投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点与财务预测 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为30.90亿元、44.17亿元、54.55亿元，归母净利润分别为-3.96亿元、-1.80亿元、0.82亿元 [7] - 基于以上预测，报告维持对公司的“增持”评级 [7] 近期业绩与业务进展 - 2025年公司营收20.01亿元，同比增长53.29%；亏损同比减亏，毛利率从2024年的28.65%大幅提升至37.67% [7] - Walker系列全尺寸人形机器人已实现年化6000台量产交付，产品性能升级，支持7*24小时连续运行，负载达15kg [7] - 2025年，全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案全场景实现营业收入约8.2亿元，同比增长约2，203.7% [7] - ToB服务和教育机器人多线进展顺利，公司启动新一代面向泛商业及教育市场的全尺寸人形机器人研发 [7] - 非具身智能机器人AI悟空和Yanshee持续迭代，2025年全年实现销量12，759台 [7] - 公司与火山引擎达成具身智能合作，围绕多模态大模型、VLA模型、交互生态与AI云原生基础设施推进协同 [7] 算法与技术能力 - 公司2025年完成了BrainNet 2.0算法架构升级，迭代协同智能体Co-Agent，及千亿参数具身智能大模型Thinker [7] - 结合VLA大模型强化学习，人形机器人的运动控制和交互能力持续优化，人形机器人数据逐步构筑壁垒 [7] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年实际营业收入为13.05亿元，2025年实际为20.01亿元 [6] - 2024年实际归母净利润为-11.24亿元，2025年实际为-7.03亿元 [6] - 预测2026年营业收入增长率为54.41%，2027年为42.96%，2028年为23.48% [6] - 预测2026年每股收益（EPS）为-0.79元，2027年为-0.36元，2028年转正为0.16元 [6] - 预测2026年毛利率为36.92%，2027年为39.99%，2028年为42.45% [8] - 预测2026年销售净利率为-12.81%，2027年为-4.08%，2028年转正为1.50% [8] - 预测2026年ROE为-5.80%，2027年为-2.71%，2028年转正为1.22% [8] 市场表现与估值 - 截至2026年4月2日，公司收盘价为102.10港元，流通股本为4.33亿股，总股本为5.03亿股 [2] - 基于2026年4月2日收盘价计算的2028年预测市盈率（P/E）为578.78倍 [6] - 基于2026年4月2日收盘价计算的2025年市净率（P/B）为8.10倍，预测2026年为6.93倍 [6]