核心观点 - 吉利汽车26H1业绩符合预期，营收与核心归母净利润实现双位数增长，高端化与出海战略是盈利改善的核心驱动力，H2有望延续增长趋势 [1] 财务表现与盈利改善 - 26H1实现营收1,736亿元，同比+15% [1] - 26H1核心归母净利润97亿元，同比+46% [1] - 26Q2营收898亿元，同比+14%、环比+7% [2] - 26Q2核心归母净利润51亿元，同比+63%、环比+12% [2] - 26Q2毛利率达18.4%，同比+1.4个百分点、环比+0.9个百分点 [2] - 26H1单车平均销售收入同比提升1.5万元至11.2万元 [2] - 26H1单车核心归母净利约6,800元，同比提升约2,100元 [2] 产品结构与高端化 - 极氪Q2销量10.1万辆，占公司Q2销量约14.3%，较Q1提升3.4个百分点 [2] - 高端车型9X/8X Q2批发销量分别约2.5/1.4万辆，两者合计环比增长76% [2] - 9X/8X占公司Q2销量约5.5%，较Q1提升2.4个百分点 [2] - 9X持续热销、8X快速放量带动高价格高盈利车型占比提升 [2] - 9月9X及Q4 8X计划启动出海 [2] - 26H1新能源销量79.9万辆，同比+10%，占总销量56.2% [2] - 纯电/插混分别达46.1/33.8万辆，插混同比+57.7% [2] - 中国星/银河/极氪H1销量分别约58.1/52.0/17.8万辆，极氪同比+97% [2] - 9X H1交付4.7万辆并位列50万元以上全品类车型销量第一 [2] - H2银河将推出纯电轿车银河TT及首款硬派插混SUV银河战舰700 [2] - 银河TT标配800V高压架构及6C电池，可实现11.6分钟补能400公里 [2] - 公司持续推进全域AI 2.0落地，以WAM、超级Eva及千里浩瀚G-ASD强化整车智能化能力 [2] - 安聪慧出任董事会主席、淦家阅任行政总裁，治理进一步职业化 [2] 出口与全球化 - 26H1公司出口47.4万辆，同比+158%，仅半年已超过25年全年出口销量 [3] - 新能源出口27.7万辆，同比+585% [3] - 公司与福特合作布局欧洲约50万辆产能 [3] - 公司依托雷诺在南美布局约40万辆产能 [3] - 吉利/极氪出口分别达39.5/4.2万辆，同比+138%/+550% [3] - EX5、EX2、EX5 EM-i等新能源车型加快进入欧洲等核心市场 [3] - H2极氪9X及009光辉将陆续出海 [3] - 公司预计年末海外渠道超过2,380个 [3] - 中长期公司海外销量规划达200万辆 [3] - 基于92万辆出口目标及当前增长趋势，看好26年全年出口冲击100万辆 [3] 盈利预测与估值 - 维持26-28年公司归母净利润预测为221/261/302亿元 [3] - 采用可比公司估值法，可比公司26年为13x PE [3] - 给予公司26年13x PE [3] - 给予目标价为30.51港币 [3]