公司发布 2025H1 财报： 2025H1 实现营收 15.67 亿元，同比 +67.64% ；归母净利润为 -52.33 亿元，同比 -1.35 亿元； Non-GAAP 净利润为 -13.33 亿 元，同比 -5.29 亿元。 0 2 分 析 判 断 0 1 事 件 概 述 ► 投资建议 公司是国产智驾方案龙头，具备软硬结合的全栈技术能力，已形成覆盖 L2 到 L4 级智能驾驶芯片方案的完整布局，以及覆盖主流高级辅助驾驶到高阶 自动驾驶解决方案组合，以开放理念持续赋能车企合作伙伴加速智驾方案规模量产，有望凭借性能与性价比两大优势扩大市场份额。我们预计公司 2025-2027 年营收 38.9/58.7/83.5 亿元，按照 2025 年 8 月 28 日收盘价 9.11 港元，对应 2025-2027 年 PS 分别为 30/20/14 倍，维持"推荐"评级。 ►2025H1营收高速增长 产品解决方案为增长引擎 1 ）收入端： 2025H1 实现营收 15.67 亿元，同比 +67.64% ，主要系征程 6 处理硬件出货量快速增长，驱动汽车产品解决方案业务收入同比 +250% 所 致； 2 ）利润端： ...

财务表现 - 上半年营收同比大增67.6%至15.67亿元 其中产品解决方案收入暴增250%至7.78亿元 软件及授权服务收入7.38亿元 [1][2] - 毛利润达10.24亿元 综合毛利率65.4%领跑行业 较上年同期7.39亿元增长38.6% [1][9] - 研发费用23亿元 较上年同期增长62% 主要投入城区辅助驾驶系统方案 [9] 出货量与市场地位 - 征程系列硬件累计出货量突破1000万套 成为中国首家达成该里程碑的智驾科技公司 [1][19] - 上半年车规级处理硬件出货量198万套 同比翻倍增长 其中支持高速辅助驾驶功能的硬件出货98万套 占比49.5% 为去年同期六倍 [5] - 预计全年出货量突破400万套 低阶与中高阶产品各占一半 [11] 产品与技术进展 - 征程6系列成为主要增长点 征程6M已规模化量产 征程6E于8月28日发布 [5] - HSD（Horizon SuperDrive）系统实现量产落地 首搭车型星途ET5于成都车展亮相 覆盖城区/高速/乡间小路/停车场等多场景 [11][13] - HSD完成安全性能迭代 建成超3万个场景数据集 获得ISO 8800 AI功能安全认证 累计陪伴用户行驶超百亿里程 [15] 客户结构与市场拓展 - 比亚迪与理想为最大客户 合计占比超50% 但业务不依赖单一品牌 [10] - 累计获得近400款新车型定点 其中100余款具备中高阶辅助驾驶功能 上半年15款相关车型量产上市 [8] - 通过博世/电装/大陆等Tier 1供应商拓展海外市场 获2家日本车企海外定点 预计全生命周期交付750万辆 [17] 行业趋势与战略定位 - 中高阶辅助驾驶车型占比从去年底20%升至上半年32% 每十辆乘用车中超六辆配备智驾功能 [8] - 智驾功能正向10-15万主流市场渗透 预计2-3年内HSD年出货量达数百万套 对应近2000万辆市场空间 [8] - 采用"软硬结合"差异化技术路线 2019年战略聚焦汽车领域 当前每三台智能汽车就有一台搭载地平线方案 [18][19] 未来规划 - 下半年启动与RoboTaxi运营商合作 推动高阶辅助驾驶向全场景无人驾驶演进 [16] - 海外合作持续深化 日本车厂项目在印度量产 全生命周期销量预计达数百万辆 [17] - 坚持"在没有竞争的地方竞争"及规避风险的基本方法论 保持战略定力 [18][21]

营收激增、毛利率领跑，地平线为智驾竞赛提供了一份阶段性的满分答卷。 智驾平权的大赢家出现了。 8月2 7日，地平线发布上半年财报。财报显示，上半年地平线营收同比大增6 7 . 6%至1 5 . 6 7 亿元，其中产品解决方案贡献的收入暴增2 5 0%至7 . 7 8亿元；毛利润达1 0 . 2 4亿元，综合毛 利率达到6 5 . 4%。 截至今年8月，地平线征程系列的硬件出货量突破1 0 0 0万套，地平线也由此成为中国首家 实现该里程碑的智驾科技公司。 无论是营收同比激增、领先行业的综合毛利率，还是首次突破1 0 0 0万套出货量的里程碑， 地平线都对现阶段的智驾竞赛交出了一份满分答卷。 交付量猛增、持续加码研发投入 营收大涨，是源于出货量的增加。 目前地平线共有两类营收来源，一类是产品及解决方案，一类是软件及授权服务所带来的 收入。报告显示，目前两大营收占比相当，分别实现营收7 . 7 8亿元、7 . 3 8亿元。 地 平 线 创 始 人 兼 CEO 余 凯 认 为 ， 这 是 因 为 智 能 驾 驶 市 场 正 呈 现 向 高 而 行 的 重 要 结 构 性 变 化。 其中，产品及解决方案带来的营收是去 ...

（原标题：拆解华为乾崑智驾ADS 4：世界模型乱战，尖子生如何闯关？） 想象一下这样的日常：你坐进驾驶座，目的地已在云端同步。车辆自主驶出地库，流畅汇入晚高峰车流。当路边突然冲出一个骑自行车的行人， 车身迅速微调方向、轻点刹车，提前半秒避让险情。 更细节一些：车辆搭载的智能驾驶辅助系统能通过道路上的持续动态，预测前方路面的风险，调整车速和底盘姿态。 这一切，不再只是智驾模型通过感知当下而做出的行为，而是基于对物理世界的深度推演。让智能驾驶拥有这种"预判与推演"能力的核心，正是 世界模型。 它通过超大规模融合多模态数据，包括数百万公里真实路况、仿真场景与交通规则，构建出一个动态、可推理的数字化交通世界。车辆不再仅 仅"看到"障碍物，更能理解"为什么"。 简单来说，世界模型让车拥有了"预判的脑子"，而不只是"反应的眼睛"。这一能力，正逐步落地成为现实。 今年4月，华为乾崑推出了全新升级的ADS 4系统，标志着高阶辅助驾驶进入全新阶段。它背后依托的，正是华为乾崑自研的WEWA架构（World Engine & World Behavior Architecture）：包含云端的世界引擎（WE）与车端的世界行为模型（ ...

想象一下这样的日常：你坐进驾驶座，目的地已在云端同步。车辆自主驶出地库，流畅汇入晚高峰车 流。当路边突然冲出一个骑自行车的行人，车身迅速微调方向、轻点刹车，提前半秒避让险情。 更细节一些：车辆搭载的智能驾驶辅助系统能通过道路上的持续动态，预测前方路面的风险，调整车速 和底盘姿态。 这一切，不再只是智驾模型通过感知当下而做出的行为，而是基于对物理世界的深度推演。让智能驾驶 拥有这种"预判与推演"能力的核心，正是世界模型。 它通过超大规模融合多模态数据，包括数百万公里真实路况、仿真场景与交通规则，构建出一个动态、 可推理的数字化交通世界。车辆不再仅仅"看到"障碍物，更能理解"为什么"。 （图源：华为官网） 简单来说，世界模型让车拥有了"预判的脑子"，而不只是"反应的眼睛"。这一能力，正逐步落地成为现 实。 今年4月，华为乾崑推出了全新升级的ADS 4系统，标志着高阶辅助驾驶进入全新阶段。它背后依托 的，正是华为乾崑自研的WEWA架构（World Engine & World Behavior Architecture）：包含云端的世界 引擎（WE）与车端的世界行为模型（WA）。其中WE负责海量数据训练与场景生成， ...

业务发展趋势与战略布局 - 公司未来围绕光学核心技术与应用场景深度融合，持续推进战略布局 [2] - 2025年下半年聚焦安防、新型显示、智能驾驶和红外镜头四大领域 [2] 安防领域发展 - 传统安防市场增速放缓，但泛安防领域存在广阔空间 [2] - 重点拓展海外高端安防市场及国内消费级泛安防市场 [2] - 国内并购整合与行业客户拓展取得积极进展，计划推出核心产品推动消费级业务显著增长 [3] 新型显示领域（AR/VR） - 公司早期布局AR/VR，构建AR光机、光波导片贴合等整机组装关键环节的工艺与设备能力 [3] - 与国内知名AR/VR企业乐相（大朋）、小派、亮亮视野、纳德等达成友好合作关系 [6] - 2025年上半年AR类产品出货量稳步增长，下半年新技术方案量产有望持续提升出货量 [7] - 选择逸文科技合作基于战略协同与技术互补，公司投资基金持有其股权增强合作纽带 [4] 智能驾驶领域 - 围绕光感知与雷达感知双技术路径深化布局，重点发力海外中高端市场 [3] - 车载镜头业务目前开展良好 [3] 红外镜头领域 - 2024年完成对西安微普收购，以此为基础建设西安研发中心 [3] - 作为光学产品线战略延伸，技术研发与市场拓展稳步推进 [3] 财务表现与研发投入 - 2025年上半年业绩亏损因自主研发及业务项目投入资源和费用较多 [8] - 公司对研发亏损表示抱歉，将战略性调整研发项目，聚焦核心技术攻关并优化经营效率 [8]

公司业务进展 - 近期在国内外市场的车型设计导入进展顺利 [1] - 2026年预计从至少4-5家汽车制造商获得高端HSD解决方案设计订单 [1] - 预计J6P芯片出货量从2025年4万件增至2026年43万件 [1] 财务表现预测 - 2026-2027财年收入预测上调3-5% [1] - 目标价从9.3港元提升至11.1港元 [1] - 重申"买入"评级 [1] 市场份额展望 - 2026财年智能辅助驾驶解决方案在国内汽车原始设备制造商市场份额预计进一步增加 [1] - 2026财年开始大规模出货新车型设计订单相关产品 [1]

财务表现 - 上半年主营业务收入139.56亿元 同比增长15.42% [1] - 归属于母公司股东的净利润20.28亿元 同比增长48.34% [1] - 扣非归母净利润19.51亿元 同比增长42.21% [1] 业务进展 - 在汽车智能驾驶领域取得显著进展 市场份额持续提升 [1] - 在智能终端影像应用市场取得显著进展 市场份额持续提升 [1]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6% [2] - 毛利10.24亿元，同比增长38.61% [2] - 归母净利润-52.33亿元，去年同期为-50.98亿元 [2] - 毛利率65.36%，同比下降13.68个百分点 [2] - 销售费用率17.37%，同比下降3.86个百分点 [2] - 研发费用率146.8%，同比下降5.1个百分点，研发费用同比增加62% [2] 业务收入结构 - 汽车产品解决方案收入7.78亿元，同比大幅增长249.97% [2] - 授权及服务业务收入7.38亿元，同比增长6.9% [2] - 汽车解决方案总收入同比增长66.1%至15.163亿元 [2] 产品交付与定价 - 产品及解决方案交付量接近200万套，同比增长约100% [2] - 中高阶辅助驾驶方案出货98万套，占总交付量49.5%，较去年同期16万套激增6倍 [2] - 汽车产品及解决方案平均售价达去年同期1.7倍 [2] - 中高阶方案贡献业务超80%收入 [2] 市场地位与客户拓展 - 蝉联中国自主品牌ADAS前视一体机市场份额第一，占比45.8% [2] - 辅助驾驶计算方案市场份额第一，占比32.4% [2] - 累计定点车型近400个，其中中高阶产品定点超100款 [2] - HSD获得多家OEM 10+款车型定点，相关车型计划2025年下半年量产 [2] 国际化进展 - 凭借征程6B硬件支撑的Horizon Mono方案，斩获两家日本车企海外市场车型定点，全生命周期出货预计超750万套 [2] - 联合大众、日本头部车企等9家合资车企达成30款在华车型定点，部分年底量产 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为36.10亿元、56.97亿元、80.53亿元，同比增长51%、58%、41% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-18.19亿元、-7.74亿元、6.99亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.13元、-0.06元、0.05元 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收15.67亿元，同比增长67.64% [1][2] - 归母净利润为-52.33亿元，同比减少1.35亿元 [1][2] - Non-GAAP净利润为-13.33亿元，同比减少5.29亿元 [1][2] - 毛利率为65.36%，同比下降13.68个百分点 [2] - 汽车产品解决方案业务毛利率为45.6%，同比上升3.9个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.37%/19.60%/146.80%/10.86%，同比变化-3.86/-6.41/-5.10/+11.69个百分点 [2] 业务增长动力 - 汽车产品解决方案业务收入同比增长250% [2] - 征程系列处理器硬件出货量达198万套，同比翻倍增长 [3] - 支持高速公路辅助驾驶功能的处理器出货量达98万套，占总出货量的49.5%，为2024H1的6倍 [3] - 累计获得近400款新车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超过100款 [3] - 2025H1超过15款搭载中高阶辅助驾驶解决方案的车型量产上市 [3] 国际化进展 - 获得两家日本车企在中国以外市场的车型定点，预计全生命周期出货量超过750万套 [4] - 国内9家合资车企的30款车型定点采用公司解决方案，部分车型将于今年底开始量产 [4] - 与大众集团合作后，全球品牌影响力持续提升 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为38.9/58.7/83.5亿元 [5] - 预计2025-2027年PS分别为30/20/14倍 [5] - 2025年8月28日收盘价9.11港元对应2025年PS为29.7倍 [5][6]