行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为液冷（特别是AI服务器与数据中心液冷）行业[1] * 纪要重点分析的公司包括英维克和科创新源（康欣源）[1] 核心观点与论据 **行业市场前景** * 全球AI液冷市场空间预计到2027年将达到1000亿元人民币[3] * 由于OpenAI和英伟达等大厂加速AI建设以及北美厂商创新融资加速芯片出货 预计2026年液冷市场空间将比原先预测更高[1][3] * 预计2026年将成为国内超级计算中心发展元年 数量将从2025年的19个增加到2026年的四五十个 再到2027年的约70个[5] * 国内外液冷渗透率将在2026年快速提升 推动行业规模和增速大幅增长[1][5] **中国厂商竞争力** * 中国液冷厂商在储能领域积累丰富经验 自2021年以来储能领域液冷技术渗透率已超过40% 在技术积累和实际应用方面领先海外[1][4] * 中国厂商具备产能、服务和价格优势 有望快速占据市场份额[1][4] * 以英维克为代表的中国企业在储能温控领域有创新研发 例如快捷头解决方案[4] **重点公司分析：英维克** * 英维克已成为全球主要互联网公司及GPU制造商的重要合作伙伴 具备端到端解决方案能力[1][6] * 公司已进入英伟达合作名单 并与谷歌联合研发CPU产品[1][6] * 英维克海外收入确认节奏提前 原计划明年下半年形成海外收入和利润 现进程有望提前至2025年第四季度或2026年上半年[6][8][11] * 公司海外业务净利率有望达到20%-30%[1][6] **重点公司分析：科创新源（康欣源）** * 康欣源通过全现金收购东莞兆科51%-60%的股权 增强了业绩弹性[1][9][10][11] * 东莞兆科是导热界面材料及液态金属解决方案的重要参与者 与奇宏、英特尔、富士康、台达等公司关系紧密[1][9] * 收购成功概率显著提升 双方合作意向明确[1][9] * 收购后 康欣源可扩大可参与代工项目范围 不仅参与冷板代工 还能涉足更多液冷器件代工 提升整体价值量[1][10] * 公司有望切入台湾大厂供应链 并受益于华为和中兴等国内客户[1][10] 其他重要内容 **行业边际变化** * 行业内主要边际变化包括英维克海外收入确认节奏提前 以及康欣源并购东莞兆科增强业绩弹性[2][11] * 这些变化表明行业内部分企业具备较强的发展潜力和增长空间[2][11] **对科创新源的补充说明** * 科创新源作为新型客户 其边际变化值得关注 但具体细节需进一步沟通了解[7]

行业背景与周期 - 中国制造业正经历以新能源汽车和人工智能为代表的转型升级，提升了产业链景气度，高端数控机床是典型受益领域 [1] - 自2024年第一季度以来，中国机床行业进入明确的上升周期，各制造领域动能持续增强 [1] 公司核心财务表现 - 2026财年上半年收入达24.97亿元人民币，创历史新高，同比增长26.2% [2] - 毛利为8.63亿元，同比增长35.9%，毛利率提升2.5个百分点至34.6% [2] - 净利润为5.02亿元，同比增长51.1%，净利率达20.1%，利润规模及盈利能力为历史同期最高 [2] - 计划派发中期股息每股0.6港元，刷新公司上市以来半年度分红纪录 [2] 各业务板块表现 - 核心业务精密车床实现收入20.51亿元，占总收入82.1%，同比增长19.4% [3][4] - 精密加工中心业务收入2.07亿元，占比从4.1%大幅提升至8.3%，营收增幅高达157% [3][4] - 精密磨床收入1.26亿元，同比增长47.5%，收入占比5.1% [3][4] - 其他业务（含精密滚丝机、零部件销售及售后服务）收入1.13亿元，同比增长19.8% [3][4] 分地区与下游市场表现 - 国内地区销售额达23.5亿元，为历史同期最高，同比增加39.2%，环比增加11.4% [5] - 来源于国内汽车行业的收入为10.3亿元，同比大增51.6%，占国内总收入44% [5] - 来源于3C行业的销售收入为1.9亿元，同比增加29.7%，环比增加28.3% [6] - 来源于气动、液压行业的收入为1.6亿元，同比增长4% [6] - 来源于其他行业的收入达9.7亿元，同环比增幅分别为38.6%和49.2%，其中AI液冷领域贡献收入1.2亿元 [6] 未来增长动力 - 汽车技术变革以及人工智能与具身机器人技术的发展将持续推高市场对微型精密零部件的需求 [10] - 在AI液冷领域，公司自动车床在加工直通型液冷接头产品方面具明显优势，已与数十家客户签订设备订单，约占国内订单总额5% [10] - 针对人形机器人行业，公司多款设备可用于加工行星滚柱丝杆、谐波减速器等核心零部件，前9月已同数十家客户签订设备订单 [11] - 公司上市后累计派息达5.16港元每股，稳定的高派息与高成长性共同强化其投资价值 [11]

公司IPO进程与业绩表现 - 公司正加速启动IPO进程，已在招聘平台放出“财务专家（市运作）”岗位，并于9月面向核心员工启动新一轮股权激励计划[2] - 公司作为华为X86服务器业务继承者，在2021年剥离后独立运营，由河南国资控股，短短三年间营收从数十亿元跃升至400亿元[4] - 公司董事长刘宏云表示2025年营收目标将突破500亿元，2025年上半年服务器销售额已达268亿元，位居国内第二[4] 行业技术趋势：从性能到能效的竞赛 - 在AI大模型时代，性能边界正由“算力”转向“热力”，GPU功耗突破1000W，机柜功率攀升至100kW以上，数据中心朝兆瓦级发展[5] - 单相/两相冷板液冷、浸没式液冷正成为AI服务器厂商战略必争地，液冷已从“节能选项”变成“生存门槛”[5] - 英伟达GB200 Grace Blackwell超级芯片功耗高达1200W，整机柜系统热设计功率超过130kW，预计2026年下半年推出的Vera Rubin功耗将飙升至2300W[5] - 英伟达全面采用冷板直冷架构以控制温升，将热阻降至0.1K/W以下，实现更高散热效率和更低PUE[7] 公司液冷技术实力与产品 - 公司在2023年便率先推出机架级液冷解决方案，实现整机PUE低至1.1，并搭建冷却液全生命周期管理平台[8] - 公司最新发布FusionPoD for AI整机柜液冷系统，采用移除风扇、全冷板液冷架构，单芯片散热能力可达1500W[8] - 该液冷系统单柜支持72个GPU、总功率达120kW，兼容CPU/GPU混合负载场景，并配备冷却液循环闭环控制系统[8] - 截至2024年10月，公司已累计批量交付7万+液冷节点，目前聚焦冷板液冷技术路线，尚未大规模推广浸没式液冷[10] 液冷技术的投资逻辑与产业生态 - AI服务器估值不仅取决于计算力，更取决于能效水平，热管理水平正成为估值溢价的新变量[11] - 公司快速崛起源于对液冷技术的前瞻性投入，液冷被视为AI算力基础设施的核心环节[11] - 国际巨头正加速锁定液冷关键节点，如Eaton以95亿美元收购Boyd的液冷业务，Daikin并购Chilldyne[11] - 国内厂商如公司、浪潮信息、寒武纪、中科曙光等纷纷加强与冷板、冷却液及系统厂商合作，形成“AI服务器+液冷全栈生态”布局[11]

股价表现与市场反应 - 敏实集团股价再涨超4% 截至发稿涨4.04% 报37.6港元 成交额4504.98万港元 [1] 新业务订单与技术验证 - 公司附属公司精确实业获得一间台湾AI服务器厂商订单 将进行AI服务器浸没式液冷柜的设计、开发及生产 [1] - 精确实业已通过该客户针对浸没式液冷柜的技术验证 [1] - 相关浸没式液冷柜产品预计将于2025年11月中旬开始分批交付 [1] - 集团已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证 并获取相关订单 [1] - 分水器首批产品预计将于2025年12月底前进行交付 [1] 公司核心业务与竞争优势 - 公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商 已形成塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线 [1] - 客户涵盖全球知名整车厂 [1] - 公司传统业务增长较为稳健 [1] - 电池盒业务受益于欧洲电动车放量 有望贡献利润弹性 [1] - 公司已形成较为全面的全球产能布局 构筑产能壁垒 [1] 新赛道拓展与增长潜力 - 公司积极开拓低空、机器人、AI液冷等新赛道 [1] - 新赛道开拓有望形成第三成长曲线 [1]

公司股价表现 - 敏实集团股价再涨超4% 截至发稿涨4.04%报37.6港元 成交额4504.98万港元[1] 新业务订单进展 - 公司附属公司精确实业获得一间台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单 将进行设计、开发及生产[1] - 精确实业已通过该客户针对浸没式液冷柜的技术验证 相关产品预计2025年11月中旬开始分批交付[1] - 集团已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取相关订单 首批产品预计2025年12月底前交付[1] 公司核心业务与优势 - 公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商 已形成塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线[1] - 客户涵盖全球知名整车厂 传统业务增长较为稳健[1] - 电池盒业务受益于欧洲电动车放量 有望贡献利润弹性[1] - 公司已形成较为全面的全球产能布局 构筑产能壁垒[1] 未来增长潜力 - 公司积极开拓低空、机器人、AI液冷等新赛道 有望形成第三成长曲线[1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铝箔加工行业，具体公司为鼎胜新材[1] 核心观点与论据 业务表现与需求驱动 * 公司产量和单价显著增长，主要驱动因素为内蒙定增项目产能释放及下游市场需求攀升，特别是电池箔需求[3] * 电池箔订单量显著增加，核心客户为宁德时代和比亚迪[2][3] * 公司通过转产和提高生产效率应对市场需求[3][4] 产能扩张与未来预期 * 根据客户预测，明年电池用膜需求预计增长30%-40%[4] * 公司已规划产能扩张，今年预计产量20万吨，明年计划达到28万吨[2][4] * 若每吨利润增长500元且明年产量26万吨，公司利润有望显著提升，具体取决于谈判结果[2][12] 各产品线盈利状况 * 传统产品空调箔业务稳定，每吨盈利约100多元，与往年持平[2][7] * 食品包装薄受欧洲市场亏损影响，每吨盈利仅100多元[2][7] * 电磁箔成为盈利亮点，每吨盈利约1,400元，毛利较高且稳定[2][7] 外部挑战与应对措施 * 中美贸易冲突对公司影响有限[8] * 公司通过稳定东南亚市场出口、利用泰国基地解决美印反倾销问题、欧洲基地支持欧洲市场等措施应对外部挑战[2][8] 行业环境与价格协商 * 铝箔行业整体经营承压，多家同行面临亏损，鼎胜新材表现相对较好未亏损[2][11] * 有色加工协会推动铝箔涨价，与七大铝箔厂达成共识[2][9] * 宁德时代已口头同意从11月起缩短付款周期并涨价500元/吨，实际涨幅尚在协商中[2][9][10] * 涨价旨在确保企业不亏损运营，维持行业健康发展[2][9] 其他重要内容 财务状况与运营 * 应收账款周期长，货币资金同比下降20亿元，原因包括大客户付款周期长、业务量增长及内蒙古扩产项目投入[5][13] * 公司已要求缩短付款周期，预计一个月内见效[5][13] 技术研发与战略布局 * 公司关注主业及上下游产业，如液冷散热、电池领域[5][14] * 在钠电池方面，公司研发铝箔替代铜箔的新型产品，并与宁德时代深入合作[5][15] * 钠电池技术路线不会对电子箔需求产生重大冲击，铝箔仍是主要材料[5][15] * 公司目前没有跨行业AI研发计划，仍聚焦上下游相关材料[14]

六氟磷酸锂价格走势与市场现状 - 截至10月31日，六氟磷酸锂价格强势突破11万元/吨大关，市场均价站稳10万元/吨，过去七日内涨幅超过22% [2] - 此轮价格上涨速度明显快于下游电解液成品，电解液同期涨幅仅在7%至20%之间 [3] - 电解液的其他组成部分如溶剂暂未出现涨价 [4] 价格上涨的核心驱动因素 - 价格上涨并非单纯由原材料成本推动，加工费的上行正成为主要驱动力，有望显著提升头部生产商的盈利能力 [5] - 供给端存在严重刚性约束，扩产周期极长，新产线投产需10个月，从零新建需18至24个月 [6] - 审批门槛极高，六氟磷酸锂属于危险化学品，环评审批严格，新产能真正落地需2.5到3年 [6] - 资本投入巨大，二、三线企业新项目投资额普遍在4亿元以上，企业扩产态度谨慎 [7][8] 头部生产商战略与产能布局 - 多氟多将涨价归因于下游新能源与储能需求爆发及供给端产能集中，预计2026年价格整体上行，今年出货量约5万吨，2026年预计6万至7万吨 [13] - 天际股份目前库存很少，Q3出货量超1万吨，预计2026年Q1淡季不淡，若全球电芯需求达2.5TWh，六氟磷酸锂需求将超30万吨，供给端名义产能38万吨但仍将比较紧缺 [14] - 天赐材料作为全球最大生产商（11万吨产能）明确没有规模化扩产计划，专注于技术改造提升产能，认为行业集中度将进一步提升 [17][18] - 新宙邦预计2026年电解液产业供需偏紧、价格理性回归，当前六氟磷酸锂自供率50%-70%，未来将适度提升 [19] 成本结构与市场传导 - 主要生产商反馈五氯化磷供过于求，氢氟酸价格稳定，人工和折旧成本保持稳定，氟化锂价格涨幅与六氟磷酸锂有差距 [10] - 大型生产商如多氟多可实现氟化锂自供，其他大厂自用率可达50%-60% [10] - 六氟磷酸锂涨价尚未完全传导至下游电解液，因Q3刚触底反弹且部分客户仍执行长单协议，但新签合同将参考最新原料价格 [20] 产业链需求变化与新兴机会 - 随着动力快充和储能需求增加，LiFSI添加比例已提升到2.2%，部分添加剂供需紧张存在涨价可能性，但溶剂端价格未有明显变化 [21] - 氟化工产业链正迎来AI数据中心和半导体制造新需求，新宙邦氟化液产品在国内及韩国市场市占率前列，已建成3000吨/年氢氟醚和2500吨/年全氟聚醚产能 [22][23] - 多氟多是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并供货台积电的企业，现有2万吨半导体级氢氟酸产能，稳定供应台积电、三星电子等半导体企业 [25][26]

合作事件概述 - 澄天伟业全资子公司与SuperX AI Technology Limited等合作方在新加坡共同投资设立合资公司SuperX Cooltech Pte Ltd [1] - 此举标志着公司"数字与能源热管理"业务正式切入全球AI液冷核心赛道 [1] - 合资公司致力于为行业提供高效可靠的国际化热管理解决方案 [1] AI算力发展与液冷需求 - 生成式AI浪潮催生智能算力需求爆发式上升 数据中心投资从通用算力转向智能算力 [3] - 预计未来五年全球算力规模以超过50%速度增长 至2030年全球算力将超过16ZFlops 智能算力占比超过90% [3] - 高性能GPU大规模部署使单机柜功率密度从传统5-10kW跃升至40kW以上 部分高端AI算力中心突破100kW [3] - 当机柜功率密度超过30kW时 风冷系统效率下降 液冷技术凭借高散热效率低能耗等优势成为唯一可行路径 [3] 液冷市场前景 - 预计至2032年液冷市场规模有望提升至211.4亿美元 折合人民币超1500亿元 2025-2032年复合增速约为33.2% [4] - 高密度机柜（≥40kW/架）成为液冷部署核心场景 液冷渗透率预计在2027年后显著提升 [4] - 合资公司聚焦机柜级液冷解决方案 覆盖从冷却分配单元到整机柜热管理系统的全链路产品 [4] 合作双方优势协同 - SuperX作为AI基础设施解决方案领军企业 具备全球化视野与资源整合能力 提供成熟市场渠道和系统集成经验 [6] - SuperX在AI算力场景需求理解上具有先天优势 可帮助产品精准匹配客户要求并缩短市场验证周期 [6] - 澄天伟业提供坚实技术与制造支撑 拥有成熟工程化与智能制造体系 能将研发成果快速转化为量产能力 [6] 合资公司战略目标 - 合资公司通过合作品牌"Super X Cooltech"为国际数据中心客户提供高效可靠且具前瞻性的液冷解决方案 [7] - 致力于加速机柜级液冷产品的产业化与规模化应用 推动绿色低碳与智能计算基础设施发展 [7] - 未来凭借"技术+制造+市场"协同优势 目标成长为全球液冷领域领军企业 [8]

公司战略合作 - 澄天伟业全资子公司与AI基础设施解决方案提供商SuperX AI Technology Limited及关联方共同投资设立新加坡合资公司SuperX Cooltech [1] - 合资公司将整合各方在AI系统集成与热管理核心部件领域的优势，专注于AI服务器与高性能计算机柜级液冷散热系统的研发、生产及国际市场拓展 [1] - 合资公司通过合作品牌SuperX Cooltech为全球市场（中国大陆及港澳特别行政区除外）提供液冷解决方案，标志着公司数字与能源热管理业务全球战略布局的关键落地 [1] 合资公司技术布局 - 合资公司SuperX Cooltech布局的MLCP、CDU及整柜液冷系统可覆盖从芯片到整机柜的热管理全链路 [2] - MLCP方案已进入样品验证阶段，市场预计该技术将于2026年下半年启动量产导入，主要AI芯片客户采用意愿强烈 [2] - MLCP方案能够支持超过2000W TDP的高热负载运行，直接提升GPU的芯片级性能表现 [2] 行业市场前景 - AI模型规模与算力密度持续攀升导致数据中心功率密度和能效压力显著上升，液冷技术正逐步成为高性能计算和AI服务器的主流散热路径 [2] - 行业研究机构预测全球数据中心液冷系统市场将在未来数年保持高速增长，市场规模有望达到数十亿美元级别 [2] - 高密度机柜（≥40kW/架）正成为液冷部署的核心场景，液冷渗透率预计在2027年后将显著提升 [2]

合资公司设立 - 公司全资子公司香港澄天伟业科技与AI基础设施解决方案提供商SuperX AI Technology Limited及关联方指定主体共同投资设立新加坡合资公司SUPERX COOLTECH PTE LTD [1] - 合资公司将整合各方在AI系统集成与热管理核心部件领域的优势，专注于AI服务器与高性能计算机柜级液冷散热系统的研发、生产及国际市场拓展 [1] - 合资公司致力于为全球市场（中国大陆及港澳特别行政区除外）提供高效可靠的液冷解决方案，打造合作品牌"SuperXCooltech" [1] 液冷技术行业背景与需求 - 随着NVIDIA Blackwell等新一代GPU架构将单机柜功耗推向100kW以上，传统风冷散热方式已难以满足AI集群高热通量管理需求 [2] - 功耗与散热问题成为制约AI数据中心部署密度、运营效率和总体拥有成本的关键瓶颈，高效的机柜级液冷技术正迅速成为行业主流选择 [2] - 规模化部署液冷方案能显著提升数据中心热交换效率与服务器稳定性，改善单位算力能效比，助力构建更绿色经济的高性能计算基础设施 [2] 公司业务战略与定位 - 公司凭借在半导体材料与散热技术方面的积累，形成"芯片级-模组级-系统级"全栈液冷产品线布局 [2] - 合资公司将承担国际客户技术验证、联合研发及系统交付职能，成为连接中国制造能力与海外市场需求的重要枢纽 [2] - 此次合作标志着公司"数字与能源热管理"业务全球战略布局的关键落地 [1] 合资公司核心产品体系 - 高强度纳米注塑液冷板，采用高分子纳米复合材料结合金属通道一体注塑成型技术，具备耐压与优异气密性、量产一致性高 [3] - MLCP（微通道液冷板），面向AI服务器与功率电子模块的高密度散热解决方案，可直接覆盖GPU、CPU及内存模组，实现精准控温与热负载均衡 [3] - 液冷模组与歧管系统，集成冷板、分配歧管、快速接头、传感与控制系统，实现液路智能化与模块化 [3] - CDU系统采用双回路高效换热结构，支持自动流量调节与远程监控，兼容多种冷却介质 [3] - 整柜液冷一体化解决方案，通过液冷循环、能量回收及电控集成，实现PUE<1.1的系统级能效 [3] 合资公司技术优势 - 融合多项前沿技术构建差异化优势，包括纳米注塑一体成型技术、减材技术与流体优化结构设计 [4] - 采用微通道仿真与数字孪生热管理平台、智能控制与能量回收技术 [4] 全球市场前景 - 行业研究机构MarketsandMarkets预测，全球数据中心液冷系统市场将在未来数年保持高速增长，市场规模有望达到数十亿美元级别 [5] - Grand View Research和IDC的调研显示，高密度机柜（≥40kW/架）正成为液冷部署的核心场景，液冷渗透率预计在2027年后将显著提升 [5] - MLCP技术预计于2026年下半年启动量产导入，主要AI芯片客户采用意愿强烈，该方案能支持超过2000W TDP的高热负载运行 [5]