报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [3] - 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [3] - 药品（创新药）建议以Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI创新药是重中之重），器械建议深挖出海逻辑和脑机机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑 [3] - 近期从0到1赛道轮番演绎，包括脑机、AI+、小核酸、医疗机器人等，判断这些或将反复演绎，后续有望逐步切换至CXO及创新药 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 国家基本药物目录调整解析：政策逻辑、扩容方向与投资机遇 - 国家基药目录自2018年后未作调整，与当前临床需求已脱节，新版目录调整已迫在眉睫 [5][14] - 本次调整核心方向：精准补齐疾病谱短板（儿科、眼科、罕见病等）；衔接并固化集采与国谈成果；大幅提升中成药准入的循证医学标准 [5] - 2018年版基药目录抗肿瘤药物仅占5%（685个药物中占35种），其中靶向药物仅6个，而世卫组织示范目录肿瘤药占比达12.5% [15] - 2025年新版医保目录新增114种药品，集采前后十一批共纳入490种药品 [16] - 2025版医保纳入50种1类创新药 [17] - 新版基药目录计划从现行的685个品种大幅扩容至约980个，预计净增近300个 [17] - 儿科用药在18版基药目录中仅包含3种化药和13种中成药，占比2.3% [19] - 2025版医保目录新增114种药品中包括10种治疗罕见病的特效药 [19] - 2025版医保目录肿瘤用药新增数量达36种 [20] - 基于调整逻辑，梳理了在儿科、骨科、心血管、呼吸系统等领域的潜在受益中药标的，包括盘龙药业、贵州三力、方盛制药、康缘药业、康恩贝、达仁堂、以岭药业等 [5][28][29][30][31][32] 2 JP Morgan大会速览：全球巨头战略布局与2026年关键里程碑 - 第44届JP Morgan健康大会于旧金山召开，梳理了部分企业的业务重点方向 [5][33] - 辉瑞/三生：全面启动核心产品（707）的全球三期临床研究，计划于2026年启动其余4项三期研究 [34] - 默沙东：后期临床管线产品包括HIV周度口服药、眼科Wnt激动剂、TL1A单抗等多项三期研究将于2026年读出数据，2027年获批/读出计划包括引进自博泰的sac-TMT等 [34] - 礼来：重点看好Lp(a)产品组合、慢性痛、阿尔兹海默症、乳腺癌产品组合，即将放量的重点品种包括口服SERD、KRAS G12C等 [34] - 百时美施贵宝（BMS）：关键数据读出包括Pumitamig（2026年早期临床数据）、Sotyktu（2026年SLE数据），计划在2026年底前针对Pumitamig启动8个注册性临床试验 [34] - 诺华（Novartis）：2025-2030年的增长主要依靠9个已上市品种以及5个在研品种 [34] - 再鼎医药（Zai Lab）：关键数据读出包括ZL-1503（2026年下半年首次人体数据）、自身免疫产品线多项全球III期数据 [34][35] - 安进（Amgen）：核心管线产品包括Maritide、Olpasiran、IMDELLTRA、Xaluritamig、LUMAKRAS的III期研究 [35] - 罗氏（Roche）：重点管线产品包括口服SERD药物giredestrant、BTK抑制剂fenebrutinib、眼科IL-6抗体vamikibart等 [35] 3 医药行情回顾与热点追踪 - 当周（1.12-1.16）医药生物指数环比-0.68%，跑输创业板指数（+1.00%）和沪深300指数（-0.57%） [2][36][41] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排在第17位 [2][40] - 2026年初至今医药生物上涨7.08%，跑赢沪深300指数（上涨2.20%）和创业板指数（上涨4.93%），在所有行业中排在第8位 [36][40][41] - 医药整体走出倒V型走势，下半周调整，结构上看，AI医疗、医疗机器人等部分医药科技创新类资产表现较好 [2] - 医药成交总额9168.26亿元，沪深总成交额为171254.79亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为5.35%（2013年以来成交额均值为7.11%） [2][57] - 子行业方面，当周表现最好的为医疗服务II，环比+3.29%；表现最差的为化学制剂，环比-2.82% [47][52] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨16.04%；表现最差的为中药II，上涨1.86% [48] - 当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为30.39，较上一周下降0.17，比2005年以来均值（35.88）低5.49 [53] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.48%，较上一周下降1.17个百分点，较2005年以来均值（54.99%）低29.52个百分点 [53] - 当周涨跌幅排名前5个股为宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）、美年健康（+24.96%）、华康洁净（+22.98%） [59][60] - 滚动月涨跌幅排名前5个股为宝莱特（+70.99%）、迪安诊断（+59.43%）、泓博医药（+56.00%）、天智航-U（+50.95%）、成都先导（+50.11%） [59][60]

核心观点 - 报告认为A股市场虽结束连阳出现调整，但成交额维持高位，市场交投热度未减，结构性行情延续，市场处于政策催化与产业轮动的关键窗口，慢牛格局有望延续[2][3][8] - 报告认为债市年初配置窗口开启，在A股调整、央行大额净投放及保险等机构加仓超长债的推动下，债市情绪明显回暖[12][18] - 报告认为商品市场分化，有色金属维持领涨，碳酸锂受政策与供给扰动影响延续强势，中东地缘政治不确定性推动油价上行[10][12][13][18] 市场行情分析 股票市场 - 2026年1月13日A股市场调整，上证指数收于4138.76点，下跌0.64%，结束了日线17连阳；深市指数下跌1.37%至14169.40点；创业板指下跌1.96%至3321.89点；科创50领跌，下跌2.80%至1469.57点[3] - 全市场成交额达3.7万亿元，较昨日小幅放量1.5%，上涨个股1619家，下跌3726家，显示市场维持高额成交[3] - 市场风格切换，资金从高位题材向防御性板块迁移，石油石化、医药、有色金属逆势领涨，商业航天等前期热门板块大幅回调[6] - 具体题材表现：CRO指数上涨5.28%，盐湖提锂指数上涨2.59%，AI医疗指数上涨2.28%，保险精选指数上涨2.17%；商业航天指数下跌6.15%，为行情启动以来最大单日跌幅，超20股跌停或跌幅超10%[6] - 催化因素：AI医疗受英伟达与礼来宣布投入10亿美元建设联合AI实验室的消息催化；碳酸锂期货主力合约盘中突破17万元/吨，推动锂板块上涨；商业航天板块因十余家上市公司集中发布风险提示公告而降温[6][8] 债券市场 - 国债期货市场全线上涨，长端合约领涨：30年期主力合约(TL2603)涨0.28%报111.35元；10年期主力合约(T2603)涨0.06%报107.85元；5年期(TF2603)涨0.04%报105.625元；2年期(TS2603)收平于102.330元[12] - 央行当日开展3586亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，对冲162亿元到期后实现净投放3424亿元[12] - 货币市场短端利率上行：隔夜Shibor报1.391%，上行7.5BP；7天期Shibor报1.523%，上行5.0BP；14天期Shibor报1.534%，上行4.5BP[12] 商品市场 - 南华商品指数收于2736.38点，下跌0.24%，市场分化显著[12] - 领涨品种：碳酸锂上涨7.44%，白银上涨5.90%，锡上涨4.12%，原油上涨2.27%[12] - 领跌品种：集运指数(欧线)下跌5.45%，钯下跌5.22%，多晶硅下跌4.45%，玻璃下跌3.09%[12] - 碳酸锂期货延续强势，盘中最高触及174060元/吨，突破17万元关口，收盘于166980元/吨；现货电池级碳酸锂均价报153400元/吨，较前一日上涨13800元[12] - 催化因素：财政部和税务总局宣布自2026年4月1日起将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消退税，提升下游备货热情；盐湖提锂企业受冬季低温影响产能[12] - 中东地缘政治不确定性推动油价上行：伊朗局势动荡，美国总统特朗普宣布将对与伊朗有业务往来的国家征收25%关税，若冲突升级导致霍尔木兹海峡被封锁，可能影响全球近三分之一的原油运输[13] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - AI应用：核心逻辑是阿里千问、谷歌GEMINI等产品应用加速，后续关注应用场景转化与产品技术升级突破[14] - 商业航天：核心逻辑是商业航天司成立带来政策支持，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破[14] - 核聚变：核心逻辑是中上游环节产业化提速，后续关注项目进展与行业招标情况[14] - 量子科技：核心逻辑是技术突破及作为战略新兴产业，后续关注国内政策支持力度与国内外重点项目进展[14] - 脑机接口：核心逻辑是十五五政策支持及海外技术进步，后续关注国内政策支持力度与国内外重点项目进展[14] - 机器人：核心逻辑是产品持续升级及产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏与国内企业技术进展[14] - 大消费：核心逻辑是政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况与进一步刺激政策[14] - 券商：核心逻辑是A股成交破3万亿元及存款搬家趋势，后续关注A股市场成交量情况与交易制度可能的变化[14] - 贵金属：核心逻辑是央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期与地缘政治风险[14] - 有色金属：核心逻辑是美元指数偏弱及供给约束，后续关注美元指数变化与全球各区域供给变化[14] 近期核心思路总结 - 权益市场：市场交投热度未减，处于政策催化与产业轮动的关键窗口，慢牛格局有望延续[18] - 债券市场：年初配置窗口开启，债市情绪明显回暖，未来需关注国内外货币政策变化[18] - 商品市场：有色金属延续偏强走势，中东地缘政治不确定下油价短期或维持强势[18]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 随着25Q1业绩逐步披露，医药板块呈现结构性行情，一季度业绩好的股价走势较强 [4][16] - 医疗整顿负面影响逐步消化，院内市场有望恢复，叠加院外消费医疗需求复苏，25Q2医药板块有望整体业绩修复，建议关注复苏及经营改善逻辑的板块和个股 [4][16][17] - 降息降准预期提升，创新药+AI医疗主题有望成为下一阶段进攻方向 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 医药行业概况 - 上周（20250428 - 20250430）医药生物板块收益率0.49%，相对沪深300收益率0.93%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排第9；6个子板块中，医药商业周涨幅最大，为3.12%，生物制品跌幅最大，为0.87% [4][11] - 近一个月医药生物板块收益率 - 3.24%，相对沪深300收益率0.45%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排第11；6个子板块中，化学制药月涨幅最大，为1.61%，医疗服务跌幅最大，为 - 9.92% [11] - 国家多部门联合颁发意见推进基层医疗建设，目标2027年基层医疗机构全覆盖，2030年远程医疗和智慧医疗基本普及，基层医疗市场或成行业新增长点 [12] - 截至25/4/30，医药个股25Q1业绩已披露99%（467家），收入和扣非归母净利润双增长的有155家（占33%）；50%公司（250家）收入下滑，近23%公司（103家）收入增速0 - 10%，13%公司（55家）收入增速10% - 20%，7%公司（29家）收入增速20% - 30%，7%公司（29家）收入增速30%以上 [4][13] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业最近1月相对沪深300收益率0.45%，涨幅排名第11；最近3个月跌幅1.36%，相对沪深300收益率 - 14.84%；最近6个月涨幅 - 3.49%，相对沪深300收益率 - 0.44% [18] - 医药生物行业估值处于历史较低位置，当期PE（TTM）为26.43倍，近5年历史平均PE为31.15倍 [20] - 上周医药行业PE（TTM）26.43倍，申万一级行业中排名第8，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为129.00% [23] 行情跟踪 - 医药行业最近一个月相对沪深300收益率0.45%，涨幅排名第11；最近一周相对沪深300收益率0.49%，涨幅排名第9 [26][28] - 分细分子行业看，最近一年化学制药涨幅最大，为8.33%，PE（TTM）为28.62倍；生物制品跌幅最大，为 - 15.06%，PE（TTM）为30.88倍；医疗服务、医疗器械、中药Ⅱ、医药商业1年期变动分别为4.47%、 - 12.37%、 - 13.57%、 - 13.77% [32][33][34] - 子行业医药商业周涨幅最大，为3.12%；生物制品周跌幅最大，为0.87%；化学制药月涨幅最大，为1.61%；医疗服务月跌幅最大，为 - 9.92% [34] - 上周医药板块个股中，艾迪药业、伟思医疗涨幅排名前二，分别上涨19.49%、18.47%；港股中乐普生物 - B、科伦博泰生物 - B表现突出，分别上涨15.86%、13.27% [42] 行业及公司动态 - 国家药监局发布《医疗器械网络销售质量管理规范》，明确医疗器械网络销售和电商平台管理要求 [49] - 浙江省医保局开展集采药品“三进”活动，目前近9个省份推行集采药三进政策且政策加速 [49] - 烟台大学团队与绿叶制药集团首次发现TAAR1和5 - HT2CR相似结合模式，用于相关疾病研发 [49] - 多项涉及消费、医药及医保领域新规实施，香港扩展“长者医疗券大湾区试点计划” [49] - 奥赛康、华神科技等多家公司获上市申请批准、中药保护品种相关获批等公告 [50] 投资建议 - 创新药：关注商业化快速放量、具备较高研发亮点、核药创新药标的 [4][17] - AI医疗：关注AI制药、诊断、医疗服务、赋能医疗影像、基因测序、AI医生等标的 [4][5][17] - 消费复苏条线：关注眼科口腔、医疗美容、中药补益类、医药零售、消费医疗器械等产业链相关企业 [4][5][17] - 经营改善条线：关注骨科耗材集采续标、新签订单增长、经营改善带来业绩反转、低估值稳健企业 [4][5][17]

行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 医药生物 医药生物 业绩修复周期开启，双主线聚焦"创新药+AI 医疗" [Table_Industry] 医药生物行业周报 [Table_ReportTime] 2025 年 05 月 06 日 证券研究报告 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_A 唐爱金 uthor 医药首席分析师 ] 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 赵丹 医药行业分析师 执业编号：S1500524120002 邮 箱：zhaodan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 ...

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 25Q2医药板块有望迎来业绩修复，创新药+AI医疗主题将成为进攻方向 [4] - 院内市场因政策消化和预付金制度落地逐步恢复，院外市场受消费复苏带动业绩修复 [4] - 医疗服务板块周涨幅达3.38%，生物制品板块周跌幅0.93% [4] - 25Q1已披露业绩的医药公司中35%实现收入与扣非净利润双增长，17家公司收入增速超30% [4][13] 细分领域投资机会 创新药 - 25Q2催化剂包括医保谈判、医保丙类目录落地及肿瘤药临床会议 [4] - 商业化快速放量标的：信达生物、百济神州等8家企业 [4] - 高研发亮点标的：泽璟制药、诺诚健华等6家企业 [4] - 核药领域关注中国同辐、东诚药业 [4] AI医疗 - 七部门提出2030年规上医药企业数智化转型全覆盖目标 [4][12] - AI制药标的：晶泰控股、维亚生物等4家企业 [4] - AI诊断/医疗服务/医疗影像/基因测序/AI医生等6大方向共涉及23家上市公司 [4] 消费医疗 - 眼科口腔产业链：爱尔眼科、通策医疗等7家企业 [4] - 医美产业链：爱美客、华熙生物等5家企业 [4] - 中药补益类：东阿阿胶、片仔癀3家企业 [4] - 医药零售龙头：益丰药房、大参林等6家企业 [4] 经营改善 - 骨科耗材：爱康医疗、春立医疗3家企业 [4] - CXO龙头：药明康德、凯莱英3家企业 [4] - 业绩反转标的：广誉远、哈药股份4家企业 [4] 行业数据表现 - 医药生物板块周收益率1.16%，相对沪深300超额收益0.77% [4][11] - 近1月板块收益率-2.19%，但相对沪深300超额收益1.51% [18] - 当前PE(TTM)26.25倍，低于5年平均PE31.15倍 [21][22] - 化学制药子板块近1月涨幅5.31%居首，医疗服务跌幅11.10%垫底 [11] 政策动态 - 《医药工业数智化转型实施方案》提出2030年转型目标 [12][49] - 海关总署允许符合要求的阿根廷牛黄进口 [49]