亚马逊AWS长期增长潜力与估值重估 核心观点 - 亚马逊云服务（AWS）的长期增长潜力正成为重估亚马逊投资价值的关键变量 [2] - 摩根士丹利维持对亚马逊的“增持”评级，基准目标价335美元，较当前约262美元股价有约27%上行空间 [2] - 若AWS按预期轨道持续增长，亚马逊股价有望在2027年底达到500美元 [2] - 亚马逊管理层认为AWS营收规模至少会翻倍，极有可能成为年营收万亿美元的业务 [2] AWS万亿营收路径：算力扩张与货币化效率 - 摩根士丹利预计AWS算力规模将从2025年的14GW扩张至2035年的120GW [4][7] - 亚马逊将在2026年至2027年新增6至8GW算力容量，此后按每年新增约8GW节奏扩张 [7] - 决定AWS何时达到万亿美元营收的关键变量是每增量瓦特对应的货币化效率 [5] - AWS目前货币化水平约为每增量瓦特8美元（2026年全年估算值） [5] - 若每新增1瓦算力对应年收入提升至12美元，AWS营收有望在2035年突破1万亿美元 [4][7] - 若货币化效率进一步提升至14至15美元，万亿美元营收目标可能提前至2034年实现 [7] - 基准情景下，AWS营收将从2026年约1769亿美元增至2027年约2492亿美元，同比增长约41% [7] 利润率假设：AI业务复制核心云业务轨迹 - AI业务利润率和回报率走势与核心云业务早期阶段“高度相似，甚至略有领先” [11] - AWS长期EBIT利润率假设设定在约30% [4][11] - 在每增量瓦特14美元情景下，AWS EBIT预计到2034年达到约3040亿美元，全公司EBIT约4830亿美元，CAGR约19% [13] - 在每增量瓦特15美元情景下，AWS EBIT约3180亿美元，全公司EBIT约4970亿美元，CAGR约20% [13] 估值重构：当前股价存在约50%折价 - 以10%加权平均资本成本将约5000亿美元长期EBIT折现至2028年，再以约21倍EV/EBIT估值倍数资本化，可得亚马逊2027年底约500美元隐含股价 [15] - 该估值倍数较同业平均约23倍仍低约10% [15] - 亚马逊当前估值相当于以10% WACC折现至2028年的2035年预期EBIT（约2650亿美元）的约11倍 [15] - 该估值较超大规模云计算及零售同业（Alphabet、微软、Meta、沃尔玛、Costco、Netflix）平均约23倍估值水平低约50% [15] - 估值折价本身意味着亚马逊存在进一步上行空间 [15] - AWS营收增速超预期、利润率持续扩张、零售业务增长和物流履约成本改善均可能进一步打开上行空间 [15]