投资评级 - 报告给予中航西飞“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为中航西飞2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长12.5% [6] - 报告持续看好公司作为我国大飞机产业代表的发展潜力 [1] - 报告看好公司三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69% [6] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润同比大幅增长99.38%，扣非后归母净利润同比增长236.51% [6] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点；期间费用率为3.14%，同比下降0.3个百分点 [6] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.77亿元、14.26亿元、15.94亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.8% [2] - **每股收益预测**：报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.57元 [2] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价24.71元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为54倍、48倍、43倍 [2] 业务分析 - **民用航空业务**： - 2025年民用航空产业交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，创历史新高 [6] - 公司是C919飞机最大的机体结构供应商，C919部件产能提速成效明显 [6] - 2025年完成了C909、C919、AG600、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份 [6] - **国际转包业务**： - 2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份 [6] - 公司与空客、波音等国际巨头合作关系稳固 [6] - **军机业务**： - 军机业务作为公司的传统基石，2025年按期完成各项任务 [6] - 公司及子公司陕飞研制的运-20大型战略运输机、运-9系列中型运输机等亮相国内外航展，加速高端航空装备出口 [6] 公司战略地位 - 公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地 [6] - 在军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - 深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919、C909最大的机体结构供应商 [6] - 国际合作业务为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展 [6]