投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [2][5] - **核心观点**：华工科技作为中国光电子领域先驱企业，拥有智能制造、联接、感知三大业务板块，其旗下的华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力其国内与海外市场齐头并进，有望持续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩快速增长 [5] 2025年业绩表现 - **全年业绩稳健增长**：2025年全年实现营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；实现归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%；扣非归母净利润11.87亿元，同比增长32.32% [4] - **现金流健康**：经营活动产生的现金流量净额达12.21亿元，同比增长66.83%，主要得益于本期销售商品、提供劳务收到的现金增长 [4] - **第四季度业绩短期承压**：第四季度单季实现营收33.17亿元，环比基本持平，但归母净利润降至1.49亿元，扣非归母净利润为0.83亿元 [4] - **Q4利润下滑原因**：主要受费用端影响，全年管理费用同比增长39.35%，主要系公司将原计提在管理费用下的2021-2023年度专项奖励按分配对象的归属关系计入对应成本费用项目，报告认为短期费用扰动对公司长期经营表现的影响有限 [4] 业务结构与增长动力 - **光电器件产品成为核心增长引擎**：2025年公司光电器件产品实现营业收入60.97亿元，同比增长53.39%，占总收入比例达42.47%，主要受益于AI应用领域的强劲需求 [4] - **光电器件产品盈利能力提升**：该产品毛利率同比提升4.85个百分点至13.26%，有力驱动了公司整体盈利能力的改善 [4] - **高速光模块加速放量**：2025年公司实现全球第一梯队规模化交付800G硅光LPO系列和1.6T光模块产品，客户版图、交付份额进一步扩充 [4] - **产能与供应链准备**：2025年末存货较年初增长36.6%至35.81亿元，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，公司进行了战略性备货；在建工程较年初增长46.0%，系基建工程持续投入，报告认为这有望增强订单交付能力，助推联接业务增长 [4] 技术领先性与未来布局 - **产品性能行业领先**：公司于业界首推1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案 [4] - **先进封装技术基础**：公司具备先进的Flip-Chip、2.5D封装、3D封装的技术能力和工艺能力，为下一代高集成度光引擎和光电共封产品打下坚实基础 [4] - **参与行业标准制定**：作为XPO MSA创始成员，公司将参与新一代光模块标准制定，推动行业协同，巩固AI光模块领域领军地位 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为230.78亿元、307.51亿元、386.39亿元，对应增长率分别为60.77%、33.25%、25.65% [5][6] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.29亿元、37.88亿元、42.05亿元，对应增长率分别为85.57%、38.78%、11.01% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.71元、3.77元、4.18元 [6] - **估值水平**：基于2026年3月26日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为38.81倍、27.97倍、25.19倍；市净率（P/B）分别为7.81倍、6.21倍、5.06倍 [5][6][13]