智谱华章IPO事件概览 - 大模型公司智谱华章于港交所开始申购，预计1月8日上市，发行价每股116.2港币，募资总额预计达43亿港币，市值超过511亿港币（约460亿人民币）[1] - 此次IPO标志着国产大模型公司从技术研发正式进入商业化和资本化验证阶段[4] - 智谱华章成为“全球大模型第一股”，其IPO获得11家基石机构认购29.8亿港元，占比近70%，涵盖北京核心国资、险资、大型公募、明星私募及产业投资人[2] 公司背景与技术实力 - 公司团队源自清华大学知识工程实验室，2019年成立，是中国最早研发大模型的企业之一[7] - 2021年发布中国首个专有预训练大模型框架GLM，2022年开源国内首个千亿级模型，围绕GLM形成从基础模型到行业应用的全栈产品体系[7] - 在全球百万用户盲测的Code Arena竞技场上，GLM在Coding领域与Anthropic、OpenAI模型并列全球第一[10] - OpenAI官方报告曾将智谱视为重要对手，并称其为“中国版的OpenAI”[10] - 公司研发人员657人，占比超过74%，团队发布顶会论文超过500篇[25] 财务表现与增长 - 公司2022年至2024年营收分别为5740万、1.25亿、3.12亿人民币，年增速超过130%[9] - 2024年上半年收入为1.91亿人民币，同比增长325%，预期全年同比增长超过100%[9] - 公司2022年、2023年、2024年及2025年上半年经调整后净亏损分别为9740万元、6.2亿、24.6亿及17.5亿人民币[23] - 2025年上半年亏损中，研发投入达15.9亿人民币，其中购买算力花费11.45亿人民币，占比71.8%[24] - 公司累计融资超过80亿人民币，一级市场估值超过250亿人民币[26] 商业模式与市场地位 - 公司主要商业模式为MaaS（模型即服务），通过卖token和服务为企业及开发者提供模型能力[14] - 公司自称是中国收入规模最大的“独立”通用大模型厂商，按整体收入排中国第二[11] - 根据招股书引用排名，2024年头部厂商收入（人民币十亿元）及市占率为：公司A（科大讯飞）0.44（9.4%）、智谱0.31（6.6%）、公司B（阿里巴巴）0.30（6.4%）、公司C（商汤）0.29（6.1%）、公司D（百度）0.22（4.7%）[14] - MaaS平台拥有290万企业和开发者，付费比例超过10%，年复购率达70%[21] - AI Coding产品GLM Coding上线两个月，全球付费开发者超15万，按ARR算法年收入已破亿[21] 客户结构与收入构成 - 公司拥有超过8000家企业客户，收入占比最大的是互联网公司，2024年超过50%，前10大互联网公司中有9家合作[15] - 前三大收入来源行业为：科技、公共服务、通信[16] - 具体收入构成（人民币千元）及占比： - 2024年：互联网与科技130,956（49.6%）、公共服务57,967（22.0%）、电信42,731（16.2%）、金融26,559（10.1%）、消费电子3,405（1.3%）、其他2,312（0.8%）[17] - 2025年上半年：互联网与科技61,924（38.3%）、公共服务47,533（29.4%）、电信22,045（13.6%）、金融18,679（11.5%）、消费电子9,177（5.7%）、其他2,419（1.5%）[17] - 政府端客户收入占比据称不到20%[16] - 海外收入从2024年开始产生，2025年上半年海外收入占比达9.8%[20] 盈利能力与成本结构 - 本地化部署业务毛利率一直保持在60%左右[18] - 综合毛利率数据（人民币千元）： - 2024年：毛利175,889，毛利率56.3%[19] - 2025年上半年：毛利95,424，毛利率50.0%[19] - 亏损核心原因为研发投入巨大，收入尚未规模化，赚的钱不足以覆盖算力采购和技术人员成本[23] - 假设算力之外研发费用全部用于人员薪酬，2025年上半年人均花费约67.7万人民币[25] - 未来盈亏平衡取决于算力国产化带来的成本下降趋势，以及收入增长的规模效应能否覆盖投入[26]