报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 海外烟草龙头发布年报，显示新型烟草业务持续增长但竞争格局出现新变化，其中英美烟草新品迭代加速，日本烟草核心产品PLOOM在日本市场增速放缓 [1][2] - 尽管竞争加剧，但龙头企业正通过产品优化和全球扩张推动行业渗透率持续提升，未来相关供应链有望受益 [5] 英美烟草业绩与业务分析 - **整体业绩**：2025年下半年（25H2）总收入为135.4亿英镑，同比微增0.1% [2] - **新型烟草业务**：25H2新型烟草收入为19.7亿英镑，同比增长10.6%，占总收入比重达14.5%，同比提升1.4个百分点 [2] - **雾化产品**：25H2收入同比下滑5.5%，但环比增长9.2%，其中美国市场25H2同比已回正，环比增长15.2%，全年市占率提升2.0个百分点至51.7% [3] - **加热不燃烧产品（HNB）**：25H2收入同比下滑2.1%，销量同比下滑10.0%，但高端系列HILO占比提升带动均价逆势上扬，HILO在日本、波兰、意大利的市占率已分别提升至1.4%、3.9%、1.0% [3] - **口含烟**：25H2收入达7亿英镑，同比大幅增长54.8%，其中美国市场同比增长270.7%，主要受益于全国推出VELO PLUS，其销量市占率提升11.6个百分点至18.0% [3] - **未来展望**：公司对2026年展望乐观，计划在26年第二季度上市全新HYPER烟具，第三季度上新NEO全新烟弹 [5] 日本烟草业绩与业务分析 - **整体业绩**：2025年第四季度（25Q4）总收入为8336亿日元，同比增长10.2% [2] - **新型烟草业务**：25Q4新型烟草收入为312亿日元，同比增长34.5%，占总收入比重为3.7%，同比提升0.7个百分点 [2] - **销量表现**：25Q4新型烟草总销量为39亿颗，同比增长30.0%，其中HNB销量为32亿颗，同比增长40.7% [4] - **核心产品PLOOM表现**：25Q4在日本市场的市占率为15.7%，较25Q3的15.5%、25Q2的13.6%、25Q1的12.7%持续提升，但边际增速已放缓 [4] - **全球扩张**：公司加速全球市场扩张，其HNB产品在欧洲多国市占率提升，新品AURA（或AURO）截至2026年2月已在19个国家上市 [4] 行业趋势与展望 - **竞争与渗透率**：日本HNB产品渗透率持续提升，2023年、2024年、2025年渗透率分别为38.0%、42.8%、46.4% [5] - **龙头战略**：日本烟草与英美烟草均计划在2026年加速新品（AURO/HILO）的全球扩张步伐 [5] - **行业影响**：产品创新（如功能、价格带、吸食体验差异化）预计将首先推动行业渗透率进一步提升 [5]

涉及的行业与公司 * **行业**: 全球烟草行业，特别是新型烟草 (包括加热不燃烧烟草制品HNB、雾化电子烟、口含烟) [1] * **公司**: 英美烟草 (BAT)、日本烟草 (JT) [1] 核心观点与论据 **1 英美烟草 (BAT) 财务表现与业务分析** * **整体财务**: H2收入为135.4亿英镑，同比微增0.1% [1] * **新型烟草业务**: 新烟收入为19.7亿英镑，同比增长10.6%，占总收入比重提升至14.5% (同比+1.4个百分点) [1] * **雾化电子烟**: H2收入同比下滑5.5%，但环比增长9.2%，其中美国市场H2同比已回正、环比增长15.2%，全年市占率提升2.0个百分点至51.7% [2] * **加热不燃烧烟草 (HNB)**: H2收入同比下滑2.1%，销量同比下滑10.0%，但高端系列HILO占比提升带动了均价逆势上扬 [2] * **口含烟**: H2收入达7亿英镑，同比大幅增长54.8%，其中美国市场同比增长270.7%，主要受益于VELO PLUS的全国推广，其销量市占率提升11.6个百分点至18.0% [2] * **市场展望**: 公司对2026年展望乐观 [1] **2 日本烟草 (JT) 财务表现与业务分析** * **整体财务**: Q4收入为8336亿日元，同比增长10.2% [1] * **新型烟草业务**: 新烟收入为312亿日元，同比增长34.5%，占总收入比重为3.7% (同比+0.7个百分点) [1] * **加热不燃烧烟草 (HNB)**: 25Q4销量为32亿颗，同比增长40.7% [2]；2025年受益于新品AURA上市，HNB板块表现优异 [3] * **核心品牌动态**: 旗下HNB品牌PLOOM在日本市场的市占率增长斜率放缓，25Q4市占率为15.7% (Q3/Q2/Q1分别为15.5%/13.6%/12.7%)，主要因竞品HILO上市加剧竞争及产品复购率不足 [3] **3 行业竞争格局与产品迭代** * **竞争加剧**: 英美烟草高端HNB产品HILO在日本、波兰、意大利的市占率已分别提升至1.4%、3.9%、1.0% [2]，其上市加剧了日本市场的竞争，被认为是日本烟草PLOOM品牌增长放缓的原因之一 [3] * **产品迭代加速**: 英美烟草计划于26Q2上市全新HYPER烟具，具备更快启动、优化清洁、更长抽吸时间、可更换电池等特点 [4] * **全球扩张**: 日本烟草加速PLOOM的全球市场扩张，其HNB产品已在欧洲多国市占率提升，且新品AURO已进入19个国家 [3]；英美烟草与日本烟草均计划在2026年加速新品 (HILO/AURO) 的全球扩张 [4] **4 行业趋势与前景** * **渗透率提升**: 尽管竞争激烈，但产品创新 (功能、价格带、体验) 有望推动行业渗透率进一步提升，以日本市场为例，HNB渗透率从2023年的38.0%持续提升至2025年的46.4% [4] * **供应链机会**: 英美烟草的新烟具有望配套新烟弹同步发售，其核心供应商可能因此受益 [4] 其他重要内容 * **风险提示**: 行业竞争加剧、政策波动、全球渗透率提升不及预期 [5]