投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为中材科技各业务共振向上，是AI电子布稀缺龙头 [1][5] - 公司2026年第一季度实现营业收入69亿元，同比增长24%；归属净利润5.1亿元，同比增长40%；扣非净利润4.5亿元，同比增长80% [2][5] - 一季度扣非业绩高增，主要源于玻纤、风电、隔膜三大业务景气共振向上 [12] - 一季度毛利率约21%，同比提升2个百分点；期间费率约11.3%，同比下降0.9个百分点；归属净利率约7.4%，同比提升0.8个百分点 [12] 分业务分析 玻纤业务 - 一季度玻纤业务量价齐升，其中电子布增长更快 [12] - 一季度电子布均价4.6元/米，同比上涨约29%；缠绕直接纱价格约3775元/吨，同比下降约3% [12] - 普通电子布因供给缺口将持续提价：新增供给有限，存量供给转产AI，需求超预期 [12] - 预计2025-2027年AI电子布需求约1亿米、2亿米、4亿米 [12] - 2027年粗纱供需改善将迎提价，因铂金大幅上涨提高投资门槛，当年新增供给较少（仅中国巨石成都20万吨+内蒙古天皓15万吨） [12] 风电业务 - 一季度叶片收入稳健增长，源于销量跟随行业小幅增长及原材料成本上涨推动叶片价格上涨 [12] - 中国是全球陆上风电增长绝对主力，2025年陆上风电新增装机110GW，同比涨幅超50%，2026年将延续强势，海上风电深水开发项目加速落地 [12] 隔膜业务 - 一季度隔膜销量大幅增长，产能利用率提升叠加价格小幅恢复后，开启扭亏为盈 [12] - 隔膜下行周期已超过3年，行业尾部企业基本处于亏损状态 [12] - 供给扩张速度放缓，供需关系改善：湿法隔膜产能利用率在2024年降至不足60%，2025年10月以来提升至80%以上 [12] 公司定位与盈利预测 - 中材科技是全球有限具备全品类特种电子布供应能力的企业，将显著受益于AI产业的国产替代机会 [12] - AI电子布产业升级趋势明确，包括依托PCB的low-dK电子布和依托载板的low-cte电子布 [12] - 当前电子布具备双重景气：AI电子布受益于需求高景气而提价；普通电子布受益于AI溢出效应，供给受制于织布机瓶颈 [12] - 预计2026-2027年公司归属净利润为33亿元、48亿元，对应市盈率估值为26倍、18倍 [12] - 根据盈利预测，2026-2028年归属母公司净利润预计分别为48.21亿元、66.51亿元、76.45亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.87元、3.96元、4.56元 [15]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[6] 核心观点 - 报告认为中材科技是“AI电子布稀缺龙头”，各业务板块（玻纤、风电、隔膜）呈现“共振向上”态势，公司有望显著受益于AI产业的国产替代机会[1][4][11] 2026年第一季度业绩总结 - **营业收入**：2026年第一季度实现69亿元，同比增长24%[2][4] - **净利润**：归属净利润5.1亿元，同比增长40%；扣非净利润4.5亿元，同比增长80%[2][4] - **盈利能力**：毛利率约21%，同比提升2个百分点；期间费用率约11.3%，同比下降0.9个百分点；归属净利率约7.4%，同比提升0.8个百分点[11] - **增长驱动**：收入增长主要源于玻纤、风电、隔膜三大业务景气共振向上[11] - **非经常性影响**：其他收益（主要为政府补助）从去年同期的2.0亿元下降至0.8亿元，使得扣非净利润增长更为显著[11] 分业务板块分析与展望 玻纤业务 - **一季度表现**：预计实现量价齐升，其中电子布增长更快[11] - **价格数据**：一季度电子布均价4.6元/米，同比上涨约29%；缠绕直接纱价格约3775元/吨，同比下降约3%[11] - **未来展望 - 电子布**： - **普通电子布**：因供给缺口将持续提价。供给端，新增有限且存量供给转产AI；需求端，PCB需求结构优化，能源需求占比提升且高增长[11] - **AI电子布**：预计2025-2027年需求分别为1亿米、2亿米、4亿米。按单台织布机年产量7万米计算，2026年仅AI领域就需要新增约3000台织布机，导致普通电子布产能无新增甚至继续转产[11] - **未来展望 - 粗纱**：预计2027年供需改善将迎来提价。因铂金大幅上涨提高投资门槛，2027年新增供给较少（仅中国巨石成都20万吨+内蒙古天皓15万吨），有望复制2026年电子布的景气提价[11] 风电业务 - **一季度表现**：预计叶片收入稳健增长，源于销量随行业小幅增长及原材料成本上涨推动的价格上涨[11] - **行业展望**：中国是全球陆上风电增长的绝对主力。预计2025年陆上风电新增装机110GW，同比涨幅超50%，2026年将延续强势，海上风电深水开发项目加速落地[11] 隔膜业务 - **一季度表现**：预计销量大幅增长，产能利用率提升叠加价格小幅恢复后，开启扭亏为盈[11] - **行业现状**：下行周期已超过3年，2024-2025年龙头公司（恩捷股份、星源材质、中材隔膜）平均毛利率分别为13%、26%、5%，行业中尾部企业基本处于亏损状态[11] - **未来展望**：供给扩张速度放缓，行业供需关系改善。湿法隔膜产能利用率在2024年降至不足60%，2025年10月以来已提升至80%以上，产业链涨价周期有望开启[11] 公司定位与投资逻辑 - **战略定位**：作为“AI电子布国产稀缺龙头”，是全球有限具备全品类特种电子布（包括依托PCB的low-dK电子布和依托载板的low-cte电子布）供应能力的企业[11] - **核心逻辑**：电子布具备双重景气。一是AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下的提价，其中Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大；二是普通电子布受益于AI溢出效应，供给受制于织布机瓶颈[11] - **盈利预测**：预计2026-2027年公司归属净利润分别为33亿元、48亿元[11] - **估值水平**：对应2026-2027年预测净利润的市盈率分别为26倍、18倍[11] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为361.65亿元、400.50亿元、430.78亿元[15] - **归属净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为33.32亿元、48.21亿元、66.51亿元[15] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为1.99元、2.87元、3.96元[15] - **关键比率预测**： - 净利率：预计从2025A的6.0%提升至2026E的9.2%、2027E的12.0%和2028E的15.4%[15] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025A的9.1%提升至2026E的13.5%、2027E的15.3%和2028E的16.5%[15] - 市盈率（PE）：预计2026E/2027E/2028E分别为26.45倍、18.28倍、13.25倍[15]

电子布与覆铜板行业专家交流纪要关键要点 一、 行业与公司概况 * 纪要涉及的行业为**电子布（电子级玻璃纤维布）**与**覆铜板（CCL）**行业，核心公司为**建滔集团**，并提及竞争对手**生益科技**、**中国巨石**、**台光电子**、**松下**、**南亚塑胶**等[1][2][8] * 公司（建滔集团）是行业龙头，拥有从电子布、铜箔、树脂到覆铜板、PCB的**全产业链布局**，内部业务独立核算，供应有保障[8][20] 二、 核心供需与库存状况 * **电子布供应极度紧张**：自2026年以来出现供不应求缺口，紧张程度远超CCL环节[2] * **原因**：1) 2025年下半年起，1080、106、2116等**薄型电子布率先紧缺**；2) 2026年**AI订单增长挤占普通电子布产能**[1][2] * **产能挤占严重**：公司每月生产200-300万米AI电子布，但挤占了至少**1000万至1500万米**的传统电子布产能，因为AI布生产效率仅为普通布的**1/3**[1][10][17] * **新增产能释放缓慢**：建滔新增1.8亿米/年（月均900万米）产能受**日本丰田织布机交付缓慢**影响（到货不足计划30%），2026年内预计仅能释放月产能约300万米，占规划总产能**不到20%**，大规模释放需待2027年[1][4][11] * **行业产能瓶颈**：日本丰田织布机年产能约**2000台**，扩产有限，国产设备难以满足高端产品生产要求，导致全行业设备交付延期[11][18] * **库存降至极限水平** * **电子布**：环节基本**零库存**，且存在**每月800-900万米**的供应缺口[1][5] * **CCL**：库存量不足月产量的**10%**（以月产1100万张计，库存约100万张），且多为降级品，有效库存更低[1][5] * **下游PCB客户**：库存天数已从2025年的**2个月以上**普遍降至**1.5-2个月**[1][5] 三、 价格与成本传导 * **CCL超额提价传导成本**：2026年3-4月提价幅度约**30%**，5月执行新价**200-220元/张**（4月初为185-200元/张），涨幅已**覆盖并超过**电子布（+10%）及树脂（+10-15%）的成本上涨[1][6] * **产业链话语权强**：公司作为行业龙头，自2025年8月至2026年4月的多轮提价传导顺畅[3] * **当前传导压力**：2026年3月以来的密集提价给PCB厂商带来压力，部分因利润挤压或价格无法继续向下传导而可能拒绝部分订单[8] * **后续展望**：鉴于电子布持续紧缺、CCL库存极低及市场订单强劲，预计5月提价能够成功传导，但需重点观察6月传统淡季的订单表现[3][8][9] * **同业价格策略**：2026年以来，公司涨价幅度和节奏与同业基本一致，部分台资企业（如南亚塑胶）及生益科技的涨价速度甚至更快、涨幅更大[22][23] 四、 产品结构与需求变化 * **需求结构转型**：传统家电消费占比降至**35%**；**新能源汽车及充电桩**（占比**>40%**）和**储能光伏**（占比**>15%**）成为核心增长极，带动厚铜及多层板需求旺盛；高端AI类产品占比约**10%**[3][13] * **AI产品盈利丰厚但产能消耗大** * **售价与毛利率**：一代AI电子布售价**30-40元/米**，二代达**120-150元/米**，CTE布接近**200元/米**，毛利率超**25-30%**[1][13] * **公司AI产品布局**：在CCL方面，最高能实现**M6**等级高速材料生产，M7/M8在研发中；计划在广东江门扩产**240万张** M6以上高速CCL产品[9] * **上游材料自供能力**：具备一代、二代Low Dk及Low CTE电子布内部供应能力，月销量超**300万米**（一代占80%）；铜箔方面具备RTF、HVLP1/2生产能力，HVLP3/4已开发样品[9] * **发展战略**：因高端CCL客户认证周期长，当前策略是**先向台光、松下等主流高端CCL厂商销售电子布和铜箔**；长远计划在2026年底扩产AI类CCL和高端铜箔[14] * **传统产品单耗与结构** * **电子布单耗**：生产1100万张CCL约需**5500万米**电子布，平均单耗约**1:5**（每张板5米）[15][17] * **产品结构**：公司月销**1100万张**板材中，FR-4约**700多万张**，平均单位毛利约**50-60元**；另有约300万张利润较低的CEM-1半玻纤板（约135元/张）和纸基板（100-110元/张）[15] * **纯玻纤板单耗更高**：若仅计算使用电子布的纯玻纤板（FR-4和CEM-3，约950万张/月），单耗比例可能达**1:6或1:7**[18] 五、 原材料供应情况 * **电子布**：公司当前**实际月产量约4700-4800万米**，而集团月需求为**5500万米**，存在**700-800万米**缺口，已从2026年4月开始外购[19][20] * **铜箔**：常规PCB用普通电解铜箔供应充足；紧张主要体现在**2盎司及以上厚铜箔**（用于新能源、充电桩、储能）及用于高速材料的**低粗糙度铜箔**[7] * **树脂**：公司每月**1.3万吨**树脂产能可完全满足自用；供应基本稳定，2026年初至今累计涨幅达**二十多个百分点**，5月单月涨幅约10%[7][21] 六、 其他重要信息 * **高端产品良率**：用于AI产品的一代电子布良率超**95%**，但二代电子布良率仅约**50%**，CTE电子布良率也有待提升[12] * **PCB业务表现**：集团旗下PCB工厂（如依利安达）自2026年春节以来订单良好，满产状态已维持三个月，订单量增长**10%-15%**，利润增长[17] * **产能规划**：韶关**7万吨**（约1.8亿米/年）电子布新增产能中，约**2/3**将用于生产高端AI电子布，**1/3**补充传统电子布缺口；一期采用窑炉工艺[14] * **价格动态**：2026年5月初，公司内部电子布价格上调**10%-12%**（涨幅0.5-0.6元/米），7628型号突破**7元/米**，2116型号达**7元多**，1080型号接近**9元/米**[19]