美国对华AI芯片出口政策调整 - 美国政府宣布允许英伟达向中国出口H200 AI芯片 但将对销售额征收25%的费用 高于夏季商定的15%费率 这标志着美国此前对华尖端AI处理器出口限制的适度放宽 [2] - 此前英伟达能向中国出口的最先进芯片是H20型号 这是公司为遵守美国规则而专门开发的性能较低的芯片 但该芯片的出货在4月已被叫停 H200的性能预计比H20强大约6倍 [3] - 此次批准不包括英伟达更先进的Blackwell或Reuben芯片 这些芯片不在此次协议范围内 [4] 对英伟达的财务与业务影响 - 英伟达此前报告称 出口管制影响在财年第一季度约为46亿美元 在财年第二季度约为40亿美元 因为历史上中国占其数据中心收入的约20%至25% [3] - 富国银行分析师认为此举是“渐进式利好” 预计投资者可能看到250亿至300亿美元的年度额外收入 每股收益可能增加60至70美分 [4] - 富国银行维持对英伟达的“超配”评级 目标价为265美元 显著高于当前约184美元的交易价格 [5] - 威廉布莱尔公司指出 这些芯片可能会推动市场对英伟达2027财年收入的当前预期上行 但该公司并未调整其前瞻性预估 因其在更看好该股之前 正在寻求更多证据表明中国正在下单采购这些芯片 [8] 分析师关注的主要问题 - 富国银行提出了几个悬而未决的问题 包括增量产能分配 中国客户获得H200芯片的审批流程 以及英伟达能否将其已减记的H20芯片库存改用于H200 还有支付给美国政府的25%收入将如何管控 [6] - 分析师社区整体将此视为积极进展 但也在寻找这些芯片实际将被采购的证据 同时 客户审批限制预计不会过于严格 [8][9] - 另一个关键问题是北京方面是否会允许进口 因为中国政府与中国公司的需求并非总是一致 此前已有通过走私渠道获取英伟达芯片的案例遭到打击 [9][10] 对其他芯片制造商的影响 - 富国银行指出 AMD和英特尔也可能从中受益 AMD已拥有其MI308X芯片的许可证 但禁令导致其第二季度收入指引削减了约7亿美元 全年削减约15亿美元 富国银行认为AMD现在将获得其更高性能芯片的许可证 英特尔同样可能受益 [6][7] 市场交易观点与策略 - 期权策略师认为 此消息对英伟达是轻微利好 但不太可能推动股价大幅上涨 股价在175美元附近的低点构成了主要支撑位 [11][12] - 策略师提出一种交易策略 卖出下周到期的175美元看跌期权 并用172美元看跌期权进行对冲 预期收取约50美分权利金 风险回报率略低于20% 该策略在股价从当前水平下跌约10美元且仅剩10天到期时可能面临风险 [13] - 市场整体可能进入交易区间 在历史高位和近期低点之间波动 除非美联储会议出现意外 否则这种格局可能持续到年底 建议采用期权策略 例如在上涨时卖出备兑看涨期权 在下跌时买入 [14][16][17]

报告行业投资评级 - 报告对多家公司给出了12个月评级，其中ASE Industrial、Advanced Micro Devices Inc、Asustek Computer Inc.等公司为“Buy”评级，Inventec、Samsung Electronics为“Neutral”评级 [33] 报告的核心观点 - NVIDIA有望恢复向中国销售H20 GPU并推出合规RTX PRO GPU，AMD向中国出口MI308X的许可申请也在推进审查，这对亚太科技供应链产生积极影响 [2][3] - 出口放宽有利于AI硬件建设和ODM供应商，也会影响GPU销售格局，还可能对台湾PCB供应商和半导体上游供应商带来利好 [5] 相关目录总结 产品动态 - NVIDIA申请恢复H20 GPU销售，获美国政府许可批准保证，CEO还推出合规RTX PRO GPU用于数字孪生AI [2] - AMD向中国出口MI308X的许可申请进入审查阶段，公司计划获批准后恢复发货，此前预计对相关库存和采购承诺减记约8亿美元，2025年Q2营收指引受7亿美元影响，全年营收受约15亿美元影响 [3] 供应链影响 - 对ODM供应商而言，Inventec受益最大，其H20服务器机架业务面向中国CSPs，收入较高；Wistron作为AMD基板主要供应商、Hon Hai/Quanta作为一级供应商和仅在中国有服务器产能的企业也将受益；Asustek、Gigabyte等相关游戏/主板企业RTX GPU销售可能因H20的竞争而放缓 [4][6] - 对台湾PCB供应商来说，NVIDIA的ABF基板关键供应商Hopper时期为Ibiden，Blackwell时期为Ibiden和Unimicron；HDI基板方面，Unimicron在HGX Hopper占多数份额并延伸至Blackwell，Victory Giant在Blackwell成主要供应商；中国业务恢复或使Unimicron提高产量、Victory Giant增加产能，同时NVIDIA确保T-Glass供应可能使市场紧张、BT基板市场价格上涨 [7] - 对半导体上游供应商而言，美国放宽对Nvidia AI GPU向中国出口管制，台积电作为唯一代工供应商和主要CoWoS供应商、KYEC作为唯一最终测试供应商、ASE作为从台积电外包基板业务并为Nvidia扩展先进封装测试服务的企业将受益 [8] 需求与市场 - H20在2024年Q2 - 2025年Q1占NVIDIA整体GPU出货量的13%、HBM比特需求的9%、整体HBM比特需求的5%，恢复发货可能在中国引发初始需求激增 [9] - H20恢复向中国销售对三星最有利，三星作为HBM3和可能的HBM3E主要供应商，预计2025年Q2 HBM减记约1.3万亿韩元，部分可能与H20和AMD MI308的HBM3有关，预计三星2025年Q3 HBM比特环比增长54%、Q4环比增长68%、2026年同比增长46% [10]