投资评级与目标价格 - 报告对潍柴动力维持“增持”评级 [5] - 目标价格下调至35.08元，原为38.52元 [10] 核心观点与业务展望 - 公司电力能源业务，尤其是AIDC（人工智能数据中心）发电设备业务取得突破进展，有望成为最重要的利润持续增长点 [2][10] - 动力系统业务核心稳固，正高速向新能源转型，新能源重卡产业链布局完善，动力板块利润结构有望更加均衡 [2][10] - AIDC发电设备下游需求增速明确，原主供电源存在供给瓶颈，公司的往复式燃气发电机组和SOFC（固体氧化物燃料电池）在响应速度、寿命和环保方面具备优势，市场容量有望大幅增长 [10] 财务表现与预测摘要 - 2025年全年营业总收入为2318.1亿元，同比增长7.5%；第四季度营收612.4亿元，同比增长14.0%，环比增长6.7% [10] - 2025年全年归母净利润为109.3亿元，同比下降4.1%；第四季度归母净利润20.5亿元，同比下降31.6%，环比下降36.5% [10] - 2025年全年毛利率为21.5%，同比下降1.0个百分点；净利润率为5.9%，同比下降0.7个百分点；净资产收益率（ROE）为11.7%，同比下降1.4个百分点 [10] - 预测2026-2028年营业总收入分别为2623.4亿元、2863.0亿元、3120.4亿元，同比增长13.2%、9.1%、9.0% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为145.5亿元、167.8亿元、194.0亿元，同比增长33.2%、15.3%、15.6% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.67元、1.93元、2.23元 [4][10] 电力能源业务进展 - 2025年，数据中心备用电源销量同比增长259% [10] - M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65% [10] - SOFC发电系统通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达国际领先水平 [10] - 美国PSI公司发电产品线覆盖22L-110L排量，2025年其发电类产品收入贡献占比达81%，紧抓北美电力能源市场机遇实现收入利润大幅增长 [10] 动力系统与新能源转型 - 16M33双燃料、12M55NG发动机成功导入矿卡动力 [10] - 非道路甲醇发动机市场占有率居行业第一 [10] - 牵头推动全球首批氢内燃机国际标准预研，加速产业化进程 [10] - 在新能源重卡电池、电机和电控领域均有布局 [10] 市场数据与估值 - 报告发布时总市值为2071.81亿元 [6] - 基于2026年预测每股收益1.67元，给予21倍市盈率（PE）得出目标价35.08元 [10] - 当前股价对应2025年市盈率为18.95倍，预测2026-2028年市盈率分别为14.24倍、12.35倍、10.68倍 [4] - 52周内股价区间为13.77-29.22元 [6] - 过去12个月绝对升幅为58%，相对深证成指升幅为30% [9]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：AI数据中心（AIDC）发电设备行业，具体涉及燃气轮机、航改燃、燃气内燃机、固体氧化物燃料电池（SOFC）、柴油发电机组等细分领域[1][2][3][4][5] * **公司**：美国科技七巨头（微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI、甲骨文）[1]；国内多家上市公司，包括应流股份、豪迈科技、冰轮环境、西子洁能、博盈特焊、杰瑞股份、东方电气、海联讯（杭汽轮）、上海电气、哈尔滨电气、航发动力、航发控制、航宇科技、潍柴动力、潍柴重机、银轮股份、联德股份、玉柴国际、重庆机电、鹰普精密等[2][3][4][5] 核心事件与核心观点 * **核心事件**：美国七大科技巨头签署自主供电承诺文件，旨在通过自建发电设施应对AI数据中心电力需求激增，避免影响居民用电成本[1] * **核心观点**：AI算力的电力约束极度紧张，将加速美国AI数据中心供电模式重构，现场发电成为刚需，确认了AIDC发电设备行业的高景气度[1] * **核心论据**：海外AIDC基建高景气外溢，发电方式呈现多元化，包括燃气轮机、航改燃、燃气内燃机、SOFC等[1] 各细分领域观点与标的 * **燃气轮机** * **观点**：供需持续紧张，海外需求外溢为国内企业带来出海机遇[2] * **相关标的**：应流股份、豪迈科技、冰轮环境、西子洁能、博盈特焊（关键零部件及配套设备）；杰瑞股份（集成商）；东方电气、海联讯（杭汽轮）、上海电气、哈尔滨电气（主机厂）[2] * **航改燃** * **观点**：属于航空发动机技术的降维应用，技术同源，出海前景可期[2] * **相关标的**：航发动力、航发控制、航宇科技[3] * **燃气内燃机** * **观点**：已获得北美AIDC批量订单，证实市场需求[3] * **相关标的**：潍柴动力、潍柴重机、银轮股份（新披露北美燃气发电机定点订单，年均9亿）、联德股份[3] * **固体氧化物燃料电池** * **观点**：90天高效部署方案，最能解决发电的燃眉之急[3] * **相关标的**：潍柴动力[4] * **柴油发电机组** * **观点**：作为备用电源方案，受益于国产替代与出海共振[4] * **相关标的**：潍柴重机、潍柴动力、玉柴国际、重庆机电、联德股份、鹰普精密[5]

核心观点 - 国泰海通证券认为潍柴动力正从重卡动力链制造商转型为AIDC发电设备全面供应商 其AIDC发电设备业务有望在行业高增长背景下实现高增长 公司成长空间较大 给予2026年22倍市盈率 目标价38.52元 维持“增持”评级 [1] 公司业务与转型 - 公司有望从以重卡动力链生产制造为主的企业 逐渐转型成为AIDC发电设备的全面供应商 [1] - 公司旗下多种AIDC发电设备业务包括往复式燃气发电机组、SOFC以及作为备电的柴发 均有望实现高增长 [1] 行业背景与驱动 - 全球AIDC投资高速增长 [1] - “美国缺电”现象不断深入 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为124亿元 对应每股收益为1.43元 [1] - 预计公司2026年归母净利润为153亿元 对应每股收益为1.75元 [1] - 预计公司2027年归母净利润为280亿元 对应每股收益为3.21元 [1] - 以2026年2月2日收盘价计算 对应2025/2026/2027年市盈率分别为15.8倍、12.9倍、7.0倍 [1] - 给予公司2026年22倍市盈率估值 目标价为38.52元 [1] 投资逻辑与前景 - AIDC发电产业的增长有望持续增大公司该业务的利润占比 [1] - 认为公司的成长空间较大 [1]

公司股价表现 - 潍柴动力港股股价涨超4%，最高触及28.36港元，再创历史新高，截至发稿涨3.46%，报28.12港元，成交额1.95亿港元 [1] 行业增长驱动 - 在数据中心建设浪潮与全球电力紧缺的双重驱动下，发电业务正成为内燃机行业未来最大的增长引擎 [1] - 全球AIDC投资高速增长，“美国缺电”现象不断深入 [1] 公司业务进展与预期 - 潍柴动力发电机组产能利用率处于高位，数据中心用发电机组基本满产 [1] - 公司目标2025年发电用内燃机销量突破10万台，其中数据中心专用机型需求增长强劲 [1] - 公司旗下多种AIDC发电设备业务——往复式燃气发电机组、SOFC以及作为备电的柴发均有望实现高增长 [1] 机构观点与公司转型 - 国泰海通证券认为，潍柴动力有望从一家以重卡动力链生产制造为主的企业，逐渐转型成为AIDC发电设备的全面供应商 [1]