报告投资评级 - 对富途控股维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 报告认为，富途控股2025年业绩在全球化战略带动下实现强劲增长，并看好其持续拓展海外市场、加速用户规模扩张带来的中长期成长空间 [1][9] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：2025年全年，富途控股实现营业总收入228.47亿港元，同比增长68.11%；实现归母净利润113.38亿港元，同比增长108.30% [1][26] - **2025年第四季度业绩**：2025年第四季度，公司总营收同比增长45%至64亿港元，归母净利润同比增长80%至34亿港元 [1] - **收入结构**：2025年，经纪佣金收入同比增长74.9%至106亿港元；利息收入同比增长56.6%至104亿港元；其他营业收入同比增长108.6%至18亿港元 [9] - **未来盈利预测**：报告上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为168亿港元、251亿港元、342亿港元，对应同比增长率分别为48.00%、49.44%、36.32% [1][9][26] - **估值水平**：基于预测，当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为10倍、7倍、5倍 [9] 业务运营与客户数据 - **用户增长**：截至2025年末，富途平台注册用户数达2918万人，同比增长16%；开户客户数达595万人，同比增长30%；有资产客户数达337万人，同比增长40% [9] - **客户资产与交易**：截至2025年末，客户总资产为1.23万亿港元，同比增长65%；客户总交易规模同比增长89.4%至14.7万亿港元 [9] - **海外市场拓展**：大中华以外海外有资产客户占比已提升至55%，马来西亚、日本等海外地区为公司新获客带来增长 [9] 战略布局与成本投入 - **全球化与新业务**：公司深化布局全球业务，子公司Moomoo宣布进军海外加密市场，将推出加密货币交易服务；同时，AI问答服务进一步完善，覆盖个股解读、量化交易等功能 [9] - **成本费用**：2025年，研发费用同比增长27.8%至19亿港元；销售费用同比增长40.5%至20亿港元；管理费用同比增长19.4%至19亿港元，主要系推进国际化、拓展海外市场及全球业务扩张所致 [9]