高盛收购创新者资本管理公司 - 高盛宣布以20亿美元收购创新者资本管理公司 此举是机构在动荡时期接受数字资产的重大举措 旨在帮助这家华尔街巨头扩大在加密货币ETF市场的影响力 [1] - 收购预计将于2026年第二季度完成 将为高盛资产管理公司增加280亿美元的受监管资产 并带来159只ETF 此举将使高盛跻身全球前十大ETF提供商之列 [2] - 高盛董事长兼首席执行官大卫·所罗门表示 主动型ETF充满活力、具有变革性 是当今公共投资领域增长最快的板块之一 此次收购将扩大投资者对现代、世界级投资产品的获取渠道 [3] 收购的战略意义与协同效应 - 创新者资本管理公司总部位于伊利诺伊州 以其专业类别的ETF而闻名 这些ETF使用期权策略来限制下行风险 同时封顶上行潜力 [3] - 所罗门补充道 创新者在定义结果解决方案方面的创新声誉和领导地位 与公司通过复杂策略提升客户体验、为投资者寻求实现有针对性的、明确结果的使命相辅相成 [4] - 截至2024年底 高盛已持有超过20亿美元的比特币和以太坊ETF [2] 华尔街对加密货币态度的转变 - 值得注意的是 就在五年前 高盛还公开建议客户不要投资加密货币 而在2020年至2024年间 该公司进行了近18笔对区块链公司的投资 [5] - 高盛并非唯一改变对加密货币态度的机构 摩根士丹利已建议客户将其投资组合的2-4%配置到加密货币上 并特别强调比特币是一种“稀缺资产 类似于数字黄金” 这标志着华尔街对数字资产立场的转变 [5] - 与此同时 花旗集团计划在2026年推出加密货币托管服务 [5]

主动型ETF的费用优势 - 主动型ETF的平均费用比共同基金低40个基点，加权平均费用率为0.40%，而共同基金为0.58% [1][2] - 主动型ETF的等权重平均费用率为0.63%，而共同基金的平均费用率为1.02% [2] - T Rowe Price International Equity ETF (TOUS)的费用率为0.50%，年初至今吸引了8.154亿美元的资金流入 [3] 主动型ETF的业绩表现与结构优势 - 截至2025年6月的十年间，仅有21%的美国主动型基金在存活的同时表现超越了被动的同行 [2] - 主动型ETF通过实物申赎机制提供了更高的税收效率，有助于避免引发共同基金中常见的资本利得分配 [4] - 主动型ETF受益于更低的交易成本，并免受基金内其他投资者买卖行为的影响 [5] 主动型ETF的市场发展 - 自2024年初以来，已有超过1300只主动型ETF推出 [4] - 主动型ETF的结构性优势使其相较于共同基金，在对抗被动基准时有望实现更高的成功率 [5]

行业整体表现 - 美国ETF行业在截至10月的一年内录得约1.1万亿美元的资金流入，超过2024年全年总额 [3] - 其中3780亿美元流入主动管理型ETF [3] - 行业总资产规模现已超过13万亿美元 [3] 主要公司资产里程碑 - Capital Group成立仅三年的ETF业务线资产管理规模达到1000亿美元 [2] - BlackRock的iShares业务以3.9万亿美元资产管理规模占据市场主导地位 [2] - Vanguard以3.7万亿美元资产管理规模紧随其后 [2] - Invesco旗下240只美国ETF总规模接近8000亿美元 [5] - Goldman Sachs的45只美国ETF规模突破500亿美元 [5] - T. Rowe Price的24只ETF系列规模超过200亿美元 [5] 产品策略与趋势 - 尽管市场涌现大量杠杆和主题ETF，但Capital Group等大型资产管理公司仍聚焦核心型产品 [3] - 公司越来越多地采用模型投资组合来分销ETF，晨星报告指出主动ETF是目前模型组合建设的主要领域 [3] - Capital Group于3月推出首批主动ETF模型组合时，已成为第三大提供商，资产管理规模达610亿美元，仅次于Wilshire（680亿美元）和BlackRock（1680亿美元） [3] - 模型投资组合和基金中的基金成为与客户和顾问连接的重要方式，是重要的增长领域 [4] 市场新进入者动态 - Capital Group和T. Rowe Price等较新进入者市场地位提升，凸显市场对新型ETF，特别是主动管理型ETF的需求 [2] - 公司在推出主动ETF前进行了详细研究，以确保理解运作细节和透明度含义 [3]

ETF行业分销挑战 - ETF市场日益拥挤 发行商为新基金特别是主动管理型或新策略ETF寻找分销空间面临艰巨挑战 [2] - 71%的资产管理公司表示在经纪商/交易商平台上为主动ETF寻找货架空间具有挑战性 [2] - 96%的资产管理公司将进入模型/名单的审批列为ETF分销的中等挑战 涵盖主动和被动型产品 [2] 首选分销渠道 - ETF发行商将综合券商而非经纪商/交易商平台视为最佳增长渠道 38%的受访者将其列为分销首选 [4] - 29%的发行商将独立和混合型RIA作为第一偏好 [4] - 独立经纪商/交易商和ETF模型提供商各自仅获得13%受访者的首选 增长机会排名较低 [4] 分销困难原因 - 经纪商/交易商有限的货架空间和新ETF缺乏历史业绩是产品难以获得准入的主要原因 [5] - 经纪商/交易商通常设有ETF产品上市的最低资产门槛 约为5000万至1亿美元管理规模 并非所有发行商能在基金推出一年内达到 [6] - 受SEC最佳利益监管规则约束 经纪商/交易商需理解推荐ETF的风险回报并确保符合投资者最佳利益 因此不愿批准历史记录不可靠的策略 如杠杆ETF或投资加密货币等新兴资产类别的产品 [7] 解决方案与前景 - 主动ETF一旦证明其持续生存能力应能获得更多空间 [6] - ETF份额类别在经纪商/交易商全面运作后可解决部分问题 能受益于共同基金的较长历史记录并与之并列提供 同时ETF将提升共同基金的税务效率 [6] - 主动管理型基金同样面临挑战 经纪商/交易商公司在平台批准基金前通常要求有业绩记录 [7]

货币政策前景 - 美联储在2025年进行了首次降息 [1] - 市场预期未来将有更多次降息 [1] - 资本市场目前关注的重点是美联储实施降息的步伐 [1]

市场环境与投资挑战 - 2025年关税新闻反复冲击市场 对投资组合产生负面影响并造成阻力 [1] - 频繁的政策转变可能对投资组合和投资者造成损耗 [1] 主动型ETF的优势 - 主动型ETF能比必须遵循严格指引的被动型基金更快适应关税消息 [1] - 主动型ETF无需像被动型基金那样维持严格的资产配置限制 [1] - 主动型ETF通常采用自下而上、基本面研究驱动的方法 寻找能抵御逆风甚至利用市场错位机会的公司 [1] - 主动型ETF在投资类别和市值范围上提供更大自由度 不像被动国际股票基金那样局限于市值加权方法而偏向发达市场 [2] 当前策略考量 - 在潜在高关税环境下 识别拥有强劲现金流和抗风险能力的公司尤为重要 [3] - 考虑到许多投资者面临显著税单并寻求税损收割 当前可能是将股票配置转换到主动型ETF框架的时机 [3] - 无论关税是长期宏观经济政策的一部分还是谈判筹码 为投资组合增加主动型ETF敞口作为一个核心或核心增强配置是颇具吸引力的选项 [3]

投资策略 - 投资者寻求国际敞口时可采用精选策略而非简单追踪全覆盖指数 [1] - 精选策略的实现依赖于投资工具的灵活性 [1]

主动型ETF行业趋势 - 主动型ETF是近年来最引人注目的市场叙事之一 [1] - 主动管理型基金数量激增 [1] - 主动管理型基金为投资者提供了高水平的回报 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度净流入14亿美元，资金来源为固定收益和ETF [42] - 今年第一季度，公司营业收入同比增长18%，利润率扩大4个百分点 [44] - 去年公司从业务中削减了6000万美元的开支，同时进行了再投资和业务拓展 [91] 各条业务线数据和关键指标变化 固定收益业务 - 机构固定收益业务持续获得资金流入，欧洲在3月和4月有一笔大额资金注入 [6] 权益业务 - 4月公司实现15亿美元的净流入，5月趋势向好 [5] - 亚洲客户对全球股票的需求强劲，尤其是日本市场，公司管理的资产规模达到800亿美元，是四年前的两倍 [6][13] - 美国市场的股票ETF在5月加速增长，而4月较为缓慢 [7] 中国业务 - 公司在中国的合资企业管理着1000亿美元的资产，利润率约为50%，费率为35 - 40个基点，过去几个季度资金持续流入 [14][15] 印度业务 - 公司出售了印度业务的部分股权，保留40%的股份，交易完成后将获得一定资金 [20] 主动权益业务 - 主动权益业务占公司收入的35%以上，超过一半的主动权益投资组合是全球、国际或新兴市场的 [26] - 欧洲和亚洲的主动权益业务在过去一个季度实现了资金净流入，而美国共同基金市场仍面临挑战 [28] ETF业务 - 公司在ETF领域拥有超过20年的经验，全球ETF业务规模达到800亿美元，主要通过有机增长实现 [46][47] - 公司的ETF净资金流入市场份额是资产市场份额的两倍，业务具有良好的规模效应和运营利润率 [48] 另类投资业务 - 公司拥有1300亿美元的私募市场资产，其中三分之二为房地产和实物资产，三分之一为另类信贷 [52] - 房地产债务策略在过去18 - 24个月内从0增长到30亿美元，在两个最大的财富平台和其他多个平台上获得了认可 [53][54] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 美国市场的主动权益业务面临挑战，投资者更倾向于国内大盘科技股交易，但国际和全球策略的需求开始显现 [27] - 美国市场的股票ETF在5月加速增长，而4月较为缓慢 [7] 欧洲市场 - 欧洲市场的资金流入主要来自固定收益和ETF业务，第一季度实现了14亿美元的资金流入 [42] - 欧洲市场的财富管理更偏向机构化，与美国市场有所不同 [39] 亚洲市场 - 亚洲市场是公司的重要增长机会，公司在该地区管理着2750亿美元的客户资产 [12] - 中国市场的合资企业表现良好，资金持续流入，公司拥有49%的股权并具备日常管理控制权 [14][17] - 日本市场的全球股票和全球债券业务增长强劲，公司管理的资产规模达到800亿美元，是四年前的两倍 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司致力于简化和优化业务，专注于核心资产类别和市场，通过战略调整实现从防御到进攻的转变 [20][43] - 公司计划通过多种方式发展主动ETF业务，包括申请份额类别、推出新产品和创新策略 [49][51] - 公司将继续拓展私募市场业务，通过与合作伙伴的合作，将产品推广到财富管理领域，并计划将业务拓展到欧洲和亚洲市场 [54][56] 行业竞争 - 公司在ETF业务中通过提供独特的指数和非价格竞争优势，实现了市场份额的增长 [47] - 主动权益业务面临较高的竞争门槛，需要在业绩表现上达到前四分之一或十分之一才能赢得和保留客户 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 投资者行为在市场波动期间表现得较为有序，主要原因是市场上存在大量现金储备，平均约20 - 25%的私人财富客户持有现金 [4] - 行业面临从主动投资向被动投资、ETF的转变，这导致公司的净收入收益率下降，但公司认为这是业务结构调整的结果，而非费用压力 [81] 未来前景 - 公司预计中期内，全球对收入和固定收益的需求将保持较高水平，私募市场策略和ETF、SMA等投资工具将受到青睐 [71][73] - 公司认为随着市场的变化，投资者将重新配置资产，增加对国际和其他市场的投资 [72] 其他重要信息 - 公司决定采用混合平台策略，将股权资产转移到State Street Alpha平台，固定收益资产保留在Aladdin平台，预计在2026年底完成，以提高运营效率和降低成本 [87] - 公司的资本优先事项包括再投资业务、维持40 - 60%的派息率、进行股票回购和降低债务，目前已偿还10亿美元的优先股，并与MassMutual达成了进一步合作的可能性 [106][107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司4月实现资金净流入的关键驱动因素是什么？ - 公司认为主要得益于非美国市场的优势，包括欧洲的固定收益业务、中国市场和亚洲的全球股票业务 [8][9] 问题：公司在中国的业务如何应对市场波动和关税风险？ - 公司表示中国业务是国内合资企业，与国内经济和资本市场密切相关，目前业务表现良好，资金持续流入，且公司拥有日常管理控制权，对所有权问题并不担忧 [15][17][18] 问题：出售印度业务部分股权的决策背后的考虑是什么？ - 公司认为与合作伙伴合作可以更好地利用印度市场的增长机会，同时通过出售股权获得资金，并保留参与市场增长的机会 [20][21] 问题：主动权益业务的未来发展路径是什么？ - 公司认为随着投资者对国际和全球策略的需求增加，主动权益业务有望获得增长机会，同时公司将通过优化投资团队、加强风险管理和产品差异化来提高业务表现 [26][29] 问题：ETF业务的增长是增量还是对共同基金的替代？ - 公司认为主动ETF业务有潜力从被动投资中吸引资金，同时也会将部分共同基金资产转移到ETF，但整体市场规模有望扩大 [33] 问题：欧洲市场是否会变得更像美国市场，对公司业务产生挑战？ - 公司认为欧洲市场的财富管理更偏向机构化，与美国市场有所不同，预计不会变得更像美国市场，且公司在欧洲市场的业务表现良好 [39][40] 问题：公司在过去两年的发展中取得了哪些成就，还有哪些改进空间？ - 公司认为在过去两年中，通过战略调整、组织优化和资产负债表改善，实现了从防御到进攻的转变，并取得了运营杠杆和业绩增长 [43][44] 问题：公司如何应对从主动到被动、ETF的转变带来的费用率挑战？ - 公司认为这是业务结构调整的结果，而非费用压力，公司将通过优化运营收入和运营利润率来应对挑战 [81][82] 问题：公司采用混合平台策略的决策背后的考虑是什么？ - 公司认为混合平台策略可以减少完成时间，降低成本，并实现与单一平台相似的效益 [87][88] 问题：公司未来的核心费用率将如何变化，是否有其他节省成本的途径？ - 公司认为费用管理是重要的，约25%的费用是可变的，通过管理决策可以将可变费用比例提高到30 - 35%，同时公司将继续寻找运营效率的提升空间 [91][92] 问题：哪些因素将推动公司的有机增长？ - 公司认为中期内，全球对收入和固定收益的需求、私募市场业务和国际市场的投资将是主要的增长驱动力，同时ETF和SMA等投资工具也将发挥重要作用 [71][72][73] 问题：现金是否会成为一种资产类别？ - 公司认为在当前市场环境下，投资者将现金视为一种资产类别，用于应对市场变化，但现金余额仍高于20% [78] 问题：公司如何看待ETF业务的规模效应和利润率提升？ - 公司认为ETF业务具有良好的规模效应，随着资产规模的增加，利润率将迅速扩大，目前公司的ETF业务已经对整体利润率产生了积极影响 [99] 问题：公司是否有计划增加在中国合资企业的股权？ - 公司表示目前没有关注这一问题，因为当前业务表现良好 [101][103] 问题：公司偿还优先股的结构和未来进一步降低债务的机会如何？ - 公司已经偿还了10亿美元的优先股，并与MassMutual达成了进一步合作的可能性，这将为公司提供更多的资本灵活性 [107][108] 问题：公司的资本优先事项是否发生了变化，M&A是否在考虑范围内？ - 公司的资本优先事项没有改变，包括再投资业务、维持派息率、进行股票回购和降低债务，M&A的优先级较低 [110][111] 问题：出售印度业务部分股权是否会推动加速回购或股息分配？ - 公司表示将在交易完成后根据情况做出决策，目前所有选项都在考虑范围内 [114]