风险提示：面板价格波动风险，海外扩展不及预期风险，汇率波动风险 毛利率维持稳定，净利润规模提升。25Q3 公司实现毛利率14.44%，同比-0.03pct；公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.65%/1.54%/3.58%/0.16%，同比-0.22pct/-0.16pct/-0.31pct/+0.03pct。各项期间费用降 低综合实现销售净利率4.29%，同比+0.88pct。利润规模看，25Q3 公司实现归母净利润5.73 亿元，同比 +20.25%，扣非后归母净利润3.94 亿元，同比+14.07%。 关注mini LED 渗透率提升和海外市场突破。公司坚持大屏化、高端化、全球化策略，持续强化RGB 三 维控色、micro LED、AI 等技术研发和产品端应用。公司于9 月密集发布新品，在全价位段布局多款 mini LED 产品，mini LED 产品持续渗透将带来盈利改善空间。公司于9 月5 日宣布成为2026 年美加墨 世界杯赞助商，多年来公司通过体育营销不断累积全球知名度，叠加年末"黑五+圣诞"促销，有望支撑 公司海外市场份额进一步突破。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收 ...

行业概况： 市场规模庞大，产业链承上启下 工程机械是国民经济发展的重要支柱产业之一。工程机械主要应用领域广泛，主要包括城乡道路、城市 基础设施建设、国防、水利等方面，应用范围广，品种繁多，属于资本、劳动、技术密集型行业。 根据中商产业研究院数据，2024年中国工程机械市场规模达到234亿美元，约占全球总规模的11.0%，到 2030年预计将增长至570亿美元，CAGR约为16%。挖掘机、起重机、装载机占据主要市场空间，未来预计趋 势向好，其中主要工程机械产品挖掘机在2025年1—9月，共销售174039台，同比增长18.1%。 工程机械产业链主要包括上游原材料零部件供应商、中游工程机械制造商，下游则覆盖多行业多领域。 国内工程机械行业市场集中度较高，企业呈梯队化竞争态势。全球格局呈现"三足鼎立"之势，中国企业正从追 赶者向引领者转变。 发展趋势： 政策激发增长潜能，技术革新及海外拓展建立优势 近年来我国密集出台行业重要政策，为工程机械行业提供了强有力的支持与引导。 ·往期回顾· 【行业热点】 1 业绩改观，工程机械行业复苏或已在路上？ 2. 如期切换， 工程机械12月1日起开启"国四"时代 3. 内销连续下滑 ...

机构：中金公司 风险 3Q25 公司收入表现符合预期，中国区仍在调整中，印度韩国表现优于国内。分区域看：1）西部：中国 区行业复苏节奏偏慢，公司持续推进业务结构与渠道策略调整。3Q25 中国区销量同比-17.4%，主因消 费信心与餐饮渠道复苏缓慢及公司主动去库存；ASP 同比-4.1%主因非现饮占比提升及公司提前计提货 折；印度市场表现较强，3Q25 收入双位数增长。西部收入同比-12.0%。 2）东部：韩国市场受餐饮渠道持续疲软及消费场景向非现饮转移等因素影响，三季度销量同比持平， 表现继续优于行业。受益于4Q24 以来高端产品提价的红利释放及非现饮渠道中高端产品占比提升的结 构性拉动，3Q25ASP 及收入同比中单位数增长。 成本和费用端拉动使公司利润略超预期。3Q25 吨成本同比略降0.4%主因原材料成本下降，此前我们预 期三季度公司跨期费用的计入进一步延后使得三季度费用率略降，公司SG&A 费用率同比+0.7ppt 至 35.11%。分区域看，西部3Q25 的EBITDA 同比-11.9%，其中中国区受经营杠杆影响EBITDA 同 比-19%，延续调整态势，印度市场去年3Q24 同期利润基数偏低，带动 ...

事件：百威亚太25Q3 实现营收15.55 亿美元，内生同比-8.4%；正常化EBITDA为4.38 亿美元，内生同 比-6.9%；正常化归母净利润为2.04 亿美元，同比-9.3%。 比-15.1%/-17.9%；销量内生同比-11.4%，主要受业务布局、即饮渠道持续疲弱及存货管理影响。25Q3 中国区每百升收入内生同比-4.0%，主要由于加大对创新产品及品牌推广的投资、拓展非即饮市场的相 关投入，以及在存货管理过程中出现不利的品牌组合所致。过去一年公司持续优化渠道库存，25 年三 季度末库存体量和周转天数显著下降，优于行业均值。公司持续聚焦非即饮渠道，25 年前三季度，该 渠道对销量及收入的贡献均有所提升。未来公司将继续加强即时零售等非现饮渠道，大力投入核心品牌 如百威、科罗娜的高端化建设，以改善中国地区销售。 成本端来看，26 年原材料成本或轻微上涨，随着公司成本管控加强以及高端化的推进（核心动力）， 利润率仍有望改善。 25Q3 东部表现更优，成本优化带动EBITDA 利润率提升。分量价看，1）量： 公司25Q3 实现销量225.12 万千升，内生同比-8.6%。2）价：25Q3 每百升收入同比+0. ...

11月1日，各大车企开始陆续"放榜"10月销量数据。 11月，岚图汽车还将迎来第五款战略车型——岚图泰山上市。作为岚图汽车旗下全新推出的全尺寸大六 座车型，岚图泰山搭载最新的华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱5，并标配800V岚海智能超混系统，纯电 续航370km，综合续航超1400km。同时，岚图泰山还配有国内首款三腔空气悬架，搭配EDC魔毯功能 与双向16°后轮转向系统，驾驶感受更加灵动、从容。 （文章来源：中国经营报） 此外，岚图汽车还将于11月迎来第30万辆整车下线，将成为首个达成30万辆产销目标的"央国企高端新 能源品牌"。 在销量持续增长的同时，岚图汽车赴港上市进程也备受关注。据记者了解，继8月22日公告"介绍上 市"方案、9月15日完成股份制改造之后，岚图汽车于10月2日正式向香港联交所递交上市申请，赴港上 市已进入实质阶段。 《中国经营报》记者从岚图汽车方面了解到，在刚刚过去的10月，岚图汽车共交付17218辆新车，创出 历史新高；1—10月，累计交付量同比增长82%，实现了"九连涨"。 岚图汽车董事长、总经理卢放表示："10月，岚图汽车交付量再创新高，这是岚图汽车坚持长期主义取 得的阶段性发展 ...

据证券之星公开数据整理，近期鞍钢股份（000898）发布2025年三季报。截至本报告期末，公司营业总 收入730.92亿元，同比下降7.78%，归母净利润-20.4亿元，同比上升59.87%。按单季度数据看，第三季 度营业总收入244.93亿元，同比上升2.86%，第三季度归母净利润-8.96亿元，同比上升62.59%。本报告 期鞍钢股份盈利能力上升，毛利率同比增幅103.82%，净利率同比增幅57.44%。 本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率0.14%，同比增103.82%，净利率-2.72%，同比 增57.44%，销售费用、管理费用、财务费用总计15.32亿元，三费占营收比2.1%，同比增9.44%，每股净 资产4.88元，同比减7.71%，每股经营性现金流0.21元，同比增729.69%，每股收益-0.22元，同比增 59.78% 问：公司下一步发展规划 答：公司未来会坚持高端化、智能化、绿色化的发函方向，聚焦国家发展战略，紧跟市场实际需求，大 力打造高科技含量、高附加值、高性能指标的高端产品。将新一代信息技术与生产经营深度融合，加快 形成面向生产全流程、管理全方位、产品全生命周期的智能制 ...

2025 年三季报披露收官，养老基金的持仓动向成为市场焦点。 养老金和社保基金均由全国社保基金理事会负责运作，持仓风格一贯主要集中在盈利稳定、股息率较高的成熟行业。作为追求长期稳健回报的重要资金力 量，养老基金的持仓变化宛如一把标尺，精准衡量着行业景气度和企业价值的变迁，为市场各方提供了关键的投资参考信号。 据东方财富Choice金融终端数据，截至今年三季度末，养老金合计持股量达17.19亿股，持股市值达380.74亿元。 | 代得 | 证券简称 | 股东名称 | | --- | --- | --- | | 603129.SH | 春风动力 | 基本养老保险基金一六零二二组合 | | 688036.SH | 传音控股 | 基本养老保险基金/零二组合 | | 000776.SZ | 广发证券 | 基本养老保险基金八零二组合 | | 300487.SZ | 監院科技 | 基本养老保险基金一六零二二组合 | | 601877.SH | 止泰电器 | 基本养老保险基金/零二组合 | | 002049.SZ | 紫光国微 | 基本养老保险基金八零二组合 | | 600233.SH | 圆通速房 | 基本养老保险基金/零 ...

浙江涛涛车业股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年10月27日至31日通过电话会议形式接待机构调 研，天风证券、中金公司、景顺长城基金等13家机构参与。公司就电动高尔夫球车市场需求、第二品牌 布局、大排量全地形车进展及未来发展规划等核心问题与机构投资者进行深入交流。 调研基本信息 投资者活动关系类别 其他（电话会议） 调研时间 证券事务代表：卢凤鹊 核心调研要点 美国电动高尔夫球车需求驱动因素：性价比与场景替代效应显著 公司分析，美国市场电动高尔夫球车需求旺盛主要基于三重逻辑：一是中国产业链优势显著，产品在外 观设计、智能化配置及性价比方面竞争力突出，广泛应用于接送孩子、购物、户外休闲等短途出行场 景；二是通胀推高汽车售价，电动高尔夫球车价格优势明显，在短途出行功能上与汽车差异较小，形成 替代效应；三是消费习惯转变，短途出行需求增长带动细分市场扩容。 2025年10月27日-2025年10月31日 调研地点 电话会议 参与机构名称 天风证券、中金公司、景顺长城基金、东北证券、华安证券、万家基金、方正资管、华商基金、国泰基 金、中金资管、浙商资管、中欧基金、红土创新基金 上市公司接待人员 董事、董事会秘书 ...

当下，啤酒行业竞争日益白热化，新玩家不断涌入。面对复杂的市场环境，重庆啤酒多措并举，通过持 续推进产品结构优化，加速新品布局，拓展非现饮渠道等，从而展现良好的经营韧性。 10月30日晚间，重庆啤酒（600132）股份有限公司（以下简称"重庆啤酒"）披露三季报，前三季度实现 销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，归属于上市公司股东的净利润12.41亿元。 "总体来看，前三季度公司高档产品的占比在持续提升，一方面得益于国际品牌的增速较快，另一方面 源于拉罐、一些创新品类的推出，非现饮渠道表现较好。"当日晚间，重庆啤酒总裁李志刚在接受《证 券日报》等媒体采访时表示。 2025年，面对消费者的需求变化，重庆啤酒依托其强大的"本地品牌+国际品牌"优势，今年陆续发力"大 容量"新品，推出"乌苏精酿大红袍啤酒"1L装、"山城龙井绿茶精酿"1L装、"大理精酿"1L装等，同时上 线"风花雪月青提味低醇啤酒"。 "我们会继续在非现饮渠道布局1L装的相关产品，后续也会推出更多的1L装新品。"李志刚表示。 非啤酒品类方面，今年，重庆啤酒也陆续推出"天山鲜果庄园"苹果味与白桃味汽水等产品，以创新口味 探索啤酒以外的更多可能 ...

电动高尔夫球车市场与品牌策略 - 美国电动高尔夫球车需求旺盛，因中国产业链和技术使其在外观、智能化、性价比方面极具竞争力，广泛应用于短途出行 [2] - 美国通胀导致汽车售价升高，电动高尔夫球车价格优势明显，可替代或补充部分汽车使用需求，市场规模不断扩大 [2] - 公司推出第二品牌TEKO，旨在增加经销商密度，其与DENAGO品牌售价基本一致，但外观设计更时尚动感、年轻化 [3] - TEKO品牌以全美连锁经销商合作为主，发展品牌专属旗舰店；DENAGO经销网络则以非连锁性质的非专营门店为主 [3] 全地形车产品研发进展 - 300CC全地形车处于正常生产和出货阶段 [3] - 350CC全地形车处于测试和完善阶段 [3] - 500CC全地形车已实现小批生产，争取尽早发货 [3] - 为加快大排量全地形车研发，公司计划在重庆设立研究院，专注于发动机相关研发工作 [3] 研发投入与战略规划 - 公司以"电动化、智能化、高端化"为核心推动技术创新，将继续加大大排量全地形车发动机和整车的研发投入 [3] - 公司筹划在一线城市设立智能化研究院，加大现有产品的电动化和智能化改造，推进高端化战略，实现产品迭代升级 [4] - 随着海外产能完善、品牌影响力提升、销售渠道拓展，公司销售规模扩大，盈利能力良好 [4] - 公司对未来几年发展规划清晰，在产品、渠道、产能等方面有充分规划和落实，有信心实现业绩持续增长 [4]