行业投资评级 - 医药行业（创新药产业链）评级为“增持”[1] - 基础化工行业（苏博特、万润股份、七彩化学）评级为“买入”[2][3][4] - 基础化工行业（润丰股份）评级为“增持”[6] - 石油石化行业（中国石化A股和H股）评级为“买入”[7] - 环保行业（横店东磁、特变电工）评级为“买入”[8][9] - 建材行业（贝壳）评级为“买入”[10] - 建材行业（麦加芯彩）评级为“增持”[11] - 机械制造行业（联德股份）评级为“买入”[12] - 电力设备与新能源行业（赢合科技、金盘科技）评级为“买入”[13][15] - 海外TMT行业（丘钛科技）评级为“买入”[16] - 医药行业（海泰新光、澳华内镜）评级为“买入”和“增持”[17][18] - 食品饮料社服教育行业（中炬高新）评级为“买入”[18] - 家电行业（九阳股份）评级为“增持”[19] - 装备科技行业（菲利华）评级为“买入”[20] 核心观点 - 报告认为Moderna肿瘤疫苗三期成功将带动上游“卖水人”价值重估，产业链上游关键原材料供应商和中游CRO/CDMO服务商有望持续获益[1] - 报告认为苏博特主业受基建需求支撑，功能性材料及海外业务支撑业绩增长，有望切入AI液冷领域打开成长空间[2] - 报告认为万润股份功能性材料重回增长，半导体等领域新产品新产能推进顺利[3] - 报告认为七彩化学染颜料主业表现稳健，新材料业务蓄势待发[4] - 报告认为润丰股份业务结构优化使毛利率持续提升，但汇兑损失拖累当期业绩[6] - 报告认为中国石化26H1业绩大增，持续构建“一基两翼三链四新”格局[7] - 报告认为横店东磁磁材龙头地位稳固，光伏业务在行业下行周期仍保持盈利[8] - 报告认为特变电工业绩阶段性承压，但新签订单规模维持高增[9] - 报告认为贝壳作为地产经纪龙头，阿尔法持续验证，有望受益地产复苏[10] - 报告认为麦加芯彩集装箱涂料边际改善，风电涂料景气延续[11] - 报告认为联德股份数据中心需求带动业绩快速增长，持续扩产打开未来盈利空间[12] - 报告认为赢合科技锂电设备业务持续改善，构筑整线设备能力[13] - 报告认为金盘科技AIDC和海外订单实现高增，26Q2毛利率表现亮眼[15] - 报告认为丘钛科技26H1手机业务毛利率承压，IoT与车载业务收入高增[16] - 报告认为海泰新光主业稳健增长，光学平台有望实现拓展[17] - 报告认为澳华内镜期待新品拉动增长，旗舰产品AQ-400持续渗透[18] - 报告认为中炬高新26H1业绩同比高增，改革与并购双轮推进[18] - 报告认为九阳股份26H1经营业绩承压，员工持股激发成长动能[19] - 报告认为菲利华2Q26营收同比增长37%创单季新高，电子布测试需求快速增长[20] 行业研究总结 医药行业（创新药产业链） - Moderna与默沙东联合宣布mRNA肿瘤疫苗Intismeran黑色素瘤三期临床试验取得积极结果[1] - 未来随着mRNA疫苗商业价值提升，产业链上游“卖水人”有望持续获益[1] - 上游关键原材料供应商潜在获益企业包括近岸蛋白、诺唯赞、金斯瑞生物科技（H）和键凯科技[1] - 中游CRO/CDMO服务商潜在获益企业包括药明康德（A+H）、凯莱英和博腾股份[1] 公司研究总结 苏博特（603916.SH） - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.63、2.05、2.31亿元，折算EPS分别为0.39、0.49、0.55元/股[2] - 公司主业基建需求支撑，功能性材料及海外业务支撑业绩增长[2] - 公司有望切入AI液冷领域打开成长空间[2] - 报告首次覆盖，给予公司“买入”评级[2] 万润股份（002643.SZ） - 2026年上半年公司实现营收19.83亿元，同比增长6.07%[3] - 2026年上半年实现归母净利润1.77亿元，同比减少18.67%[3] - 2026H1公司功能性材料重回增长，生命科学与医药业务营收小幅增长[3] - 报告预计26-28年公司归母净利润分别为4.08、4.76、5.63亿元[3] - 公司持续推进新兴领域新产品及新产能布局[3] - 报告维持“买入”评级[3] 七彩化学（300758.SZ） - 2026年上半年公司实现营收8.70亿元，同比增长14.57%[4] - 2026年上半年实现归母净利润5542万元，同比增长5.62%[4] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.92、1.36、1.70亿元[4] - 公司染颜料主业表现稳健，新材料业务蓄势待发[4] - 报告维持公司“买入”评级[4] 润丰股份（301035.SZ） - 2026年上半年公司实现营收74.42亿元，同比增长13.95%[6] - 2026年上半年实现归母净利润5.02亿元，同比减少9.67%[6] - 基于业务结构优化，公司销售毛利率持续提升[6] - 受汇率波动影响，2026H1公司业绩低于预期[6] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.62、14.48、16.67亿元[6] - 报告维持“增持”评级[6] 中国石化（600028.SH 0386.HK） - 2026H1公司实现归母净利润256亿元，同比+19.3%[7] - 2026Q2单季公司实现归母净利润86亿元，同比+4.9%，环比-49.3%[7] - 报告预计公司26-28年归母净利润分别为403、471、556亿元[7] - 公司持续构建“一基两翼三链四新”格局[7] - 报告维持A股和H股的“买入”评级[7] 横店东磁（002056.SZ） - 公司2026H1实现归母净利润9.48亿元，同比-7.03%[8] - 磁材出货量及收入规模稳步提升，持续加大海外磁材基地布局建设[8] - 差异化战略保障公司光伏业务在行业下行周期保持盈利[8] - 公司加快锂电产能结构转型，2026H1出货及收入规模保持增长[8] - 报告预计公司26-28年实现归母净利润19.95、22.20、23.56亿元[8] - 报告维持买入评级[8] 特变电工（600089.SH） - 公司2026H1实现归母净利润25.52亿元，同比-19.84%[9] - 硅料业务销量和收入规模显著改善，发电业务收入和盈利能力阶段性承压[9] - 输变电产业新签订单规模维持高增，黄金及新材料业务实现量利双升[9] - 报告预计公司26-28年实现归母净利润76、91、106亿元[9] - 当前股价对应27年PE为11倍[9] - 报告维持买入评级[9] 贝壳（2423.HK） - 公司发布26年中报，Q2实现营收245亿元，同比-5.7%[10] - Q2实现净利26.2亿元，同比+100.8%[10] - Q2实现Non-GAAP净利31.9亿元，同比+74.9%[10] - 考虑到26H1地产成交回暖，下半年基数走低，叠加公司阿尔法强劲[10] - 报告上调26-28年归母净利预测为68.2、78.8、86.9亿元（较上次+30%、+26%、+24%）[10] - 公司为地产经纪龙头，家装及租赁远期成长空间广阔[10] - 报告维持“买入”评级[10] 麦加芯彩（603062.SH） - 26H1实现收入8.3亿元，同比-6%[11] - 26H1实现归母净利0.4亿元，同比-65.6%[11] - 26H1实现扣非归母净利0.3亿元，同比-68.3%[11] - 单Q2实现收入4.8亿元，同比+2.5%[11] - 单Q2实现归母净利0.3亿元，同比-53.6%[11] - 单Q2实现扣非归母净利0.2亿元，同比-49.6%[11] - 考虑到集装箱需求波动扰动与开拓新业务费投加大[11] - 报告下调公司26-28年归母净利润预测1.13、1.75、2.6亿元（较上次-48%、-39%、-34%）[11] - 报告维持“增持”评级[11] 联德股份（605060.SH） - 汇率波动或对公司26年净利润造成一定影响[12] - 出于审慎性原则报告小幅下调公司26年归母净利润预测2.5%至3.3亿元[12] - 公司目前正有序进行产能扩张[12] - 报告上调27-28年归母净利润预测9.8%、14.2%至5.0、7.0亿元[12] - 对应EPS分别为1.36、2.09、2.92元[12] - 数据中心算力规模持续提升有望带动公司相关产品收入不断增长[12] - 报告维持公司“买入”评级[12] 赢合科技（300457.SZ） - 26H1营业收入60.9亿元，同比增长42.83%[13] - 26H1归母净利润3.51亿元，同比增长29.40%[13] - 报告维持26-27年、新增28年归母净利润预测分别为8.80、10.00、12.33亿元[13] - 对应PE为16、14、11倍[13] - 公司锂电设备盈利持续改善，固态电池设备交付与卡位领先[13] - 电子烟业务提供现金流，估值具备性价比[13] - 报告维持“买入”评级[13] 金盘科技（688676.SH） - 26H1营收同比+12.73%至35.56亿元[15] - 26H1归母净利润同比+14.23%至3.03亿元[15] - 公司全力拓展AIDC领域和海外业务布局[15] - 26H1新签销售订单74.93亿元，同比增长69.31%[15] - 报告预计公司26-28年归母净利润8.32、13.00、18.03亿元[15] - 当前股价对应26-28年PE为42、27、19倍[15] - 报告维持“买入”评级[15] 丘钛科技（1478.HK） - 26H1公司实现营业收入99.23亿元，同比上升12.4%[16] - 毛利率同比下降0.8pct至6.6%[16] - 毛利率下降原因包括全球中低端手机摄像模组规格提升停滞，以及生物识别模组产能利用率下降致边际成本上升[16] - 归母净利润2.76亿元，同比下降10.5%[16] - 鉴于存储涨价导致公司手机摄像模组ASP、毛利率超预期下行[16] - 报告下调26-28年净利润预测28%、32%、36%至6.29、7.47、8.83亿元[16] - 公司非手机摄像模组领域有望持续大幅增长，战略布局光连接打造新成长曲线[16] - 报告维持“买入”评级[16] 海泰新光（688677.SH） - 报告看好公司在内窥镜主业的稳固地位以及在光学新领域的拓展潜力[17] - 综合考虑公司与大客户合作的新品放量节奏以及光学业务的成长性[17] - 报告基本维持公司26-27年归母净利润分别为2.2、2.7亿元[17] - 新增28年归母净利润预测为3.3亿元[17] - 公司作为国内医用内窥镜核心部件龙头，技术壁垒深厚[17] - 第二增长曲线逐步清晰[17] - 报告维持“买入”评级[17] 澳华内镜（688212.SH） - 报告认为随着公司旗舰产品AQ-400在高端医院的持续渗透，公司长期增长动力强劲[18] - 公司具备全球先发优势的ERCP手术机器人上市在即[18] - 综合考虑公司新产品放量节奏、在研管线进展、各项费用投入及26年补税及补贴等因素[18] - 报告下调公司26年归母净利润为-0.38亿元（前次预测为0.49亿元）[18] - 报告基本维持27年归母净利润预测为0.66亿元[18] - 新增28年归母净利润预测为1.16亿元[18] - 公司新产品具有差异化竞争力，尤其ERCP手术机器人有望重塑行业格局[18] - 报告维持“增持”评级[18] 中炬高新（600872.SH） - 26H1实现营收25.4亿元，同比+19.2%[18] - 26H1实现归母净利润4.1亿元，同比+61.3%[18] - 26Q2实现营收12.2亿元，同比+18.5%[18] - 26Q2实现归母净利润1.5亿元，同比+99.8%[18] - 改革逐步落地，并购完善复调赛道布局[18] - 报告基本维持公司26-28年归母净利润为7.13、8.19、9.18亿元[18] - 对应PE为20、17、15倍[18] - 报告维持“买入”评级[18] 九阳股份（002242.SZ） - 九阳股份作为国内小家电龙头在豆浆机、破壁机等核心品类方面市占率领先[19] - 考虑到公司业绩承压[19] - 报告下调公司2026-28年归母净利润至1.3、1.5、1.7亿元（较前次预测分别下调45%、48%、47%）[19] - 现价对应PE分别为52、46、40倍[19] - 报告维持“增持”评级[19] 菲利华（300395.SZ） - 8月20日公司发布2026年半年报[20] - 上半年实现营收13.1亿元，YOY +44.1%[20] - 上半年实现归母净利润2.9亿元，YOY +33.0%[20] - 上半年实现扣非净利润2.7亿元，YOY +34.6%[20] - 上半年半导体景气度持续提升[20] - 全球AI算力基础设施与数据中心建设提速带动石英电子布测试需求快速增长[20] - 报告维持“买入”评级[20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][10] 报告核心观点 - 达瑞电子长期深耕精密功能性器件与结构性器件，消费电子基本盘稳固，新能源结构与功能性组件正快速放量，推动收入规模持续扩张 [3] - 公司围绕新材料与热管理完善布局，通过收购维斯德补强碳纤维复合材料能力，切入端侧AI轻量化方向 [3] - 通过收购东莞运宏进入液冷散热赛道，打开AI液冷业务成长空间 [3] - AI服务器功耗提升倒逼芯片液冷加速渗透，光模块液冷也将在高速率升级下迎来增量需求 [3] - 东莞运宏已在水冷板、光模块散热器等产品上形成基础，叠加达瑞制造体系、海外布局和客户资源赋能，有望加快切入AI液冷核心供应链 [3] 报告详细总结 公司业务基本盘 - 达瑞电子长期专注精密功能性器件与结构性器件，产品覆盖消费电子与新能源两大领域 [5] - 消费电子方面，公司围绕智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR设备等终端提供功能件与结构件，具备材料加工、精密制造和大客户协同能力 [5] - 新能源方面，产品应用于新能源汽车、动力电池、储能及光伏逆变器等场景，已进入宁德时代、比亚迪、Tesla等头部客户供应链 [5] - 公司成立于2003年，消费电子是重要业务基本盘，产品在整机中承担粘贴固定、补强支撑、防震防尘、绝缘屏蔽、导电导热、结构连接和外观增强等作用 [18] - 新能源产品包括高性能电连接件、电机和电驱动结构件、缓冲阻燃片、绝缘片、功能性信号采集模块等 [19] - 消费电子客户覆盖Apple、Sony、Microsoft、Meta等终端品牌，以及鹏鼎控股、安费诺、立讯精密、歌尔股份、富士康等产业链客户 [20] - 新能源客户已进入宁德时代、比亚迪、Tesla等头部企业供应链 [20] - 股权结构较为集中，实控人李清平直接持有公司34.98%股份，李东平持股12.41% [24] - 公司通过员工持股计划进行股权激励，洛阳晶鼎、洛阳晶鼎贰号分别持股6.58%、2.22% [24] 财务表现与股权激励 - 2020-2022年，公司营收由9.59亿元增长至14.69亿元 [26] - 2024年，公司营收同比增长83.6%至25.66亿元，归母净利润同比增长229.5%至2.42亿元 [26] - 消费电子结构与功能性组件2025年收入达16.90亿元，同比增长11.43% [30] - 新能源结构与功能性组件2025年收入达13.81亿元，占总营收比例的43.3% [30] - 新能源业务2022-2025年收入复合增速达79.1% [44] - 2025年研发费用达1.27亿元，同比增长17% [32] - 2025年销售费用率降至2%，管理费用率降至5% [32] - 2026年限制性股票激励计划，2026-2028年净利润目标值分别为4.5亿元、5.6亿元、7.0亿元，相较于2025年分别增长61.19%、100.59%、150.74% [26] 收购维斯德与轻量化材料布局 - 公司于2025年11月通过收购股权及增资方式取得东莞市维斯德新材料技术有限公司80%股权 [49] - 维斯德专注于碳纤维复合材料的研发与生产，具备从预浸料到精密模压、CNC加工的全链条能力 [49] - 维斯德主营折叠屏手机屏幕支撑板、轻量化结构件等产品，已批量应用于华为、三星等全球头部折叠屏手机品牌 [49] - 全球碳纤维增强复合材料市场规模预计从2024年的约3.3万亿日元增长至2050年的8.7万亿日元，增幅高达2.6倍 [53] - 轻量化是消费电子与端侧AI终端的核心发展趋势，碳纤维复合材料在折叠屏手机、AR/VR头显、机器人等终端中渗透率持续提升 [57] - 公司通过收购快速构建起“玻纤—碳纤”全体系轻量化材料技术平台 [60] AI算力与液冷市场分析 - 英伟达AI服务器单机柜功耗从2020年DGX A100的6.5kW攀升至2024年GB200 NVL72的120kW，后续Blackwell Ultra与Rubin架构机柜功耗将跃升至140kW乃至230kW [66] - 2024年中国数据中心热管理系统市场规模已增至约272亿元 [67] - AI芯片主要包括GPU与ASIC两种，GPU芯片液冷主要由英伟达贡献，渗透率100% [74] - 预计2025-2027年AI芯片液冷市场总规模约为66.7/122.8/177.9亿美元，对应人民币约476.5/877.1/1270.4亿元 [74] - 全球液冷市场规模2025-2030年CAGR预计可达32.6% [74] - 光模块由400G、800G向1.6T乃至更高速率演进，功耗持续增加 [76] - 液冷Cage单口价值约150~200元，为风冷Cage的5倍以上 [88] - 液冷Cage毛利率约35%~38%，较风冷Cage提升约7~10个百分点 [88] - 2026年光模块液冷市场规模约10亿美元，2030年有望突破63亿美元，2026-2030年复合增速约58% [88] 收购东莞运宏与AI液冷业务 - 2026年5月19日，达瑞电子公告拟以自有资金7,000万元收购东莞运宏模具有限公司70%股权 [93] - 东莞运宏主要从事风冷和液冷散热核心部件及相关热管理产品，掌握热仿真研发、结构设计、精密模具开发及多类散热制造工艺 [93] - 东莞运宏已形成较完整的热管理产品体系，覆盖散热片、散热模块、水冷板和热处理系统等方向 [96] - 东莞运宏在光模块散热器领域已具备一定产品基础，产品包括机端风冷组件、机端风冷铝板、机端风冷鳍片等 [96] - 冷板生产主要包含铲齿、焊接、检测三个步骤，构成核心工艺壁垒 [100] - 东莞运宏围绕液冷形成了一系列专利，有助于提升产品散热性能、密封可靠性与批量一致性 [101] - 达瑞有望从产能与客户两端对东莞运宏形成赋能，帮助其扩大产能规模、完善制造体系，并提升批量交付能力 [104] - 达瑞近年来持续推进全球化布局，围绕越南、泰国等地建设生产基地 [104] - 达瑞已通过ERP、MES、智能排产、自动化检测等系统建立精益管理体系 [105] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司分别实现营业收入44.13、60.42、75.34亿元，同比增速分别为38.4%、36.9%、24.7% [112] - 预计2026-2028年公司分别实现归母净利润4.28、6.10、7.97亿元，同比增速分别为51.6%、42.6%、30.6% [112] - 悲观情形下，预计2026-2028年公司分别实现营业收入37.51、49.85、60.27亿元，同比增速分别为17.7%、32.9%、20.9% [112] - 悲观情形下，预计2026-2028年公司分别实现归母净利润3.42、4.73、5.98亿元，同比增速分别为21.3%、38.2%、26.4% [112]