春风动力 2026 年上半年电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 - **公司**：春风动力[1] - **行业**：全地形车（四轮业务）、燃油摩托车、电动两轮车（极核品牌）[2][8][9] 二、核心观点与论据 1 四轮全地形车业务：高端化驱动ASP上行与份额提升 - **高端产品驱动量价齐升**：2026年上半年四轮业务高增长源于新品迭代和产品结构升级，核心变量是Z10系列旗舰车型及2024年底发布的U10 Pro批量交付[4] - **切入高端价格带**：Z10-4和U10 Pro成功切入北美4万至6万美元高端价格带，打破国内厂商仅能涉足中低端ATV市场的局面，显著拉升整体产品平均售价[4] - **ASP上行目标**：整体ASP向7万至8万元人民币迈进[2] - **新品密集推出**：上半年还推出CFORCE 400、CFORCE 500、ZFORCE 950等多款新品，覆盖家用休闲、专业作业、户外探险等细分场景[4] - **北美市场核心**：北美作为第一大市场，高端车型销售占比持续提升，是ASP上行的核心来源[4] - **欧洲市场双品牌运营**：通过CFMOTO主品牌与ZFORCE双品牌运营，市占率稳居行业前列[4] - **新兴市场贡献增量**：在亚太和拉美等新兴市场持续拓展经销商网络，贡献增量订单[4] 2 美国232关税政策利好份额提升 - **政策削弱北美龙头优势**：2026年4月美国232关税政策修订，削弱了北美本土龙头厂商依托墨西哥工厂享受关税豁免的优势[5] - **竞争对手成本大幅抬升**：庞巴迪曾公开测算该政策变动将带来约5亿美元的新增关税成本[5] - **公司性价比优势放大**：春风动力此前并未享受美墨加协定关税豁免，关税是固有成本，政策变化后竞争对手成本抬升放大了公司的性价比优势，中长期有利于北美市场份额提升[5] - **全球供应链布局**：已布局墨西哥和泰国海外生产基地，产能持续爬坡，“国内+海外”多基地布局可就近响应海外订单、缩短交付周期，有效对冲贸易政策风险[5] 3 四轮业务成长路径与盈利能力提升逻辑 - **短期成长核心**：Z10系列在手订单持续释放，以及后续ATV迭代和UV新品的接力，持续优化产品结构，维持ASP向上趋势[6] - **中期增长逻辑**：不完全依赖销量，通过产品高端化和结构优化提升利润弹性，用新品向上攻坚高端价格带，提升高毛利率UTV产品销售占比，而非单纯低价竞争[6] - **核心看点**：北美市场份额提升，欧洲市场通过双品牌策略深挖存量，新兴市场通过渠道下沉贡献第二增长来源[6] - **远期目标**：全球市占率从20%提升至30%，销量从20万台提升至30万台，ASP从约5万人民币提升至7万至8万人民币，利润率从10%提升至15%，未来有望实现200亿以上收入和30亿以上利润[10] 4 燃油摩托车业务：外增内稳格局 - **销量增长30%**：2026年上半年摩托车销量同比增长30%，呈现清晰的“外增内稳”格局，外销是增长主要驱动力[8] - **国内市场壁垒稳固**：在中大排量玩乐摩托车领域壁垒稳固，200cc以上跨骑摩托车市占率位居行业第一[8] - **国内向下拓展踏板车**：通过向下拓展兼顾通勤与休闲属性的小排量踏板车获取新增量，应对国内中大排量市场增速放缓趋势[8] - **海外市场是中长期最大增长空间**：海外市场规模远大于国内，上半年海外摩托车收入增速显著高于国内，第二季度达到双位数高增长[8] - **海外打法**：中大排量车型树立品牌、小排量车型冲规模的组合打法，全球零售终端已突破9,000家，覆盖100多个国家和地区[8] - **远期目标**：国内市场稳定在20万台以上销量，海外市场目标在欧美实现10%市占率，在拉美和东南亚实现中低个位数市占率，长期海外销量有望达100万台，全球总销量达120万台，预计贡献200亿收入和20亿以上利润[10][11] 5 极核电摩业务：差异化赛道与成长路径 - **市场定位**：运动潮流电摩，底层基因源于春风摩托车的玩乐运动属性，目标用户为年轻群体[8] - **差异化竞争策略**：专注于正向研发运动电摩，将中大排量摩托车的底盘调校、悬挂、制动等技术能力迁移至电动两轮赛道，主打AE8及MO系列产品，覆盖电自、电轻摩、电摩全品类，避开红海价格战[8][9] - **2026年第一季度毛利率转正**：毛利率已实现转正，但品牌整体仍处于规模投入期，渠道建设、新品研发和品牌营销仍在持续消耗资源[9] - **竞争优势**：一是技术复用，春风动力数十年在中大排量摩托车领域积累的底盘调校、制动及悬挂技术直接赋能极核产品；二是渠道协同，部分春风燃油摩托车经销商同步开设极核门店，摊薄渠道建设成本；三是品牌协同，玩乐摩托车与运动电摩用户画像高度重合[9] - **短板**：运动电摩细分市场体量有限，坚守高端定位限制收入规模扩张速度；截至2026年上半年线下网点2,600家，与传统巨头数以万计的网点相比在下沉市场覆盖不足；电动两轮车行业价格内卷严重，消费者对价格高度敏感[9] - **短期目标**：一到两年内扩大规模、提升市占率，优化产品结构逐步实现持续盈利，深耕运动电摩基本盘，适度丰富产品矩阵向更广泛终端价格带延伸，优化渠道质量提升单店产出，已开始布局海外市场[10] - **中长期定位**：春风动力运动品牌的电动化延伸，守住运动差异化定位，避免完全陷入价格内卷，走独立成长曲线[10] - **远期目标**：参考九号公司电动两轮车业务路径，未来销量有望从100万台增长至300万甚至500万台[11] 6 千亿市值潜力支撑 - **三大业务板块协同发展**：四轮业务目标市占率30%及30亿利润；燃油车全球目标120万辆及20亿利润；极核参考九号公司路径冲击百万级销量[2][11] - **综合测算**：四轮业务200亿以上收入和30亿以上利润，燃油摩托车业务200亿收入和20亿以上利润，极核电摩业务百万级销量，共同支撑千亿市值目标[10][11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1 核心风险与变量 - **四轮业务风险**：高度依赖海外市场，面临北美宏观消费景气度变化、海外关税政策调整以及汇率波动[3][7] - **极核业务挑战**：运动电摩细分市场规模远小于大众通勤市场，若要扩大收入规模需向下延伸价格带，面临规模扩张与毛利率之间的平衡矛盾[9] - **宏观变量**：人民币汇率波动、美国关税政策后续变化、北美消费景气度是需要密切关注的重要变量[12] 2 跟踪评估核心经营指标 - **四轮业务**：Z10系列订单及交付量、高毛利UTV车型销售占比、整体ASP变化、北美市场终端零售数据[12] - **燃油摩托车业务**：海外市场销量与收入增速、海外市场均价、国内中大排量市场占有率、小排量踏板车销量表现、行业价格战动态[12] - **极核电摩业务**：单季度销量、营收增速、单店产出、毛利率变化、新品落地节奏、渠道质量[12]

2026年上半年消费行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **餐饮行业**：古茗、蜜雪冰城、海底捞、九毛九（太二）、百胜中国（肯德基、必胜客）、遇见小面、小菜园[2][3] * **啤酒行业**：青岛啤酒、华润啤酒[3] * **酒店行业**：华住集团、亚朵集团[4] * **教育行业**：新东方、好未来、行动教育、卓越教育[5][6] * **调味品行业**：海天味业、颐海国际[6][7] 二、核心观点与论据 2.1 消费行业整体趋势 * 2026年上半年港股消费板块呈现**弱复苏与强分化**特征，刚需品类韧性凸显，下沉市场及海外市场成为增量来源[2] * 行业普遍采取**“以价换量”**策略，通过下调客单价拉动客流，头部公司从规模扩张转向注重质量提升[2][3] 2.2 餐饮赛道 * 行业进入**存量竞争阶段**，核心逻辑由开店驱动转向单店提效和供应链能力提升[2] * **新式茶饮分化剧烈**：古茗营收同比增长31.9%，核心净利润同比增长53%，单店GMV同比增长3.4%，杯单价逆势提升3.1%，净增门店近800家，总数突破1.4万家[2] 蜜雪冰城营收增速回落至2.3%，规模净利率下滑至14.7%，主动放缓国内开店并加速出海[2] * **火锅低速修复**：海底捞收入同比增长7.9%，净利润与2025年同期基本持平，外卖业务修复迅速[2] * **正餐调改效果显著**：九毛九旗下太二归母净利润增长24.9%，同店收入实现7.4%增长，扭转2025年双位数下滑态势，上半年完成约100家门店调改，翻台率同比增长0.4[2][3] * **快餐韧性强劲**：百胜中国第二季度营收同比增长13%，净利润连续9个季度增长，肯德基和必胜客均实现正增长[3] 2.3 啤酒行业 * **高端化逻辑持续**：青岛啤酒收入下滑4.1%，销量下滑4.9%，但吨价提升0.9%，归母净利润微增0.4%[3] 华润啤酒吨价同比提升0.5%，次高端以上产品销量增幅超过10%[3] * **成本红利支撑利润**：大麦价格平稳，铝罐等包材成本可控，多数公司下调销售费用率，利润端韧性好于收入端[3][4] * **区域龙头分化**：南部区域受雨水天气影响，销量冲击更大[4] 2.4 酒店行业 * **RevPAR边际承压**：增长由ADR驱动，入住率小幅回落，商旅需求偏弱[5] * **轻资产化加速**：华住营收同比增长11%，管理加盟及特许加盟收入增长超22%，占总收入比重突破50%，储备门店达3,089家[4] 亚朵营收同比增长44%，规模净利润增长51%，零售业务收入同比增速接近60%，占总收入比重升至42%[4] * **业态分化**：经济型酒店RevPAR正增长，凸显刚需属性；中高端酒店增速落后[5] 2.5 教育行业 * **AI赋能与职教双轮驱动**：新东方经营收入同比增长15%，第四财季增速达23%，归母净利润同比增长28%[5] 成人及大学生国内考试备考业务同比增长29%，出国考试及咨询业务同比增长3.6%，教育新业务增长25%[5] * **好未来表现强劲**：营收同比增长32%，线下培优业务留存率维持80%以上，AI学习机活跃度高[6] * **AI技术影响**：赋能产品创新，行动教育推出三大AI智能体，卓越教育完成AI升级，助力打造第二增长曲线[6] 2.6 调味品行业 * **B端随餐饮弱复苏**：海天味业收入同比增长6%，利润同比增长7%，酱油、蚝油、调味酱三大品类稳健，其他品类增长13%，健康化产品同比增长27%[6] * **颐海国际超预期**：收入同比增长14%，规模净利润同比增长21%，B端业务受益于海底捞外卖超预期增长，C端业务符合预期[7] * **产品方向**：健康化、复合化、便捷化产品领跑增长，B端业务成为边际增量核心驱动[7] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **外卖业务占比提升**：海底捞外卖修复迅速，成为新增增长点[2][3] * **出海与下沉市场**：蜜雪冰城进入墨西哥、巴西等新市场，头部品牌加速海外布局[2] * **门店调改与单店效率**：太二完成约100家门店调改，翻台率提升0.4，行业转向精耕细作[3] * **成本端压力缓解**：大麦价格平稳、包材成本可控，为啤酒和调味品行业利润端提供支撑[3][6] * **教育行业第二增长曲线**：新东方布局文旅业务，AI赋能提升产品推新速度[6] * **投资标的推荐**：茶饮板块首推海底捞和古茗，调味品首推颐海国际，啤酒首推青岛啤酒，教育首推新东方，酒店首推华住集团[7]

文章核心观点 - 2026年汽车智能电动变革进入下半场，智能化从高端走向平权，整车竞争从内卷转向高端+出海，人形机器人从主题投资走向量产元年 [3] - 团队以“智能化、电动化、全球化、高端化”四化框架为纲，构建“汽车全球化+智能电动变革+具身智能0-1”三位一体研究矩阵 [3] - 团队过去一年外发研究报告313篇、线上/线下路演2600余场、上市公司反路演410余场 [3] 团队介绍 - 团队成员包括经济学硕士、7年行业研究经验的分析师，专注于汽车零部件板块（轮胎、线控底盘、内外饰、特斯拉产业链），2025年加入国联民生证券研究所 [8] - 团队成员包括金融硕士、工学学士，3年证券从业研究经验+2年金融央企工作经验，专注于机器人、智能化板块研究，2025年加入国联民生证券研究所 [10] 研究成果与三大研究方向 1 汽车全球化 - 乘用车：新能源出口持续高增、结构持续优化；国内自主份额稳步提升、尾部合资加速出清，自主新能源龙头从中国龙头走向全球龙头 [14] - 商用车：全球份额持续扩张，从出口走向出海；新能源加速渗透驱动结构升级，格局加速向头部集中，龙头全球竞争力持续兑现 [14] - 两轮车：中大排摩托车内外销共振向上、总量扩张斜率陡峭；自主品牌高端破局、竞逐全球，大排量市场竞争格局加速重塑 [14] 2 智能电动变革 - 智能化：智驾平权加速，高阶智驾向主流价格带下探，竞争转向“算法模型+车端算力+中央架构”的体系化比拼；特斯拉FSD持续迭代、Cybercab启动量产，商业化拐点渐近 [15] - AIDC：AI模型迭代驱动算力与电力需求同步攀升，北美数据中心放量、缺电矛盾凸显；AIDC电源业务需求旺盛，柴发市场国产加速突破 [16] 3 具身智能0-1 - 巨头共振入局，人形机器人2026年有望迎来量产元年 [17] - 特斯拉Optimus V3发布与量产渐近，国内车企密集入局，小鹏等率先试生产，宇树、智元等初创企业加速量产迭代，产业化提速 [17] - 具身智能是汽车零部件能力体系的自然延伸，也是空间最大的新产业增量 [17] 相关研究报告列表 - 汽车与零部件行业报告：包括乘用车、商用车、汽车零部件、行业季度报告等，覆盖2025-2026年政策、高端化、智驾平权、出海等主题 [25] - 新势力车企报告：覆盖小鹏集团、理想汽车等，涉及盈利能力改善、智驾、具身智能等 [25] - 乘用车出口报告：包括比亚迪、吉利汽车等，涉及出口创新高、高端化、毛利率改善等 [26] - 中大排摩托车报告：包括春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等，涉及高端出海、业绩表现等 [26]