涉及的行业与公司 * **行业**: 全球烟草行业，特别是新型烟草 (包括加热不燃烧烟草制品HNB、雾化电子烟、口含烟) [1] * **公司**: 英美烟草 (BAT)、日本烟草 (JT) [1] 核心观点与论据 **1 英美烟草 (BAT) 财务表现与业务分析** * **整体财务**: H2收入为135.4亿英镑，同比微增0.1% [1] * **新型烟草业务**: 新烟收入为19.7亿英镑，同比增长10.6%，占总收入比重提升至14.5% (同比+1.4个百分点) [1] * **雾化电子烟**: H2收入同比下滑5.5%，但环比增长9.2%，其中美国市场H2同比已回正、环比增长15.2%，全年市占率提升2.0个百分点至51.7% [2] * **加热不燃烧烟草 (HNB)**: H2收入同比下滑2.1%，销量同比下滑10.0%，但高端系列HILO占比提升带动了均价逆势上扬 [2] * **口含烟**: H2收入达7亿英镑，同比大幅增长54.8%，其中美国市场同比增长270.7%，主要受益于VELO PLUS的全国推广，其销量市占率提升11.6个百分点至18.0% [2] * **市场展望**: 公司对2026年展望乐观 [1] **2 日本烟草 (JT) 财务表现与业务分析** * **整体财务**: Q4收入为8336亿日元，同比增长10.2% [1] * **新型烟草业务**: 新烟收入为312亿日元，同比增长34.5%，占总收入比重为3.7% (同比+0.7个百分点) [1] * **加热不燃烧烟草 (HNB)**: 25Q4销量为32亿颗，同比增长40.7% [2]；2025年受益于新品AURA上市，HNB板块表现优异 [3] * **核心品牌动态**: 旗下HNB品牌PLOOM在日本市场的市占率增长斜率放缓，25Q4市占率为15.7% (Q3/Q2/Q1分别为15.5%/13.6%/12.7%)，主要因竞品HILO上市加剧竞争及产品复购率不足 [3] **3 行业竞争格局与产品迭代** * **竞争加剧**: 英美烟草高端HNB产品HILO在日本、波兰、意大利的市占率已分别提升至1.4%、3.9%、1.0% [2]，其上市加剧了日本市场的竞争，被认为是日本烟草PLOOM品牌增长放缓的原因之一 [3] * **产品迭代加速**: 英美烟草计划于26Q2上市全新HYPER烟具，具备更快启动、优化清洁、更长抽吸时间、可更换电池等特点 [4] * **全球扩张**: 日本烟草加速PLOOM的全球市场扩张，其HNB产品已在欧洲多国市占率提升，且新品AURO已进入19个国家 [3]；英美烟草与日本烟草均计划在2026年加速新品 (HILO/AURO) 的全球扩张 [4] **4 行业趋势与前景** * **渗透率提升**: 尽管竞争激烈，但产品创新 (功能、价格带、体验) 有望推动行业渗透率进一步提升，以日本市场为例，HNB渗透率从2023年的38.0%持续提升至2025年的46.4% [4] * **供应链机会**: 英美烟草的新烟具有望配套新烟弹同步发售，其核心供应商可能因此受益 [4] 其他重要内容 * **风险提示**: 行业竞争加剧、政策波动、全球渗透率提升不及预期 [5]