投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 收入9.22亿元同比增长13.25% 归母净利润0.71亿元同比下降19.52% [7] - AI产品商业化成果显著 AI驱动产品及服务回款收入占数智财税业务销售回款比例达26.59% [7] - 公司正加速推进AI数字员工商业化 已规划多款AI Agent产品 有望提升客户渗透率 [7] - B端用户数实现高增长 财税SaaS产品付费用户数达778万户 较年初增长10.04% [7] - G端业务收入恢复性增长 实现收入3.00亿元 同比增长16.60% [7] - 净利润下滑主要因加大高价值产品市场推广及研发投入 销售费用同比增长28.38% 研发费用同比增长8.47% [7] - 合同负债7.52亿元 其中B端预收款6.25亿元 G端预收款1.22亿元 [7] - 经营性现金净流出3.22亿元 较去年同期净流出2.84亿元有所增加 [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率59.1% 较2024年全年55.2%提升3.9个百分点 [6] - 预测2025-2027年收入分别为23.82亿元/29.76亿元/38.57亿元 同比增长22.4%/24.9%/29.6% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.86亿元/2.84亿元/4.13亿元 同比增长65.0%/53.0%/45.3% [6] - 预测每股收益分别为0.46元/0.70元/1.02元 对应市盈率134倍/87倍/60倍 [6] - 预测ROE将逐步提升 从2025年7.2%升至2027年14.0% [6] 业务发展 - B端数智财税业务实现收入6.21亿元 同比增长11.95% [7] - 依托"犀友"财税垂域大模型 打造财税实务、合规税优、经营赋能三层价值体系 [7] - B端主要子公司亿企赢实现净利润1.31亿元 [7] - G端主要子公司税友信息净亏损0.28亿元 [7] - 公司通过生态化经营和AI赋能构筑长期竞争优势 [7]