文章核心观点 - 在生成式人工智能浪潮驱动下，全球科技巨头正掀起一场以自研芯片和数据中心为核心的“垂直整合”浪潮，其资本支出计划急剧攀升，深度重塑产业竞争格局，这一模式被认为是向20世纪60年代IBM成功模式的回归 [1] 历史回响：垂直整合模式的回归 - 当前科技巨头的垂直整合策略并非新概念，其原型可追溯至20世纪60年代国际商业机器公司的成功模式，当时IBM实现了从底层硬件、操作系统到应用软件的全部自主生产 [2] - 该模式在20世纪90年代因专业化分工而式微，但生成式AI带来的爆炸性算力需求，促使科技巨头为摆脱对单一供应商的依赖而重新拥抱自研硬件道路 [2] 资本浪潮：巨头们的巨额投资计划 - 亚马逊将其年度资本支出预期猛增50%，高达2000亿美元 [1] - 谷歌母公司Alphabet计划将资本支出几乎翻倍，预计2026年在1750亿至1850亿美元之间，几乎是2025年的两倍 [1][3] - Meta计划将其资本支出翻倍至1350亿美元 [1][3] - 亚马逊CEO解释资本支出上调是为应对“强劲且持续的需求信号”，其AWS云部门同比增长24%，订单积压量已达2440亿美元 [3] - 微软虽未公布具体数字，但对AI需求表示“极度乐观” [3] 芯片博弈：自研芯片的进展与挑战 - 自研芯片是垂直整合的核心战场，但道路充满挑战，例如微软的一款芯片“Braga”曾遭遇延期，且性能评估不及英伟达最新产品 [4] - 亚马逊的自研芯片之路相对顺畅，其AI推理芯片Trainium相较于GPU处理同类任务，能为云端客户带来高达60%的性价比优势 [4] - 亚马逊第三代Trainium芯片已开始发货，据称其性价比在上一代基础上提升约40% [4] 超越芯片：向全栈基础设施延伸 - 科技巨头的整合已超越芯片本身，正将控制力延伸至数据中心的每一个物理环节 [5] - 在网络连接方面，微软和亚马逊正在投资“暗光纤”，即那些已经埋入地下但尚未使用的光纤电缆 [5] - 谷歌和Meta虽然拥有自己的光缆，但仍会向第三方购买网络连接服务 [5] 未来图景：AI市场的格局与机遇 - AI领域的市场格局正在发生变化，亚马逊CEO指出AI市场需求呈现“杠铃形态” [6] - “杠铃形态”一端是AI实验室和爆款应用，另一端是众多进行生产力提升的企业，而中间部分——所有企业的生产工作负载——将是最大且最持久的市场 [6]

亚马逊对Anthropic的投资与持股 - 公司持有Anthropic价值458亿美元的可转换债券和148亿美元的无表决权优先股，合计持股价值达606亿美元[1] - 自2023年底以来，公司已向Anthropic累计投资80亿美元，这可能是其迄今为止披露的最赚钱的战略性技术投资之一[1] Anthropic的融资与估值动态 - 该人工智能初创公司最近一次融资在去年9月，融资额达130亿美元，投后估值达1830亿美元[1] - 此前在今年3月，该公司完成了一轮35亿美元的融资，当时估值为615亿美元[1] - 公司目前正在洽谈新一轮融资，若成功，其估值将达到3500亿美元[1] 双方的战略合作关系 - 两家公司有深厚的商业合作关系，Anthropic已承诺购买100万块亚马逊的Trainium芯片[1] - 这一承诺使得该领先的人工智能实验室与亚马逊云科技（AWS）紧密联系在一起[1]

报告投资评级 * 报告未明确给出对亚马逊（AMZN）的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告核心观点 * 亚马逊FY2025Q4业绩稳健，AWS业务增长强劲，AI自研芯片和卫星互联网等新兴业务进展顺利，公司正大力投资以把握人工智能带来的增长机遇 [2][3][4][5] 业绩情况总结 * **整体业绩**：FY2025Q4实现营收2134亿美元，同比增长12%；营业利润250亿美元；过去12个月自由现金流为112亿美元；2025年全年运营现金流1395亿美元，同比增长20% [3][8] * **北美业务**：营收1271亿美元，同比增长10%；营业利润115亿美元，利润率9%；日常必需品需求占总销量三分之一；美国Prime会员当日或次日送达商品超80亿件，同比增长超30% [4][9] * **国际业务**：营收507亿美元，同比增长11%（不计汇率影响）；营业利润10亿美元，利润率2.1%，剔除特殊费用后同比增长；超低价专区Amazon Haul已覆盖25个国家和地区，商品超100万件且单价低于10美元 [4][10] * **AWS业务**：营收356亿美元，同比增长24%，创13个季度以来最快增速，年化收入达1420亿美元；营业利润125亿美元，利润率35%，同比提升40个基点；2025年新增数据中心容量超全球其他任何公司，第四季度新增超1吉瓦容量 [4][11] * **广告及其他业务**：营收213亿美元，同比增长22%；AI购物助手Rufus用户量超3亿，购买转化率提升60%；视觉搜索工具Lens使用量同比增长45%；Prime Video广告覆盖16个国家/地区，全球平均广告支持观众3.15亿；"周四橄榄球之夜"直播平均观看人数超1500万，季后赛外卡赛观看人数达3160万 [4][12] 战略重点与新兴业务总结 * **人工智能与自研芯片**：定制芯片业务表现突出，Graviton性价比比X86处理器高40%，超90%的AWS顶级客户使用；Trainium2性价比比同类GPU高30-40%，Trainium3性价比再提升40%，预计2026年年中供应基本售罄，Trainium4正在研发中；芯片业务（Graviton+Trainium）整体年化收入超100亿美元 [5][15] * **卫星互联网业务**：Amazon Leo卫星互联网业务进展顺利，已发射180颗卫星，计划2026年发射20+次、2027年发射30+次，2026年启动商业服务；企业级终端Leo Ultra下载速度高达1Gbps，已签署数十项商业协议 [5] * **其他创新**：新增Alexa.com上的全新聊天体验、重新设计的移动应用及与第三方设备的集成等功能 [5] 业绩指引总结 * 公司预计FY2026Q1营业收入在1735-1785亿美元之间，汇率预计带来+180个基点的有利影响；营业利润预计在165-215亿美元之间，北美地区与Amazon LEO相关的成本将同比增加约10亿美元 [5][13] 业绩说明会关键问答总结 * **投资回报与资本支出**：AWS第四季度运营利润率35%，人工智能产能部署与盈利速度几乎同步；资本支出主要集中在AWS，以应对核心及AI工作负载的超预期增长；公司对投资回报有信心 [14] * **AI芯片进展**："雷尼尔计划"是Anthropic基于Trainium2构建并训练下一代云模型；Trainium已成为年化收入数十亿美元业务且全部售罄；AWS前1000客户中90%广泛使用Graviton [15] * **财务策略**：公司将大力投资人工智能以力争行业领先，目前无明确的运营收入增长或正自由现金流相关的财务限制或约束 [16] * **AI市场需求结构**：目前呈"哑铃型"，一端是AI实验室和快速应用，另一端是利用AI降本增效的企业，中间的企业生产工作负载未来可能成为最大、最持久的部分 [17] * **AI对零售业影响**：AI购物助手Rufus使用过的用户购买转化率高出约60%；公司将与第三方合作优化购物体验；零售商在商品选择、价格、配送和信赖度上更具优势 [18] * **零售业效率与投资**：物流网络区域化优化、提高包装箱装箱量、部署超100万台机器人以提升效率；投资领域包括扩大产品种类、拓展生鲜和快速商务服务、推进物流机器人技术 [19] * **AWS积压订单**：AWS积压订单总额2440亿美元，同比增长40%，环比增长22%，目前有大量正在洽谈中的交易 [20] * **AI供需情况**：外部客户消耗AWS绝大部分资源；亚马逊内部已部署超1000个AI应用；AWS年化业务规模1420亿美元，若供应充足增长可进一步提速；预计2027年底电力消耗翻倍，2026-2028年持续扩产 [21]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司25Q4业绩整体表现稳健，云业务收入增长继续加速，并计划在26年大幅增加资本开支至2000亿美元 [1][3] - 零售业务通过丰富品类和提升履约时效保持增长，广告服务收入引领增长 [2] - AI布局在芯片、平台和应用层全面深化，已形成显著的收入贡献和增长动力 [3][27][28][29][32] 整体财务表现与指引 - **25Q4业绩**：营业收入2134亿美元，同比增长14%；经营利润250亿美元，同比增长18%（其中包含24.4亿美元的一次性费用）；净利润212亿美元，同比增长6% [1][9] - **26Q1指引**：预计收入在1735亿至1785亿美元之间，同比增长11%至15%（包含外汇汇率正面影响180个基点）；预计经营利润在165亿至215亿美元之间（25Q1为184亿美元），营业利润率中位数约为11%，同比小幅下降 [1][9] 零售及其他业务 - **分地区收入**：25Q4北美业务收入1271亿美元，同比增长10%；国际业务收入507亿美元，同比增长17% [2][21] - **分业务收入**： - 网上商店收入830亿美元，同比增长10% - 实体店收入59亿美元，同比增长5% - 第三方卖家服务收入528亿美元，同比增长11% - 订阅服务收入131亿美元，同比增长14% - **广告服务收入213亿美元，同比增长23%**，增速领先 - 其他收入17亿美元，同比增长7% [21] - **运营举措**： - **供给端**：持续丰富品类，25年在美国新增400多个美妆品牌和多个时尚品牌，Amazon Hall将10美元以下商品扩充至100万件以上；美国市场日百增速是其他品类的2倍，占总体的三分之一；食品杂货总销售额超1500亿美元；未来几年计划新增超100家全食超市门店 [18] - **履约侧**：在美国当日达包裹数量同比增长近70%；25年美国Prime会员收到的当日达或次日达包裹超80亿件，同比增长30%以上；农村地区享受当日达服务的月均客户数量同比增长近一倍；在印度、墨西哥和阿联酋推出Amazon Now服务布局即时零售 [18] - **AI应用**：AI购物助手Rufus活跃用户已达3亿，25年实现了近120亿美元的年化增量销售额 [2][29] 云业务 (AWS) - **财务表现**：25Q4收入356亿美元，同比增长24%；营业利润率（OPM）为35.0%，同比下降2.0个百分点，但环比上升0.4个百分点 [3][20] - **算力与基础设施**： - 25Q4新增超过1GW算力；过去12个月新增3.9GW电力容量，预计到27年底将翻倍，仅25Q4就新增1.2GW [3][20] - 26年计划的资本开支绝大部分将用于AWS，且主要用于满足外部客户需求 [3] - **自研芯片进展**： - Trainium和Graviton芯片年收入总额超过100亿美元，同比增长率达到三位数 [3][20] - 已交付超140万颗Trainium2芯片，性价比较同类GPU提升30%至40，已成为年化营收数十亿美元的业务，超10万家企业使用 [3][27] - Trainium3性价比较Trainium2再提升40%，预计到26年年中供应将基本售罄 [3][27] - **AI平台与应用**： - **Bedrock**：已成为年化营收数十亿美元的业务，客户支出环比增长60% [28] - **AI智能体**：推出了Strands、Bedrock AgentCore等服务，并打造了编程、数据分析、软件迁移等多款智能体，使用相关服务的开发者数量环比增长超150% [32] 资本开支计划 - **25Q4资本支出**：385亿美元，同比增长48% [3][20] - **26年全年目标**：资本开支预计达到2000亿美元，同比增长56% [1][3][20] 财务预测调整 - **收入预测**：小幅上调26-27年收入预测至8085亿美元（+1%）和9048亿美元（+2%），并新增2028年收入预测10053亿美元 [4] - **净利润预测**：调整26-27年净利润预测至867亿美元（-3%）和997亿美元（-8%），新增2028年净利润预测1081亿美元 [4] - **关键预测数据**（基于盈利预测表）： - 营业收入：预计26-28年分别为8085亿、9048亿、10053亿美元，增速分别为13%、12%、11% [5] - 归母净利润：预计26-28年分别为867亿、997亿、1081亿美元，增速分别为12%、15%、9% [5] - 每股收益（EPS）：预计26-28年分别为8.19、9.41、10.21美元 [5] - 利润率：预计26-28年EBIT Margin分别为11.8%、12.2%、11.9%；毛利率分别为51%、52%、52% [5][33] - 估值指标：基于预测，26-28年市盈率（PE）分别为26、22、21倍；EV/EBITDA分别为14、12、10倍 [5][33]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的“行业投资评级”，但对多个细分领域表达了“看好”、“继续看好”等积极观点 [4][26] 报告核心观点 * 科技巨头资本开支指引超预期，AI硬件需求强劲，核心算力产业链将持续受益 [1][4][26] * 亚马逊将2026年资本支出预期上调至**2000亿美元**，较2025年的**1310亿美元**增幅超**50%** [1] * 谷歌母公司Alphabet预计2026年资本支出在**1750至1850亿美元**之间，几乎是2025年**914亿美元**的两倍 [1] * 亚马逊AWS云部门同比增长**24%**，未完成订单达**2440亿美元**，同比增长**40%** [1] * 谷歌云四季度营收达**177亿美元**，同比增长**48%**，为近四年多来最快增速 [1] * 研判谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [1][4][26] * 继续看好AI覆铜板/PCB、核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链 [4][26] 细分行业与产业链分析 AI基础设施与核心算力硬件 * 亚马逊自研芯片Trainium性价比相较同类GPU高出**30%至40%**，年化营收运行率达数十亿美元且产能“完全售罄” [1] * 亚马逊下一代Trainium3芯片性价比在Trainium2基础上再提升约**40%**，预计年中产能将被几乎全部预订 [1] * 英伟达GB300积极拉货，Rubin产业链上半年进入拉货阶段 [1] * 谷歌及亚马逊新一代ASIC芯片也将进入拉货阶段 [1] * AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲，正在大力扩产 [4][26] * AI覆铜板需求旺盛，由于海外扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [4][26] PCB/覆铜板 * 产业链保持高景气度，汽车、工控及AI开始大批量放量 [6] * 中低端原材料和覆铜板涨价在即，覆铜板涨价斜率有望变高 [6] * 台系覆铜板厂商月度营收同比增速最高接近**70%** [15] * 台系PCB厂商月度营收同比增速最高接近**30%** [17] 消费电子与端侧AI应用 * 看好苹果产业链，折叠手机、折叠pad、AI眼镜、智能桌面等产品陆续推进 [5] * 算力+运行内存提升是主逻辑，带动PCB板、散热、电池、声学、光学迭代 [5] * 多家厂商发布AI智能眼镜，关注Meta、苹果、微软、谷歌等大厂布局 [5] * AI端侧应用产品加速，覆盖类AIPin、智能桌面、智能家居等 [5] * AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价提升 [18] * 以WoA笔电为例，每台MLCC总价大幅提高到**5.5~6.5美金** [18] 半导体（存储、设计、制造、设备、材料） * **存储**：持续看好景气度上行，2025年第四季Server DRAM合约价涨幅从先前预估的**8-13%** 上修至**18-23%** [20] * **存储**：供给端减产效应显现，需求端云计算大厂Capex启动，企业级存储需求增多 [20] * **IC设计**：看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [22] * **半导体设备**：景气度稳健向上，2025年第二季度全球半导体设备出货金额达**330.7亿美元**，同比增长**24%** [24] * **半导体设备**：中国大陆和中国台湾2025年第二季度半导体设备支出分别为**113.6亿美元**（同比-**7%**）和**87.7亿美元**（同比+**125%**） [24] * **半导体设备**：看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地，以及成熟制程资本开支重启 [25] * **半导体材料**：看好稼动率回升后材料边际好转及自主可控下国产化快速导入 [25] * **封测**：先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛，产能紧缺 [23] * **封测**：HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破 [23] 显示与元件 * **面板**：LCD面板价格企稳，控产有效 [18] * **OLED**：看好上游国产化机会，国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料需求增长 [19] * **被动元件**：三环集团加速新产品布局，AI需求带动SOFC（固体氧化物燃料电池）业务增长 [33] 重点公司观点摘要 * **胜宏科技**：预计2025年净利润为**41.6亿元-45.6亿元**，同比增长**260.35%-295%**，受益于AI算力与数据中心需求 [27] * **北方华创**：半导体装备产品技术领先，平台化布局完善 [28] * **中微公司**：高端产品新增付运量显著提升，推出六款新产品加速向平台化转型 [28][29] * **兆易创新**：公司步入上行周期，25Q3毛利率环比改善**3.71个百分点**，净利率改善**3.74个百分点** [31] * **三环集团**：AI需求带动SOFC业务增长，看好高端MLCC放量 [33] * **江丰电子**：积极布局静电吸盘业务，助力产业链自主可控 [34] * **东睦股份**：25H1算力相关的金属软磁SMC实现销售收入约**10542万元** [30] * **领益智造**：打造智能AI平台，产品应用于智能手机、AI眼镜、机器人、服务器等 [32] 市场行情回顾（2026.02.02-2026.02.06） * 电子行业周涨跌幅为 **-5.23%**，在申万一级行业中排名靠后 [35] * 电子细分板块中，品牌消费电子、光学元件、面板涨幅居前，周涨跌幅分别为 **0.91%**、**0.43%**、**-0.15%** [37] * 电子细分板块中，模拟芯片设计、集成电路封测、数字芯片设计跌幅靠后，周涨跌幅分别为 **-7.87%**、**-9.88%**、**-10.56%** [37]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分领域 [1][4][26] 核心观点 - 科技巨头资本开支指引超预期，AI硬件需求强劲，核心算力硬件及产业链将持续受益 [1][4][26] - AI需求正从云端向端侧拓展，带动消费电子、PCB、存储、半导体设备材料等多个细分领域景气上行 [4][5][20][23] 细分行业总结 云计算与AI基础设施 - **资本开支指引强劲**：亚马逊将2026年资本支出预期上调至**2000亿美元**，较2025年的**1310亿美元**增幅超**50%** [1]；谷歌母公司Alphabet预计2026年资本支出在**1750至1850亿美元**之间，几乎是2025年**914亿美元**的两倍 [1] - **云业务高速增长**：亚马逊AWS云部门同比增长**24%**，未完成订单达**2440亿美元**，同比增长**40%**，环比增长**22%** [1]；谷歌云四季度营收达**177亿美元**，同比增长**48%**，为近四年多来最快增速 [1] - **自研芯片进展显著**：亚马逊自研芯片Trainium性价比相较同类GPU高出**30%至40%**，年化营收运行率达数十亿美元且产能“完全售罄” [1]；下一代Trainium3芯片性价比再提升约**40%**，预计年中产能被预订一空 [1] - **算力供给持续紧张**：亚马逊与谷歌均表示当前算力偏紧，需求异常强劲，限制了增长速度 [1] 印刷电路板与覆铜板 - **行业高景气度维持**：产业链保持高景气度，AI开始大批量放量，汽车、工控需求亦受政策补贴加持 [6] - **覆铜板涨价在即**：中低端原材料和覆铜板涨价在即，覆铜板涨价斜率有望变高 [6] - **台系厂商营收增长**：台系覆铜板厂商月度营收同比增速保持高位 [14][15] - **公司订单强劲扩产**：多家AI-PCB公司订单强劲，正在大力扩产，业绩高增长有望持续 [4][26] 消费电子与端侧AI - **AI应用落地加速**：大模型调用量高速增长，AI正迈向大规模生产力赋能阶段 [5] - **看好苹果产业链**：苹果持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型核心竞争力，算力与运行内存提升是主逻辑，带动PCB、散热、电池等组件迭代 [5] - **智能眼镜等新品推进**：多家厂商发布AI智能眼镜，Meta、苹果、微软等大厂均有布局；AI端侧应用产品加速，覆盖AIPin、智能桌面、智能家居等 [5] 半导体存储 - **存储进入上行周期**：供给端减产效应显现，存储大厂开启涨价；需求端云计算大厂Capex启动，企业级存储需求增多，同时消费电子补库需求加强 [20] - **价格涨幅上修**：2025年第四季Server DRAM合约价涨幅从先前预估的**8-13%** 上修至**18-23%**，且可能再度上修 [20] - **看好国产替代**：持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代机会 [20][22] 半导体代工、设备、材料与零部件 - **自主可控逻辑加强**：美日荷半导体设备出口管制措施出台，产业链逆全球化，国产化加速 [23] - **设备市场稳健增长**：2025年第二季度全球半导体设备出货金额达**330.7亿美元**，同比增长**24%**，环比增长**3%** [24]；中国大陆和中国台湾25Q2设备支出分别为**113.6亿美元**（同比-**7%**）和**87.7亿美元**（同比+**125%**） [24] - **封测需求旺盛**：先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求推动产能紧缺与扩产 [23] - **材料国产化机遇**：美国杜邦在逻辑和存储领域断供，日本加入设备制裁，材料风险增加，看好国产化快速导入 [25] 元件与显示 - **被动元件受益AI升级**：AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价提升 [18]；WoA笔电（ARM架构）中MLCC总价大幅提高到**5.5~6.5美金** [18] - **面板价格企稳**：LCD面板价格企稳，控产有效，1月有望报涨 [18] - **OLED国产化机会**：国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料需求增长，国产替代加速 [19] 重点公司观点 - **胜宏科技**：预计2025年净利润为**41.6亿元-45.6亿元**，同比增长**260.35%-295%**，受益于AI算力与数据中心需求 [27] - **北方华创**：半导体装备产品技术领先，平台化布局完善，通过并购进一步丰富产品线 [28] - **中微公司**：高端刻蚀设备新增付运量显著提升，推出多款新产品加速向平台化转型 [28][29] - **兆易创新**：公司步入上行周期，25Q3毛利率环比改善**3.71个百分点**，净利率改善**3.74个百分点**，看好“国产替代+定制化存储”逻辑 [31] - **三环集团**：AI需求带动SOFC业务增长，高容量和小尺寸MLCC研发进展显著 [33] - **江丰电子**：积极布局静电吸盘业务以应对卡脖子风险，计划募资不超过**19.48亿元**用于相关产业化项目 [34] 市场行情回顾 - **行业涨跌幅**：报告期内（2026.02.02-2026.02.06），电子行业涨跌幅为-**5.23%**，在申万一级行业中排名靠后 [35] - **细分板块表现**：电子细分板块中，品牌消费电子、光学元件、面板涨幅居前；模拟芯片设计、集成电路封测、数字芯片设计跌幅靠后 [37] - **个股表现**：欧莱新材、利通电子、科森科技等涨幅居前；华虹公司、深科技、寒武纪-U等跌幅居前 [39]

核心财务表现与市场反应 - 2025年第四季度营收为2134亿美元，同比增长14%，高于市场预期的2113亿美元 [6] - 第四季度净利润为212亿美元，同比增长6%，但每股摊薄收益为1.95美元，略低于市场预期的1.97美元 [6] - 财报发布后，公司盘后股价下跌超过11%，次日收盘跌5.55%，单日市值蒸发超1500亿美元（约1万亿人民币）[2] 分业务板块业绩 - **北美电商**：第四季度营收1271亿美元，同比增长10%，是公司的收入基本盘 [7] - **国际业务**：第四季度营收507亿美元，剔除汇率影响后同比增长11% [7] - **云服务AWS**： - 第四季度销售额356亿美元，同比增长24%，创下自2022年底以来十三个季度最快增速 [2][8] - 2025年全年AWS贡献收入1287亿美元，占公司总营收约18%，但贡献了超过60%的营业利润 [7] - AWS年化营收运行率已达1420亿美元，积压订单激增40%至2440亿美元 [9] 资本支出计划与财务影响 - 公司宣布2026年资本支出计划约为2000亿美元（约合1.38万亿人民币），较2025年的约1310亿美元大幅跃升 [2] - 该支出规模远超谷歌母公司Alphabet，接近Meta预计支出的两倍 [11][12] - 过去十二个月的自由现金流从一年前的382亿美元骤降至112亿美元，主要因物业和设备购置支出同比激增507亿美元 [13] - 2026年第一季度营业利润指引区间为165亿至215亿美元，中值低于市场预期，部分压力来自低轨卫星项目成本 [13] AI战略与投资逻辑 - 资本支出将绝大部分用于AWS，特别是AI基础设施，包括数据中心、芯片和电力容量 [12] - 管理层强调AI需求真实且巨大，新增AI产能能迅速实现货币化，投资将产生强劲的资本回报率 [4][13] - 公司构建多维AI竞争力：与Anthropic深度合作并启用价值110亿美元的专属AI数据中心；自研芯片Trainium已交付超140万个Trainium2芯片，Trainium3芯片性价比提升40% [10] - AI增长驱动力呈“杠铃状”分布：一端是企业核心IT上云，另一端是生成式AI需求；最大市场将是AI深度融入企业核心流程的“中间部分”，其需求绝大部分尚未到来 [9] 行业竞争格局 - AWS的竞争对手谷歌云和微软Azure在去年第四季度销售额分别增长48%和39% [9] - 管理层认为，AWS在更大营收基数上实现24%增长，其增加的增量收入和容量超过竞争对手 [9] - 行业竞争激烈，涉及微软与OpenAI深度绑定、谷歌全栈AI布局及英伟达对算力供应链的控制 [14] 公司内部调整 - 公司战略重心明显向AI倾斜，资源向AWS和广告业务集中 [14] - 持续推进成本优化，继2025年10月裁员1.4万人后，近期再次宣布裁员1.6万人，主要集中在非核心和支持部门 [14]

核心观点 - 公司发布2025年第四季度财报，AWS云业务增长强劲，但公司宣布2026年高达2000亿美元的资本支出计划引发市场对短期利润与长期投入平衡的担忧，导致股价显著下跌 [1][3][4] 财务表现与市场反应 - **整体业绩**：2025年第四季度营收为2134亿美元，同比增长14%，高于市场预期的2113亿美元；净利润为212亿美元，同比增长6% [6] - **盈利细节**：第四季度每股摊薄收益为1.95美元，略低于市场预期的1.97美元，成为股价承压原因之一 [6] - **市场反应**：财报发布后，公司盘后股价下跌超过11%；截至2月6日收盘，股价报210.32美元/股，单日下跌5.55%，市值蒸发超1500亿美元 [1] 业务板块分析 - **北美电商**：第四季度贡献1271亿美元营收，同比增长10%，是收入基本盘 [6] - **国际业务**：第四季度收入为507亿美元，剔除汇率影响后同比增长11% [6] - **云业务AWS**： - 第四季度销售额同比增长24%，达到356亿美元，创下自2022年底以来最快增速 [1][6] - 2025年全年AWS贡献收入1287亿美元，占总收入约18%，但贡献了公司超过60%的营业利润，是核心利润引擎 [6] - AWS年化营收运行率已达到1420亿美元，积压订单激增40%至2440亿美元，未来收入能见度高 [7] - **竞争对比**：第四季度，谷歌云和微软Azure销售额分别增长48%和39%，增速高于AWS [6] 人工智能(AI)战略与投资 - **增长驱动力**：AWS增长由企业IT基础设施上云和生成式AI需求双重驱动，后者被描述为“爆炸性”增长点；CEO认为将AI深度融入企业核心流程的最大市场“绝大部分尚未到来” [7] - **AI竞争力构建**： - **模型层**：与AI公司Anthropic深度合作，斥资110亿美元启用专属AI数据中心“Project Rainier”用于训练和运行下一代大模型 [7] - **硬件层**：自研芯片战略见效，已交付超过140万个Trainium2芯片；最新Trainium 3芯片性价比提升40%，预计到2026年年中产能“几乎全部被预订” [8] - **巨额资本支出**：公司宣布2026年资本支出计划约为2000亿美元（约合1.38万亿人民币），较2025年的约1310亿美元大幅跃升，主要用于AWS的AI基础设施（数据中心、芯片、电力容量）以及自研芯片、低轨卫星网络等项目 [1][10] - **资本支出对比**：该支出规模超过谷歌母公司Alphabet，接近Meta今年预计支出规模的两倍，在科技巨头中最为激进 [10] 财务状况与未来指引 - **现金流影响**：过去十二个月的自由现金流从一年前的382亿美元骤降至112亿美元，主要因物业和设备购置支出同比激增了507亿美元 [10] - **未来利润压力**：公司给出的2026年第一季度营业利润指引区间为165亿至215亿美元，中值显著低于市场预期，部分压力来自低轨卫星项目的成本 [10] 公司战略与行业背景 - **战略重心**：公司战略重心明显向AI倾斜，将更多资源向AWS和广告业务倾斜，同时持续推进成本优化（如近期裁员）以支持高优先级项目 [11] - **竞争环境**：AI基础设施竞赛激烈，面临微软与OpenAI深度绑定、谷歌全栈AI布局以及英伟达对算力供应链的控制，门槛和不确定性增加 [11] - **管理层观点**：CEO安迪·贾西强调AI需求真实巨大，新增AI产能能迅速货币化，并对投资回报率有信心，试图以AWS过往成功经验安抚投资者 [3][7][10]

美股市场整体表现 - 美股市场在连续三天下跌后出现强劲反弹，标普500指数上涨1.97%至6932.3点，创下自去年5月以来最大单日涨幅[1] - 道琼斯工业平均指数上涨2.47%，历史性地突破并站上5万点关口，收于50115.67点[1] - 纳斯达克综合指数上涨2.18%，收于23031.21点[1] - 市场风险偏好回升，现货白银反弹近10%，比特币上涨近12%[3] 主要科技巨头表现 - 英伟达股价大涨7.87%，单日市值增加超过3200亿美元，其CEO黄仁勋强调巨额AI支出“合理且可持续”[1][5] - 亚马逊股价下跌5.55%，盘中一度跌超9%，因其宣布了高达2000亿美元的2026年资本支出计划[4] - 谷歌-A股价下跌2.53%，此前该公司披露了高达1850亿美元的资本支出计划[4][6] - 微软股价上涨1.9%，苹果股价上涨0.8%，Meta股价下跌1.31%[6] AI产业链及半导体公司表现 - 除英伟达外，多家AI及半导体概念股大幅上涨，博通上涨7.08%，AMD大涨8.28%[6] - 为谷歌提供TPU相关服务的天弘科技上涨4.29%[6] - 数据中心光互连供应商Lumentum上涨9.43%[6] - 帮助亚马逊生产Trainium芯片的迈威尔科技上涨8.18%[6] - 台积电股价上涨5.48%[6] 周期/价值股与大宗商品相关股 - 卡特彼勒、高盛、摩根大通等周期/价值股继续吸引资金流入，助推道指创新高[1] - 有色板块随大宗商品反弹走强，世纪铝业上涨11.80%，希尔威上涨8.82%[6] - 与加密货币相关的“财库股”MSTR和BMNR分别大幅收涨26.11%和17.64%[6] - 特斯拉股价上涨3.5%[6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数大涨3.71%[7] - 主要中概股普涨，百度上涨5.02%，蔚来上涨7.23%，理想汽车上涨6.63%，小鹏汽车上涨4.98%[7] - 阿里巴巴上涨3.01%，京东上涨2.75%，拼多多上涨3.65%，哔哩哔哩上涨4.4%[7] 其他行业及公司动态 - 欧洲汽车巨头Stellantis股价暴跌23.69%，因其计划收缩电动汽车业务规模并计提222亿欧元损失[10] - 美国FDA宣布将打击未经批准的GLP-1药物，导致远程医疗平台Hims & Hers Health盘后跌超13%，诺和诺德盘后涨超5%[9] - 特斯拉据称正在评估扩产光伏产能的多个选项，目标与SpaceX共同推进每年100吉瓦光伏产能的建设[8]

美股市场整体表现 - 美股市场在连续三日抛售后出现强劲反弹，标普500指数上涨1.97%至6932.3点，创下自去年5月以来最大单日涨幅 [1] - 道琼斯工业平均指数上涨2.47%，历史性地突破并收于50000点关口之上，报50115.67点 [1] - 纳斯达克综合指数上涨2.18%，收于23031.21点 [1] - 市场风险偏好显著回升，现货白银反弹近10%，比特币上涨近12% [3] 主要科技巨头与AI相关股表现 - 英伟达股价大涨7.87%，单日市值增加超过3200亿美元，其CEO黄仁勋公开表示巨额AI支出“合理且可持续” [1][6] - 亚马逊股价下跌5.55%，此前公司宣布高达2000亿美元的2026年资本支出计划，盘中一度跌超9% [5] - 谷歌-A股价下跌2.53%，公司早前披露了高达1850亿美元的资本支出计划 [5][6] - 微软股价上涨1.9%，苹果股价上涨0.8% [6] - 分析师指出，若科技板块未能提供更强支撑，标普500指数可能难以突破数月来徘徊的7000点关口 [5] 半导体与AI基础设施概念股 - 除英伟达外，多家AI芯片及基础设施供应商股价大涨：博通涨7.08%，AMD大涨8.28%，迈威尔科技涨8.18% [6] - 与谷歌TPU相关的天弘科技上涨4.29%，数据中心光互连供应商Lumentum上涨9.43% [6] - 台积电股价上涨5.48% [6] 加密货币相关股与周期股 - 随着加密货币反弹，两大知名“财库股”MSTR和BMNR分别大幅收涨26.11%和17.64% [6] - 周期/价值股受到资金流入，卡特彼勒、高盛、摩根大通等公司股价上涨，助推道指创新高 [1] - 大宗商品反弹带动有色板块走强，世纪铝业涨11.80%，希尔威涨8.82% [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数周五大涨3.71% [6] - 主要中概股普涨：百度涨5.02%，蔚来涨7.23%，理想汽车涨6.63%，小鹏汽车涨4.98%，阿里巴巴涨3.01%，京东涨2.75%，拼多多涨3.65%，哔哩哔哩涨4.4%，网易涨2.18% [6][7] 其他行业与公司动态 - 特斯拉股价上涨3.5%，有消息称公司正在评估扩产光伏产能的多个选项，目标与SpaceX共同推进每年100吉瓦光伏产能的建设 [8] - 美国FDA宣布拟打击未经批准的GLP-1药物，受此影响，远程医疗平台Hims & Hers Health盘后跌超13%，诺和诺德盘后涨超5% [9] - 欧洲汽车巨头Stellantis美股收跌23.69%，公司计划收缩电动汽车业务规模，并因此计提222亿欧元的损失 [10]