业绩总结 - Q3 2025净收入每普通股为0.74美元，相较于Q2 2025的-0.40美元有所改善[9] - 归属于普通股东的净收入为50,208千美元，而2025年6月30日为亏损26,567千美元[47] - 调整后的可分配收益为39,026千美元，较2025年6月30日的38,191千美元有所增加[47] - 每普通股可分配收益为0.58美元，与Q2 2025持平[9][47] - 每普通股账面价值为8.41美元，较Q2 2025的8.05美元有所上升[9] - 总股东权益为769.6百万美元，较2025年6月30日的709.4百万美元有所增加[48] 资金状况 - 截至季度末，公司持有4.234亿美元的无拘束现金和无负担投资[11] - 通过市场发行计划净筹集资金3610万美元[11] - 公司的债务与股本比率为6.7倍，较Q2 2025的6.5倍略有上升[9] 投资组合表现 - 代理RMBS投资组合在Q3 2025增长了13.2%，达到48亿美元[32] - Q3 2025的指定池特征为10.3%的CPR和5.4%的加权平均票息[32] 股东权益与回购 - 截至2025年9月30日，优先股的清算优先权为173.3百万美元[48] - 截至2025年9月30日，总回购协议为52亿美元[48] - 2025年6月30日的普通股总数为66.3百万股，而截至2025年9月30日增至70.9百万股[48] 经济回报 - 经济回报率为8.7%，相比Q2 2025的-4.8%显著改善[9] - 经济债务与股本比率为总回购协议与总股东权益的比率[48] - 经济回报率为0.36美元的每股账面价值变化，加上每股分红0.34美元，基于2025年6月30日的每股账面价值8.05美元计算[48]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总经济回报率为10.3%，年初至今为11.5% [4] - 截至上个周五收盘，年初至今股东回报率为20%，过去一年为23%，过去三年（含股息再投资）回报率近72% [4] - 第三季度单季投资组合收益超过1.3亿美元 [8] - 第三季度筹集新资本2.54亿美元，年初至今筹集7.76亿美元 [9] [11] - 公司普通股市场市值现已超过18亿美元 [5] - 季度末流动性超过10亿美元，占总股本比例超过50% [9] - 扣除股息应计项目后，截至周五收盘的估计账面价值为12.71美元 [25] - 净利息收入呈上升趋势，预计美联储9月降息将为第四季度净息差带来顺风 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合规模较第二季度末增长10%，较年初增长超过50% [9] - 机构住宅抵押贷款支持证券的净资产收益率在对冲成本后仍保持在十几到二十几的水平 [23] - 机构商业抵押贷款支持证券的敞口在上季度小幅增加 [17] - 机构抵押贷款当前票面利率从近5.75%降至近5% [13] - 9月份的提前还款报告显示高票息抵押贷款的提前还款速度加快，预计10月份报告将显示更大幅度的增长 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 机构抵押贷款利差相对于国债和利率互换仍处于历史较宽水平 [11] [29] - 私人信贷市场信用利差保持紧张，而机构利差相对于自身历史和大多数信贷产品而言仍然较宽 [16] - 汽车贷款拖欠率开始攀升，劳动力市场显现疲软迹象 [16] - 国内债券基金和年金产品持续表现强劲，上周出现一段时间以来最强劲的资金流入周之一 [38] - 房利美和房地美目前持有约1940亿美元的机构抵押贷款支持证券，但有潜力在现有协议下增加至多4500亿美元的持有量 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于构建一个处于资本市场和住房金融交叉点的弹性公司，通过周期思维、风险纪律、流动性和资本管理专业知识进行投资 [4] - 采用"筹集并部署"策略，以高于账面价值的溢价筹集资本，这对股东具有增值效应 [9] - 在纽约市开设新办公室，以吸引交易和投资组合管理人才，并更靠近业务伙伴，同时保留弗吉尼亚州格兰艾伦的公司总部 [10] - 公司原则是持有流动性并投资于流动性资产，认为这非常适合当前环境 [6] - 长期展望倾向于更紧的机构抵押贷款利差，机构抵押贷款支持证券以外的机会发展潜力日益引人关注 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然高度复杂，全球经济易受持续通胀影响，地缘政治在国家层面塑造投资格局 [5] - 美国仍在应对关税相关的价格冲击、劳动力市场放缓以及政府停摆 [5] - 美联储似乎致力于将利率降至更中性水平，但利率路径的不确定性显著 [5] - 私人信贷市场存在隐藏杠杆，部分基金不按市值计价，有时甚至无法获取估值或出售资产，公司已为此类市场的意外情况做好准备 [6] - 市场似乎排除了部分极端结果的可能性，但全球环境中的诸多因素（人口结构、移民、地缘政治）并未消除尾部事件发生的概率 [45] - 人工智能领域的兴起正在驱动大量市场思维，但经济的其他部分仍然存在且易受冲击 [45] 其他重要信息 - 公司联合首席执行官和首席财务官在本季度末增加了个人在公司内的投资，购买了更多股份 [19] - 公司认为其平台是杠杆化投资抵押贷款的首选管理方 [38] - 公司利用波动率较低的机会，增持期权头寸以对冲投资组合的固有期权空头风险，并在保护显得便宜时采取行动 [41] [42] [45] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量利差、当前净资产收益率以及其与当前股息隐含的净资产收益率的比较 [22] - 机构住宅抵押贷款支持证券的净资产收益率在对冲成本后保持在十几的水平，总收益率可达二十几 [23] - 在当前水平下，净资产收益率大约在十几到二十几的中高段 [24] 问题: 关于当前账面价值的更新 [25] - 扣除股息应计项目后，截至周五收盘的估计账面价值为12.71美元 [25] 问题: 关于抵押贷款利差相对于历史水平显得较宽的评论的进一步阐述 [28] - 相对于利率互换而言，抵押贷款利差仍处于长期来看最宽的四分位数水平 [29] - 联邦赤字被视为主要影响因素，若国债供应超预期增加，利差可能变得更负，但当前利差水平提供了良好的缓冲 [31] - 公司凭借永久资本和持有的流动性，能够持有头寸并最终捕获利差 [31] 问题: 关于机构抵押贷款支持证券未来一年供需面的看法，特别是房利美和房地美作为需求方角色的潜力 [35] - 房利美和房地美是潜在的边际需求来源，目前持有约1940亿美元，但有潜力增加至多4500亿美元，虽概率不高，但仍是政府可动用的杠杆之一 [36] - 银行存款增长应继续支撑需求，银行可能在2026年第一季度以较大规模重返市场 [38] - 机构投资者和外国政府继续净卖出少量抵押贷款，国内债券基金和年金产品是稳定的边际需求来源，抵押贷款房地产投资信托基金社区也是边际需求来源 [38] 问题: 关于隐含波动率下降背景下，期权头寸增加以及对整体对冲策略思考的影响 [41] - 波动率较低时，公司会考虑回购其在杠杆抵押贷款头寸中固有的期权空头，市场上存在便宜的波动率机会，公司已适度增持头寸 [41] - 公司从宏观角度思考可能结果的分布，当市场排除部分尾部风险时，公司会认真考虑在极端尾部事件中保护股东，当保护显得便宜时会采取行动 [42] 问题: 关于市场为何忽视通常驱动波动性的主题，以及这是否改变对抵押贷款支持证券利差范围的整体看法 [45] - 某些事件缩小了市场对可能结果的看法范围，政策结果更加明确，市场对此作出反应，但全球环境中的因素并未消除尾部事件概率 [45] - 市场中仍有大量流动性驱动资产流动并影响期权价格，尽管环境看似平静，但公司认为并非如此，人工智能领域驱动市场思维，但经济其他部分仍易受冲击 [45] - 公司不断为意外情况做准备，不知道市场为何忽视风险，但正为市场某天大幅反应做准备 [46] [47] 问题: 关于在提前还款加速背景下进行再投资时，在票息结构中获取阿尔法机会的灵活性 [48] - 在票息结构中寻找阿尔法机会是公司几个季度以来确定的潜在来源，公司之前有意偏向较低票息，这开始产生回报 [48] - 随着对账面支付本金的再投资，整个票息结构中存在大量机会，公司规模适宜，可以在保持灵活性的同时增长，而不局限于当前票息 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度股东总经济回报率为10.3%，年初至今为11.5% [6] - 第三季度单季实现超过1.3亿美元的投资组合收益 [13] - 第三季度筹集新普通股资本2.54亿美元，年初至今累计筹集7.76亿美元 [13][17] - 截至第三季度末，流动性超过10亿美元，占总权益比例超过50% [14] - 投资组合规模较第二季度末增长10%，较年初增长超过50% [14] - 截至电话会议前周五收盘，估算每股账面价值为12.71美元（已扣除股息应计） [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构住宅抵押贷款支持证券利差持续提供有吸引力的回报，支持增长和投资策略 [6] - 机构RMBS的当前回报率在扣除对冲成本后仍处于十几到二十几的中高段水平 [29] - 公司在第三季度适度增加了对机构商业抵押贷款支持证券的敞口，因该板块表现滞后于RMBS [24] - 证券选择，特别是在指定池市场，仍然是潜在阿尔法收益的来源 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 机构抵押贷款利差相对于国债和利率互换仍处于历史较宽水平 [16][22][34] - 9月份机构当前票面利率收益率从近5.75%下降至近5%，导致再融资指数急剧上升 [18] - 9月份的提前还款报告显示高票息抵押贷款提前还款速度加快，预计10月份报告将显示更大幅增长 [19] - 汽车贷款拖欠率开始攀升，消费者信贷领域可能出现更多问题迹象 [23] - 私人信贷市场存在杠杆不透明和资产难以估值的问题，潜在风险较高 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是在资本市场和住房金融的交叉点建立有韧性的公司，通过周期思维进行投资 [5] - 执行"筹集和部署"资本的战略，以高于账面价值的价格增发股票，对股东具有增值效应 [12][13] - 在纽约市开设新办公室，旨在吸引交易和投资组合管理人才，并靠近业务伙伴 [15] - 长期看好机构RMBS利差收紧的趋势，并关注机构RMBS之外的发展机会 [21][22] - 随着RMBS利差收紧，预计未来会增加机构CMBS相对于RMBS的配置 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境高度复杂，全球经济面临持续通胀、地缘政治、关税冲击、劳动力市场放缓和政府停摆等挑战 [7][8] - 美联储似乎致力于将利率降至更中性水平，但利率路径存在显著不确定性 [8] - 风险资产，尤其是股票，似乎忽视了大部分担忧，但需警惕市场情绪的快速转变 [8] - 政策环境趋向于支持住房和抵押贷款流动性的政策，长期利好机构抵押贷款市场 [21] - 管理层对公司的差异化平台和长期股东价值创造潜力充满信心 [5][26] 其他重要信息 - 年初至电话会议前周五收盘，股东回报率为20%，过去一年为23%，过去三年（股息再投资）接近72% [6] - 公司普通股市值已超过18亿美元 [7] - 管理层作为重要股东，专注于做出持久且股东优先的决策 [25] - 季度末，部分高管增加了个人在公司股票上的投资，以加强与股东的利益一致性 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量利差、当前净资产收益率以及其与股息暗示的ROE的对比 - 机构RMBS的净资产收益率在对冲成本后保持在十几的高位，总收益率可达二十几的中段 [29] - 当前杠杆水平下的ROE大约在十几的中高段水平 [30] 问题: 关于账面价值的最新情况 - 截至周五收盘，估算每股账面价值为12.71美元，已扣除股息应计 [31] 问题: 关于抵押贷款利差相对于历史水平的看法和衡量标准 - 相对于利率互换而言，抵押贷款利差仍处于长期历史最宽的四分位数区间 [35] - 国债供应相对于预期是影响互换利差的关键因素，若供应低于预期，利差可能进一步走负，但当前利差水平提供了缓冲 [37][38] 问题: 关于需求方面的看法，特别是GSEs作为需求方的潜力 - GSEs有在当前股票购买协议下增加至多4.5万亿美元持有量的潜力，目前仅持有约1.94万亿，是一个巨大的潜在需求来源，但完全使用该额度的概率不高 [43][44] - 银行存款增长应能继续支撑需求，预计银行可能在2026年以较大规模重返市场；国内债券基金近期流入强劲；抵押贷款REITs社区也是边际需求来源 [45][46][47] 问题: 关于隐含波动率下降对对冲策略的影响 - 波动率较低时，公司会考虑回购一些作为杠杆抵押贷款头寸内在空头的期权，并已在本季度适度增加了相关头寸，以稳定投资组合久期 [48][49] - 市场似乎在削减极端情况发生的概率，当保护措施显得便宜时，公司会倾向于进场为股东提供针对尾部风险的保护 [50] 问题: 关于市场为何忽视可能推高波动性的主题，以及这是否改变对MBS利差范围的看法 - 政策结果更加明确以及美联储的承诺增加了市场确定性，但全球环境中的潜在风险依然存在，市场存在大量流动性影响期权定价，公司认为环境并非表面那么平静，倾向于购买价外保护 [53][54][55][56] - 公司持续为意外事件做准备，这是管理此类投资组合的关键 [57] - 观察到一些指向市场脆弱性的初步迹象 [58] 问题: 关于提前还款加速后再投资时，在不同票息中寻找阿尔法机会的灵活性 - 在不同票息中寻找机会是公司几个季度以来确定的潜在阿尔法来源，此前偏向低票息的策略已见成效 [59] - 公司规模适中，在再投资时能够灵活地在整个票息结构中寻找机会，而不仅限于当前票息 [60]

财务数据和关键指标变化 - 截至上个周五收盘 年初至今股东总回报率为20% 过去一年为23% 过去三年经股息再投资后回报率近72% [4] - 第三季度总经济回报为10.3% 年初至今总经济回报为11.5% [4] - 第三季度投资组合收益超过1.3亿美元 [9] - 第三季度筹集新资本2.54亿美元 年初至今筹集新资本7.76亿美元 [10] - 普通股市场市值现已超过18亿美元 [5] - 季度末流动性超过10亿美元 占总权益的50%以上 [10] - 截至上周五收盘 扣除股息应计项目后的估计账面价值为12.71美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构住宅抵押贷款支持证券利差继续提供回报以支持增长和投资策略 [5] - 投资组合规模较第二季度末增长10% 较年初增长超过50% [10] - 本季度净利息收入继续呈上升趋势 但未包含9月联邦公开市场委员会降息的影响 预计降息将在第四季度为净息差带来顺风 [9] - 上一季度机构商业抵押贷款支持证券的敞口略有增加 因其表现落后于住宅抵押贷款支持证券 [17] - 证券选择在特定池市场中仍然是潜在阿尔法收益的来源 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在资本市场和住房金融的交叉点建立一家有韧性的公司 投资于住宅和商业抵押贷款支持证券 [4] - 增长是审慎的 以战略、机会主义投资和聚焦价值创造为基础 [8] - 公司原则是持有流动性并投资于流动性资产 这非常适合当前环境 [6] - 公司正在纽约市开设新办公室 以吸引交易和投资组合管理方面的重要人才 并更靠近业务伙伴 [11] - 长期展望有利于机构抵押贷款利差收窄 并且机构抵押贷款支持证券之外的机会发展潜力看起来越来越有趣 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然高度复杂 全球经济因持续通胀而脆弱 美国仍在应对关税相关的价格冲击、劳动力市场放缓和政府停摆 [5] - 美联储似乎致力于将利率降至更中性的水平 但利率路径的不确定性很大 [6] - 私人信贷市场存在风险 许多杠杆隐藏在不像公司那样按市值计价的基金中 有时甚至无法获得估值或出售这些资产 [7] - 公司已准备好应对可能比历史上其他周期类似时点更持久的意外事件 [8] - 长期来看 政策环境趋向于支持住房和抵押贷款流动市场的政策 机构抵押贷款支持证券的供应前景可能演变得更为有利 [15] - 正在密切关注消费者信贷中可能出现的更多裂痕 例如汽车贷款拖欠率开始攀升 且劳动力市场显现疲软迹象 [16] 其他重要信息 - 执行团队作为重要股东 专注于做出持久的、股东优先的决策 [18] - 在本季度结束时 首席执行官和首席财务官增加了个人在公司内的投资 购买了额外股份以加强与股东的利益一致性 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量利差、当前净资产收益率以及其与当前股息所隐含的净资产收益率的比较 [21] - 机构住宅抵押贷款支持证券的净资产收益率在对冲成本后仍保持在十几到二十出头的高位 总收益率可达二十多 [22] - 在当前水平下 杠杆率大约对应上述十几到二十出头的净资产收益率数字 [23] 问题: 关于截至目前的账面价值更新 [24] - 估计账面价值为12.71美元 已扣除股息应计项目 [24] 问题: 关于管理层认为抵押贷款利差相对于历史水平仍较宽的评论 以及衡量标准 [26] - 相对于国债某些组成部分 利差可能看起来不同 但相对于利率互换 抵押贷款利差仍处于长期来看最宽的四分位数范围内 [27] - 联邦赤字被视为主要因素 国债供应若超出预期 利差可能变得更负 但当前利差水平提供了缓冲 能够承受一些更负的互换利差并随时间获取收益 [28] 问题: 关于机构抵押贷款支持证券未来一年左右需求面的看法 特别是政府支持企业作为需求方参与者的潜力 [31] - 政府支持企业是潜在的边际需求来源 其持有机构抵押贷款支持证券的规模可能增加 目前持有约1940亿美元 但在财政部的当前股票购买协议下有高达4500亿美元的增持容量 这是一个巨大的潜在需求 尽管动用全部容量的概率不高 但仍是本届政府可以影响住房市场的一个杠杆 [32] - 银行存款增长应继续支撑需求 银行自第一季度以来相对安静 预计将在2026年第一季度以相当大规模回归 机构投资者和外国政府继续净卖出少量抵押贷款 国内债券基金和年金表现持续强劲 上周是国内债券基金一段时间以来资金流入最强劲的周之一 抵押贷款房地产投资信托基金社区仍然是市场上杠杆抵押贷款的首选管理方式 也是边际需求来源 [34][35] 问题: 关于隐含波动率下降背景下 公司的对冲策略整体思路是否受影响 [36] - 当波动率较低时 公司会考虑回购在杠杆抵押贷款头寸中固有卖出的期权 市场上存在价格便宜的波动率机会 公司在第三季度适度增加了相关头寸 这是一个深度流动的市场 是稳定投资组合久期的好方法 [36] - 从宏观角度 市场似乎在削减过程的一些尾部风险 当存在此类机会时 公司会认真考虑在发生超预期尾部事件时保护股东 当保护成本显得便宜时 公司倾向于采取行动 [37] 问题: 关于市场为何似乎忽视了本应驱动更多波动性的主题 这是否改变了对机构抵押贷款支持证券利差范围的整体看法 [39][40] - 一些事件缩小了市场对可能结果的看法范围 政策方面更加明确 美联储似乎坚定承诺在未来两三次会议上降息 市场对此作出了反应 但全球环境中的因素（人口结构、移民、地缘政治）并未消除尾部事件的可能性 市场中仍有大量流动性影响资产流动和期权价格 市场环境并不像看起来那么平静 因此公司认为在此处购买价外保护是合适的 人工智能领域的发展驱动了市场很多想法 但经济的其他部分仍然存在并易受冲击 该行业的大额盈亏发生在极端波动时期 即使概率低 也必须做好准备 当保护便宜时就会进行考量 [40][41][42] 问题: 关于在预期提前还款加速的情况下进行再投资时 是否有机会在息票堆栈中获取阿尔法 还是主要被驱动至当前息票以支持资本回报 [43] - 在息票堆栈中进行选择是公司几个季度以来确定的潜在阿尔法来源 不仅仅是接受当前息票的收益 不像最大的指数型玩家 公司在过去几个季度有意偏向较低息票 这是非常战略性和有意的 现在开始产生回报 随着账面本金偿付的再投资 整个息票堆栈的机会巨大 公司规模适中 可以在增长的同时保持灵活 能够移出当前息票范围进行操作 [43]

核心财务表现 - 非GAAP可分配收益为每股0.39美元 较分析师预期低约15% [1] - GAAP每股净收益0.17美元 同比2024年第二季度0.41美元下降58.5% [1][2] - GAAP利息收入达2.013亿美元 [1] - 经济净利息收入(非GAAP)6910万美元 同比下降4.5% [2] - 每股账面价值20.91美元 [2][7] 投资组合变化 - 机构RMBS占比从2024年底3.7%提升至2025年6月30日18.2% 公允价值约26.8亿美元 [5] - 持有投资贷款占比从2024年底88.0%降至2025年6月30日74.6% [6] - 非机构RMBS占比按摊余成本计从7.9%降至6.8% 按公允价值计从8.3%降至7.1% [6] - 高级别非机构RMBS收益率达18.7% 机构RMBS收益率维持在5.4%-5.6%区间 [6][13] 战略举措 - 收购HomeXpress Mortgage Corporation以提升发源能力并推动垂直整合 [5] - 第三方资产管理业务产生880万美元咨询管理费 [8] - 现金储备增至2.5亿美元 担保融资协议金额达45.6亿美元 [9] - GAAP杠杆率升至4.5倍 追索权GAAP杠杆率1.8倍 [10] 运营风险指标 - 再表现贷款组合严重拖欠率稳定在8.9% [10] - 非合格抵押贷款拖欠率呈上升趋势 [10] - 并购相关交易整合成本影响当期业绩 [8] 业务定位 - 采用混合型REIT模式平衡收益波动性与风险管理 [6] - 投资组合涵盖机构RMBS、非机构RMBS、抵押贷款服务权及机构CMBS [12] - 业务模式依赖投资策略、风险管理和对市场变化的应对能力 [3][4] 资本部署计划 - Q3初已部署约33%-40%新解锁资本 [14] - 剩余资本预计在未来1-2个月内配置 优先关注流动性和机构MBS选择性扩张 [14]

财务数据和关键指标变化 - 二季度经济回报率为 -4.8%，包括每股0.34美元股息和每股账面价值下降0.76美元 [7] - 债务权益比率从3月的7.1倍降至6月的6.5倍 [7] - 截至7月18日，估计每股账面价值在7.99 - 8.31美元之间，自二季度末上涨超1% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 代理RMBS投资组合 - 较上一季度减少15%，出售了高息、低支付指定池 [18] - 仍专注高息代理RMBS，预计银行、海外投资者需求和抵押利率将抵消供应至年底 [18] 代理CMBS投资组合 - 二季度无新购买，但因代理RMBS组合下降，在整体投资组合中的分配从一季度末的15%增至6月30日的略超17% [20] 融资和对冲 - 回购协议从54亿美元降至46亿美元，对冲名义金额从45亿美元降至43亿美元，对冲比率从85%升至94% [21] - 约80%的对冲为利率互换，按美元久期计算，分配接近70% [22] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债收益率曲线 - 二季度变陡，两年期收益率下降16个基点，三十年期收益率上升20 - 30个基点 [11] - 二三十年利差达到近3.5年最深水平 [12] 联邦基金期货市场 - 截至6月30日，预计到年底有5 - 6次降息，比3月31日多1次，比一年前多近4次 [12] 代理抵押贷款市场 - 4月表现逊于国债，5 - 6月利率波动下降后反弹，最终本季度适度跑赢国债对冲，但因互换利差收紧，跑输互换对冲 [6] [15] [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 更倾向指定池而非TBA，因其融资更有吸引力和稳定，提前还款行为更可预测，但会在美元滚动市场有吸引力时利用机会 [16] - 继续监测代理CMBS领域，在相对价值有吸引力时增加分配，以分散代理RMBS组合风险 [20] - 管理团队关注进一步改善资本结构，以实现股东回报最大化 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期前景谨慎，但长期看好代理抵押贷款，预计高息债券需求将因估值有吸引力、利率波动持续稳定和收益率曲线变陡而改善 [8] - 对代理CMBS保持积极态度，有限的发行、强劲的基本面表现和稳定的现金流状况将为该领域提供有利支持 [8] - 金融市场自4月关税实施暂停90天后已稳定，流动性状况为潜在市场压力提供缓冲，也为投资环境改善时部署资金提供资本 [25] - 随着货币政策进一步宽松，收益率曲线将变陡，利率波动将最终进一步下降，为代理抵押贷款提供长期支持，预计商业银行、海外投资者、资金管理公司和抵押REITs的需求将增加 [25] 问答环节所有提问和回答 问题：如何看待高息RMBS的风险回报和相对价值 - 利差反映了风险，高息债券名义利差更宽，可缓冲潜在利率上升。本季度减少了30年期6.5%债券的敞口，更倾向指定池，截至季度末不持有TBA [29] [30] 问题：目前对杠杆的舒适度以及未来可能提高杠杆的情况 - 目前对杠杆水平感到舒适，利差较宽，毛ROE有吸引力，足以覆盖股息。随着美联储降息路径更明确，利率下降、抵押利差收紧时，可能会提高杠杆 [33] [35] 问题：对互换利差未来走势的看法以及与当前对冲组合的关系 - 目前约80%的名义对冲为利率互换，认为从ROE角度看，此时用互换对冲有吸引力，预计互换利差最终会扩大，随着环境正常化，将更多转向国债期货 [37] [38] 问题：对核心收益轨迹的看法以及对股息的影响 - 预计利差在较长时间内有吸引力，杠杆水平足以产生满意的收益，短期内核心收益和股息情况不会改变 [42] [44] [45] 问题：如何看待杠杆和总回报的关系，以及目前是更倾向于利差收益还是总回报 - 不同环境下情况不同，利差最宽、ROE最有吸引力时，也伴随着不确定性和利率波动增加，需在把握机会和控制风险间平衡。目前因银行未回归，显著收紧有限，更倾向将其视为利差交易，直到货币政策路径和关税影响更清晰 [50] [51] [56] 问题：美联储降息时，CMBS利差的表现以及回购市场应对利差扩大事件的稳定性 - 代理CMBS融资市场强劲，对利差扩大事件有信心。代理CMBS利差大多跟随低息代理RMBS利差，但贝塔值较低，预计美联储降息、代理RMBS利差收紧时，代理CMBS也会随之收紧 [61] [62] 问题：CMBS头寸是否为完全杠杆头寸，是否有流动性可提取 - CMBS头寸与其他长期头寸一样有杠杆 [64]

业绩总结 - 2025年第二季度每股净收入（亏损）为-0.40美元，较第一季度的0.26美元下降[8] - 每股可分配收益为0.58美元，较第一季度的0.64美元下降[8] - 2025年第二季度的股东权益为5.34亿美元，较2024年同期的4.69亿美元增加[41] - 截至2025年6月30日，公司普通股东应占净亏损为26,567千美元，而2025年3月31日为16,289千美元，2024年6月30日为18,766千美元[46] - 2025年6月30日的可分配收益为38,191千美元，较2025年3月31日的40,047千美元和2024年6月30日的42,325千美元有所下降[46] - 2025年6月30日的净利息收入为17,729千美元，较2025年3月31日的18,821千美元和2024年6月30日的8,635千美元有所下降[46] - 截至2025年6月30日，总股东权益为709.4百万美元，较2025年3月31日的759.2百万美元有所减少[47] - 2025年6月30日的总费用为4,872千美元，较2025年3月31日的4,659千美元有所增加[46] 财务指标 - 每股账面价值为8.05美元，较第一季度的8.81美元下降[8] - 经济回报率为-4.8%，较第一季度的2.6%下降[8] - 2025年第二季度的债务与股本比率为6.5倍，较第一季度的7.1倍有所改善[8] - 2025年6月30日的经济债务与股本比率为4.6亿美元，反映出公司的财务杠杆水平[47] - 2025年6月30日的经济回报率为-8.61%，计算方式为从2025年3月31日到2025年6月30日的每股账面价值变化加上每股分红[47] 现金流与投资 - 2025年第二季度未受限制现金和无负担投资为3.62亿美元[10] - 2025年第二季度指定池的年化提前还款率（CPR）为10.4%[31] - 2025年第二季度的加权平均票息为5.4%[31] - 2025年6月30日的优先股股东分红为3,297千美元，较2025年3月31日的3,341千美元有所下降[46] - 2025年6月30日的衍生工具的净实现损益为47,608千美元，较2025年3月31日的101,516千美元有所减少[46]

财务表现 - 2025年第二季度经济回报率为-4.8%，由每股0.34美元股息和每股0.76美元账面价值下降组成 [2] - 净亏损每股0.40美元，相比第一季度每股盈利0.26美元下降0.66美元 [10] - 平均净利率从第一季度的0.99%降至0.94%，平均融资成本从4.46%升至4.62% [9] - 债务与权益比率从7.1x降至6.5x，反映公司采取更防御性策略 [3] 投资组合 - 截至2025年6月30日，52亿美元投资组合中包括43亿美元机构RMBS和9亿美元机构CMBS [3] - 机构RMBS占投资组合81.4%，加权平均收益率为5.58% [15] - 30年期固定利率转手证券中，6.0%票息占比最高达24.3% [15] - 持有36亿美元无限制现金和非抵押投资 [3] 市场环境与展望 - 第二季度初市场受4月2日关税公告影响，利率波动加剧导致风险资产抛售 [2] - 4月9日宣布暂停90天关税实施后市场开始复苏 [2] - 对机构RMBS短期持谨慎态度，但长期看好高票息证券需求 [4] - 预计机构CMBS将因有限发行和稳定现金流表现良好 [4] 资本活动 - 宣布每股0.34美元普通股股息，与第一季度持平 [22] - 通过市场计划出售282,750股普通股，获得220万美元净现金 [23] - 回购并注销96,803股C系列优先股，总成本230万美元 [24] 衍生品持仓 - 利率互换名义金额35亿美元，加权平均固定支付利率1.19% [19] - 持有83亿美元美国国债期货空头头寸，包括36亿美元10年期国债期货 [21] - 第二季度末未持有TBA衍生品，第一季度末净TBA衍生品价值-21.9万美元 [18]

财务数据和关键指标变化 - Q2 GAAP净亏损为7860万美元，即每股0.94美元；净利息收入为3310万美元；可分配给普通股股东的收益为6490万美元，即每股0.77美元 [4] - Q2通过市价发行计划发行约630万股普通股，筹集约1.046亿美元资本；截至6月30日之后，又通过该计划发行约350万股普通股，筹集约5880万美元资本 [4][5] - 目前流通普通股为9150万股；本季度每月支付普通股股息每股0.24美元，季度总计0.72美元；7月30日将向7月15日登记在册的股东支付每股0.24美元现金股息，8月29日将向8月15日登记在册的股东支付每股0.24美元现金股息 [5] - 季度末账面价值为每股16.9美元，截至7月21日估计账面价值为每股16.81美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司100%投资于机构MBS、机构CMBS和美国国债，MBS投资组合集中在生产型MBS，ROE在18% - 20%之间 [13] - 投资组合在30年期票面利率组合、GNMAs和Indos中实现良好多元化；Q2投资组合MBS还款率平均为7.7 CPR，Q3至今约为8.3 CPR [14] - TBA敞口为3亿美元，是管理MBS票面利率定位的战术工具；公司40% - 60%的MBS投资组合由关联公司Buckler Securities提供资金，其余回购余额分散在15 - 20家其他交易对手方，平均总折扣率为2.75% [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 当前票面利率MBS利差从4月的历史困境水平回调，MBS与SOFR利差已收窄至接近2025年平均水平，季度环比扩大约10个基点，仍处于历史低位 [9] - 30年期固定抵押贷款利率在6月下旬和7月初接近6.75%，抑制了再融资活动，使净抵押贷款供应受到抑制 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将在利差错位期间谨慎增长和配置资本，保持强劲流动性，并动态调整套期保值以进行严格的风险管理 [17] - 公司预计美联储今年恢复降息周期将重新激发资金流入机构MBS；看好高息生产型机构MBS投资机会；认为银行业改革监管明晰和美联储宽松政策恢复可能成为增加银行业对MBS需求的催化剂 [9][10][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国财政可持续性、美联储独立性和贸易动态等问题继续影响宏观环境，但市场已消化大部分初始冲击，利率和利差趋于稳定，波动性下降 [8] - 经济数据显示经济增长强劲，支持美联储观望态度；尽管美联储政策利率维持不变，但短期收益率高吸收了投资者流动性，预计美联储降息将重新激发资金流入机构MBS [9] - 公司对当前环境乐观，认为生产型票面利率5.5 - 6%的投资回报率在18% - 20%，满足或超过门槛利率；利差有吸引力，若OAS收紧10个基点可增加4%回报；预计美联储恢复正常化后回报更有吸引力 [41][42][43] 其他重要信息 - ARMOUR Capital Management在Q2放弃部分管理费165万美元，以抵消运营费用 [4] - 公司财报电话会议包含前瞻性陈述，受1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港保护；使用的非GAAP指标在财报中与可比GAAP指标进行了调整 [2][3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何管理利差久期风险 - 公司对当前杠杆水平满意，因利差仍具吸引力，可能适度增加杠杆；目前杠杆略低于过去6 - 12个月平均水平；动态管理久期，近期增加了对10年期以上长期资产的套期保值 [20][21] 问题2: 投资组合中高票面利率资产分配下降原因及最佳价值票面利率和资金部署方向 - 4月市场波动可能导致高票面利率资产规模减少；公司仍看好5.5 - 6%票面利率资产，因其ROE最高，且提前还款环境良好，预计短期内不会有大变化 [26] 问题3: 投资组合中新增长期国债头寸的作用 - 5年期国债是管理整体投资组合久期风险和应对货币政策的重要工具，也是机构CMBS头寸的代理；公司在利差扩大时增加投资，利差缩小时减少投资，5年期国债有助于对冲该头寸并在不同资产类别间转换 [28][29] 问题4: 本季度总费用略高于预期的原因及是否会持续 - 本季度专业费用比第一季度多，费用会季度间波动，不预期后续维持此水平；套期保值成本或利率波动导致的费用不在此费用项目中，而在衍生品项目中 [33][34] 问题5: 构建套期保值投资组合和票面利率组合时如何平衡总回报和利差 - 套期保值方面，公司为牛市陡化做准备，动态调整套期保值；票面利率组合上，希望保持多元化；低票面利率在利率反弹时受益，高票面利率在陡化情景中受益；公司希望在生产型票面利率5.5 - 6%上重新投资；生产型票面利率5.5 - 6%的总回报在18% - 20%，使用互换套期保值或国债期货总回报大致相同；利差有吸引力，OAS收紧10个基点可增加4%回报；回购利率全年稳定，若美联储恢复正常化，回报更有吸引力 [37][38][41] 问题6: 3Q至今ATM计划筹集资金与账面价值的关系 - 截至7月21日账面价值为每股16.81美元，发行股票对每股账面价值仅有几美分的轻微稀释 [45] 问题7: 提高杠杆的条件及在美联储降息前的操作 - 杠杆策略灵活，取决于利差吸引力、市场波动性和流动性状况；因利差仍接近历史高位且流动性稳定，公司可适度增加杠杆；未来若市场各方面更稳定，可能适度提高杠杆；历史上该业务模式杠杆更高，市场波动性降低、稳定性增加时可承受更多杠杆 [50][51][53] 问题8: 是否有必要对冲收益率曲线短端及购买利率互换期权的吸引力 - 2年期收益率过去一年非常稳定，目前无加息预期；前端套期保值用于风险管理；公司目前不参与利率互换期权市场，认为从抵押贷款交易和利差情况看，通过当前票面利率基差表达对波动性的看法是更好的权衡 [60][61] 问题9: 若抵押贷款利率上升50个基点，当前票面利率的久期缺口会扩大多少，以及在此情景下对杠杆和资产的操作 - 公司会进行风险压力测试，可提供相关数据；公司动态对冲曲线敞口，不会让久期扩大到需要重新平衡的水平，风险指标在冲击情景下不会导致久期大幅扩大而影响流动性 [63][64]

财务数据和关键指标变化 - 截至6月30日，公司市值超15亿美元，较2024年6月增长近50% [8] - 本季度末，公司投资组合规模达140亿美元，较上季度末增长25%，较去年同期增长超50% [12] - 本季度末，公司流动性为8.91亿美元，占总股本的55% [12] - 本季度公司杠杆率从7.4%提升至8.3% [17] - 截至周五，扣除应计股息后，公司账面价值与季度末基本持平 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司在本季度增加了对机构CMBS的投资，但预计其在总投资组合中的占比仍将保持较低水平 [21] - 公司目前对较低息票的机构RMBS有明显偏好，认为当抵押贷款利率小幅下降时，这些资产有望表现出色 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度初，抵押贷款、国债和掉期市场出现异常波动，市场流动性面临挑战 [14] - 本季度，抵押贷款回购市场在定价和可用性方面保持稳定，与SOFR的利差稳定在15 - 20个基点 [18] - 机构MBS利差处于历史高位，净供应处于历史低位，需求尚未完全显现 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行筹集资金、将资金投入具有吸引力的投资机会并在波动时期谨慎管理投资组合的战略 [7] - 公司将多项职能内部化，以实现规模效应、积累机构知识并增强组织韧性 [13] - 公司认为机构MBS市场目前为长期资本部署提供了绝佳环境，公司将继续利用这一机会为股东创造价值 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上季度市场波动剧烈，但公司认为长期投资机会依然存在 [6] - 公司认为当前宏观经济和商业环境高度动态，需要保持清晰的思维方式，专注于保护股东价值并把握机会 [7] - 公司对自身的定位和未来发展充满信心，认为当前环境有利于公司实现强劲的风险调整后回报 [23] 其他重要信息 - 公司多位员工完成在公司超20年的服务，同时宣布任命Michael Angelo为首席法律官和公司秘书 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司的杠杆率目标范围以及资本结构中优先股的占比是否会增加 - 公司会根据风险环境调整杠杆率，目前杠杆率的提升反映了市场回归正常，公司认为当前的高回报率是一个理想的投资水平 [29][30] - 本季度随着政策不确定性的降低，公司逐步增加了杠杆率，并在投资组合中增加了更多30年期抵押贷款 [32] - 目前对股东最有利的做法是按高于账面价值的价格筹集普通股资金并进行部署，优先股市场目前不稳定，公司会在合适的时候考虑优先股的融资 [34] 问题: 截至目前的账面价值更新情况 - 截至周五，扣除应计股息后，账面价值与季度末基本持平 [35] 问题: 其他投资者在抵押贷款支持证券市场的活动情况以及利差变化的潜在催化剂 - 银行可能会在美联储实际降息后重新活跃起来，资金管理公司普遍超配抵押贷款，资金流向在季度内有所波动，抵押贷款REITs是重要的边际买家，日本在5月是买家 [39][40][41] - 利差目前处于历史高位，技术面支持利差保持在高位，公司可以继续为股东获取历史收益率差 [20][21] 问题: 掉期利差的情况以及未来走势 - 7年期掉期利差目前为低于国债47个基点，这为公司提供了额外的回报，即使利差进一步扩大，公司也能承受 [46] - 从中长期来看，掉期利差对股东的股权回报率有积极影响，公司愿意承担短期利差波动的风险 [48] 问题: 如果美联储不降息或降息次数少于市场预期，利率和MBS利差会有何反应以及相关风险 - 从供需角度来看，供应将保持低位，需求方面银行在当前利差下缺乏积极性，因此对利差影响较小，公司仍能获得可观的收益率差 [52][53] - 公司认为今年可能会有50个基点的降息，风险倾向于年底更多的降息 [55] 问题: 目前优惠券在池和TBA之间的分配思路以及调整TBA头寸对投资组合收益率和杠杆率的影响 - TBA头寸会影响会计流程，从经济回报角度来看，TBA滚动交易目前具有吸引力，但公司更倾向于拥有一些池资产，因为池资产的定价相对于当前的提前还款预期较为合理 [56] - 在市场反弹时，某些市场部分可能会出现快速提前还款，这使得较大的池资产头寸更具优势，公司正在增加池资产的配置 [57] 问题: 机构CMBS的回报率与RMBS相比如何，以及在投资组合中的占比未来会如何变化 - 机构CMBS具有稳定的经济回报特征，受提前还款影响较小，公司可以通过利率掉期锁定回报，目前回报率开始变得有吸引力 [61][62] - 公司目前关注的是5年期机构CMBS，这些债券的交易价格约为掉期利率加90个基点，技术面显示该市场开始吸引大型投资者，其总经济回报可能与30年期RMBS相当 [63][64] 问题: 公司在对冲方面是否会增加长期限资产，以及在长期限资产中如何选择国债和掉期 - 公司的对冲主要集中在曲线的长期部分，目标是使投资组合的整体久期保持平稳，并根据收益率曲线的陡峭化趋势进行调整 [70][71] - 目前公司的投资组合中约三分之二为利率掉期，公司会根据市场情况进行战略调整，但预计第二季度末的情况将作为一个大致的基准 [72] 问题: 公司G&A费用项目中是否有一次性费用，以及将相关职能内部化后该项目的变化趋势 - 上半年G&A费用通常较高，主要是由于年度会议和一些薪酬增加，预计第三和第四季度费用会下降 [74][75]