财务表现 - 25H1营收18.2亿元人民币 同比增长12.3% 低于市场预期主要因美业解决方案大幅收缩[1] - 25H1毛利13.4亿元 同比增长27.3% 毛利率提升8.7个百分点至73.6% 主要得益于高毛利影像与设计产品收入占比提升[1] - 经调整归母净利润4.67亿元 同比增长71.3% 落于公司中期业绩指引上沿[1] 收入结构 - 影像与设计产品收入13.5亿元 同比增长45.2% 核心驱动力为付费订阅用户数增长[1] - 广告收入同比增长5%至4.3亿元[1] - 美业解决方案收入同比下滑88.9%至3010万元 系主动收缩化妆品供应链解决方案业务[1] 用户数据 - 25年6月全系产品MAU达2.8亿 同比增长8.5% 其中国内市场MAU1.82亿增5.2% 海外市场MAU9800万增15.3%[1] - 付费订阅用户总数达1540万 同比增长42% 付费渗透率提升至5.5%[1] - 25H1订阅用户月均净增加超46万 较24年月均净增29万人显著提升[1] 付费场景分析 - 生活场景应用付费用户约1360万 同比增长39% AI换装与AI闪光灯等功能提升付费意愿[1] - 生产力工具付费用户约180万 同比增长69% 口播视频产品开拍付费用户同比增长超330%[1] 费用管控 - 销售费用同比增长43.1%至2.93亿元 主要投向海外生活产品及国内生产力与生活产品推广[2] - 研发费用同比微增6.1%至4.51亿元 主要因基础模型训练投入减少 剔除相关成本后研发费用增14.4%[2] - 管理费用同比增长23.2%至2.19亿元 系股权激励费用增长[2] 战略合作与技术发展 - 与阿里合作包括基于通义万相大模型优化产品效果 联合推出AI试衣功能 美图设计室输出AI商品图能力至淘天商家后台[3] - 借助阿里云算力支持RoboNeo稳定运行 MCP Server上架阿里云百炼平台[3] - AI设计助手RoboNeo在没有产品矩阵导流下MAU快速突破百万 预计8月底或9月初上线完整付费机制[3] 研发策略 - 公司聚焦模型容器策略 将开源模型的微调第三方API及自研垂直模型结合的组合方式应用到APP上[2] - RoboNeo未来不仅作为独立产品演进 更计划将其核心能力深度整合到其他产品中[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 25H1营收18.2亿元（yoy+12.3%），低于预期，主因美业解决方案收入同比下滑88.9%至3010万元 [1] - 毛利13.4亿元（yoy+27.3%），毛利率提升8.7个百分点至73.6%，得益于高毛利影像与设计产品占比提升 [1] - 经调整归母净利润4.67亿元（yoy+71.3%），落于业绩指引上沿 [1] - 上修25-27年经调整归母净利润预测至9.6/12.4/15.2亿元（较前次+13%/+9%/+7%） [4] 业务分项表现 订阅业务 - 影像与设计产品收入13.5亿元（yoy+45.2%），付费订阅用户总数达1540万（yoy+42%），付费渗透率升至5.5% [2] - 25H1月均净增付费用户46万（vs24年29万），生产力工具付费用户增速达69%（生活场景应用+39%） [2] - 口播视频产品开拍付费用户同比增长超330% [2] 用户数据 - 全系产品MAU达2.8亿（yoy+8.5%），其中国内1.82亿（yoy+5.2%），海外9800万（yoy+15.3%） [2] 其他业务 - 广告收入4.3亿元（yoy+5%） [2] - 美业解决方案收入3010万元（yoy-88.9%），系主动收缩化妆品供应链业务 [2] 费用与战略 - 销售费用2.93亿元（yoy+43.1%），重点投向海外生活产品及国内生产力工具推广 [3] - 研发费用4.51亿元（yoy+6.1%），剔除基础模型训练成本后实际增长14.4% [3] - 采用"模型容器"策略，结合开源模型微调与自研垂直模型 [3] 新产品与合作 - AI设计助手RoboNeo推出后MAU快速突破百万，计划8-9月上线完整付费机制 [4] - 与阿里合作：优化通义万相模型应用、推出AI试衣功能、接入淘天商家后台、借助阿里云支持RoboNeo运行 [4] 市场数据 - 当前价10.22港元，总市值466.66亿港元 [6] - 近1年股价绝对涨幅364.6%，相对基准指数涨幅321.7% [8]