核心观点 - 敏实集团与绿的谐波就北美设立合资公司达成框架协议，依托全球化与本地化制造运营优势与绿的谐波精密传动技术专长实现强强联合，卡位北美人形机器人核心部件赛道，北美本地产能布局进一步强化全球化竞争壁垒 [1] - 公司主业基本面稳健，欧洲新能源汽车市场需求有望延续增长，AI液冷等新业务订单落地顺利，主业与新业务双轮驱动下，公司长期成长逻辑持续夯实 [1] 合资公司设立详情 - 公司与谐波减速器行业龙头绿的谐波就拟于美国成立合资公司的主要条款达成框架协议 [1] - 合资公司将专注于北美地区人形机器人关节模块总成的设计、制造及商业化拓展 [1] - 加州敏实与绿的谐波将分别持有合资公司60%及40%的股权 [1] - 合资公司初始资本出资总额预计为1000美元，双方按持股比例进行出资 [1] 全球化运营与本地化制造优势 - 敏实集团作为汽车零部件全球化本土化制造龙头，已在欧、美等核心市场完成成熟产能布局 [1] - 美国现布局四座工厂，分布于密歇根州、田纳西州、密西西比州，主要开展金属饰条、铝件等产品的属地化生产 [1] - 公司拥有丰富的海外建厂、属地化运营及供应链管理经验，工业化制造与现代化运营能力行业领先，其海外工厂已展现出强劲的盈利能力 [1] - 公司持续深化"GLOCAL"战略，实现生产、研发、交付的区域自主可控 [1] - 此次合作是将汽车领域的全球化运营能力复制至人形机器人赛道的关键举措，依托成熟的海外落地经验，有望快速推进合资公司产能建设与商业化落地 [1] 技术与产能协同效应 - 敏实集团此前已前瞻性布局人形机器人业务，依托汽车零部件领域积淀的精密制造、机电及总成设计经验，自主推进人形机器人关节总成的研发布局、客户拓展与样品交付 [2] - 可复用现有汽车零部件产能与工艺体系，形成了从结构件到关节模块的成熟技术落地路径 [2] - 绿的谐波为国内谐波减速器行业绝对龙头，在精密传动领域拥有深厚技术积淀与核心专利，产品技术指标领先，是头部人形机器人项目核心供应商 [2] - 双方设立北美合资公司，实现核心技术与本地产能深度融合，一方面依托绿的谐波技术优势打造高竞争力关节模组产品，另一方面凭借北美本地产能形成显著拿单优势 [2] - 北美本地产能贴近本土核心客户需求，同时有效规避国际贸易关税壁垒及地缘政治风险，实现成本与供应链双重优化 [2] 汽车零部件主业基本面 - 公司汽车零部件主业基本面保持稳健 [3] - 欧洲新能源汽车市场进入加速增长阶段，德国1月推出的30亿欧元新补贴有望推动2026年欧洲新能源车销量增长20%-30% [3] - 敏实是国内零部件企业中欧盟电动车领域增长受益最大的企业之一（占比约34%），且产品电池外壳、铝制结构件等电动车核心产品，将充分受益区域市场扩容 [3] 新业务布局进展 - AI液冷系统订单进展顺利，产品契合算力提升带来的散热需求，商业化落地节奏加快 [3] - 2025年11月已与中国台湾AI服务器制造商达成订单合作，终端客户为全球半导体企业，产品于2025年12月底进入大规模生产阶段，2026年1月已启动批量交付 [3] - 目前分水器等核心产品已有多家客户处于认证阶段，预计2026年该业务贡献营收2亿元 [3] - 低空经济、无线充电等新赛道稳步推进，机体与旋翼系统已进入量产阶段 [3] - 此次合资进一步丰富人形机器人业务全球化布局，叠加主业稳健增长，公司"汽车核心零部件 + 新兴赛道"双成长曲线更为清晰 [3] 业绩预测 - 预计2025-2026年公司业绩将保持稳健增长，实现归母净利润27.27/32.27亿元，对应PE 17.27/14.60倍 [4]

项目投资 - 公司全资子公司昆山方新精密科技有限公司拟投资20亿元在昆山市陆家镇建设半导体核心零部件项目 主要从事匀气盘 半导体铝腔的研发生产及精密洗净服务 [1] - 项目达产后预计年产值将超过15亿元 [1] - 该项目投资规模与公司截至2025年半年度末的净资产20.64亿元规模相当 [1] - 项目已与昆山市陆家镇政府签署投资框架协议 可能争取产业补贴或土地优惠 [5] 财务状况 - 截至2025年三季度末 公司货币资金不足5亿元 短期借款达6.78亿元 非流动负债12.86亿元 货币资金覆盖率较低 短期偿债压力显著 [2] - 公司资产负债率持续攀升至61.75% 有息负债规模较大 利息保障倍数仅2.3倍 低于行业安全水平 [2] - 2025年前三季度公司营收22.55亿元 同比增长4.31% 但归母净利润1.45亿元 同比下降26.66% 毛利率降至23.81% 呈现增收不增利局面 [2] - 公司应收账款余额达9亿元 占净资产比例较高 存货规模15.35亿元 [6] 资金动向与融资可能 - 为满足项目资金需求 公司可能通过定向增发引入战略投资者 如国家集成电路产业基金或半导体产业链龙头 此举被视为较优选择 既可缓解资金压力又能带来技术协同 [3] - 若采用银团贷款等债务融资工具 可能进一步推高资产负债率 增加财务风险 [4] 运营效率与未来发展 - 公司需提升资产周转效率以支撑高投入模式的可持续性 例如其应收账款周转率仅为3.69 [6] - 半导体核心零部件项目的长期成功与否 取决于半导体业务产能消化及订单落地情况 [6] - 融资方式的选择将影响短期市场情绪 引入战略投资者可能传递项目前景积极信号 而依赖债务融资则需关注负债率攀升对财务稳健性的冲击 [6] 其他公司动态 - 2026年1月21日 公司公告子公司碧海包材以1.57亿元增资安浦智能 控股51% 旨在突破无菌包装材料产能瓶颈 [7] - 截至2026年2月13日 公司总市值约228.9亿元 市盈率131.88倍 估值已部分反映半导体及AI液冷业务预期 [7]

核心观点 - 公司2025年第三季度净利润同比大幅增长447.62%，但市场更关注其高估值、业务转型预期及长期成长性，而非短期盈利波动，导致股价走势与短期业绩不完全同步 [1][7] 业绩经营情况 - 2025年第三季度单季营收6.5亿元，归母净利润2268万元，毛利率回升至18.02% [2] - 2025年上半年归母净利润同比下滑74.52%，市场关注点在于单季业绩拐点信号及AI液冷业务的长期成长性 [2] 业务进展情况 - 公司通过收购深圳冠鼎51%股权切入AI服务器液冷赛道，已实现液冷板组件批量出货，并进入英伟达GB200/GB300平台供应链 [3] - 银河证券报告预计，全球数据中心液冷市场规模年复合增长率达24.4%，公司技术布局被视为第二增长曲线 [3] - 尽管公司当前市盈率为-510.55倍，但机构目标均价曾达53.61元，反映市场更看重其未来营收扩张潜力 [3] 资金面情况 - 2025年12月29日主力资金净流出1.3亿元 [4] - 2026年2月以来交易活跃度回升，2月12日单日成交额11亿元，换手率7.56%，量比3.15显示资金参与度陡增 [4] - 2025年12月期间融资余额增幅达38%，杠杆资金助推了股价弹性 [4] 股价情况 - 截至2月12日，股价位于布林带中轨下方，KDJ指标中K值37.83脱离超卖区，MACD柱状图-1.0仍为负值但较前日收窄 [5] - 同期消费电子板块涨幅1.24%，AI算力相关概念股活跃形成板块效应 [5] 公司结构与治理 - 公司2025年完成董事会换届，修订17项治理制度，并实施股权激励计划 [6] - 截至2025年三季度末，股东户数较上半年减少10.47%，户均持股市值增长125.64%，筹码集中度提升 [6] - 香港中央结算有限公司新进为第四大流通股东，显示机构资金关注 [6] 未来发展 - 公司股价上涨主要受AI液冷业务预期、单季业绩拐点信号、资金短期博弈及板块情绪带动 [7] - 市场对其长期成长性的定价超过短期盈利波动的影响 [7]

公司战略与国际化布局 - 国际化布局是实现公司长远发展目标的重大战略举措 [1] - 国际化战略始于2010年，历经16年长期积累与沉淀 [1] - 国际化路径经历了从设立海外办事处、建立仓储、成立贸易公司、收购技术型及研发制造销售一体化的海外公司，到自主建设制造基地的完整过程 [1] 国际化发展历程与现状 - 海外子公司经历了从大幅亏损、逐步扭亏到逐步实现盈利的过程 [1] - 长期的海外耕耘凝聚了一批国际化人才，积累了丰富的国际化运营经验 [1] - 公司已形成海外规模化制造的产能，海外布局的战略价值已经突显 [1] 客户合作与业务结构 - 公司与商用车、非道路、乘用车、电力设备、AI液冷、具身智能等行业的全球头部客户建立了紧密的战略合作 [1] - 公司依托扎实的海外布局与清晰的四条成长曲线业务机构，形成了兼备成长性与稳定性的发展格局 [1] 未来展望与增长动力 - 海外各条业务曲线已进入发力的阶段 [1] - 产能扩张、客户拓展、订单获取将呈加速趋势 [1] - 为长期可持续增长构筑了坚实基础 [1]

文章核心观点 - 银轮股份将业务划分为四大板块，明确了未来增长战略，其中汽车业务为基本盘，电力能源、数字能源（AI液冷）及具身智能板块为新的增长引擎，预计将为公司带来中长期显著增长 [1] 汽车业务板块 - 作为公司基本盘，覆盖乘用车与商用车领域 [1] - 未来增长将依托市场份额提升、配套产品价值量上移及海外市场高增长，预计仍将保持稳健良好增速 [1] 电力能源板块 - 业务受益于海外AI数据中心爆发式增长，下游客户持续扩产柴油（包括备电及发电）、燃气发电机组 [1] - 公司产品主要包括发电机冷却、尾气排放处理等 [1] - 自2024年首次获取客户订单后，配套量及品种正在逐步扩充 [1] - 柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段，燃气发电机相关业务处于开发及产能筹备阶段 [1] - 该领域产品价值量较高，且北美区域电力供应长期处于短缺状态，有望为公司带来中长期显著增长弹性 [1] 数字能源（AI液冷）板块 - 聚焦数据中心、储能、充换电、低空经济四大应用领域，以数据中心液冷产品为核心 [1] - 公司依托全球属地化布局与车规级热管理技术积累，围绕全球头部液冷客户推进产品测试与产能策划 [1] - 目前已有多个重点项目取得积极进展，预计未来2–3年该业务板块将保持高速增长 [1] 具身智能板块 - 公司明确了1+4+N的产品布局 [1] - “1”代表具备对整机系统的理解与认知，确保充分理解客户需求 [1] - “4”代表4类总成产品，分别是旋转关节模组，执行器模组，灵巧手模组，热管理模块 [1] - “N”为支撑4大模块的N个零部件，包括电机模组，微型电机，躯体结构件，换热器等 [1] - 目前，公司已经与部分头部重要客户形成合作，其中部分品类已经配套供货，部分品类处于开发阶段 [1]

公司业务板块划分与趋势 - 公司将业务划分为四大板块：汽车、电力能源、数字能源（AI液冷）、具身智能 [1][3] - 汽车业务作为基本盘，覆盖乘用车与商用车，预计通过份额提升、产品价值量上移及海外市场高增长保持稳健增速 [1][3] - 电力能源板块受益于海外AI数据中心爆发式增长，下游客户持续扩产柴油及燃气发电机组，公司产品包括发电机冷却和尾气排放处理 [1][3] - 数字能源（AI液冷）板块聚焦数据中心、储能、充换电、低空经济四大领域，以数据中心液冷产品为核心，预计未来2–3年将保持高速增长 [1][4] - 具身智能板块采用“1+4+N”产品布局，已与部分头部客户合作，部分品类已配套供货，部分处于开发阶段 [1][4] 各业务板块具体进展 - 电力能源板块中，柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段，燃气发电机相关业务处于开发及产能筹备阶段 [3] - 数字能源（AI液冷）板块正围绕全球头部液冷客户推进产品测试与产能策划，已有多个重点项目取得积极进展 [4] - 具身智能板块的“4”代表四类总成产品：旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组、热管理模块；“N”为支撑四大模块的零部件 [4] 国际化战略布局与价值 - 国际化布局是公司长远发展的重大战略，始于2010年，历经16年积累，过程包括设立办事处、建立仓储、成立贸易公司、收购及自建制造基地 [1][5] - 海外子公司经历了从大幅亏损、逐步扭亏到实现盈利的过程，凝聚了国际化人才并积累了丰富的运营经验 [5] - 公司与商用车、非道路、乘用车、电力设备、AI液冷、具身智能等行业全球头部客户建立了紧密的战略合作，形成了海外规模化制造产能 [5] - 目前海外各业务曲线已进入发力阶段，产能扩张、客户拓展、订单获取将呈加速趋势，形成了兼具成长性与稳定性的发展格局 [1][6] 新业务发展展望 - 公司将持续夯实全球化战略，有信心在全球头部液冷客户、头部电力能源客户、头部具身智能客户等关键领域实现重点突破 [2][6] - 随着新业务加速落地、规模逐步释放，预计将显著增强公司成长动能与业绩增长弹性 [2][6]

公司业务布局与战略 - 公司与绿的谐波签订框架协议，拟在美国成立合资公司开展人形机器人关节模块业务，标志着机器人业务全球化布局再落地 [1] - 公司此前已于2025年12月与某龙头机器人公司签署欧洲战略合作协议，布局整机代工及零件供应 [1] - 公司战略新业务包括机器人、AI液冷、低空经济等，前瞻布局且多点开花，有望打开公司中长期增长上限 [1] 公司财务预测与目标价 - 华泰证券维持对公司的盈利预测，预计2025至2027年营收分别为278亿元、320亿元及369亿元 [1] - 预计2025至2027年净利润分别为28.5亿元、34.3亿元及40.7亿元 [1] - 华泰证券将公司的港股目标价由40.28港元上调至49.71港元，并维持“买入”评级 [1] 公司业务发展展望 - 公司传统业务有望保持稳健增长 [1] - 公司电池盒业务在全球范围加速放量 [1]

核心观点 - 敏实集团作为传统汽车零部件龙头，正通过积极布局机器人及AI液冷等新兴赛道实现转型，推动股价近一年累计上涨超过160% [2] - 公司当前业绩增长的核心驱动力仍是汽车零部件主业，尤其是电池盒业务，而机器人业务作为战略布局短期内难以对营收形成显著贡献 [9][12] - 公司未来发展需平衡汽车主业“压舱石”的稳健增长与机器人新赛道在技术、成本及商业化方面的挑战，以实现协同 [12] 机器人赛道布局 - 公司与国内谐波减速器龙头绿的谐波达成框架协议，计划在美国成立合资公司，初始出资总额1000万美元，敏实持股60%，旨在抢占北美人形机器人关节模组市场先机 [5] - 公司在机器人领域的合作已全球化：2025年12月与欧洲机器人集成商签署三年战略合作协议；在国内与智元机器人合作开发智能外饰、无线充电等解决方案，并已完成多轮小批量交样 [5] - 公司在AI服务器液冷业务取得突破，已获得台湾头部AI服务器厂商订单，2025年11月起分批交付，并通过合资工厂在2025年底实现大批量生产，形成“机器人+AI液冷”双轮驱动格局 [6] 机器人业务面临的挑战 - 技术层面，关节模组集成度高，对传动精度、扭矩密度等要求极高，需持续研发投入以突破技术壁垒 [8] - 成本与规模化层面，行业处于发展初期，关节模组定制化程度高、订单规模小，规模化前毛利率承压，且受铝等原材料价格波动影响 [8] - 商业化进程不及预期，2025年全球人形机器人实际出货量不足2万台，关节模组因良率低、定制化强导致规模化生产受限，该业务短期内难以对公司营收形成显著贡献 [8] 汽车零部件主业表现 - 2025年上半年公司实现营收122.87亿元人民币，同比增长10.8%；公司拥有人应占溢利12.77亿元人民币，同比增长19.5% [10] - 分地区看，2025年上半年国际业务营收79.81亿元人民币，同比增长21.6%，占总营收比重升至65% [11][12] - 电池盒业务表现最为亮眼，2025年上半年营收达35.82亿元人民币，同比激增49.8%，分部溢利同比增长67.5%至8.24亿元人民币，成为公司利润核心来源 [11] 业务结构与战略 - 公司是全球汽车外饰与车身结构件领先企业，产品涵盖金属饰条、塑件、铝件及电池盒等，客户覆盖宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等70余家海内外主流车企 [10] - 电池盒业务增长得益于欧洲新能源汽车市场发展及成功进入通用汽车、欧洲丰田等国际供应链，并深化与比亚迪、奇瑞等国内品牌合作 [11] - 公司全球化战略成效显著，欧洲市场电池盒与结构件业务增长迅速，北美地区订单基本实现本地化生产，缓解了关税与地缘政治风险 [12]

公司业务与市场概况 - 公司主要从事液压管路系统研发、生产及销售，产品包括硬管总成、软管总成、车载灭火系统、管接头及油箱等，下游应用广泛，涵盖工程机械、矿山机械、港口机械、农业机械、物流仓储、冶金机械和风电装备等传统领域，以及新能源汽车、半导体设备、数据中心等新兴领域 [3] - 公司产品应用主要分为前装市场（如三一、中联等客户）和矿山后维修市场两大类 [3] - 公司在矿山后维修市场深耕20余年，与江铜、国能、中煤、紫金等国内主要大型矿山企业建立了稳定的合作关系，并建立了国内服务网点 [4][7] 市场现状与营收结构 - 目前前装市场营收略高于矿山后维修市场 [6] - 随着工程机械市场复苏及海外出口加速，工程机械前装市场整体稳中有升 [3] - 国内矿山开采量保持稳定增长，为国内矿山后维修市场提供保障 [4] 未来发展战略与增长点 - 未来聚焦两大市场：继续深挖前装市场（工程机械及冶金、船舶等非工程机械领域），并积极布局半导体设备管路、AI液冷等新领域 [5] - 将国际矿山市场作为发展重点，跟随国内矿企出海，已在苏里南、塞尔维亚、蒙古国、纳米比亚等国建立海外服务点，海外业务是未来主要增长点之一 [4][5][10] - 矿山后维修市场规模预计将不断扩大，公司业务从管路系统维护转向设备全生命周期监测与系统性保养管理 [5][6] 具体业务进展与规划 - AI液冷领域：公司已开发相关产品，液冷管路与现有技术协同性高，随着数据中心建设加速，该领域需求不断增加 [10] - 国际化业务：自2024年底与紫金矿业、中广核等大型矿企合作开展海外矿山维保业务，海外业务在2024年及2025年业绩中已有体现 [10] - 与江铜的战略合作主要方向为矿山设备维修保养、设备全生命周期监测及海外市场开拓 [8] - 主要募投项目（高强度焊管）部分已投产，产能正逐步释放并已开始形成收入 [10] 业务优势与驱动因素 - 公司在矿山维保业务上具备先发优势，拥有对矿用设备性能及矿区环境的深入了解、丰富的经验、良好的口碑、稳定的客户基础及高质量技术团队 [7] - 采矿业固定资产投资已连续多年增长，带动矿山设备保有量稳步提升，维修保养需求不断增加 [7] - 新市场（特别是海外网点）的拓展为矿山后市场提供了更大空间 [7] - 矿山维保业务预计将为公司业绩增长打开空间 [10]

股价与市值表现 - 截至2026年1月30日收盘，公司股价报收于53.25元，较上周的54.25元下跌1.84% [1] - 本周股价最高为55.08元（1月26日），最低为49.84元（1月27日）[1] - 公司当前最新总市值为47.97亿元，在通用设备板块市值排名134/217，在A股市场市值排名3596/5184 [1] 2025年业绩预告 - 预计2025年全年营业收入为25亿元，同比增长30.36% [1] - 预计归属净利润为1.65亿元至1.95亿元，同比增长104.67%到141.88% [1][3] - 预计扣非后净利润为8500万元至1.1亿元，同比增长17.45%到52.00% [1] - 业绩增长主要驱动因素包括：电子领域收入快速增长、AI液冷业务收入占比约5%、产能利用率提升及降本增效 [1] - 因良渚厂区被征收，预计产生税后资产处置收益约7500万元 [1] 公司融资进展 - 公司以简易程序向特定对象发行股票的申请已获得上海证券交易所审核通过 [2][3] - 该发行申请尚需报中国证监会注册，最终能否获批及时间存在不确定性 [2]