报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年业绩同比增长12.5%，持续看好公司作为中国大飞机产业代表的发展潜力 [1] - 公司三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [6] - 基于国际局势变化，小幅调整2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，维持“推荐”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69% [6] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润1.59亿元，同比大幅增长99.38%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长236.51% [6] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点；期间费用率为3.14%，同比下降0.3个百分点 [6] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为414.24亿元、432.71亿元、455.89亿元，同比增速分别为1.0%、4.5%、5.4% [2] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.77亿元、14.26亿元、15.94亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.8% [2] - **未来预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.57元，对应市盈率（PE）分别为54倍、48倍、43倍 [2] 业务分项表现 - **民用航空业务**：2025年民用航空产业交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，创历史新高 [6] - **国产飞机贡献**：2025年按计划完成了C909、C919、AG600、新舟系列等民机型号的大部件及零件交付任务，其中交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份 [6] - **C919项目**：作为C919飞机核心的机体结构供应商，C919部件产能提速成效明显，公司将持续开展C919项目产能提升工作 [6] - **国际转包业务**：2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份，为业务提供稳定支撑 [6] - **军机业务**：作为传统基石业务，2025年按期完成各项任务，运-20、运-9系列等多种型号飞机亮相国内外航展，加速高端航空装备出口 [6] 公司战略定位 - 公司是中国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面突出贡献 [6] - **军用飞机领域**：独立研制生产了中国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - **国产民机领域**：深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919、C909最大的机体结构供应商 [6] - **国际合作业务**：为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展 [6] 市场与估值数据 - **当前股价**：2026年4月1日收盘价为24.71元 [2] - **总市值**：总市值687.22亿元，流通市值686.11亿元 [3] - **估值比率**：当前市净率（P/B）为3.1倍，预计2026-2028年市净率分别为3.0倍、2.9倍、2.7倍 [2] - **每股净资产**：每股净资产为7.99元 [3] - **市场表现**：近12个月（2025年4月1日至2026年4月1日）公司股价表现与沪深300指数对比图表显示具体走势 [4][5]

投资评级 - 报告给予中航西飞“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为中航西飞2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长12.5% [6] - 报告持续看好公司作为我国大飞机产业代表的发展潜力 [1] - 报告看好公司三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69% [6] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润同比大幅增长99.38%，扣非后归母净利润同比增长236.51% [6] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点；期间费用率为3.14%，同比下降0.3个百分点 [6] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.77亿元、14.26亿元、15.94亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.8% [2] - **每股收益预测**：报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.57元 [2] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价24.71元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为54倍、48倍、43倍 [2] 业务分析 - **民用航空业务**： - 2025年民用航空产业交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，创历史新高 [6] - 公司是C919飞机最大的机体结构供应商，C919部件产能提速成效明显 [6] - 2025年完成了C909、C919、AG600、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份 [6] - **国际转包业务**： - 2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份 [6] - 公司与空客、波音等国际巨头合作关系稳固 [6] - **军机业务**： - 军机业务作为公司的传统基石，2025年按期完成各项任务 [6] - 公司及子公司陕飞研制的运-20大型战略运输机、运-9系列中型运输机等亮相国内外航展，加速高端航空装备出口 [6] 公司战略地位 - 公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地 [6] - 在军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - 深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919、C909最大的机体结构供应商 [6] - 国际合作业务为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展 [6]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - **政策定位超预期升级**：2026年政府工作报告新增“航空”表述，并将其定位从“新兴产业”升级为“新兴支柱产业”，标志着政策导向从“扶持发展”转向“强力驱动”和“规模扩张”，产业重要性超预期 [2][8] - **产业发展重心转变**：“十五五”期间，大飞机产业的任务重心将转入“规模化放量”和“系列化发展”，市场对产业发展速度的预期有望上修 [8] - **核心环节攻坚提速**：航空发动机、机载系统等核心分系统的攻坚有望提速，特别是国产长江-1000A发动机明年有望取得适航认证，为后续替代国外商发和进入商业运营奠定基础，基本解除了瓶颈环节对大飞机批产上量的阻碍预期 [8] - **产业空间与关键期**：大飞机产业空间大、壁垒高、附加值高，今明两年是我国大飞机提速发展的关键年，随着攻坚任务持续推进，产业发展速度有望超预期 [8] 具体发展规划与任务 - **C919系列化与产能提升**：根据《十五五草案》，将推进C919飞机产能提升和供应链建设，并开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用 [8] - **宽体机与发动机攻关**：加快C929飞机技术攻关和长江-1000A发动机验证应用，以提升产业链自主可控水平 [8] 投资建议与相关标的 - **投资建议**：看好航空发动机和机载设备核心分系统，认为国产大飞机及核心系统建设有望提速 [3] - **相关标的**：航发动力(600893)、中航机载(600372，增持)、江航装备(688586)、航发控制(000738)、航发科技(600391)、华秦科技(688281，增持)等 [3]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告新增“航空”表述，并将其定位从“新兴产业”升级为“新兴支柱产业”，标志着政策导向从“扶持发展”转向“强力驱动”和“规模扩张”，国家对大飞机产业的重视程度和产业重要性超预期[2][8] - “十五五”期间大飞机产业的任务重心将转入“规模化放量”和“系列化发展”，市场对产业发展速度的预期有望上修[8] - 航空发动机、机载系统等核心环节的攻坚将提速，商发长江1000A发动机明年有望取得适航认证，为后续替代国外商发和进入商业运营奠定基础，基本解除了瓶颈环节对大飞机批产上量的阻碍[8] - 大飞机产业空间大、壁垒高、附加值高，今明两年是我国大飞机提速发展的关键年，随着攻坚任务的持续推进，我国大飞机产业发展速度有望超预期[8] 政策与产业定位 - 与2025年相比，2026年政府工作报告新增提到航空，且表述从“新兴产业”变为“新兴支柱产业”，反映产业初步具备支撑国民经济大盘的能力，有望成为国家安全和经济发展的基石[8] “十五五”发展规划 - 根据《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案》，将推进C919飞机产能提升和供应链建设[8] - 开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用[8] - 加快C929飞机技术攻关和长江—1000A发动机验证应用[8] - 提升产业链自主可控水平[8] 具体发展预期与投资建议 - C919飞机产能提升和供应链建设有望加快，特别是国产长江1000A发动机、机载设备等核心环节的攻坚会提速[8] - 宽体机、C919高原型、C909衍生型、新能源等新机型的研制，反映国产大飞机将迎来系列化发展[8] - 看好航空发动机和机载设备核心分系统，相关标的包括：航发动力、中航机载、江航装备、航发控制、航发科技、华秦科技等[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并予以维持 [1][6] 报告核心观点 - 报告旨在通过分析商用飞机项目发展的关键——盈亏平衡问题，以及复盘波音、空客两大巨头的发展历程，为中国大飞机产业发展提供参考 [6] - 报告战略性重视国产大飞机及配套机载系统、发动机系统的自主可控工作和投资机遇 [6] - 当前世界正值百年未有之大变局，未来5年军工行业整体或仍处于需求向上周期，中国商飞商发产业正迎来战略性发展机遇 [6][37] - 中国大飞机产业（C919、C929等）发展稳健，出海进程有望提速，未来或有望打破空客、波音的垄断格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、 民机项目发展的关键——盈亏平衡问题 - 民机全生命周期成本主要包括设计成本、制造和采购成本、运行成本和处置成本四大类 [11] - 研制阶段成本主要包括非重复成本（研发成本及生产设施成本）和重复成本（单机生产成本） [11] - 一般情况下，75%的非重复性成本摊销在飞机销售中，其余25%摊销在备件销售中 [11] - 飞机制造商必须出售足够数量的飞机才能收回某种机型的开发成本，达到盈亏平衡点 [13] - 历史上，多数民机项目未能在研制启动后的10年内达到盈亏平衡，受市场容量、替代竞争、规模经济、沉淀成本等多因素影响 [14] 2、 海外商用飞机巨头发展复盘——波音公司 - 波音公司供应链战略主要经历了四个阶段：自主研发阶段（20世纪60年代）、转包生产阶段（20世纪70年代）、跨国供应阶段（20世纪80年代）、全球供应链阶段（21世纪以来） [17] - 波音公司2018年实现收入1011亿美元和净利润105亿美元，达到历史峰值 [20] - 2019年受B737MAX停飞事件影响业绩下降较多，2021年后业绩开始逐步恢复 [20] - 2025年，波音公司净利润扭亏为盈，是自2019年以来第一次净利润为正值 [20] - 2025年波音公司收入结构为：商用飞机收入占比46%；防务、空间与安全收入占比30%；全球服务占比23% [20] - 2026年1月，波音交付商用飞机46架，同比增加1架，其中B737 MAX交付37架，占总交付量的80% [26] - 2026年1月，波音获新订单107架，同比增加71架，其中B737 MAX新增订单73架，占新增订单量的68% [26] - 以B737 MAX为代表的单通道干线飞机是波音公司交付和新增订单的重点 [26] 3、 海外商用飞机巨头发展复盘——空客公司 - 2003年，空客商用飞机交付总量首次超过波音 [30] - 空客崛起得益于欧洲一体化进程，促进了国家间技术研发集成、生产制造分工、资金汇集及市场整合 [30] - 2024年，空客公司收入结构为：商用飞机收入占比72%；航空防御收入占比17%；直升机服务占比11% [35] 4、 行业评级及投资策略 - 维持国防军工行业“推荐”评级 [6][37] - 建议关注国产大飞机产业链多个环节的投资机会 [6][37][41] - **材料端**：中航高科、光威复材、中简科技、中复神鹰、恒神股份、宝钛股份、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份等 [6][37] - **结构制造**：中航西飞、洪都航空、中航成飞、中航沈飞、中直股份、广联航空、航天环宇、中航重机、三角防务、派克新材等 [6][37] - **发动机系统**：航发科技、航发动力、航发控制、航亚科技、航宇科技、万泽股份、中航重机、航材股份等 [6][41] - **机载系统**：中航机载、江航装备、中航光电、全信股份、四川九洲等 [6][41] - **总装单位**：中国商飞（未上市）、航发商发（未上市） [41] - **航材方向**：润贝航科、北摩高科、江航装备等 [6][41]

文章核心观点 - 大飞机板块在A股市场出现显著上涨，源于全国社会保障基金理事会加仓产业链龙头公司，以及C919飞机在适航认证、国产发动机突破和产能提升等产业层面取得实质性进展，展现了巨大的市场前景和产业链投资价值 [1][3][6][7] 社保基金持仓动向 - 全国社会保障基金理事会在最新报告期内新进或加仓了7家大飞机产业链龙头企业 [3] - 超捷股份：社保基金2104组合新进67万股（第六大股东），422组合新进59万股（第八大股东） 该公司是C919航空紧固件核心供应商，在商业航天火箭结构件领域市场占有率超过40% [3] - 西测测试：社保基金503组合加仓至350万股（第四大股东） 该公司是国内唯一拥有航天全链检测资质的民营机构，也是C919的核心检测服务商 [3] - 航发科技：社保基金116组合加仓至358万股，同时吸引高盛和瑞银新进持仓 该公司是中国航发集团旗下企业，是C919反推短舱的全国唯一生产基地，也是国产CJ-1000A发动机的核心部件供应商 [3] - 航亚科技：社保基金116组合新进501万股（第八大股东），604组合新进464万股（第九大股东） 该公司是国产航发精锻叶片领域龙头，其产品在LEAP系列发动机中的全球市场占有率超过50% [4] - 航天电器：社保基金113组合新进485万股，养老保险基金802组合新进417万股 该公司在航空精密电器细分领域技术领先，是航空电器国产化的核心参与企业 [4] - 洪都航空：社保基金503组合新进500万股（第七大股东） 该公司是中航工业旗下核心企业，是全球教练机龙头，更是C919前机身和中后机身的唯一供应商，占机体份额的25% [4] - 西子节能：社保基金118组合新进425万股（第九大股东） 该公司依托西子联合切入C919供应链，被认为是大飞机机身部件制造的唯一民营协同企业 [6] C919产业进展与市场前景 - 2026年1月17日，欧洲航空安全局（EASA）完成对C919的符合性试飞，给出“性能良好、安全可靠”评价，认证进程远超市场预期的3-6年时间，为C919进入欧盟及90余个互认国家市场铺平道路 印尼、沙特等国家的航空公司已表达采购意向 [6] - 2026年1月21日，官方宣布CJ-1000A国产发动机已完成高原、结冰、鸟撞等全场景极端环境测试，累计进行6142小时极限验证 预计该发动机将在2026年二季度获得中国民航局型号合格证，并在三季度实现首架装机交付，将终结C919对进口LEAP-1C发动机的依赖 [6] - 业内预测从2027年起C919年产能可快速提升至50-70架 中国商飞计划在2026年将C919年产能从30架提升至60架，并计划在2028年突破100架 [7] - 按照单机6.5亿元计算，现有超过1000架的订单对应6500亿元市场规模，带动的上下游产业链价值空间超过2万亿元 [7] - 截至2026年1月，C919在国内商业运营已超过18个月，安全飞行超过1万小时，运送旅客超过17万人次 东航、南航等航空公司采购意愿持续提升，商业化可靠性得到初步验证 [7] - 中国商飞在2025年3月全球供应商大会上宣布，将C919在2025年的产量计划从原定50架大幅上调至75架 公司目标是到2029年实现年产200架C919的能力 C919获得的订单已经超过1000架 [7] 产业链发展与区域集聚 - 在长三角地区，大飞机产业集聚效应显现 以上海为龙头，长三角地区集聚了全国超过三分之一的大飞机装机配套供应商，相关企业超过900家 2024年11月，长三角大飞机集群入选国家先进制造业集群 [7] - 2025年7月，无锡市举办大飞机产业发展座谈会，明确提出建设“3 X”产业体系，即航空发动机制造、特色机载系统、航空新材料及其他高附加值子产业链 无锡已有44家企业融入中国商飞产业链 [10] - 航空产业认证严苛、投入巨大、周期长 例如，安徽飞悦航空科技从2009年切入航空产业，到2017年才成为庞巴迪A级供应商，仅产品获取适航证一项投入就超过4000万元 [8] - 联佳科技（苏州）从2013年进入航空制造业，一道工序认证就需要2到3年时间，公司持续投入并在2015年放弃了营收数千万元的传统业务，直到2018年航空业务才足以支撑公司发展 [10] 长期市场预测 - 根据预测，到2043年，中国民航机队规模将达到10061架，占全球客机机队的20.6%，中国有望成为全球最大的单一航空运输市场 未来20年，中国市场预计将接收9323架新客机 [10]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：大飞机（民航）产业、航空发动机及燃气轮机（“两机”）产业[1] * **提及公司**：航发动力、航发控制、航发科技、中航机载、北摩高科、万泽股份、中航西飞、洪都航空、三角防务、润贝航科、全信股份、航亚科技、图南股份、应流股份、航宇科技、航材股份、派克新材、联测科技[1][3][4] 核心观点和论据 * **核心观点**：大飞机C919产业全面提速，万亿赛道拐点已到，产业趋势加速信号明确，进入兑现期[1][2] * **核心论据1（大飞机）**：欧洲航空安全局完成对C919的符合性试飞，给出“性能良好，安全可靠”评价，标志国产大飞机正式走向全球市场[2][3] * **核心论据2（市场规模）**：国产大飞机C919已累计获得超1000架订单，参考东航采购价6.53亿元即对应超6500亿元市场规模，叠加维修备件市场，全生命周期市场空间近万亿[3] * **核心论据3（发动机）**：随着CJ-1000A国产航空发动机2027年批量装机，供应链瓶颈破除，产能爬坡将推动业绩加速兑现[3] * **核心论据4（燃气轮机）**：中国航发“太行7”、“太行15”、“太行110”燃气轮机创新发展示范项目成功完成国家能源局评估验收[3] * **核心论据5（产业趋势）**：海外燃机龙头西门子能源公司产能规划将由2024年的17GW提升至2028-2030年的30GW以上，显示全球燃机产业蓬勃发展[3] 其他重要内容 * **市场表现**：大飞机/两机板块集体掀涨停潮[1] * **技术共通性**：燃气轮机与航空发动机工作原理相同，核心部件相似，制造过程相近[3] * **受益环节**： * 大飞机方向：高国产化率环节如机体结构等率先受益[3] * 发动机/燃机方向：核心零部件如涡轮叶片、机匣、高温合金等环节充分受益[3] * **投资建议**： * 大飞机方向重点标的：中航西飞、洪都航空、三角防务、润贝航科、全信股份等[3] * 国产发动机/燃机方向重点标的：航发动力、航发控制、航发科技、航亚科技、图南股份、应流股份、航宇科技、航材股份、派克新材、联测科技等[4] * **风险提示**：大飞机交付不及预期；国产航发/燃机产业化进度不及预期[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 航空航天维持高景气，军民两端双线齐进，国防军工内需军贸共促增长，军民航双轮驱动航空板块稳健增长，航天板块兼具成长弹性及发展确定性 [1][24] - 国证航天航空行业指数重视航空与航天，是强国防军工指数，兼具稳研发稳营收与高行业弹性 [1] - 华安国证航天航空行业 ETF（159267）紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [1] 根据相关目录分别进行总结 航空航天维持高景气，军民两端双线齐进 - 国防军工维持高景气度，内需军贸共促增长：我国国防预算与美国国防支出近年来均稳健增长，内需建设具备持续性，订单兑现印证景气度，国际局势变化叠加国力增强，我国军贸迎来历史新机遇 [5][10][14] - 军民航双轮驱动带动航空板块稳健增长：高端战机及航空发动机下游需求持续加速释放，市场空间持续扩大，军用航空主机厂具备长期增长韧性，民用航空大飞机及低空注入增长新动能 [24][27][40] - 航天板块兼具成长弹性及发展确定性：制导装备增长弹性较大，商业航天加速放量兑现 [55][61] 国证航天航空行业指数 - 指数编制方法：聚焦国证航空航天行业个股，筛选属于国证三级行业“航空航天”的大市值个股 [72] - 指数的权重&市值分布：重视航空与航天，权重相对分散，前十大权重股占比合计 49.42%，聚焦航空航天，与中证军工与航空航天指数龙头股较为一致 [75][78] - 指数行业/主题特征：军工属性纯粹，行业占比超越可比指数，成分股中 48 只个股属于国防军工行业，权重占比 98.20% [83] - 基本面特征：研发投入稳定上行，自 2022 年以来盈利稳定性最强，聚焦重资产属性航天类企业，净利润稳定性突出 [88][91] - 指数投资价值分析：长期表现与中证军工相似，近期弹性表现突出，在市场反弹期下表现出高弹性，收益表现领先于可比军工指数 [93][95] 华安国证航天航空行业 ETF（159267） - 该基金是华安基金旗下的 ETF 产品，于 2025/7/21 成立，2025/8/1 正式上市，现任基金经理为刘璇子女士，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，管理费率 0.50%、托管费率 0.10% [1][99] 基金管理人＆基金经理信息 - 基金管理人简介：华安基金成立于 1998 年，是首批 5 家基金管理公司之一，资产管理规模稳健增长，旗下公募基金规模超 6500 亿元，非货币公募资产管理规模超 4000 亿元，管理公募基金 275 只，为超 1 亿投资人服务，累计分红超千亿元，旗下有 42 只公募 ETF 产品，规模累计 1350.71 亿元 [100] - 基金经理简介：刘璇子女士有 11 年基金行业从业经验，现任 18 只被动指数型基金经理，在管基金规模合计 50.09 亿元 [102]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 中航西飞评级为增持 - A [2] - 中航沈飞评级为买入 - A [2] - 中航高科评级为增持 - A [2] 报告的核心观点 - 中国大飞机发展历经波折，C919 研制成功标志基本走过大飞机研制全过程，中国商飞构建完整研发体系和产品谱系 [3] - 大飞机需求重心向以中国为中心的亚太地区转移，中国航空市场未来二十年将成全球最大，中国航空公司将接收 9323 架新机，占全球新机交付 21.3%，市场价值约 1.4 万亿美元 [4][50] - 大飞机市场呈波音和空客双寡头格局，但波音事故多、空客产能不足，供给缺口大，中国商飞最有可能破局 [5] - C919 是全球产业链合作产物，国产化率超 60%，未来将进一步提升 [6][8] - 推荐关注中航西飞、中航沈飞、中航高科，它们分别在机体结构件、原材料方面有望受益于大飞机产业发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 大飞机发展历程——永不放弃 - 始于运 - 10，1980 年首飞，后因多种问题 1985 年终止研制 [21][24] - “三步走”计划陷入停滞，与麦道合作生产飞机后因麦道被兼并终止，联合设计研制 100 座级飞机项目也失败 [25][30] - C919 研制成功，2009 年发布，2015 年下线，2017 年首飞，2022 年交付，2023 年商业首飞，中国商飞还通过研制 ARJ21、C929 形成全系列产品三部曲 [36][39] 全球大飞机市场规模及格局 大飞机需求格局的变化——重心向以中国为中心的亚太地区转移 - 中国商业航空客运周转量强劲增长，未来二十年中国航空市场将成全球最大，中国客机机队年均增速 4.40%高于全球 3.60%，到 2043 年中国机队占比将从 17.7%提至 20.6% [47][50] - 未来二十年全球需新机交付约 43863 架，中国接收 9323 架占 21.3%，市场价值约 1.4 万亿美元，新飞机需求最大推动力来自单通道窄体飞机领域 [50][56] 全球大飞机供应结构演变——中国商飞是最有希望的破局者 - 大型民用飞机市场形成波音和空客双寡头格局，C919 和 MC - 21 进入市场带来新威胁，中国商飞最有可能破局 [58][59] - 波音近年问题多，空客供应链紧张产能不足，两者储备订单创新高，供给缺口大 [65][66] - 大型民机产业全球分工深化，我国沿供应链低端进入并提升层级，随着 ARJ21 和 C919 运营，已在各层级获能力 [69][73] 国产大飞机产业链及推荐标的 国产大飞机产业链构成 - C919 采用“主制造商 - 供应商”模式，外资、中国、中外合资企业构成庞大供应商体系，国产化率超 60%，未来将提升 [6][81] - C919 在手订单 1061 架，2025 年产能 75 架/年，2029 年将跃升至 200 架/年，目前正推进国际适航认证 [78][79] 推荐标的 - 中航西飞是主要军用航空产品制造商，是 C919 最大机体结构供应商，随国产飞机批量化交付，民机业绩有望提升 [88] - 中航沈飞是重要战斗机研制基地，承担 C919 部分机体结构件研制，将受益于军机和 C919 需求 [89] - 中航高科聚焦碳纤维预浸料，处于产业链核心，将受益于军民航空航天装备需求上升和复合材料应用比例提高 [90][91]