4] - 苹果供应链中欣旺达的磁悬浮电池生产线和创新集团的100%再生铝技术展现智能制造与绿色标准 [4] 全球化布局与市场拓展 - TCL"区域工业中心+卫星工厂"模式在波兰、墨西哥等地复制，本土化交付周期缩短至72小时 [5] - TCL海外营收从590亿元增长到1253亿元，年均增长17.6% [5] - 九号公司通过深圳研发+越南组装双枢纽实现北美市场占有率逆势增长 [5] - 中基惠通智能关务系统打通168国清关链路 [5] - 长虹集团智慧家居系统进入非洲百万家庭 [5] 供应链发展模式 - 中国企业供应链进化呈现三重逻辑：技术攻坚核心环节、强化集群协作、深化全球融合 [5] - 通过龙头企业带动全链条创新，构建包含制度保障、载体支撑、服务协同的创新生态 [5]

恒生互联网科技业指数表现 - 恒生互联网科技业指数截至发稿涨2 9%，盘中涨幅一度超3 3% [1] - 恒生互联网ETF(159688)涨3 15%，盘中一度涨3 55%，换手率超35% [1] - 成分股中金山云涨超13%，阿里巴巴-W涨超5% [1] - 恒生科技ETF（513580）涨1 56%，盘中涨幅一度达1 98% [1] 阿里巴巴业务动态 - 淘宝闪购联合饿了么日订单量突破8000万创新高（不含自提及0元购） [1] - 淘宝闪购日活跃用户数突破2亿基础上环比净增15% [1] - 国信证券预计阿里巴巴2026财年一季度收入2478亿元，同比增2% [1] - 预测公司FY2026-FY2028收入分别为10623/11490/12174亿元 [1] - 预测公司FY2026-FY2028经调整净利分别为1388/1718/1954亿元 [1] 港股市场展望 - 港股近两月演绎反弹行情，目前点位接近2025年一季度高点 [2] - 利率、风险溢价和盈利三因素视角下市场或缺乏短期大幅上行基础 [2] - 三季度全球经济和地缘环境不确定性较高，指数短期内可能重回震荡 [2] - 海内外投资者对中国资产关注上升，港股扩容带来趋势性增配环境 [2]

市场表现 - A股三大指数集体回调 沪指跌0.09% 深证成指跌0.61% 创业板指跌1.13% 沪深两市成交额达13770亿元 [1] - 钢铁ETF(515210)涨幅达3.69% 光伏龙头ETF(516290)和光伏50ETF(516880)涨超3% 多只光伏相关ETF涨超2% [2] - 创新药板块出现回调 [4] 行业动态 - 钢铁行业供给侧改革预期升温 中央财经委员会会议强调推动落后产能有序退出 唐山减排要求趋严导致炉料走弱、钢材走强 [3] - 光伏行业因玻璃厂商集体减产消息持续走高 官媒发文强调需破除"内卷式"竞争 开源证券指出光伏内卷根源在于供需错配、市场失灵和政府干预 [3] - 创新药市场有望持续扩容 湘财证券认为《若干措施》中多层次医疗保障体系落地成为亮点 商保创新药目录将纳入高临床价值创新药 [4] ETF市场 - 银华日利ETF(511880)成交额居首达133.21亿元 短融ETF(511360)和上证公司债ETF(511070)成交额超百亿元 信用债ETF基金(511200)和信用债ETF博时(159396)成交活跃 [5] - 基准国债ETF(511100)换手率达543.16% 5年地方债ETF(511060)和恒生ETF港股通(159312)换手率居市场前列 [6] - 现金流ETF永赢(159223)即将上市 跟踪国证自由现金流指数 该指数聚焦自由现金流水平高且稳定性强的100家上市公司 历史表现连续6年正收益 [7]

阿里巴巴合伙人变动 - 阿里巴巴集团最新合伙人名单从26人精简至17人，更加聚焦业务一线负责人[1] - 电商事业群首席执行官蒋凡进入阿里巴巴合伙委员会成为新成员[1] - 蒋凡2019年首次出现在阿里合伙人名单中，2020年因个人事件被取消身份，2024年重新回归[4][5][9] 业务架构调整 - 饿了么、飞猪合并入阿里中国电商事业群，由蒋凡统一管理[1][3] - 范禹继续担任饿了么董事长兼CEO，南天继续担任飞猪CEO，两人均向蒋凡汇报[3] - 飞猪、饿了么保持公司化管理模式，但业务决策与电商事业群集中目标、统一作战[3] 蒋凡的职责与权限 - 蒋凡麾下集结淘宝、天猫、阿里国际、1688、闲鱼、饿了么、飞猪等核心电商业务线[10] - 执掌阿里巴巴最核心、贡献近六成收入的电商帝国[10] - 蒋凡的地位十分稳固，作为阿里电商业务当下最重要的操盘手[12] 阿里巴巴的战略方向 - 此次调整是从电商平台走向大消费平台的战略升级[3] - 阿里正在下重注，让蒋凡独领绝对主力，用年轻人的魄力去破开藩篱[15][18] - 阿里面临货架电商、跨境电商、外卖、OTA等领域友商狙击，尤其是新崛起电商平台的颠覆[16][17] 蒋凡的历史表现 - 淘天曾在蒋凡手中到达过巅峰[5] - 美团创始人王兴曾评价蒋凡是淘宝天猫与拼多多黄峥较量的关键人物[5] - 蒋凡靠其能力得到阿里元老们的认可，成为业务中枢的掌控者[13][14]

公司业务规模 - 芯片智能仓储基地面积达1600平米 现货库存型号超过1000种 涵盖100个品牌 [1] - 现货库存芯片数量达5000万颗 总重量10吨 库存价值超过1亿元 [1] - 在深圳设有独立实验室 对所有物料进行QC质检 [1] 采购需求 - 求购ST品牌STM32G071G8U6型号芯片10K [2] - 求购ON品牌NCP1096PAG型号芯片9K [2] - 求购富士通品牌MB85RC64TAPN-G AMEWE1型号芯片15K [2] - 求购TDK品牌ICM-42688-P型号芯片28K [2] - 求购SENSIRION/盛思锐品牌SHT15型号芯片2500个 [2] 销售产品 - 特价出售Vishay品牌NTCLE100E3102TB0型号芯片282000PCS 年份24+ [3] 用户服务 - 累计服务用户数量达1.92万 [4] - 提供打折清库存服务 最快可在半天内完成交易 [4] 平台功能 - 提供"工厂呆料"小程序 解决找不到、卖不掉、价格优化等问题 [5] 行业资讯 - 行业TOP4芯片分销商发生变化 [7] - 芯片行业面临暂停接单、原产地判定等挑战 [7] - Switch 2在4天内售出350万台 关注其使用芯片情况 [7] - 日本芯片分销商开始进行并购重组 [7] - 某模拟芯片大厂业绩持续快速增长 [7]

博览会概况 - 首届美好生活博览会于6月27日在北京展览馆开幕 由新浪财经主办 阿里巴巴 京东 拼多多 抖音电商联合主办 微博 美团为战略合作伙伴 [1] - 阿里巴巴1688公共事务总经理范敏表示 国内有很多优质商品不输海外大牌 希望帮助国内商家成为平替 在消费场景中更好呈现 [1] 1688展台亮点 - 展台主题为"生活的搭子" 展示源头产地爆品 趋势品 新品 以及与产业带工厂共同研发的1688严选产品和定制商品 [2] - 案例展示包括一款严选澳洲牛肉在国内加工的牛肉薄脆食品 合作的内蒙古牛肉加工企业通过该产品实现销售和利润保障 [4] 平台数据与增长 - 1688平台买家数已超过1亿 供给端有超过100万供应商 其中超半数为生产制造型企业 [5] - 增长原因包括B2B数字供应链处于风口期 20多年深耕中小型生产制造企业需求 以及积极拥抱AI技术提升平台体验 [7] 选品中心与线下业务 - 选品中心采用"四位一体"模式 已在十几个城市落地 结合政府支持 平台数据AI赋能 渠道拓展和本地运营 [8] - 线下业务旨在将大数据和技术优势赋能实体企业 包括选品中心和运营服务中心等形式 [8] 国货赋能措施 - 推出"优优共振"计划 加强平台基础设施建设 深耕产业带 帮助优质企业和产品更好呈现 [9] - 实施商保计划 对工厂企业提供保订单成交的推送和赋能 [9] 严选频道战略 - 严选频道旨在帮助消费者直接采买优质商品 打破低价竞争格局 让制造企业获得合理利润 [10][11] - 选品标准包含10个方面50项指标 从企业和商品两个维度进行严格质检 [12] - 差异化优势体现在深度参与供应链服务 将质检植入仓发流程 并发展计件业务 [12] 供应链服务 - 为工厂提供不同经营模式选择 包括直接销售或通过1688供应链服务 帮助其聚焦产品研发生产 [12] 全球化布局 - 1688跨境供应链业务已有近30%货值销往海外 正在搭建海外销售基础设施 计划与海外独立站和电商平台合作 [13]