涉及的行业与公司 * **公司**: 亚马逊 (AMZN) [1] * **行业**: 云计算、人工智能、电子商务 [1] 核心观点与论据 **1 市场对亚马逊的负面叙事与潜在改善** * 市场存在怀疑情绪，认为亚马逊在人工智能领域落后，没有前沿实验室，且在Trainium芯片方面处于劣势 [1] * 积极信号显示，市场对Bedrock和AI相关举措的反馈越来越好，对AI助手Nova的成果抱有期待 [1] * 与OpenAI达成高达500亿美元的合作协议，可能涉及采购更多Trainium3芯片及AI助手相关合作，将有助于缓解负面叙事 [7] **2 AWS在AI助手时代的竞争地位与增长动力** * 讨论焦点：AWS是否是AI助手人工智能的理想云平台 [1] * 观点认为，AI助手不仅带来GPU需求，更会引发下游CPU工作量的激增 [5] * AWS的Graviton芯片在与英特尔和AMD的竞争中具有优势，而微软Azure和谷歌GCP的专属ASIC CPU通常不够成熟 [5] * 考虑到当前TPU供应紧张，AWS的供应弹性远高于GCP，理论上应能从Claude Code等应用中获益更多 [5] * 积压订单强劲，包括Z年度380亿美元的OpenAI合同（非官方数据）及可能的政府订单 [5] * 大量新增产能上线将为AWS提供支撑 [5] * 调查显示，自12月以来，AWS服务中断率下降，定价上升，表明产能和定价杠杆同时改善 [5] **3 亚马逊的财务与运营改善** * 亚马逊将受益于CPU/GPU价格上涨，且其内部对GPU的使用（如Rufus）正在产生实际的投资回报率 [6] * 此前裁员3万人（10月裁员1.4万人，近期又裁员1.6万人），有望为今年的营业利润增加6%-9% [6] * Prime会员费可能于今年3月再次上调（历史模式为每四年上调20美元，当前价格为139美元） [7] * AWS的加速增长将帮助亚马逊的估值突破长期低于15倍EBITDA的整合区间 [9] * 估值分析：仅回到此前区间中低端，2027年估值可达400美元（对应17倍250美元的EBITDA）；按15倍计算，股价可达350美元，较当前水平有45%的上涨空间 [10] **4 管理层观点与行业前景** * 亚马逊CEO贾西表示，行业目前处于需求极其旺盛的阶段，产能虽有改善但仍供不应求，若有更多产能，增长速度还能更快 [7] * 贾西认为，当企业开始部署使用推理和AI的生产应用程序时，它们会希望这些应用与数据所在位置保持近距离运行，而绝大部分数据存储在AWS中 [9] * 极其紧张的计算资源环境将推高GPU和CPU价格，有利于AWS的营收和利润率 [9] * 核心观点：亚马逊是持仓中最大的股票，因认为AI助手将为AWS带来巨大推动，其叙事有很大改善空间，AWS增长将加速 [9] 其他重要内容 * **业绩前瞻**：时间在2月5日，隐含波动率6%，核心KPI是AWS [1] * **买方预期**：对第四季度AWS的增长预期可能在22%以上（与第三方预测一致） [1] * **关于谷歌的对比**：谷歌的叙事依然强劲，即便有更优模型推出，对其影响也不大 [10] * **谷歌业务预期**：搜索业务增长率可能在15.5%以上；GCP多头希望其增长率能达到40%以上（市场共识为35%） [10]