报告投资评级 - 维持“持有”评级 [1][5][7] - 目标价为36.55元人民币 [5][7] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司完成战略转型，由传统电商全域服务商向“专家+AI Agent”提供全域电商服务升级，并已完成AI Agent产品矩阵的搭建与商用落地 [1] - 2025年实现营收10.73亿元，同比下降13.17% [1][11] - 2025年实现归母净利润1.08亿元，同比增长41.54%，符合业绩指引 [1] - 2025年第四季度营收为3.10亿元，环比增长34.81%，归母净利润为910万元，同比转正但环比下降67.22% [1] - 2025年拟派发现金红利1.4元（含税）/10股 [1] - 未来随着AI服务规模化拓展、客户覆盖面扩大以及与主要平台深化AI生态共建，在轻资产战略驱动下，公司盈利能力有望进一步释放 [1] - 收购北京联世有望强化业务协同 [1] 分业务表现 - **品牌线上营销服务**：收入3.45亿元，同比下降9.82%，占总营收比重为32.15%，同比提升1.20个百分点 [2] - **品牌线上管理服务**：收入2.89亿元，同比增长8.63%，占总营收比重为26.91%，同比提升5.40个百分点 [2] - **线上分销**：收入3.20亿元，同比下降31.59%，占总营收比重为29.84%，同比下降8.03个百分点 [2] - **内容电商服务**：收入0.97亿元，同比增长0.51%，占总营收比重为9.01%，同比提升1.22个百分点 [2] - 公司深化执行轻资产战略，主动减少品牌线上营销服务与线上分销业务规模 [2] - 公司AI Agent矩阵已助力毛戈平、Swisse、洁碧等多个品牌实现增长 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为29.28%，同比提升4.47个百分点，主要得益于业务结构变化，毛利率较高的品牌线上管理服务收入占比提升 [3] - 2025年销售费用率为10.67%，同比下降1.28个百分点 [3] - 2025年管理费用率为7.61%，同比上升1.64个百分点，主要原因是AI技术供应商采买费用增加以及首期股份支付费用 [3] - 2025年研发费用率为0.78%，同比下降0.13个百分点 [3] - 2025年归母净利率为10.02%，同比提升3.88个百分点 [3] 运营效率与财务状况 - 2025年末应收账款较上年末减少3480万元，主要因收回货款 [4] - 2025年末存货较上年末减少4826万元，同比下降17.42%，得益于库存管控升级及部分线上分销项目结束合作 [4] - 2025年经营性现金流净额为3.67亿元，同比增长51.22%，主要因收回销售商品及提供劳务的现金和代垫款 [4] 盈利预测与估值 - 基于公司业务结构调整和盈利能力优化，报告略上调了2026/2027年盈利预测 [5] - 预测2026年归母净利润为1.52亿元（较前值上调8.4%），2027年为1.81亿元（较前值上调5.1%），并引入2028年预测为2.13亿元 [5][11] - 预测2026年营收为12.47亿元（同比增长16.22%），2027年为13.88亿元（同比增长11.29%） [11] - 可比公司2026年iFinD一致预期PE均值为53倍 [5][12] - 考虑到公司业务模式差异及AI Agent业务已商业化落地，给予公司2026年57倍PE估值，对应目标价36.55元 [5] - 根据预测，公司2026年EPS为0.64元，对应PE为52.19倍 [11]