投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [7] - 报告设定公司12个月目标价为30.6元，当前股价（截至2026年4月10日）为24.41元，存在上行空间 [5][7] - 核心观点：尽管公司营收短期承压，但作为我国军民用大飞机核心生产制造单位，其盈利能力小幅提升，且国产大飞机业务将创造第二增长曲线 [1][2][5] 财务业绩与经营表现 - 2025年全年营收为410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润为11.51亿元，同比增长12.49%；扣非归母净利润为10.75亿元，同比增长16.69% [1] - 航空产品为核心业务，实现营收405.48亿元，同比下降5.03%，占总营收比重98.86%；毛利率为6.4%，同比提升0.93个百分点 [2] - 公司整体毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点 [2] - 期间费用相对稳定：研发费用2.75亿元（同比+3.17%），销售费用0.53亿元（同比-6.02%），管理费用10.52亿元（同比-18.73%）[3] - 公司2026年经营计划预计营收为402亿元 [3] 业务进展与市场拓展 - 军机业务按期完成任务；民机业务按计划完成了C909、C919、AG600、新舟系列飞机等型号的大部件及零件交付任务 [2] - 国际合作业务（转包项目）2025年共交付1231架份，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份 [2] - 公司及子公司研制的运-20、运-9系列等多种型号飞机亮相迪拜、新加坡等国内外航空展、防务展 [4] - 民用航空业务深度拓展全球主流飞机制造商市场，全年积极参与20余个新工作包的全球竞标 [4] - 持续扩大C909、C919等民机部件产能及订单储备，交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超过20%，民用航空收入占比再创新高 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年净利润分别为12.48亿元、14.19亿元、16.82亿元，对应增速分别为8.4%、13.6%、18.6% [5] - 预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.51元、0.60元 [12] - 基于2026年预测数据，公司市盈率（PE）为54.4倍，市净率（PB）为3.1倍 [12]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年业绩同比增长12.5%，持续看好公司作为中国大飞机产业代表的发展潜力 [1] - 公司三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [6] - 基于国际局势变化，小幅调整2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，维持“推荐”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69% [6] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润1.59亿元，同比大幅增长99.38%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长236.51% [6] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点；期间费用率为3.14%，同比下降0.3个百分点 [6] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为414.24亿元、432.71亿元、455.89亿元，同比增速分别为1.0%、4.5%、5.4% [2] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.77亿元、14.26亿元、15.94亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.8% [2] - **未来预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.57元，对应市盈率（PE）分别为54倍、48倍、43倍 [2] 业务分项表现 - **民用航空业务**：2025年民用航空产业交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，创历史新高 [6] - **国产飞机贡献**：2025年按计划完成了C909、C919、AG600、新舟系列等民机型号的大部件及零件交付任务，其中交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份 [6] - **C919项目**：作为C919飞机核心的机体结构供应商，C919部件产能提速成效明显，公司将持续开展C919项目产能提升工作 [6] - **国际转包业务**：2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份，为业务提供稳定支撑 [6] - **军机业务**：作为传统基石业务，2025年按期完成各项任务，运-20、运-9系列等多种型号飞机亮相国内外航展，加速高端航空装备出口 [6] 公司战略定位 - 公司是中国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面突出贡献 [6] - **军用飞机领域**：独立研制生产了中国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - **国产民机领域**：深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919、C909最大的机体结构供应商 [6] - **国际合作业务**：为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展 [6] 市场与估值数据 - **当前股价**：2026年4月1日收盘价为24.71元 [2] - **总市值**：总市值687.22亿元，流通市值686.11亿元 [3] - **估值比率**：当前市净率（P/B）为3.1倍，预计2026-2028年市净率分别为3.0倍、2.9倍、2.7倍 [2] - **每股净资产**：每股净资产为7.99元 [3] - **市场表现**：近12个月（2025年4月1日至2026年4月1日）公司股价表现与沪深300指数对比图表显示具体走势 [4][5]

投资评级 - 报告给予中航西飞“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为中航西飞2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长12.5% [6] - 报告持续看好公司作为我国大飞机产业代表的发展潜力 [1] - 报告看好公司三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69% [6] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润同比大幅增长99.38%，扣非后归母净利润同比增长236.51% [6] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点；期间费用率为3.14%，同比下降0.3个百分点 [6] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.77亿元、14.26亿元、15.94亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.8% [2] - **每股收益预测**：报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.57元 [2] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价24.71元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为54倍、48倍、43倍 [2] 业务分析 - **民用航空业务**： - 2025年民用航空产业交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，创历史新高 [6] - 公司是C919飞机最大的机体结构供应商，C919部件产能提速成效明显 [6] - 2025年完成了C909、C919、AG600、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份 [6] - **国际转包业务**： - 2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份 [6] - 公司与空客、波音等国际巨头合作关系稳固 [6] - **军机业务**： - 军机业务作为公司的传统基石，2025年按期完成各项任务 [6] - 公司及子公司陕飞研制的运-20大型战略运输机、运-9系列中型运输机等亮相国内外航展，加速高端航空装备出口 [6] 公司战略地位 - 公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地 [6] - 在军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - 深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919、C909最大的机体结构供应商 [6] - 国际合作业务为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展 [6]

核心观点 - 报告认为国防军工行业高景气度持续，核心驱动力来自“两机”（航空发动机、燃气轮机）和商业航天两大领域，同时新兴赛道如军工AI、低空经济等正构筑新的增长极 [2] 本周核心观点与行业动态 - **两机高景气持续，民航交付加速**：燃气轮机市场需求强劲，GE Vernova预计2025年底订单积压总量将达80吉瓦，交付周期延伸至2029年 [13] 全球商用宽体机交付量显著提升，截至2025年10月累计交付174架，同比大幅增长44% [13] - **商业航天催化密集，发射频次创新高**：国内商业航天发射活动频繁，长征火箭于12月9日创下“一日三发”新纪录，12月12日长征十二号再次成功发射卫星互联网低轨卫星组 [14] SpaceX推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，并计划将募资用于开发太空数据中心 [14] - **优选三大景气扩张方向**： - **方向一：内需+出海需求景气提升**，关注主机厂及核心配套企业，如中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空等 [15] - **方向二：军工AI驱动信息化智能化升级**，关注全产业链相关配套，如睿创微纳、中航光电、紫光国微、中科星图等 [15] - **方向三：民航产能外溢与自主可控等新兴机遇**，关注大飞机、商发、可控核聚变等领域，如航发动力、航发控制、中国动力、中航高科等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：公司是多光谱感知芯片与AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光等多维感知领域布局深入，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约40倍 [16][17] - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，公司产品体系全，平台化发展优势明显 [18] - **菲利华**：是航空航天、半导体用石英材料龙头企业，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力，将受益于装备现代化和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售达30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：是我国主要的歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，并率先实施股权激励，维修业务成长可期 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务收入占比提升至40-50%，将充分受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [28] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为2.53%，跑赢上证指数2.88个百分点，跑赢深证成指1.69个百分点 [36][37] 2025年初至当周，中证军工累计上涨27.99%，但跑输同期上证指数、深证成指和创业板指 [36][37] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括通光线缆（涨45.3%）、航天动力（涨42.2%）、西部材料（涨41.0%）等 [40][42] 跌幅靠前的包括特发信息（跌-9.5%）、南京熊猫（跌-8.0%）等 [40][45] 行业估值水平 - **整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为82.24倍，高于2021年初至今均值（61.08倍），但低于自2014年年初的均值（83.62倍） [44] PB（LF）为3.47倍，高于2021年初至今均值（3.17倍） [44] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为364.42倍，航空板块约为82.20倍，地面兵装板块约为136.55倍，均处于近年中上水平 [47][50] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，处于超配状态（超配1.01个百分点） [54] - **持仓集中度**：当季重仓持仓市值前五的个股分别为中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [59] 重仓基金数增加较多的个股包括紫光国微（增加47只）、图南股份（增加14只）等 [57]

公司业务与产品结构 - 公司通过参股企业中航西飞民用飞机有限责任公司运营新舟系列飞机业务 [1] - 新舟系列飞机当前产品线包括新舟60、新舟600和新舟700 [1] - 产品用途覆盖客运、货运、应急救援、人工增雨及民航高级教练机等多个领域 [1]