投资评级 - 强烈推荐评级（维持）[1][5] 核心观点 - 公司上半年业绩承压但AI液冷业务表现亮眼 传统业务逐步企稳叠加AIDC液冷机组持续贡献增量 长期业绩有望行稳致远[1][5] - 2025年上半年营业收入31.18亿元同比下降6.92% 归母净利润2.66亿元同比下降19.71%[5] - 单季度看 第二季度营业收入17.46亿元同比增长1.79% 但归母净利润1.72亿元同比下降18.13%[5] - 毛利率逆势提升 2025H1毛利率27.49%同比增长0.51个百分点 显示产品和订单结构优质[1][5] - 业绩承压主因传统下游（食品饮料/制药/卷烟/电力/冶金/化纤）资本开支增速下滑及工商用建筑业投资增速下降[5] - AI液冷业务成为核心亮点 子公司烟台冰轮（香港）收入11.9亿元同比增长2.8% 净利润1.62亿元同比大幅增长26.6%[5] - 螺杆压缩机行业销量3.57万台同比下滑3.9% 但产品结构优化 >200HP大功率产品占比提升1个百分点 冷冻应用占比提升0.6个百分点[5] 财务表现 - 2025H1净利率9.51%同比下降0.93个百分点[5] - 费用率结构优化 财务费用率-0.35% 管理费用率4.99% 销售费用率8.64% 研发费用率3.79%[5] - 当前总市值141亿元 每股净资产5.9元 ROE（TTM）9.6% 资产负债率46.1%[2] - 股价表现突出 过去12个月绝对涨幅140% 相对沪深300超额收益106%[4] 业务拆分与预测 - 工业产品销售为核心业务 包含四大类产品：传统压缩机组/CCUS增压机组/AIDC液冷机组/传统中央空调[6] - 预计2025-2027年工业产品销售额分别为63.7/76.9/89.2亿元 同比增长13.2%/20.6%/16.0%[6] - 预计工业产品毛利率持续提升 2025-2027年分别为26.3%/29.2%/32.0%[6] - 工程施工业务预计未来三年保持15%增速 毛利率稳定在12%[6] - 其他收入预计零增长 毛利率维持40%[6] - 综合预测2025-2027年总收入74.7/88.9/102.4亿元 同比增长13%/19%/15%[7] - 预计归母净利润6.09/8.66/11.57亿元 同比增长-3%/42%/34%[5][7] - 对应动态PE估值23.2/16.3/12.2倍 呈现持续下降趋势[7][8] 增长驱动 - AIDC液冷机组成为核心增长引擎 受益全球数据中心建设浪潮[5] - 传统业务有望逐步企稳回升 CCUS产品提供额外增量[6] - 产品结构持续优化 大功率和冷冻应用占比提升[5] - 品牌集中度提升 螺杆机行业CR5达83.3%同比提高0.5个百分点[5]