投资评级与目标价 - 报告对科伦博泰（6990 HK）维持"买入"评级，目标价上调至525港元，潜在升幅15%（当前股价456港元）[1][4] - 总市值达1063亿港元，近3月日均成交额3.13亿港元[1] - 52周股价区间为152-476.2港元，显示近期股价接近上限[1] 财务表现与预测 - 1H25收入9.5亿元人民币（产品收入3.1亿+许可收入6.3亿），净亏损缩窄至1.45亿元（YoY -146.8%），均超市场预期[4] - 现金储备增至31亿元（2024年底：13.4亿元），主要受益于17.8亿元配售融资[4] - 2025E收入预测22.86亿元（+18.3% YoY），2026E收入32.71亿元（+43.1% YoY），2027E收入53.17亿元（+62.5% YoY）[6] - 毛利率预期持续提升：2025E 65.9% → 2027E 85.3%[8] 核心产品SKB264商业化进展 - 1H25实现销售额3.02亿元，已完成29省挂网并覆盖1000+医院，维持全年8-10亿元销售指引[4] - 已获批两项适应症（3L+ TNBC、3L EGFRmt NSCLC），第三项适应症2L EGFRmt NSCLC预计2H25获批[4] - 进入医保谈判关键阶段：已通过初步形式审查，若成功将加速放量[4] - 销售团队扩张至350+人，获CSCO乳腺癌/肺癌指南推荐[4] 研发管线与催化剂 - ESMO大会将公布SKB264两项三期数据：2L EGFRm NSCLC（含mPFS/mOS）和2L+ HR+/HER2- BC（OS趋势）[4] - 3L EGFRm NSCLC历史数据优异（mPFS HR=0.3，mOS HR=0.49），若2L数据积极将强化竞争优势[4] - PD-L1（A167）和西妥昔单抗类似药（A140）已通过医保初审，2026年有望贡献收入[4] 估值模型与情景假设 - DCF估值参数：WACC 8.7%，永续增长率3%[4] - 乐观情景目标价650港元（假设SKB264中国峰值销售>90亿元，美国>40亿美元）[14] - 悲观情景目标价350港元（SKB264中国峰值销售<40亿元，美国<10亿美元）[14] 行业比较 - 浦银国际覆盖的生物科技公司中，科伦博泰目标价潜在涨幅排名靠前（+15%）[10] - 可比公司评级：和黄医药（买入，目标价28港元）、再鼎医药（买入，目标价36港元）、百济神州（买入，目标价211港元）[10]