**行业与公司概览** - **行业**：中国互联网科技（China Technology: Internet）[1] - **公司**：百度（BIDU）及爱奇艺（IQ）[1][7] --- **核心观点与论据** **百度（BIDU）** 1. **搜索业务重组与AI转型** - 百度正在对搜索业务进行深度重组，预计持续至2025年年中，AI生成的搜索结果占比已超过50%，但商业化程度有限[1][6] - 广告收入持续承压：2Q25/3Q25广告收入预计同比下滑中高双位数（mid to high teen% yoy decline），主因用户行为转向AI聊天机器人/社交媒体，以及AI搜索未充分变现[5][6] 2. **财务预测下调** - 2025-27年收入预期下调3-4%，净利润下调6-14%，主因广告收入疲软及利润率压力[7] - 目标价从$96/HK$94下调至$93/HK$91，维持“买入”评级[1][7] 3. **云业务与Robotaxi增长亮点** - 云业务：2Q25预计同比增长25%（1Q25为42%），受AI训练/推理需求驱动，订阅模式收入稳健[5] - Robotaxi：与Uber/Lyft合作拓展中东、东南亚及欧洲市场，预计2025年底车队规模达2,000-3,000辆（RT6车型），探索轻资产模式[5][12] 4. **其他关键信息** - 爱奇艺（IQ）广告与订阅收入承压，但成本控制良好，目标价维持$1.9（基于2026年9倍PE）[7][24] - 百度净现金（含长期投资）占市值90%，估值下行空间有限，投资者关注新CFO上任后的股东回报政策[9] --- **重要但易忽略的细节** 1. **AI搜索渗透率**：1Q25至2Q25期间，AI搜索占比从30%快速提升至50%[16][17] 2. **Robotaxi合作进展**：与Lyft（欧洲）、Uber（亚洲/中东）、阿布扎比Autogo等达成合作，计划2026年大规模部署[12] 3. **非广告业务贡献**：云业务利润率保持双位数，Robotaxi单位经济性随RT6规模扩大改善[9] 4. **爱奇艺（IQ）财务数据**：2025年订阅收入预计同比下滑3%，广告收入下滑4%，但净利润因成本控制保持稳定[24] --- **数据摘要** | **指标** | **百度（Rmb mn）** | **爱奇艺（Rmb mn）** | |------------------------|--------------------------|---------------------------| | 2025E总收入 | 131,694（-3% yoy）[8] | 28,214（-3.4% yoy）[8] | | 2025E净利润（Non-GAAP）| 20,709（-14% yoy）[8] | 823（0% yoy）[8] | | 云业务增速（2Q25E） | 25% yoy[5] | - | | 广告收入增速（2Q25E） | -13% yoy[14] | -4% yoy[14] | --- **风险提示** - 广告复苏不及预期、AI云业务竞争加剧、Robotaxi商业化延迟[26] - 爱奇艺面临内容竞争与广告疲软风险[27]

估值水平 - 公司当前远期市盈率为8 59倍 低于五年平均值 也显著低于科技行业26 22倍的平均水平[1][8] - 相比同业 阿里巴巴远期市盈率为10 96倍 腾讯为16倍 公司估值处于明显折价状态[1] - 公司获得Zacks价值评分B级 显示其估值吸引力[1] 股价表现 - 公司年初至今股价仅上涨1 8% 远低于阿里巴巴40 8%和腾讯24 2%的涨幅[3] - 同期Zacks互联网服务行业下跌6 3% 计算机与科技板块上涨1 3%[3] 增长动力 AI云业务 - 2025年一季度AI云收入同比增长42%至67亿元人民币 占核心收入比重从20%提升至26%[9] - 生成式AI和基础模型相关收入实现三位数增长 显示强劲需求[9] - 千帆MaaS平台凭借模型库广度 领先的推理成本效率支持多模态模型 有望巩固市场份额[9] 自动驾驶业务 - Apollo Go在2025年一季度提供140万次乘车服务 同比增长75%[10] - 车队规模超1000辆 单车成本低于3万美元 具有规模优势[10] - 已拓展至迪拜 阿布扎比和香港等新市场[10] AI搜索转型 - 2025年4月移动搜索结果中AI生成内容占比达35% 较1月的22%显著提升[11] - 管理层预计二季度渗透率将继续上升[11] 面临挑战 - AI搜索变现仍处早期测试阶段 短期将对收入和利润率造成压力[12] - 美国AI芯片出口限制可能影响模型训练和推理能力[13] - 面临阿里巴巴 腾讯等对手在AI云和AI搜索领域的激烈竞争[14] - 2025年一季度自由现金流为负89亿元人民币 主要由于AI投资增加[15] - 研发强度从去年同期的21%降至16% 可能影响技术优势[15] 盈利预测 - 过去30天 公司2025年EPS共识预期从10 08元下调至9 43元 2026年从11 58元下调至10 70元[16][17]