公司战略转型与核心目标 - 公司正式从“战略布局期”迈入“AI商业化加速期”，全力押注“AI+车”作为核心战略方向 [1][2] - 公司目标在2026年其千里智驾ASD系统进入“百万俱乐部”，2028年挑战800万辆搭载量，旨在成为全球最大的智驾方案供应商 [1][3] - 为实现目标，公司规划未来三年（至2028年）ASD系统总上车量达到800万辆，其中2027年新增270万-330万辆，2028年新增350万-400万辆 [3] 技术路线与产品规划 - 统一技术架构，采用L4级自动驾驶技术架构来赋能L2产品，实现向下兼容与向上突破 [1][8][9] - 计划于2027年推出全套RoboTaxi解决方案，并预计到2030年该方案将搭载在超过30万辆新车上 [1] - 与阶跃星辰结成战略合作伙伴，深度共建“原生智驾基座模型”，旨在打破传统“LLM+后训练”路径，提升物理AI能力上限 [1][9][12] - 公司选择走类似特斯拉的渐进式L4研发路线，认为这需要具备强大的AI基础模型能力和海量数据飞轮 [9][10][12] 商业化进展与市场表现 - 截至2025年3月，千里智驾系统已覆盖17款车型，装车量达到46万台，辅助驾驶激活率达92%，辅助驾驶里程增长215% [3] - 公司智驾系统已通过OTA部署在超过30万辆极氪、领克车型上，并实现了从3.0到4.0版本的快速迭代（耗时三个月）[2][3] - 搭载公司智驾系统的极氪9X在2025年3月交付量破万，极氪8X上市29分钟大定突破1万辆，市场表现强劲 [3] - 公司预计到2025年底，ASD系统搭载量将达到100万-130万辆 [3] 生态合作与客户拓展 - 公司与合作伙伴联合发布新的汽车品牌“Pallade”（游心），售价区间20-40万元，规划一款轿车和一款越野车，并已在该品牌车型上开展智驾、座舱的全面合作 [1][5] - 公司强调其业务完全独立自主，客户不限于股东吉利，并正在为其他新客户提供智驾、座舱的定制化开发服务 [5][7] - 公司与阶跃星辰的协同合作构建了从基础模型、智能体（Agent）到终端软硬结合的生态体系，形成“铁人三项”式优势 [12][13] 竞争优势与行业地位 - 公司拥有阶跃星辰在AI大模型（Agent基模及多模态模型排名世界第一）和自身在智驾仿真（NavSim排名榜首）领域的双重优势，形成强强联合 [9][12] - 随着智驾系统搭载量提升，公司已形成“数据越多→算法越好→体验更佳→销量更高”的良性数据飞轮，这是其押注L4路线的关键底气 [12][13] - 凭借商业化加速、高“含模量”技术路线及协同生态，公司在不到一年内已进入中国智驾行业头部梯队，具备了与华为等对手全栈竞争的实力 [13] - “AI+车”被验证为有效的战略方向，具备作为AI商业化核心场景的商业价值与落地潜力，为公司及行业打开了更广阔的想象空间 [14]

公司战略与定位 - 千里科技是一家具有深厚制造业基因、正全力向世界级科技公司迈进的企业，其核心战略是“AI+车”，即AI在高价值的汽车场景中形成商业闭环 [6][8] - 公司定位为“平台型供应商”，类似燃油车时代的大型Tier 1，旨在提供整合底层技术研发与工程能力的整套解决方案 [14] - 公司已完成智能驾驶、智能座舱、Robotaxi等多个领域的业务布局，并进入商业化加速期 [5][8] 管理层与产业联盟 - 公司董事长印奇出身清华姚班，是深度学习产业化的早期参与者，提出了“AI+终端”理念 [6][20] - 荣耀前任掌门人赵明以联席董事长身份加入，侧重商业战略，是公司商业化加速期的关键一环 [3][11] - 公司背后有壮观的产业联盟支持，包括吉利（整车订单）、阶跃星辰（大模型技术底座）以及奔驰（产业投资） [8] 业务进展与成绩 - 截至发布会，千里智驾系统装车量已突破46万辆，覆盖极氪、领克两大品牌共17款车型 [8] - 辅助驾驶激活率达到92%，月人均辅助驾驶里程达331公里 [8] - 今年4月，公司推出的“千里超级智能体+千里智驾ASD4.0”方案在极氪8X上首发，实现了“感知+理解+执行”的完整座舱形态 [16] 核心技术与产品蓝图 - 技术核心是以L4级统一技术架构赋能L2产品，并用超级智能体（Agent）的思路武装座舱，以具身智能的方式提供解决方案 [17] - 公司提出“中国版Grok+FSD”方案，致力于舱驾融合，并与阶跃星辰共同开发面向物理世界复杂任务的原生智驾基座模型 [5][15][17] - 公司愿景是构建“One Brain, One OS, One Agent”，即一个大模型驱动的AI大脑、一个整合跨设备数据的操作系统和一个实现跨终端服务的超级智能助手 [23] 未来目标与规划 - 提出三年内实现800万辆智能辅助驾驶系统装车的目标，按此计算将成为全球最大的智驾供应商之一 [3][5][8] - 计划在2027年推出Robotaxi综合解决方案，目标到2030年实现30万辆Robotaxi搭载公司方案 [8][18] - 通过发布全新品牌“游心”及其P1与A1两款车型，标志着公司平台化战略取得实质进展，旨在助力主机厂打造新品牌 [3][8] 行业背景与市场机遇 - 国内汽车市场新能源渗透率已突破50%，辅助驾驶普及率迅速走高，“全民智驾”浪潮下辅助驾驶已成为消费者认知中的核心功能 [11] - 消费市场对技术能力要求提高，车企对技术方案诉求提高，推动上游技术投资与研发门槛迅速提高，能够有效整合资源的“平台型供应商”优势将越来越明显 [11][14] - 智能驾驶是物理AI产业化起步最早、空间最大的细分领域，为“AI+终端”构想提供了高附加值的商业场景 [18][22][23]

港股市场表现 - 本周恒生指数上涨1.03%，恒生科技指数上涨3.75%，恒生中国企业指数上涨2.20%[7] - 非必需性消费、资讯科技业、医疗保健业涨幅居前，周度涨幅分别为4.36%、2.15%、2.02%[7] - 港股市场日均成交额1830亿港元，较上周环比下降14.08%[18] - 南向资金本周净流入224.60亿元，年初至今净流入1716亿元，占去年全年净流入水平的13.18%[5][20] AI产业趋势与公司动态 - AI应用商业化进程加速，产业正从技术研发迈向规模化商业落地，Coding等核心场景渗透率提升及Agent生态落地推动大模型调用“量价齐升”[5] - 阿里巴巴ATH事业群于4月16日推出可实时构建和交互的开放式世界模型产品“HappyOyster”[5][24] - 腾讯于4月16日正式发布并开源混元3D世界模型2.0，支持生成可二次编辑的3D资产[5][24] - MiniMax全球首个云端沙箱AI助手MaxHermes正式上线，基于Hermes Agent打造，依托MiniMax M2.7模型运行[24] 投资关注与估值 - 平台型互联网公司如腾讯控股当前估值仅15倍PE，被认为估值性价比高[5] - 建议关注AI硬件基础设施公司，如受益于代工涨价的成熟制程厂商中芯国际、华虹公司等[5] - 智能驾驶作为AI最大落地应用方向，新势力旗舰产品进入密集发布周期，短期关注度和进店量有望上升[5] - 泡泡玛特城市乐园将于4月30日开放新区域并上调门票价格，建议关注其26年第一季度业绩[5]

行业竞争与技术趋势 - 汽车智能化行业竞争深刻变化，高阶智能驾驶加速向10万元级车型渗透，技术路线从高精地图向端到端、世界模型、基础模型快速迭代，技术周期缩短 [1] - 行业未来两年将逐步告别分垂类、分地域的交付模式，全面拥抱基础模型的统一 [4] - 智能驾驶只是物理AI的初始形态，未来存活的智驾公司必须转型为移动物理AI公司 [1][4] 智能驾驶技术发展三阶段 - 第一阶段：传统方案依赖小感知模型、高精地图和基于规则的决策规划，需要大量泛化训练，“开城”代价大，难以推进 [3] - 第二阶段：端到端方案广泛应用，通用基础能力大幅提升，仅需少量地域性泛化，公司近期推出的方案属于此类“中模型” [3] - 第三阶段：行业将从小模型转向拥抱AI大模型，目标是打造像“学霸”一样的“原生多模态基础模型”，面对新场景无需重新“刷题”，只需“激活”已有知识 [3] 对“智驾平权”的解读 - “智驾平权”本质是整车成本结构的重构，而非单纯将智驾做便宜，随着消费者对智能化接受度提高，智驾系统在整车成本中的占比持续提升 [5][6] - 以10万元的车为例，过去整车厂可能只分配2000元给智驾系统，现在同样车价下智驾分到的“蛋糕”变大了 [6] 公司的竞争策略与优势 - 公司目标是提供全矩阵产品，通过增强模型能力提升性能，并确保性能上升速度大于价格上升速度 [6] - 公司核心竞争力在于供应链管控和软硬一体能力，例如去年下半年囤积大量内存以应对今年交付和价格上涨，从而在性能跃升时控制成本增长 [6] - 公司明确表示不会自制芯片，认为当前可靠的芯片供应商数量远多于可靠的智驾方案供应商，选择通过深度定制合作是更优路径 [7]

公司业绩与盈利质量 - 2025年公司营收同比增长42.13%至99.99亿元，归母净利润为8440.82万元，同比增长110.93% [3] - 盈利高度依赖非经常性损益，2025年非经常性损益合计3.4亿元，其中政府补助为3.99亿元 [3] - 扣除非经常性损益后，2025年扣非净利润为-2.55亿元，同比下降275.31%，已连续三年亏损 [4] - 母公司累计未弥补亏损金额达9.48亿元，长期无法分红 [4] 研发投入与减值损失 - 为推进“AI+车”战略，公司研发投入大幅增加，2025年研发费用为8.22亿元，较2024年的4.07亿元增长102.13% [5] - 研发费用中，职工薪酬同比激增294.73%至2.66亿元，研发人员数量从2024年的791人增至2025年末的2456人，占比从16.05%升至35.34% [5] - 2025年公司计提各项资产减值及确认公允价值变动损失共计4.78亿元，其中无形资产减值损失1.55亿元，存货跌价准备1.12亿元 [7] 业务结构分析 - 传统汽车与摩托车业务仍是公司营收基本盘，2025年二者合计营收占比近九成 [8] - 乘用车及其配件业务营收64.4亿元，同比增长52.71%，占总营收64.41%；摩托车及其配件业务营收24.81亿元，同比增长15.92%，占总营收24.81% [8] - 新兴的智能驾驶业务仍处于商业化初期，2025年收入仅3.5亿元，占总营收的3.5% [8] - 2025年1-3月，公司新能源汽车产销量出现断崖式下滑，分别仅225辆和725辆，同比下滑93.71%和92.55% [8] 关联交易与吉利集团依赖 - 公司在供销两端深度绑定吉利集团，经营发展依赖关联交易 [2] - 2025年，公司向关联方采购商品及接受劳务的含税交易额为33.03亿元，向关联方销售商品及提供劳务的含税交易额为36.15亿元，关联销售占总营收比重为36.15% [9] - 根据港股招股书，2022年至2025年上半年，公司来自吉利集团的营收占比在30.8%至39.7%之间，向吉利集团的采购占比在29.3%至50.4%之间 [9] - 公司预计2026年关联交易总金额不超过193.78亿元，其中向关联方销售产品预计122.65亿元，与吉利系企业新增智驾产品销售是主因 [10] - 关联交易存在不确定性，2025年因吉利系企业需求不及预期，实际发生的51.42亿元交易额与原计划的116.12亿元存在较大差距 [11] 战略转型与融资计划 - 公司正从传统制造商向AI科技企业转型，全力押注“AI+车”战略，开拓智能驾驶解决方案、智能座舱系统及Robotaxi等科技业务 [3] - 为缓解资金困局、落地“AI+车”战略，公司正筹划赴港上市，试图通过资本市场融资破解转型困局 [2][12]

港股市场表现与流动性 - 本周（2026年4月6日至10日）恒生指数上涨3.09%，恒生科技指数上涨3.87%，恒生中国企业指数上涨2.34%[6] - 本周港股通净流出资金102.5亿元人民币[4] - 港股市场日均成交额回升至2190亿港元，环比上升8.37%[20] - 截至2026年4月10日，恒生指数市盈率为11.98倍，较上周上涨2.48%[12] AI产业趋势与公司动态 - AI产业正从技术研发迈向规模化商业落地，国产大模型商业化进程加速[4] - 阿里巴巴的多模态视频生成模型HappyHorse-1.0登顶权威AI评测平台Artificial Analysis视频榜单榜首[27] - 腾讯云因AI算力需求激增及供应链成本上涨，宣布自2026年5月9日起对AI算力等相关产品价格上调5%[27] - 智谱发布GLM-5.1大模型，在SWE-bench Pro基准测试中超越Claude Opus 4.6，并宣布提价10%[27] - 阿里巴巴进行AI组织架构调整，新设集团技术委员会并升级通义大模型事业部[27] 重点公司业绩与估值 - 潮玩品牌TOP TOY 2025年营收达35.87亿元人民币，同比增长87.9%，经调整净利润为5.23亿元人民币，同比增长77.5%[4] - 腾讯游戏《洛克王国：世界》公测10日，IOS端累计流水破亿元人民币[4] - 截至2026年4月10日，阿里巴巴市值21045亿元人民币，对应2026年市盈率17倍；腾讯控股市值40349亿元人民币，对应2026年市盈率15倍[19] 投资建议关注领域 - 平台型互联网公司：关注具备算力、模型与场景协同优势的腾讯控股与阿里巴巴[4] - AI生态企业：关注具备模型或应用能力的公司，如快手、MINIMAX、智谱等[4] - 智能驾驶：作为当前AI最大落地应用方向，关注小鹏汽车、地平线、禾赛科技等相关企业[4]

公司2025年财务表现 - 2025年公司实现营收8.85亿元，同比增长115.8% [2] - 2025年公司实现调整后净利润为-2.42亿元，2024年为-1.27亿元 [2] - 分业务看，2025年自动驾驶矿卡产品及解决方案收入为8.34亿元，同比增长238.0%，占主营业务收入95.3%；自动驾驶物流车解决方案收入为935.3万元，同比增长13.3% [2][12] - V2X产品及解决方案收入为1614.1万元，同比减少84.1%；智能感知收入为2566.0万元，同比减少52.1% [7] - 2025年公司毛利率为21.4%，同比下降3.3个百分点；净利率为-115.4%，同比提升26.2个百分点 [4][9] - 2025年公司费用率为112.9%，同比下降23.3个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为15.0%/55.5%/42.3% [4][9] 自动驾驶矿卡业务进展 - 2025年自动驾驶矿卡解决方案交付数量达到630台/套，同比增长317.22% [6][15] - 截至2026年2月28日，已交付和正在交付的自动驾驶矿卡产品销售总量已超1,500台 [6][15] - 无人驾驶累计运行里程超1,600万公里，累计运输煤及矿石量超1.4亿吨 [6][15] - 无人矿卡已成功部署于国内多个前十大露天煤矿，并实现与有人车辆混编作业 [17] - 在台湾水泥句容厂的14台纯电无人矿卡已正常化运行超3年 [17] - 2025年自主研发的纯电无人矿卡交付台湾水泥英德厂，12台自动驾驶矿卡规模化应用标志着首次落地大陆以外市场 [19] - 多个重点项目实现规模化落地：天池能源将军戈壁一二号露天煤矿、内蒙古锡林郭勒白音华露天煤矿各自交付无人矿卡均超过70台；在中煤华利和翔吉朗德露天煤矿、广汇马朗露天煤矿、海拉尔宝日希勒露天煤矿等项目均已部署超过100台 [19] - 与中国建材集团旗下核心子公司签署正式合作协议，共同推动无人驾驶技术在双方合作的全球矿山项目中规模化落地 [19] 产品矩阵与场景拓展 - 在自动驾驶重卡领域，中越浦寨智慧口岸项目于2025年正式投入运营，是国内首个以无人驾驶集卡为核心的陆路通商口岸智慧通关平台 [21] - 在V2X领域，截至2025年末，已累计在超3,000台公交车部署V2X产品，覆盖11个城市；OBU累计销量破14,000套 [6][21][34] - 在智能感知领域，列车自主感知系统(TAPS)的SL4级产品在2025年实现批量交付订单，合肥S1线SIL4级TAPS产品正稳步交付 [22] - 在“科技+保险”创新业务方向，公司与平安产险、太平洋产险等头部保险机构合作，推广智能感知产品及辅助驾驶系统以降低商用车保险赔付率 [38][39] 技术研发与能力建设 - 截至2025年12月31日，公司累计已申请专利592项，已获得专利授权369项 [26] - 无人矿卡运行稳定性提高，已实现1个接管员支持100台无人矿卡持续运行24小时的总接管时长不超过5分钟 [26] - 已启动矿山世界模型的构建，通过多智能体仿真提升场景适应性与部署效率 [26] - 针对矿山极端天气及无网弱网等工况开发了解决方案 [26] - 正携手国内顶级主机厂，推进新一代无人矿卡的定制化开发，聚焦纯电驱动与智能化技术融合，并推动无驾驶舱定制化车型设计 [30] 未来业务展望与战略 - 公司将深度挖掘矿山场景需求，推动钻、爆、挖、运全作业链条无人化、智能化，并重点推进在研爆破机器人的商业化落地 [6][26] - 依托生成式AI打造全球首个面向露天矿山的智能化调度智能体，实现从“被动调度”向“主动智能决策”升级 [28] - 探索与能源企业合作，开发面向矿山场景的智能调度与能源管理系统 [26] - 在自动驾驶重卡业务方面，将聚焦专线道路、港口枢纽、危化园区等场景，推进成都青白江国际陆港无人智驾项目批量交付及太仓港批量部署 [32] - 在V2X领域，积极推动技术与科技民生工程结合，拓展城市公交优先及应急车辆调度等场景试点 [34] - 在智能感知领域，积极拓展城市基础设施智能化升级及井工矿场景 [35] - 公司将加速拓展海外市场，重点布局澳洲、南美、英国、非洲及中东等关键战略区域 [6][44]

投资评级与核心观点 - 报告给予佑驾创新“买入”投资评级，维持买入评级，并设定6个月目标价为15.0港元 [1][4][8] - 报告核心观点认为，佑驾创新将持续受益于汽车智能化浪潮，未来发展空间大 [1][4] - 由于2025年业绩不及预期，报告下调了未来盈利预测及目标价 [1][4] 2025年财务业绩与2026-2028年预测 - 2025年，公司实现营业收入7.6亿元，同比增长16.0%；净利润为-4.0亿元，亏损幅度扩大 [1][2] - 2025年毛利率为18.6%，同比提升2.6个百分点，提升原因在于调整产品结构减少低毛利率产品销售及持续降本增效 [2] - 2025年业绩低于预期，主要因为公司大力发展L4无人车业务，导致销售费用同比提升27%至9036万元，研发开支同比提升113%至3.3亿元 [2] - 报告预测，2026-2028年收入分别为13.2亿元、21.7亿元、26.3亿元，对应增长率分别为74%、65%、21% [1][4][6] - 报告预测，2026-2028年归母净利润分别为-2.70亿元、-0.91亿元、0.09亿元，预计在2028年实现扭亏为盈 [1][4][6] 各业务板块表现与前景 - 2025年公司主要业务收入构成：iSafety解决方案3.4亿元，iPilot业务1.2亿元，智能座舱1.9亿元，无人车与运营服务0.6亿元，其他0.5亿元 [3] - **iSafety业务**：收入同比下降14%，是覆盖L0至L2级的智能驾驶解决方案；预计2026年随着商用车强制安装AEBS要求落地，公司在手定点数量有望扩大，该业务收入能重回高增长 [3] - **iPilot业务**：2025年保持39%的快速增长，该业务聚焦于L2+级功能；预计随着L2+辅助驾驶渗透率持续提升，该业务仍可保持快速增长 [3] - **智能座舱业务**：将持续受益于政策法规，实现持续高增长；欧盟GSR法规已强制安装DMS，国内DMS强制性法规征求意见稿预计2027年开始执行 [3] - **无人车业务**：公司已将未来业务重心转移至无人物流车；2025年发布“小竹”无人物流车，已在18个城市落地，合作车辆数超6000台，客户涵盖智芯云途、玛斯特等 [3] 财务数据摘要与估值 - 根据财务预测，公司2026-2028年毛利率预计分别为19%、21%、22%；净利率预计分别为-20%、-4%、0% [6] - 截至报告发布日（2026-04-02），公司股价为9.2港元，总市值为38.79亿港元，流通市值为29.77亿港元 [8][11] - 公司12个月股价区间为8.9港元至17.7港元 [8] - 主要股东刘国清持股比例为21.9% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对希迪智驾（03881.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6][40] - 报告核心观点认为，希迪智驾是商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业，其自动驾驶矿卡商业化部署正快速增长，公司将持续受益于Robo-X行业的加速发展 [3][4][40] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入8.85亿元，同比增长115.8% [1][7] - 2025年公司净利润为-10.20亿元，2024年为-5.81亿元；调整后净利润（考虑股份支付、金融工具财务成本、上市开支等因素）为-2.42亿元，2024年为-1.27亿元 [1][7] - 分业务看，2025年自动驾驶矿卡产品及解决方案收入为8.34亿元，同比增长238.0%，占总营收的95.3%；自动驾驶物流车解决方案收入为935.3万元，同比增长13.3%；V2X产品及解决方案收入为1614.1万元，同比减少84.1%；智能感知收入为2566.0万元，同比减少52.1% [1][7][16] - 2025年公司毛利率为21.4%，同比下降3.3个百分点；净利率为-115.4%，同比改善26.2个百分点 [2][10] - 2025年公司费用率为112.9%，同比下降23.3个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为15.0%/55.5%/42.3%，同比分别变动-0.7/-17.8/-4.8个百分点 [2][10] 业务运营与商业化进展 - **自动驾驶矿卡**：2025年交付数量达到630台/套，同比增长317.22%；截至2026年2月28日，已交付和正在交付的总量已超1,500台，无人驾驶累计运行里程超1.600万公里，累计运输量超1.4亿吨 [3][19] - 自动驾驶矿卡已成功部署于国内多个前十大露天煤矿，并在台湾水泥英德厂实现首次大陆以外市场的落地，多个重点项目实现规模化部署 [20][21] - 公司已构建无人与有人驾驶车辆混编作业体系，并实现1个接管员支持100台无人矿卡持续运行24小时，总接管时长不超过5分钟 [20][25] - **产品矩阵拓展**：智慧公交累计部署超3,000台、覆盖11城；车载单元（OBU）累计销量破14,000套；无人驾驶重卡在中越浦寨智慧口岸项目投入运营；智能感知业务中，SL4级列车自主感知系统（TAPS）产品实现批量交付 [3][22][23][33] - **技术研发**：截至2025年末，公司累计申请专利592项，已获授权369项；正深度融合AI技术，构建矿山世界模型，并开发针对极端天气和无网弱网环境的解决方案 [25] 未来业务展望与战略 - **矿山场景深化**：公司将深度挖掘矿山智能化需求，推动钻、爆、挖、运全作业链条无人化、智能化；重点推进在研爆破机器人的商业化落地，并与能源企业合作探索智能调度与能源管理系统 [3][26][28] - 公司将依托生成式AI打造面向露天矿山的智能化调度智能体，实现从“被动调度”向“主动智能决策”的升级 [30] - **多场景规模化落地**：公司将在自动驾驶重卡领域聚焦专线道路、港口、危化园区等场景，推进成都青白江国际陆港、太仓港等项目 [32]；在V2X领域，继续拓展城市公交优先及应急车辆调度等场景 [33]；在智能感知领域，拓展轨道交通及井工矿场景 [35] - **创新业务**：加大“科技+保险”业务开发，与平安产险、太平洋产险等合作，通过智能感知产品降低商用车保险赔付率，推动模式规模化 [36][38] - **全球化布局**：公司将加速拓展海外市场，重点布局澳洲、南美、英国、非洲及中东等关键战略区域，推动合规准入与商业化落地 [3][39] 财务预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为18.67亿元、35.18亿元、52.63亿元（原预计2026/2027年为18.67/35.18亿元） [4][40][42] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-1.00亿元、3.54亿元、9.90亿元（原预计2026/2027年为0.17/3.68亿元），下调利润预测主要考虑产品结构对毛利率的影响及研发支出加大 [4][40] - 根据盈利预测表，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为-0.23元、0.81元、2.26元 [5] - 估值比较显示，基于2026年预期收入，希迪智驾的PS（市销率）为4.71倍，低于所列同业公司（小马智行、文远知行、速腾聚创、禾赛科技）的平均水平15.89倍 [42]

投资评级与核心观点 - 报告对希迪智驾（03881.HK）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][4][6][40] - 报告核心观点认为，希迪智驾是商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业，其自动驾驶矿卡商业化部署正快速增长，并将持续受益于Robo-X行业的加速发展 [3][4][40] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营收8.85亿元，同比增长115.8% [1][7]；净利润为-10.20亿元，调整后净利润为-2.42亿元 [1][7] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为21.4%，同比下降3.3个百分点；净利率为-115.4%，同比改善26.2个百分点 [2][10] - **费用控制**：2025年公司费用率为112.9%，同比下降23.3个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别为15.0%、55.5%、42.3% [2][10] - **业务收入结构**：2025年自动驾驶矿卡产品及解决方案收入为8.34亿元，同比增长238.0%，占总营收的95.3% [1][7][16]；自动驾驶物流车解决方案收入为935.3万元，同比增长13.3% [1][7]；V2X产品及解决方案收入为1614.1万元，同比减少84.1% [7]；智能感知收入为2566.0万元，同比减少52.1% [7] - **未来盈利预测**：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为18.67亿元、35.18亿元、52.63亿元 [4][5][40]；预计同期归母净利润分别为-1.00亿元、3.54亿元、9.90亿元 [4][5][40] 业务运营与商业化进展 - **自动驾驶矿卡**：2025年自动驾驶矿卡解决方案交付数量达到630台/套，同比增长317.22% [3][19]；截至2026年2月28日，已交付和正在交付的自动驾驶矿卡产品总量已超1,500台，无人驾驶累计运行里程超1.600万公里，累计运输量超1.4亿吨 [3][19] - **标杆项目与客户**：无人矿卡已成功部署于国内多个前十大露天煤矿，并与中国建材集团、广纳集团、台湾水泥等建立了深度合作关系 [20][21]；纯电无人矿卡已交付台湾水泥英德厂，实现大陆以外市场的首次落地 [21] - **技术运营指标**：公司已实现1个接管员支持100台无人矿卡持续运行24小时，总接管时长不超过5分钟 [25] - **其他业务场景拓展**： - **V2X**：截至2025年末，智慧公交累计部署超3000台，覆盖11城；车载单元（OBU）累计销量破14000套 [3][33] - **自动驾驶重卡**：中越浦寨智慧口岸项目于2025年正式投入运营 [3][22] - **智能感知**：列车自主感知系统（TAPS）SL4级产品实现批量交付，并在合肥S1线等项目稳步交付 [23] 公司战略与未来展望 - **矿山场景深化**：公司将深度挖掘矿山场景需求，推动钻、爆、挖、运全作业链条无人化、智能化 [3][26]；正积极推动与能源企业合作，探索面向矿山场景的智能调度与能源管理系统 [28]；计划打造全球首个面向露天矿山的智能化调度智能体 [30] - **产品创新**：公司正携手国内顶级主机厂，推进新一代无人矿卡的定制化开发，重点推动无驾驶舱定制化车型的设计与落地，以提升单车盈利水平 [31] - **多场景规模化落地**：公司将聚焦专线道路、港口枢纽、危化园区等场景，推进自动驾驶重卡商业化落地，并紧密跟进开放道路大宗短倒自动驾驶试点项目 [32] - **“科技+保险”业务**：公司已与平安产险、太平洋产险等头部保险机构合作，推广智能感知产品及辅助驾驶系统，以降低商用车保险赔付率，并推动该模式的规模化应用 [36][38] - **全球化布局**：公司将加速拓展海外市场，重点布局澳洲、南美、英国、非洲及中东等关键战略区域 [3][39] 公司概况与行业地位 - 希迪智驾成立于2017年，是领先的商用运载智能驾驶产品和技术解决方案提供商 [16] - 公司专注于矿山场景自动驾驶及智能化解决方案、自动驾驶物流车解决方案、V2X技术和智能感知产品的研发 [16] - 公司荣登2025年《财富》中国科技50强 [16] - 截至2025年12月31日，公司累计已申请专利592项，已获得专利授权369项 [25]