波司登的收入结构正在进一步向羽绒服主业集中。 6月25日，波司登披露截至2026年3月31日止年度业绩。2025/26财年，公司实现收入273.50亿元，同比增 长5.6%；权益股东应占溢利39.94亿元，同比增长13.7%。 其中，波司登品牌羽绒服业务收入235.6亿元，同比增长8.7%，占集团总收入的比重由上一财年的83.7% 升至86.2%，达到近两年新高。 这一变化主要源于其他业务收缩，尤其是非羽绒服板块调整明显。 2025/26财年，贴牌加工管理业务收入30.94亿元，同比下降8.3%；女装和多元化服装收入分别下降 14.3%、34%，合计占比仅2.5%。 其中女装业务仍受竞争和库存去化影响，并在报告期内确认商誉减值。 公司表示，女装板块通过去库存回笼资金，并推进结构调整，为后续轻装运营做准备。 整体来看，非羽绒服业务已由补充增长转向收缩出清，资源进一步向羽绒服主业集中，从而推高其收入 占比。 在产品与品牌层面，高端化仍然是波司登持续推进的方向，同时通过雪中飞等品牌承接更大众的价格 带，形成分层覆盖。 2025/26财年，公司推出"大师泡芙"系列，与Kim Jones合作推出高级产品线AREAL，并 ...

业务规划与项目进展 - 珠海公司规划年产2.5万吨PMA、Thinner提纯、灌装技改项目，已取得备案证并通过环评和能评，正在推进安评编制工作 [2] - 公司加快推进20万吨/年环氧衍生产品项目建设，加速泰兴二期建设，以实现泰兴一期PO项目的延链、补链、强链 [5] - 泰兴年产20万吨环氧丙（乙）烷衍生产品项目（含5万吨湿电子化学品）已取得备案证，环评报告书已提交受理，安全与节能评价等手续计划近期报批 [8] 产品与生产状况 - 目前公司醇醚和醇醚酯系列产品高负荷生产，环氧丙烷和双氧水产品将根据市场供需、售价等因素统筹安排生产计划 [4] - 环氧丙烷业务在2026年第一季度同比大幅减亏，全年减亏情况将随上游原料价格和下游需求变化而定 [7] - 湿电子化学品销售业务正常开展，正在推进客户认证工作，目前销售数量及营业收入占比较小 [8] 财务与业绩相关 - 公司产品价格受原材料成本、市场供需等多种因素影响，半年度具体经营数据将以正式报告为准 [7] - 公司表示将视生产经营情况、项目推进进度等来决定是否开展再融资业务 [2][3] - 关于2026年第一季度合同负债是否会转化为第二季度营收，公司建议关注半年度报告 [8] 发展战略与愿景 - 公司制定了“十五五战略”，坚持“以客户为中心，以奋斗者为本”，走科技创新驱动发展之路，致力于打造安全、环保、绿色低碳的现代化化工企业标杆 [5] - 公司以“高端化、精细化、差异化”为重点发展方向，目标是开发附加值更高、性能更突出的化工新材料和高端专用化学品 [6] - 公司计划加快开发湿电子化学品技术和市场应用，推动产品由电子级向半导体级进军，实现半导体级产品产业化 [6]

**涉及公司/行业** * 公司：海尔智家 (海尔智家)[1] **核心观点与论据** **一、2026年整体经营展望与目标** * 2026年第二季度经营趋势环比第一季度有所改善[3][4] * 全年业绩预期维持个位数增长的指引，未进行调整[9] * 股权激励目标与ROE挂钩，2026年目标为17%[2][8] * 股东回报力度加大：2026年分红比例拟提升至58%，2028年达60%；执行30亿-60亿元回购计划，已完成15亿元[2][3] **二、分区域市场表现与策略** * **北美市场**： * 趋势环比改善，市场份额处于提升状态[3] * 采取主动定价策略，并通过产品结构高端化（高端产品占比>25%）支持提价[2][5][10] * 2026年行业性提价传导顺畅，但财务贡献预计更多体现在下半年[10] * 2026年收入目标（人民币口径）为小个位数增长，内部目标是实现收入和利润双增长[11] * 需求展望：预计将逐步触底回升，但受通胀影响，全年需求预计与去年持平[14] * **欧洲市场**： * 市场份额持续提升：冰箱在英、法等欧洲四国市场份额提升1.1个百分点，洗衣机市场份额提升4个百分点[2][3] * 预计2026年欧洲整体业务（包括欧洲白电、欧洲暖通和CCR）实现中个位数到高个位数增长[13] * 盈利改善：2026年欧洲白电业务重组费用将减半，CCR业务基本不再有重组费用，释放利润[2][13] * 中长期（三至五年）目标是将欧洲业务整体利润率提升至4%-5%[13] * 需求展望：整体需求平淡，增长依赖公司自身主动性策略[14] * **新兴市场（东南亚、南亚等）**： * 表现强劲：2026年4月，东南亚地区收入增长接近20%，南亚增长11%；5月，东南亚增长超过30%，南亚增长超过20%[15] * 印度市场份额位居第三，持续加强本地化布局[15] * 战略重要性高，是未来重要增长动力[16] * 长期战略目标：海外市场收入占全球总收入的三分之二，其中北美和欧洲收入占海外收入的三分之二[16] * 正积极开拓南美（如巴西）等新市场[16] **三、国内市场与品牌表现** * 国内白电业务线上及线下市场份额均在提升，618期间冰箱等制冷产品市场份额位居第一[3] * **卡萨帝品牌**：第二季度趋势环比改善[4]，2026年目标是实现逐季改善[18]。通过数字化转型、强化产品套系化（如发布“指挥家”套系和AI套系）、升级服务体系等措施推动增长[18] * **国内空调（大暖通）业务**：表现良好，4月实现双位数增长，5月实现高个位数增长[7]。公司正利用2025年并购大暖通产业的协同效应，优化产品、研发和渠道，以抓住市场机遇[19] **四、核心举措与应对策略** * **数字化变革提效**： * 线上渠道（如卡萨帝在京东平台）已全部实现统仓ToC模式[6] * 线下专卖店体系统仓ToC进度已达70%-80%，2026年目标是实现线下专卖店整体统仓ToC[6] * 目标通过数字化优化整体费率0.2-0.5个百分点[2][6] * **应对成本压力**： * 原材料（铜、铝等）价格上涨带来中高个位数采购成本增长压力，对毛利率产生数个百分点影响[17] * 应对措施：1) **产品提价**：已对冰洗等品类平均提价3%-5%[2][17]；2) **套期保值**：用于大宗商品采购和外汇风险管理[2][14][17]；3) **供应链与研发降本**：通过模块化、零部件优化、数字化仿真设计等[2][17]；4) **战略合作**：与大型供应商建立合作稳定成本[17] * **全球供应链重构**：加速推进，例如泰国冰箱工厂已于2026年4月开始向北美出口；欧洲供应链重塑提升本地订单响应速度[3] * **外汇风险管理**：持续进行套期保值操作，最高比例可达一半左右[14]。由于2026年主要币种（欧元、美元、俄罗斯卢布）贬值，预计全年将产生汇兑损失（与2025年汇兑收益相反）[14] **其他重要内容** * **适老化等新业务布局**：适老化产品是重点发力的第二增长曲线，产品方向是智能化和便捷护理，覆盖护理床、轮椅、卫浴、医疗健康及与机器人结合的外骨骼等品类[17] * **美国关税退税**：当地团队正积极沟通，但具体退税金额和时间点尚未确定[12]

文章核心观点 - 公司凭借在产品上市前进行 **三四万项** 覆盖多维度、系统且前置的严苛测试，构建了支撑其全球市场领先地位和高端产品定位的底层能力 [2][4] - 公司的全球第一是 **长期主义** 的结果，其通过持续的技术创新、产品可靠性验证和高端化定位，在全球市场与国际老牌品牌竞争并胜出，这代表了中国品牌在全球高端市场渗透率的提升 [20][22][23] 市场表现与全球化 - **2026年第一季度**，公司以 **23.7%** 的销量份额和 **28.0%** 的销额份额，首次登顶全球扫地机器人销量与销额双第一 [2] - 公司产品已进入全球 **120多个** 国家，在 **30个** 国家市占率第一，在 **9个** 国家市占率超过 **50%**， **70%以上** 的营收来自海外用户 [6] - 公司全球化路径的核心是让产品 **先于销售** 在实验室中适应全球复杂环境，包括模拟不同国家的地毯类型、灰尘颗粒物构成以及高湿高盐的沿海环境 [6][7][8][9] 产品测试体系 - 从产品定义到上市，整体测试项目可达 **三四万个**，覆盖安全性、可靠性、耐久性等多重维度 [2] - 测试体系具有 **复杂、前置、系统** 的特点，以承接产品的快速迭代，测试范围甚至延伸至模拟全球运输途中的震动与颠簸路况 [4][12] - 公司不仅使用自有实验室，还会 **租用真实别墅** 模拟全球家庭场景进行测试，并在产品上市前将样机发给不同区域的真实用户进行内外部测试 [12][17] 高端化与可靠性验证 - 高端产品的确定性通过 **极限测试** 来保障，例如在半消音室进行噪音测试、模拟高温蒸汽机型的干烧情况，以及在高温高湿环境下进行长达 **40多天** 的通电测试 [15] - 软件层面进行 **复杂环境规划回充** 的压力测试，确保产品在杂物遮挡、家具密集等真实挑战性场景中依然能稳定工作 [15] - 这些针对 **“不一定会发生”** 的极端场景的测试，是确保产品能在真实家庭中长期稳定运行、支撑其高端价格与口碑的关键 [15][16] 研发投入与行业影响 - 公司每年将 **7%以上** 的营收投入研发，并坚持 **“量产一代、开发一代、预研一代”** 的三代产品研发模式 [22] - 公司在马达、算法、机械结构和整机可靠性上的持续投入，能够 **反向哺育上下游产业链**，带动相关零部件、材料工艺和制造能力共同升级 [22] - 公司的成功表明，中国品牌需在 **技术、制造、产品验证和用户体验** 上长期深耕，才能在全球市场被认可和选择 [23]