中国巨石 (600176.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为全球玻纤龙头，2025年第三季度业绩延续高增长，产品高端化有望提升未来盈利中枢，投资评级被上调为“买入”[1][6] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%[6] - 收入增长驱动因素：第三季度收入增速提升主要因玻纤主要下游应用领域需求增加，公司产品销量同比提升[7] - 利润增长分析：第三季度利润增速环比略有下降，主要因玻纤价格环比略有下降，当季2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%[7] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本增效[8] - 经营现金流与库存：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%[9] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利润34.91/41.07/46.48亿元，玻纤价格走出周期底部及公司布局电子布高端领域将支撑业绩增长[1][9] 传音控股 (688036.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司聚焦新兴市场，2025年第三季度出货回暖带动营收提升，利润端静待修复，未来AI手机浪潮有望带来持续受益，维持“买入”评级[2][11] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，但环比增长29.39%[11] - 市场地位与业务表现：第三季度全球智能手机出货量达2920万部，同比增长13.6%，以9%的市场份额回归全球第四[12] - 盈利承压原因：第三季度毛利率为18.59%，同比下降3.13个百分点，主要受市场竞争和供应链成本的综合影响[11] - 业务多元化布局：手机业务持续打造中高端机型；扩品类及移动互联业务深度融合IoT与AI，并与Google Cloud等合作推进AI化[12] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为694.0/751.7/871.6亿元，归母净利润分别为38.2/56.7/70.8亿元[2][13] 统联精密 (688210.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩承压，主要受扩产影响，期待后续产能爬坡带来业绩修复，维持“买入”评级[3][15] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收2.4亿元，同比增长5.75%；归母净利润88.4万元，同比下降91.67%[15] - 业绩压力来源：净利润大幅下跌主要因新增产能尚未达产导致毛利率同比下降，且前三季度管理/研发/财务费用同比增加超3200万元[15] - 产品应用前景：在折叠屏领域，铰链作为核心技术，MIM工艺优势匹配其制造需求；智能穿戴市场增长强劲，公司布局钛合金等新材料[16] - 产能建设进展：越南、湖南工厂已逐步投产，半固态压铸、碳纤维等产线建设加速推进[16] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为11.4/15.5/21.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/2.9亿元[3][17] 拓邦股份 (002139.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司基本盘稳固，海外市场加速拓展，积极布局能源、汽车、机器人等新兴业务，维持“买入”评级[4][18] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入26.9亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.9亿元，同比下降44.7%[18] - 盈利能力短期承压：前三季度毛利率为22%，同比下降1.7个百分点，净利率为5.1%，同比下降2.1个百分点，受关税及行业竞争影响[18] - 业务板块表现：工具板块在欧洲市场拓展顺利；家电业务受益于全球化布局；数字能源、智能汽车、机器人等新业务取得突破[19] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润6.2/8.5/10.8亿元，对应PE为28/20/16倍[4][19] 思特威 (688213.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度新兴机器视觉应用实现放量，汽车电子业务支撑长期成长，维持“买入”评级[21][23] - 2025年前三季度业绩表现：实现营收63.17亿元，同比增长50.14%；归母净利润6.99亿元，同比增长155.99%[21] - 业务增长驱动：智能手机领域，高阶5000万像素产品出货量大幅上升；智慧安防及新兴机器视觉领域收入大幅增长；汽车电子领域产品出货量同比大幅上升[21][22] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为80.60/102.18/122.26亿元，归母净利润分别为8.90/13.14/17.05亿元[23] 浪潮信息 (000977.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司合同负债环比上升，显示高确定性需求，AI算力需求驱动增长，维持“买入”评级[25][26] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入1206.69亿元，同比增长45%；归母净利润14.82亿元，同比增长15%[25] - 经营指标：三季度末合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元；存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元[25] - 技术研发：发布超节点AI服务器“元脑SD200”及MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W[26] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元[26] 贝达药业 (300558.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司恩沙替尼海外商业化进展顺利，创新生态圈成果丰硕，维持“买入”评级[28][29] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；归母净利润3.17亿元，同比下降23.86%[28] - 核心产品进展：恩沙替尼于中国澳门和美国获批上市，术后辅助治疗2年无病生存率达86.4%[28] - 生态圈布局：注射用曲妥珠单抗启动全国销售；投资企业禾元生物登陆科创板；合作伙伴EyePoint的EYP-1901完成III期临床入组[29] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为35.50/43.71/53.09亿元，归母净利润5.73/7.21/8.56亿元[29] 大参林 (603233.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著，维持“买入”评级[31][33] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%[31] - 业务结构优化：中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%；中参药材及非药品毛利率呈现改善趋势[31] - 门店网络优化：截至第三季度末门店数量达17,385家，净增门店832家，加盟及分销收入31.99亿元，同比增长8.38%[32] - 效率提升：前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比提升0.44个百分点；销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点[32] - 未来展望：预计2025-2027年EPS为1.06/1.21/1.41元[33] 欣旺达 (300207.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度盈利能力稳步提升，泰国二期项目加码海外储能，维持“买入”评级[35][37] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收165.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%[35] - 业务亮点：消费电池业务中，锂威收入第三季度约23.6亿元，同比增长46%；硅碳电池出货占比超20%[36] - 动储业务进展：前三季度动储出货量达27GWh，第三季度达11GWh；拟在泰国投资建设二期项目，规划产能17.4GWh[36] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利21.83/30.29/40.31亿元，同比增速分别为48.7%/38.7%/33.1%[37] 映翰通 (688080.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩持续增长，海外市场加速拓展，维持“买入”评级[39][40] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入2亿元，同比增长34.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长17.5%[39] - 业务板块增长：工业物联网业务前三季度收入3.1亿元，同比增长40.3%；企业网络与智能售货柜业务收入分别同比增长29.6%和241.9%[40] - 海外拓展：上半年海外收入占比已过半，通过全球化生态网络覆盖全球四大区域[40] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润1.5/2/2.6亿元，对应PE为25/19/15倍[40] 中际旭创 (300308.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度1.6T及硅光产品加速放量，盈利能力持续提升，维持“买入”评级[42][43] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入102.2亿元，同比增长56.8%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%[42] - 盈利能力创新高：第三季度毛利率为42.8%，同比提升9.2个百分点；净利率为33.6%，同比提升10.1个百分点[42] - 产品进展：800G光模块订单饱满；海外云厂开启1.6T采购周期，预计2026年将迎来更大规模放量[43] - 产能与库存：三季度末存货达109亿元，较年中增加17亿元；在建工程9.8亿元，较年初增加10.3亿元[43] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润107/205/268亿元，对应PE为50/26/20倍[43] 东方铁塔 (002545.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为钾肥领先厂商，2025年前三季度归母净利润同比增长77.57%，未来新产能释放及磷矿资源开发将带来增量，维持“买入”评级[44][46] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%[44] - 盈利能力大幅提升：前三季度毛利率为40.53%，同比提升10.23个百分点；净利率为24.40%，同比提升9.40个百分点[44] - 未来产能规划：舒姑磷矿预计2026年9月前获得开采权；第二个百万吨氯化钾项目环评初审已通过，当前拥有100万吨/年氯化钾产能[45] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为12.68/14.46/17.19亿元，对应PE为17.1/15.0/12.6倍[46] 海螺水泥 (600585.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度需求承压导致收入降幅扩大，但业绩仍彰显韧性，未来有望受益于供给端改善政策，维持“买入”评级[48][51] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收200.06亿元，同比下降11.42%；归母净利润19.37亿元，同比增长3.41%[48] - 行业背景：第三季度全国水泥产量同比下降6.8%，降幅逐季扩大；8月份水泥价格创近年来新低的341元/吨[49] - 盈利能力：前三季度毛利率同比提升4.76个百分点至24.30%；净利率同比提升2.76个百分点至10.45%[50] - 政策影响：建材行业稳增长工作方案提出促进水泥产能置换，有望推动行业供给格局改善[50] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润87.94/105.86/125.15亿元[51] 华鲁恒升 (600426.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度产销量同比提升，TDI项目稳步推进，维持“买入”评级[53][55] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收77.89亿元，同比下降5.07%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%[53] - 业务表现：化学肥料板块收入58.26亿元，同比增长11.01%；新能源新材料相关产品产量357.35万吨，同比增长12.40%[54] - 项目进展：荆州基地30万吨/年TDI项目环评报告获受理；20万吨/年二元酸项目进入试生产阶段[55] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为31.52/39.25/44.82亿元，对应PE为17.5/14.0/12.3倍[55] 扬农化工 (600486.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度归母净利润同比增长2.88%，主业企稳修复，葫芦岛项目产能爬坡将贡献业绩，维持“增持”评级[57][58] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收29.23亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%[57] - 产品销量与价格：第三季度原药产品销量2.96万吨，同比增长13.53%；草甘膦价格较年初上涨15.62%[58] - 项目进展：葫芦岛一期项目产能爬坡持续推进，三季度末在建工程为13.4亿元，环比下降3.23亿元[58] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为14.38/16.57/18.90亿元，对应PE为19.0/16.5/14.4倍[58] 北交所市场点评 - 市场表现：2025年11月3日，北证50指数收盘下跌0.98%，PE_TTM为74.20倍；当日281家公司中99家上涨[60] - 政策动态：北交所“十五五”战略规划强调服务创新型中小企业，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[62] - 投资策略建议：重点关注符合国家战略导向的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等领域的专精特新企业[62]

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，受益于反内卷、NVGTC大会Blackwell-Rubin预期上调、固 态电池抢跑11月催化等原因，本周申万光伏设备、玻璃玻纤等表现较为出色，而小家电、通信设备、工 程咨询服务等表现滞后。本周市场建议关注两条主线：1)固态电池11月有望进入核心催化期，建议关注 固态新材料；2)电子布。 迎合市场风口，短期超额收益率离不开β。该行认为，新材料投资，短期超额收益率离不开β，这一点 无论是对处于开发期，还是处于导入期的新材料均不例外。但不同点在于：处于开发期的新材料，投资 基本遵循主题投资的规律，必须具备纵深性强、鲜明、逻辑简明直接，不易证伪等特点；处于导入期的 新材料，投资有赖于产业化的持续兑现。 情绪因素无法度量，但终值空间有迹可循。该行认为，处于开发期的新材料投资，类似于主题投资。而 主题投资和其他投资最大不同之处，就在于情绪因素往往在主题投资中占主导作用。短期情绪因素无法 度量，也因此无法准确度量处于开发期的新材料卖出时点，只能通过观察技术指标、龙头表现等预测行 情顶点。处于导入期的新材料，卖出时点有赖于对终值空间的判断，而终值空间的估算依赖于渗透率、 市占率、单价、 ...

文章核心观点 - 3Q25建材板块整体营收和盈利仍处于下行通道，但个股表现分化，部分子板块龙头企业通过优化渠道、布局C端、发展海外业务实现营收和盈利同比正增长，拐点初步显现 [1] - 企业通过加强回款管控、控制资本开支来优化现金流 [1] - 展望2026年，供给侧在反内卷基调下或更理性，优质企业第二增长曲线发力，有利于板块优胜劣汰和盈利修复 [1] 水泥行业 - 3Q25水泥行业产量同比下滑7%，均价同比下跌，但原材料价格下跌支撑吨毛利同比或持平 [1] - 4Q25煤价回升，10月均价较9月上涨8%，水泥成本或边际抬升 [1] - 2026年若行业严格限制超产，产能利用率有望修复至60%以上，叠加错峰生产，行业盈利将修复 海外核心区域如非洲供需格局较优 [1] 消费建材行业 - 3Q25重点消费建材个股合计营收同比下滑3%，综合毛利率同比下降1.2个百分点，降幅均收窄 [2] - 板块费用率管控严格，现金流小幅改善 [2] - 建议关注供给和价格竞争边际缓和的标的如家装涂料、防水，以及需求较稳健的板块如涂料、石膏板 [2] 玻纤行业 - 3Q25玻纤营收和毛利率均同比改善 环比看风电纱、热塑短切等产品价格维稳，普纱价格阶段性波动 [3] - 3Q25电子布产销和盈利改善 [3] - 展望2026年，行业维持相对平衡，粗纱和电子布均有提价空间 特种玻纤布在AI驱动下维持高速增长 [3] 玻璃行业 - 3Q25竣工压力持续，浮法盈利仍处于底部 [4] - 展望2026年，行业在淡季跌价后，部分持续现金流亏损的产能或集中冷修，带动供需关系逐步修复 [4]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，并维持该评级 [5] 核心观点 - 新材料投资本质是投资未来新兴产业和产业结构转型升级 [1][10][12] - 投资新材料需判断其产业生命周期，开发期投资类似主题投资，导入期投资则依赖产业化兑现 [1][13] - 新材料短期超额收益离不开市场β，但开发期与导入期的驱动因素不同，开发期注重主题属性，导入期注重产业化进程 [2][15][16] - 开发期新材料卖出时点难以精确度量，需观察技术指标和龙头表现；导入期新材料卖出时点则取决于对终值空间的判断，涉及渗透率、市占率等指标 [2][19] 市场行情回顾 - 本周申万光伏设备、玻璃玻纤等行业表现较好，周涨幅分别为8.65%和4.21% [3][21] - 小家电、通信设备、工程咨询服务等行业表现滞后，周跌幅分别为-4.74%、-4.56%和-4.40% [21] 本周市场推荐/建议关注 - 建议关注固态电池主线，11月有望进入核心催化期，关注标的包括东方材料、中一科技、英联股份 [4][24] - 推荐电子布领域的中材科技、宏和科技，建议关注菲利华，其他材料建议关注铜冠铜箔、东材科技、鼎泰高科、天承科技 [4][8][24] 新材料投资框架 - 关键战略材料发展重点包括高端装备用特种合金、高性能纤维、新型能源材料、先进半导体材料等 [11] - 前沿新材料涵盖3D打印材料、超导材料、智能仿生材料、石墨烯材料等 [11] - 导入期新材料的产业终值空间重要性大于估值，是战略配置的关键依据 [14]

玻纤行业专家会 20251102 摘要 2025 年初以来，玻纤行业产品结构和市场需求分化，二三线企业普通 热固产品和缠绕纱供应压力大，2,400tex 直接纱价格一度跌至 3,000 元/吨，导致企业盈利受损，贸易商和加工厂订单不足。 9 月份，玻纤厂家发布涨价函，上调 200-300 元/吨，一线企业随后跟 进，实际成交价上调 100-150 元/吨，2,400tex 缠绕直接纱报价不低于 3,400 元/吨，部分企业因库存紧张停止低价销售。 玻纤涨价主要源于订单量和未来订单释放预期乐观，出口无明显利空， 市场信心较好。一线与二三线企业价差缩小至 300-500 元，此次调价涵 盖全品类产品，主流玻纤生产商均参与。 预计 2025 年玻纤行业产能利用率维持在 90%左右，新增产能主要集中 在上半年，净新增 63.5 万吨，年底总产能预计达到 850 万吨。2026 年预计新增 50-60 万吨产能，但部分产线将冷修，预计净增 20 多万吨。 2025 年玻纤行业需求新增量主要集中在风电和汽车领域，电子电器和 工业设备也有增长，建筑领域需求回落。风电占比提升至 14%，建筑建 材占比下降至 19%，电子电器 ...

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点为传统业务稳步修复，高端电子布是未来看点 [4] - 公司作为电子布产能最大企业，受益于算力需求升级带来的供需缺口，高端电子布领域呈现高景气行情 [7] - 公司2025年中报后正式宣布全面进入高端电子布领域，产品涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，潜在成长空间较大 [7] 财务表现与预测 - 2025年三季报显示，前三季度实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%，归母净利润25.68亿元，同比增长67.51% [7] - 第三季度单季收入47.95亿元，同比增长23.17%，环比增长3.56%，归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%，环比下降7.9% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.21亿元、38.84亿元、42.27亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.83元、0.97元、1.06元 [6][7] - 预计营业收入从2024年的158.56亿元增长至2027年的216.50亿元，年均复合增长率显著 [6] - 预计毛利率从2024年的25.03%提升至2027年的33.77%，净利率从15.95%提升至20.20% [8] - 预计净资产收益率（ROE）从2024年的8.14%回升至2027年的11.30% [6][8] 经营状况分析 - 第三季度收入增长主要来自销量驱动，其中玻纤纱及制品销量约81万吨，同比增长10%，电子布销量2.94亿米，同比增长72.5% [7] - 第三季度利润增速不及收入，主要由于粗纱产品均价环比略有下降，受7、8月份淡季影响 [7] - 随着9月初行业发布反内卷倡议，产品结构性复价陆续落地，预计后续盈利能力将逐步修复 [7] 估值水平 - 当前股价16.40元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、16倍 [7] - 基于盈利预测，当前市值约为656.51亿元 [2][6]

行业前景与驱动因素 - 继续看好AI新材料领域，AI驱动行业增长被寄予乐观期待 [1] - 龙头企业预计积极扩产以应对需求高景气 [1] 技术方案与材料升级 - M9若确定将带来材料方案升级，铜箔可能倾向于HVLP4 [1] - 电子布方案为Q布与二代布，树脂方案为碳氢树脂 [1] - Q布硬度高导致PCB加工难度增加 [1] 产业链相关环节影响 - 因PCB加工难度提升，钻针作为耗材使用量有望增加 [1] - 激光钻也有望受到积极影响 [1] 市场关注焦点 - 市场关注点在于方案确认的节奏、使用量以及供给紧张带来的价格空间 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为中国巨石是全球玻璃纤维行业的龙头企业，在规模、技术、成本和市场布局等方面具有显著优势 [4] - 随着行业景气度回升以及公司高端产品占比提高，公司未来几年业绩有望实现持续增长 [4] - 预测公司2025年-2027年EPS分别为0.8元、0.99元和1.13元，对应当前股价PE分别为20.1倍、16.3倍及14.3倍 [4] 公司简介 - 中国巨石股份有限公司成立于1993年，是全球领先的玻璃纤维制造商 [11] - 公司股权结构稳定，第一大股东为中国建材（央企），持股29.22%；第二大股东为振石控股集团（民企），持股16.88% [11] - 公司拥有六大生产基地，玻纤纱年产能超过300万吨，产品涵盖20多个大类3000多个规格 [12] 产品与业务 - 公司形成从玻纤原料、玻纤纱到玻纤制品的完整产业链布局 [13] - 产品应用广泛，包括建筑建材、交通运输、电子电气、工业设备、新能源等领域 [22] - 近年来积极推进产品高端化战略，风电纱、热塑短切纱等高附加值产品销量快速增长 [4][22] - 粗纱及制品销量从2020年的208.59万吨上升至2024年的302.5万吨，年复合增长率9.74% [18] - 电子布销量从2020年的3.81亿米上升至2024年的8.75亿米，年复合增长率达23.10% [18] 行业格局与需求 - 玻璃纤维行业呈现寡头竞争格局，全球前六大生产企业产能合计占全球总产能约70% [23] - 2024年我国玻璃纤维纱总产量达到756万吨，同比增长4.6% [23] - 玻纤下游应用正从传统的建筑、管道等领域，加速向风电、新能源汽车、电子信息等新兴领域拓展 [24][28] - 新能源、轻量化和高端制造将成为玻纤需求增长的主要驱动力 [4][26] 竞争壁垒 - 公司具备规模及成本优势，单线产能高达12万吨，远超行业平均水平 [29] - 叶蜡石资源自给率达到80%，并具备强大的能源采购议价能力 [29] - 产品结构持续优化，2024年国内下游应用中，建筑材料占34%、交通运输占16%、电子电气占21%、风电占14%、工业设备占15% [30] - 公司风电纱市占率约三分之一，并成功研发出E9超高模量玻璃纤维 [30] - 实施“产能全球布局、市场全球开拓”战略，海外产能占比约25%，在全球100多个国家和地区设立销售网络 [32][33] 财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润25.68亿元，同比增长67.51% [4][34] - 2025年单季度营收：Q1为44.79亿元（同比+32.42%），Q2为46.3亿元（同比+6.28%），Q3为47.95亿元（同比+23.17%） [4] - 2025年单季度归母净利润：Q1为7.3亿元（同比+108.52%），Q2为9.57亿元（同比+56.58%），Q3为8.81亿元（同比+54.06%） [4] - 2025年前三季度销售毛利率为32.42%，销售净利润率为19.22%，较去年同期分别提升8.7个百分点和5.6个百分点 [36] - 2025年前三季度ROE为8.12%，同比回升2.84个百分点 [36]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 中国巨石作为全球玻纤行业龙头企业，业绩已实现探底回升，未来几年业绩有望持续增长 [1][4] - 公司凭借规模、技术、成本和市场布局优势，积极进行高端化转型，构建了坚实的竞争壁垒 [4] - 新兴产业如新能源、轻量化和高端制造将成为玻纤需求增长的主要驱动力 [4] - 随着行业景气度回升及公司高端产品占比提高，盈利能力持续改善 [4] 公司简介 - 中国巨石股份有限公司成立于1993年，是全球领先的玻璃纤维制造商 [11] - 公司股权结构稳定，第一大股东为中国建材（央企，持股29.22%），第二大股东为振石控股集团（民企，持股16.88%） [11] - 公司拥有六大生产基地，玻纤纱年产能超过300万吨，产品涵盖20多个大类3000多个规格 [12] 产品与业务 - 公司形成从玻纤原料、玻纤纱到玻纤制品的完整产业链布局 [13] - 产品主要包括玻璃纤维粗纱和电子级玻璃纤维纱（电子布） [13][17] - 粗纱销量从2020年的208.59万吨上升至2024年的302.5万吨，年复合增长率为9.74% [18] - 电子布销量从2020年的3.81亿米上升至2024年的8.75亿米，年复合增长率达23.10% [18] - 近年来积极推进产品高端化战略，风电纱、热塑短切纱等高附加值产品销量快速增长 [4][21] 行业格局与需求 - 玻璃纤维行业呈现寡头竞争格局，全球前六大生产企业产能合计占全球总产能约70% [22] - 2024年我国玻璃纤维纱总产量达到756万吨，同比增长4.6%，池窑纱总产量达到726万吨，同比增长5.7% [22] - 玻纤全球主要应用领域占比为：基建和建筑材料25%、交通运输24%、电子电气18%、能源环保14%、消费品8%、其他11% [23][27] - 过去玻纤主要应用于偏周期的建筑建材等领域，现在正向风电、新能源汽车、电子信息等新兴领域拓展 [4][25][27] - 未来新能源、轻量化和高端制造将成为玻纤需求增长的主要驱动力 [4][25] 公司竞争壁垒 - 公司具备规模及成本优势，单线产能高达12万吨，远超行业平均水平 [28] - 依托自有矿山，叶蜡石资源自给率达到80%，具备强大的能源采购议价能力，吨生产成本长期低于行业平均水平 [28] - 产品结构持续优化，2024年国内下游应用中，建筑材料占34%、交通运输16%、电子电气21%、风电14%、工业设备15% [29] - 公司风电纱市占率约1/3，并成功研发出E9超高模量玻璃纤维 [29] - 实施“产能全球布局、市场全球开拓”战略，在海外建立生产基地，截至2025年中海外产能占比约25% [31] - 全球销售网络覆盖100多个国家和地区，拥有4家海外分支机构 [32] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润25.68亿元，同比增长67.51% [4][33] - 2025年单季度营收：Q1为44.79亿元（同比+32.42%），Q2为46.3亿元（同比+6.28%），Q3为47.95亿元（同比+23.17%） [4][33] - 2025年单季度归母净利润：Q1为7.3亿元（同比+108.52%），Q2为9.57亿元（同比+56.58%），Q3为8.81亿元（同比+54.06%） [4][33] - 2025年前三季度销售毛利率为32.42%，销售净利润率为19.22%，较去年同期分别提升8.7个百分点和5.6个百分点 [35] - 预测2025-2027年EPS分别为0.8元、0.99元和1.13元，对应当前股价PE分别为20.1倍、16.3倍及14.3倍 [4][39] - 盈利预测显示，2025E营业总收入为188.71亿元，2026E为209.98亿元，2027E为229.09亿元 [41]

公司股价表现 - 建滔积层板股价上涨6.61%至14.18港元，成交额达4.37亿港元 [1] 行业整体态势 - PCB产业链超10家上市公司三季报或业绩预告显示行业整体呈现业绩高增长态势 [1] - AI驱动的高端化变革正在PCB行业全面展开 [1] - PCB扩产潮正从制造环节向上游设备材料领域传导 [1] 公司业务与产品优势 - 公司为覆铜板行业龙头之一，上游材料一体化布局构建差异化壁垒 [1] - 电子布、铜箔、覆铜板同步升级，传统覆铜板供需格局和新价格趋势乐观 [1] - 产品升级与覆铜板涨价有望贡献公司业绩增长势能 [1] - 公司已成功研发HVLP3铜箔、IC封装载板用超薄VLP铜箔，高端铜箔已认证进入多家全球头部tier1及通信终端客户 [1] 公司产能与技术发展 - low dk玻璃纱首个窑炉已于2025年上半年投产 [1] - 2025年下半年预计新增三个窑炉，具备生产二代玻璃纱的能力 [1] - 2026年预计另有6个高端窑炉投产，生产低介电低膨胀及石英玻璃纱 [1] 潜在市场机遇 - M9若确定将带来材料方案升级，例如铜箔可能倾向于HVLP4，电子布倾向于Q布+二代布 [1]