公司业务动态 - 华光新材在互动平台回应了投资者关于其AI液冷相关业务进展的询问 [1] - 公司表示相关业务的具体进展情况可关注其后续披露的定期报告 [1]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买进 (Buy)** [7] - 目标价：**130元** [1] - 核心观点：报告认为英维克作为液冷温控领域龙头企业，其自主开发的全链条液冷解决方案成熟，适用于多场景温控需求。伴随AI算力需求爆发，服务器功率密度飙升，液冷正成为新建数据中心首选方案，预计**2026年将迎来液冷数据中心大年**。凭借技术实力和性价比优势，公司明后两年业绩有望伴随AI液冷景气周期迎来**爆发式增长** [7] 公司基本面与市场表现 - 股价与市值：截至2025年12月29日，A股股价为**109.32元**，A股市值为**929.43亿元** [2] - 近期股价表现：过去一个月、三个月、一年股价涨幅分别为**48.5%**、**40.6%**、**253.2%** [2] - 产品结构：公司主要产品为**机房温控节能设备（占52.5%）** 和**机柜温控节能产品（占36.0%）**，其他业务包括轨道交通列车空调服务、新能源车用空调等 [3] - 股东结构：主要股东为深圳市英维克投资有限公司，持股**25.09%**；机构投资者中，一般法人占流通A股**32.0%**，基金占**0.3%** [2][4] 行业趋势与增长驱动力 - AI驱动液冷转型：AI带动的算力竞赛中，服务器功率密度持续飙升，散热模式正从传统风冷转向液冷。例如，**谷歌TPU v7**预计明年发布，其热功率**980瓦**已逼近风冷极限，将全部转向液冷方案；**英伟达NVL72**也已实现全面液冷方案。相关液冷需求增量明年有望达**百亿美金级别** [7] - 公司市场地位与合作：英维克是**全球领先的液冷方案供应商**，已进入**英伟达NV72的供应商RVL名单**，同时市场传闻与**谷歌**进行了TPU机柜液冷相关的合作接洽。公司在国内与**华为、中兴、腾讯、阿里巴巴**等头部企业保持稳定合作，海外正积极推进与**英伟达、谷歌、META**在数据中心液冷领域的合作 [7] 公司技术与业务优势 - 全链条解决方案能力：公司是**国内少数专精于温控系统解决方案提供的龙头企业**，产品覆盖数据中心、储能电站、通信基站、轨道交通等多场景。公司具备液冷领域**全链条解决方案**能力，自主开发的**Coolinside方案**拥有冷板、CDU、机柜、快接头等核心部件供应能力及“端到端”全链条产品和服务 [7] - 核心技术优势：公司掌握的**微通道水冷板技术**能有效应对超高功耗芯片散热挑战，且相关成本较海外同业公司**明显占优** [7] 近期财务表现与未来展望 - 2025年前三季度业绩：公司实现收入**40.3亿元**，同比增长**40.2%**；归母净利润**4.0亿元**，同比增长**13.1%**。第三季度（Q3）实现收入**14.53亿元**，同比增长**25.3%**；归母净利润**1.8亿元**，同比增长**8.4%**。Q3营收增速放缓主要受国内IDC部分项目收入确认延后影响 [7] - 盈利能力改善：Q3毛利率为**27.32%**，环比提升**3.4个百分点**，主要受益于东南亚高毛利项目占比提升和液冷高附加值产品放量 [7] - 盈利预测：预计公司2025-2027年净利润分别为**6.52亿**、**10.69亿**、**14.63亿元**，同比增长率分别为**+44%**、**+64%**、**+37%**。对应每股收益（EPS）分别为**2.87元**、**4.70元**、**6.44元** [7][9] - 估值水平：当前股价对应A股2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为**38倍**、**23倍**、**17倍** [7][9]

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业评级为“中性”，且维持该评级 [5][6] 报告的核心观点 - 随着谷歌TPU需求增长、TPU v7服务器全面转向液冷，预计谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长 [3][9] - 谷歌液冷供应商选择的破局，将为国内供应商提供更多配套市场空间，液冷业务将成为国内供应商的第二增长曲线 [3][9] - 谷歌与英伟达的液冷供应商选择模式不同，其直接对接并认证供应商的模式，为国内供应商切入其供应链体系提供了更大机会 [9][35][38] 根据相关目录分别进行总结 1 预计谷歌 TPU v7 服务器将全面转向液冷 - **谷歌AI算力需求与资本支出大幅增长**：谷歌在2025年3季度将资本支出指引由850亿美元上调至910-930亿美元，并预计2026年资本支出将大幅增长，目标是每6个月将计算能力翻倍，未来4-5年内实现1000倍的算力增长 [9][14] - **谷歌TPU外销取得突破，客户范围扩大**：外部用户包括Anthropic（计划扩大使用至100万片）、Meta（洽谈价值数十亿美元协议）、苹果、SSI、Cohere等，OpenAI、xAI等头部AI企业亦已成为潜在客户 [9][14][16] - **TPU v7性能对标英伟达GB200，成本优势显著**：TPU v7 Ironwood内存容量提升5倍至192GB，内存带宽提升4.5倍至7380 GB/s，FP8稠密算力提升近4倍至4614 TFLOPS，TDP达980W [19][21]；其单芯片总拥有成本（TCO）较GB200低约44%，外销时较GB200低约30%，较GB300低约41% [19] - **液冷成为TPU v7散热刚需**：TPU v7的TDP达980W，逼近风冷散热极限，预计未来TPU v7及以上芯片将全部转向液冷方案 [9][23][24] 2 谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长 - **2026年谷歌服务器液冷市场规模预计约180亿元**：基于对TPU v7出货量及单机柜液冷价值量的测算，预计2026年市场规模约为25.70亿美元，对应人民币180.67亿元，较2025年大幅提升 [9][26] - **2026年海外服务器液冷市场总规模预计超900亿元，谷歌占比约19.3%**：预计海外服务器液冷市场总规模达934.78亿元，其中英伟达占比69.3%（约647.87亿元），谷歌占比19.3%（约180.67亿元），其他ASIC厂商占比11.4%（约106.24亿元） [9][29][30] - **液冷价值量分布以液冷板和CDU为核心**：参考英伟达GB300，预计液冷板占液冷价值量的33.7%，CDU占32.3%，其中CDU内的泵和换热器又是核心零部件 [31][32] 3 谷歌液冷供应商模式破局，国内供应商将获得更多配套空间 - **谷歌供应商模式与英伟达不同**：谷歌为保障数据中心安全稳定，预计将直接与液冷系统及部件供应商对接认证，液冷系统供应商作为一级供应商直接向谷歌配套 [9][35] - **谷歌对供应商有四大要求**：充足的产能、快速响应和交付能力（交付时间8-12周）、价格合理且有竞争力、具备全球交付能力 [9][44][49] - **谷歌供应商体系分为AVL、R-AVL和RVL**：自用CDU量产供应商计划为2家AVL和2家R-AVL，零部件量产供应商为2-3家AVL，成功进入体系的供应商有望获得稳定份额 [44][45][46] - **国内供应商迎来切入良机**：谷歌为避免供应链依赖英伟达体系主力供应商，预计将开发新供应商；同时，谷歌作为采购决定方，订单确定性高于英伟达体系中需通过ODM/OEM选择的模式 [38][39]；国内供应商在成本控制、快速响应及部分海外产能布局上具备优势 [50] - **国内厂商积极布局全产业链**：英维克、同飞股份、申菱环境、高澜股份等已实现液冷全栈解决方案落地并布局海外 [9][55]；在液冷板、CDU（含泵、换热器）、快接头、Manifold、冷却液等核心环节均有国内厂商布局 [55][56] 4 主要投资策略：国内液冷供应商将迎来较大机会 - **投资策略**：看好谷歌服务器液冷市场快速增长及国内供应商切入其供应链带来的机会 [3][58] - **相关标的**：报告列举了英维克、银轮股份、飞龙股份、川环科技、思泉新材、祥鑫科技、中鼎股份、溯联股份、高澜股份、申菱环境、科创新源、同飞股份、宏盛股份、奕东电子等一系列AI液冷相关公司 [3][59]

公司交易概述 - 领益智造以8.75亿元人民币收购立敏达35%股权，并通过表决权委托获得17.78%股权的表决权，合计控制立敏达52.78%表决权，取得控制权 [1] 交易战略意义 - 交易有助于公司快速获得境内外特定客户服务器液冷散热的技术储备与客户认证资质 [1] - 交易将与公司现有服务器散热及电源业务形成协同效应 [1] - 交易旨在快速提升公司AI硬件服务器板块的业务规模和盈利能力 [1] 目标公司业务与技术 - 立敏达主营业务包括服务器液冷快拆连接器、液冷歧管、单相液冷散热模组、相变液冷散热模组、服务器均热板等热管理核心硬件产品，以及母线排、服务器机架 [1] - 立敏达是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商 [1] - 立敏达为英伟达AVL/RVL认证供应商，提供液冷板、液冷歧管以及NVQD系列快接头散热组件 [2] - 立敏达于今年8月加入由英特尔牵头的通用快接头互插互换联盟，其产品可与其他品牌实现“互插互换”，为数据中心客户提供更大灵活性和选择空间 [2] 行业背景与前景 - 芯片功耗升级将带动液冷价值量快速增长 [2] - 散热与电源是AI服务器的两大核心硬件环节 [2] - 领益智造若完成在散热与电源两个领域的突破，有望从单一硬件供应商升级为全链条解决方案服务商 [2]

文章核心观点 - 华泰证券发布汽车行业2026年度展望 报告覆盖乘用车 零部件 智能驾驶三大领域 并给出相应投资主线与推荐方向 [1] 乘用车领域 - 总量表现平淡 [1] - 自主品牌将发力高端大五座/六座SUV市场 [1] - 新能源车将抢滩登陆西欧市场 [1] - 推荐关注在高端化和出口方面有看点的公司 [1] 零部件领域 - 投资应把握“全球化”与“新赛道”两条主线 [1] - 全球化主线更侧重欧洲新机会 投资布局应围绕订单与产能展开 [1] - 新赛道主线重点关注机器人和AI液冷 [1] - 机器人领域在2026年需把握去伪存真与技术变量 [1] - AI液冷技术与汽车底层技术高度相通 [1] - 新赛道将为相关公司带来业绩成长性与估值弹性 [1] 智能驾驶领域 - 智能驾驶将是AI应用的重要方向 [1] - 技术端 整车AI化进程将加速 [1] - 城市NOA功能将加速从20万元价格带向15万元价格带普及并成为标配 [1] - L4级别自动驾驶将迎来更大规模的商业落地 [1] - 推荐关注核心运营平台以及高成长性的零部件供应商 [1]

公司业务结构与市场地位 - 公司为汽车热管理龙头，是国内热管理老将 [1] - 公司主业稳健发展，基于主业领域丰富经验及技术储备拓展新兴领域 [1] 核心业务板块表现与前景 - 乘用车业务强劲领跑，有望受益于新能源渗透率提升 [1] - 数字能源业务开始快速放量 [1] - 商用车及非道路业务保持稳定贡献，有望迎来行业修复及海外客户突破 [1] 新增长曲线与未来布局 - 公司拓展数据中心、机器人等新增长曲线 [1] - 机器人业务前瞻布局，有望受益于远期空间释放 [1] - 公司拓展AI液冷及具身智能机器人等新兴领域，蓄力未来可持续发展 [1]

股价表现与回购情况 - 公司股价再涨超4%，报32.96港元，成交额2026.75万港元 [1] - 公司于11月25日耗资312.06万港元回购10万股 [1] - 今年以来累计进行56次回购，合计回购852.30万股，累计回购金额2.04亿港元 [1] AI液冷业务表现 - 上半财年公司AI液冷销售金额约1.2亿元，占国内销售金额5.2%，是业绩增长主要驱动力之一 [1] - 直通型液冷接头占总市场需求量80%，使用公司自动车床加工具有明显优势 [1] - 液冷接头产品加工工艺基本确定，行业已进入批量采购设备阶段 [1] 订单与未来展望 - 今年1-9月，公司已与数十家客户签订设备订单，占国内订单金额约5% [1] - AI液冷行业在2026财年下半年及2027财年有望成为公司业绩增长主要驱动力之一 [1]

公司股价与回购动态 - 津上机床中国股价再涨超4% 截至发稿涨4.63% 报32.96港元 成交额2026.75万港元 [1] - 公司于11月25日耗资312.06万港元回购10万股 [1] - 今年以来公司累计进行56次回购 合计回购852.30万股 累计回购金额达2.04亿港元 [1] 上半财年业务表现与增长驱动力 - 上半财年公司AI液冷业务表现突出 销售金额约1.2亿 占国内销售金额5.2% 是业绩增长主要驱动力之一 [1] - 直通型液冷接头占总市场需求量的80% 使用公司主力产品自动车床加工具有明显优势 [1] - 液冷接头产品加工工艺基本确定 行业已进入批量采购设备阶段 [1] 订单情况与未来业绩展望 - 今年1-9月 公司已与数十家客户签订设备订单 占国内订单金额约5% [1] - AI液冷行业有望在2026财年下半年 并在2027财年成为公司业绩增长的主要驱动力之一 [1]

股价表现 - 公司股价早盘上涨超过6%，截至发稿时上涨4.86%，报31.5港元，成交额为2792.69万港元 [1] 中期业绩核心财务数据 - 上半年集团收入总额为24.97亿元人民币，同比增长约26.2% [1] - 毛利约为8.63亿元人民币，同比增长约35.1% [1] - 整体毛利率由去年同期的约32.1%上升约2.5个百分点至约34.6% [1] - 纯利约为5.02亿元人民币，同比增长约47.7% [1] - 公司拟派发中期股息每股普通股0.60港元 [1] AI液冷业务表现与前景 - 上半财年公司AI液冷表现突出，销售金额约1.2亿元，占国内销售金额的5.2%，是业绩增长的主要驱动力之一 [1] - 公司直通型液冷接头产品占总市场需求量的80%，使用公司主力产品自动车床加工具有明显优势 [1] - 液冷接头产品加工工艺已基本确定，行业已进入批量采购设备阶段 [1] - 2025年1-9月，公司已与数十家客户签订设备订单，占国内订单金额约5% [1] - AI液冷行业预计在2026财年下半年，并有望在2027财年成为公司业绩增长的主要驱动力之一 [1]

公司股价表现 - 早盘涨幅超过6%，截至发稿时上涨4.86%，报31.5港元 [1] - 成交额为2792.69万港元 [1] 中期财务业绩 - 上半年集团收入总额为24.97亿元人民币，同比增长约26.2% [1] - 毛利约为8.63亿元人民币，同比增长约35.1% [1] - 整体毛利率从去年同期的约32.1%上升约2.5个百分点至约34.6% [1] - 纯利约为5.02亿元人民币，同比增长约47.7% [1] - 公司拟派发中期股息每股普通股0.60港元 [1] AI液冷业务表现 - 上半财年AI液冷业务表现突出，销售金额约1.2亿元，占国内销售金额的5.2% [1] - AI液冷业务是公司业绩增长的主要驱动力之一 [1] - 直通型液冷接头产品占总市场需求量的80% [1] - 使用公司主力产品自动车床加工具有明显优势 [1] - 液冷接头产品加工工艺已基本确定，行业进入批量采购设备阶段 [1] 订单与未来展望 - 2025年1月至9月，公司已与数十家客户签订设备订单，占国内订单金额约5% [1] - AI液冷行业有望在2026财年下半年成为公司业绩增长的主要驱动力之一 [1] - 该行业在2027财年有望继续成为公司业绩增长的主要驱动力 [1]