涉及的行业或公司 * 公司为禾赛集团，股票代码HSAI/2525 HK，是领先的激光雷达解决方案提供商[14] * 行业涉及高级驾驶辅助系统、自动驾驶出行和机器人技术领域的激光雷达[14] 核心观点和论据 **财务业绩与估值调整** * 公司第三季度业绩超预期，但维持2025年和2026年指引基本不变，导致其ADR和H股股价分别下跌7%和10%[1] * 分析师将2026年非GAAP每股收益预测下调8%，主要原因是平均销售单价预期下降，以反映日益激烈的竞争，但激光雷达销量预估仍维持在管理层指引的高位[1] * 新的12个月目标价下调6%至34美元/265港元，基于20倍2030年每股收益贴现回2026年，仍意味着58%/56%的上涨空间，重申买入评级[4] * 公司目前交易于2026年预期市盈率23倍，而自2024年第四季度盈利以来其12个月远期市盈率均值为37倍[4] **增长前景与市场地位** * 预计2026年激光雷达销量增长90%，营收增长43%，毛利率稳定，经营杠杆持续，推动净利润增长80%，为汽车供应商领域最强劲增长之一[2] * 禾赛在2024年全球激光雷达市场占有率为33%，在2024年全球机器人出租车市场占有率为61%[14][11] * 公司预计2026年营收将实现“两位数”增长，分析师将此范围中点预估从52%下调至43%[1][3] **客户构成与市场份额** * 预计2026年小米、零跑、理想汽车、比亚迪将分别贡献禾赛ADAS激光雷达销量的29%、26%、21%和12%[3] * 公司在关键客户如小米和理想汽车中获得了100%的份额，并且是两者的独家供应商[3] * 公司正在拓展新客户，如吉利和奇瑞，预计明年投产，假设在吉利旗下极氪和领克品牌中占有35%份额，在奇瑞占有15%份额[3] * 在竞争加剧的背景下，假设禾赛是比亚迪的第二大供应商，市场份额为40%[3] **业务更新与机遇** * 第三季度ADAS激光雷达出货量达38.1万台，同比增长193%，环比增长25%[11] * 机器人激光雷达第三季度出货量6.1万台，同比增长1312%，环比增长25%，公司认为机器人相关市场总规模是自动驾驶的两倍[11] * 公司从香港双重主要上市的超额配售权后融资6.14亿美元，增强了其财务状况[11] * 公司对2026年激光雷达应用迎来转折点持乐观态度，L3级自动驾驶每辆车可能配备3-6个激光雷达，单车价值约500-1000美元[12] 其他重要内容 **风险因素** * 关键风险包括激光雷达应用速度慢于预期、竞争加剧、客户定价压力以及政策风险[15][16] **第三季度关键财务数据** * 第三季度营收7.95亿元人民币，同比增长41%，环比增长13%[10] * 第三季度毛利率42.1%，同比下滑5.6个百分点，环比下滑0.4个百分点[10] * 第三季度GAAP净利润2.56亿元人民币，同比增长464%，环比增长481%[10] * 第三季度激光雷达总销量44.1万台，同比增长229%，环比增长25%[10] * 第三季度激光雷达平均销售单价为1.9万元人民币，同比下降45%，环比下降5%[10]

公司基本面 - 摩根大通对速腾聚创基本面看法小幅趋向正面 主要基于机器人分部业务大幅增长和毛利率改善 [1] - 公司预计2024至2027年销售额年复合增长率为35% [1] - 预计2026年扭亏为盈 净利润达1 09亿人民币 2025年第四季度达到季度盈亏平衡 [1] 行业趋势 - ADAS LiDAR在中国渗透率持续提升 即使是低价车款也逐渐将其作为标准配置 [1] - 由于市场份额动态不确定和混合销售均价下降 ADAS LiDAR收入增长预计将放缓 [1] 目标价调整 - 摩根大通将速腾聚创目标价从24港元上调至28 6港元 [1] - 维持中性评级 [1]