财务数据和关键指标变化 - 截至第一季度末，公司账面价值下降7.9%，至8.08% [8] - 第一季度经济回报为-3.2%，这考虑了每月0.12美元的股息 [8] - 经济债务与权益比率从年初的7.0倍上升至季度末的7.5倍，主要反映了每股账面价值的下降 [8] - 可供分配的收益从去年第四季度的0.56美元小幅下降至第一季度的0.55美元 [9] - 自第一季度末以来，账面价值已改善约2% [9][41] - 第一季度通过ATM（按市价发行）净筹集约1.34亿美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资组合总览**：截至季度末，总投资组合规模为73亿美元，由52亿美元机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）、12亿美元机构TBA（远期结算证券）和9亿美元机构商业抵押贷款支持证券（Agency CMBS）组成 [9] - **机构RMBS**： - 投资组合环比增长19% [20] - 出售了少量6.5%票息的持仓，主要购买集中在4.5%至5.5%票息的证券 [20] - 超过80%的投资组合配置在具有某种形式提前还款保护的证券上 [21] - 超过50亿美元为特定标的池（specified pool）Agency RMBS [22] - 当前票息（current coupon）相对于5年和10年SOFR混合利率的利差在季度末接近165个基点，比年底宽25个基点，对应杠杆化总回报率在15%以上 [22] - 4月份的表现已使利差收窄10个基点，杠杆化回报率仍保持在中高双位数 [22] - **机构TBA**： - 配置增加至总投资组合的约17% [20] - 被视为投资组合的结构性组成部分，提供流动性并允许高效调整杠杆 [36][39] - **机构CMBS**： - 持仓规模为9亿美元 [9] - 在压力时期提供稳定性，第一季度在整个票息范围内表现优于机构RMBS [23] - 提供固有的提前还款保护和固定期限，降低了对利率波动的敏感性 [23] - 杠杆化总回报率在低双位数，与较低票息的机构RMBS一致 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **宏观经济与利率**： - 第一季度金融条件收紧，地缘政治紧张局势加剧、能源价格上涨和通胀担忧重燃导致利率波动性增加，美国国债收益率曲线整体上移 [7] - 短期收益率上升幅度大于长期收益率，反映出对近期货币政策宽松预期的回落 [7] - 两年期通胀保值债券盈亏平衡通胀率从年初的约2.3%升至季度末的约3.25% [7] - 10年期国债收益率在50个基点范围内交易，2月27日收于低点3.94%，3月27日大幅收高至4.43%，季度末收于4.32% [16] - 两年期收益率季度末上升32个基点，而30年期收益率仅上升7个基点，导致收益率曲线趋平 [16] - **机构抵押贷款市场**： - 市场在季度初表现强劲，但随后因利率波动加剧而走弱 [17][18] - 低票息证券表现最佳，在波动中跑赢国债对冲；高票息证券表现滞后 [18] - 政府支持企业（GSEs）在1月8日宣布了一项2000亿美元的抵押贷款购买计划，最初引发市场强烈反应 [17] - 尽管整体市场波动，但公司资产的回购市场保持稳定，融资便利，利差保持在狭窄区间 [17] - 政府支持企业、银行、海外投资者、货币管理公司和抵押贷款REITs的需求为市场提供了支持 [19][26] - 美元滚动市场（dollar roll market）的经济性改善，大多数票息享有有吸引力的隐含融资利率 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **领导层过渡与战略延续**：公司完成了CEO的交接，新管理层强调对纪律严明的投资管理、稳定业绩、强大治理和扩大投资者互动的共同承诺 [4] - **核心能力聚焦**：公司计划利用其在机构RMBS和机构CMBS方面的核心能力，继续为投资者提供有吸引力的回报 [4] - **竞争优势**：公司受益于其全球投资管理人的洞察力，以及深厚的交易对手关系，这有助于其获取、融资和对冲有吸引力的投资机会，管理层认为这些优势使其区别于同行 [5][6] - **资本结构优化**：公司成功将优先股占总股本的比例降至20%以下，降低了成本并使普通股股东受益；同时，公司将股息分配从季度改为月度，以更好地满足收入投资者的现金流需求并增加沟通频率 [11][12] - **投资组合管理**：公司继续青睐具有较低贷款余额的特定标的池，因其未来现金流可预测性更优；并继续通过机构CMBS配置来分散与机构RMBS相关的风险 [22][24] - **增长与流动性**：公司认为其资本结构、投资团队和投资组合为未来做好了充分准备；流动性状况充足，提供了抵御市场压力的缓冲，并有足够资本在环境改善时部署到目标资产中 [4][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **近期市场回顾**：第一季度市场环境更具挑战性，机构RMBS风险溢价上升和互换利差显著收窄抵消了机构MBS和CMBS投资的良好表现 [7] - **当前与未来展望**： - 进入第二季度，随着风险情绪改善和利率波动性缓和，机构抵押贷款表现良好 [9] - 近期通胀担忧仍然存在，但已有所缓解，两年期TIPS盈亏平衡通胀率现已低于3% [9] - 地缘政治紧张局势的进一步缓解可能为风险资产提供额外支撑 [10] - 从供需角度看，机构RMBS净发行量应保持可控，政府支持企业提供稳定需求，银行参与度可能因巴塞尔资本框架提案而增加 [10] - 这些因素为机构RMBS持仓创造了更具建设性的背景，特别是相对于前一季度更宽的利差水平提供了更有吸引力的入场点 [10] - 尽管供应增加，机构CMBS继续提供有吸引力的风险调整后收益和多元化益处 [11] - **风险与机遇**：中东冲突的发展将继续在短期内驱动利率市场，使该行业容易受到新闻头条和波动性加剧的影响；然而，该行业的供需环境是多年来最具支持性的，应会继续导致利差波动性从近年水平下降，创造出从估值更便宜时期获利的机会，且出现更严重或更长期错位的风险降低 [26] - **行业定位**：管理层认为，随着地缘政治紧张局势缓和及其对美国经济的影响变得更加清晰，机构抵押贷款有望表现良好 [27] 其他重要信息 - **对冲状况**：截至季度末，公司使用利率互换和美国国债期货对冲了96%的借贷成本 [9] - **现金与无负担资产**：公司持有4.931亿美元的无限制现金和无负担投资 [9] - **融资与对冲头寸**：由机构RMBS和CMBS投资的回购协议从56亿美元降至53亿美元，而对冲工具的名义总额从49亿美元增至51亿美元，对冲比率从87%升至96% [24] - **对冲构成**：对冲工具仍以利率互换为主，名义价值的81%和美元久期的65%为利率互换 [25] - **互换利差**：互换利差在季度内收窄，对业绩造成轻微阻力，但管理层认为互换利差相对较紧，相对于国债期货仍提供有吸引力的对冲特征 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于第一季度股权发行的时机以及对未来ATM活动的看法 [29] - **回答**：第一季度通过ATM净筹集约1.34亿美元，发行时间在季度内分布相当均匀。公司的资本结构现已为长期成功做好准备，计划在能明显为股东带来益处时选择性使用ATM筹集普通股。ATM仍被视为最有效的融资机制，负责任的增长有助于降低每股固定成本并改善股票流动性 [30][31] 问题2: 关于3月波动期间的投资组合决策，以及是否将未来的波动期视为交易机会或风险承担的限制 [32] - **回答**：过去约10-11个月机构抵押贷款环境的改善，使管理层对3月的波动会过去且抵押贷款估值或利差的波动性将远低于去年4月等时期更有信心。公司没有因波动加剧而出售资产，反而能够利用更宽的利差水平进行投资 [32][33] 问题3: 关于TBA头寸是投资组合的结构性持仓还是逐步转入特定现金池的过渡安排 [36] - **回答**：TBA在投资组合中具有结构性地位。目前因其吸引力强，配置比例处于舒适区间的上限。从长期看，更倾向于持有特定标的池，因其回报特征更持久。鉴于当前TBA美元滚动市场非常有吸引力，短期内计划保持该配置。TBA还为投资组合提供了额外的流动性，允许高效调整杠杆 [36][37][39] 问题4: 关于互换账期限略有延长，特别是5年期部分，是否主要是从较短期限的6.5倍票息滚动到5倍和5.5倍票息的结果 [40] - **回答**：互换期限的延长主要是其自身沿曲线下滚的结果。从6.5倍票息转向较低票息实际上需要延长对冲期限，这主要通过国债期货和互换的混合操作完成。公司倾向于在国债对冲中持有更多较长期限的头寸，而许多互换头寸位于曲线前端 [40] 问题5: 关于最新的季度至今账面价值 [41] - **回答**：自季度末以来，账面价值上升了约2% [41] 问题6: 关于如何考虑利差可能的波动范围，以及如何评估突破该范围上下限的风险 [44] - **回答**：抵押贷款利差，尤其是相对于互换的利差，仍然相当有吸引力。可能看到进一步的利差收窄，但这可能更多来自互换利差走阔，而非抵押贷款相对于国债的利差收窄。从抵押贷款对国债的基准看，估值大致公允至略微偏紧，压缩空间不大；但从抵押贷款对互换的基准看，存在一定的压缩空间 [44][45] 问题7: 关于政府支持企业作为MBS后备买家的角色如何影响公司的杠杆思考，以及更低的下行风险是否意味着未来愿意运行更高的杠杆水平 [48] - **回答**：政府支持企业，特别是房利美，在3月份作为后备买家介入（当月增持约180亿美元），第一季度共增持约350亿美元至其保留投资组合，目前仍有约1170亿美元的购买额度。虽然它们比量化宽松时期的美联储更具机会主义性质且更挑剔，但确实有助于吸收波动性，这降低了利差波动性，增加了公司的舒适度。公司在3月份允许杠杆率上升而未出售资产，正是因为对此环境感到更放心。4月份的优异表现已将杠杆率拉回至接近年初水平，这可能是一个更正常的长期运行速率，公司从流动性和风险角度对此感到非常舒适 [49][50][51] 问题8: 关于在对冲组合中，如何权衡曲线远端更负的互换利差（可能使用长期互换来获取负利差）与使用国债对冲的流动性 [52] - **回答**：曲线远端的互换利差确实更负（例如30年期接近-80个基点，而5年和10年期在-30至-45个基点），从负利差角度看更具吸引力，也能提供更多利差久期，但也会给投资组合带来更大波动性。鉴于整个曲线上抵押贷款相对于互换的利差仍然非常有吸引力，公司更倾向于通过在前端曲线（0-10年）使用互换来降低互换利差波动性。公司持有一些30年期互换，但若在该期限进行对冲，主要使用国债期货 [53][54]

财务数据和关键指标变化 - 截至第一季度末，公司账面价值下降7.9%，至每股8.08美元，结合每月0.12美元的股息，当季经济回报率为-3.2% [8] - 公司经济债务与权益比率从年初的7倍上升至季度末的7.5倍，主要反映了每股账面价值的下降 [8] - 自第一季度末以来，公司账面价值已改善约2% [9] - 第一季度可供分配收益从去年第四季度的0.56美元小幅下降至0.55美元 [9] - 第一季度通过ATM（按市价发行）净筹集资金约1.34亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至季度末，公司73亿美元的投资组合包括52亿美元机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）、12亿美元机构TBA证券和9亿美元机构商业抵押贷款支持证券（Agency CMBS） [9] - 公司持有4.931亿美元无限制现金及无负担资产 [9] - 机构RMBS投资组合环比增长19%，主要得益于普通股ATM发行的收益 [19] - 公司出售了少量6.5%票息的持仓，并主要购买4.5%至5.5%票息的证券 [19] - 机构TBA证券占季度购买的大部分，其配置增加至总组合的约17% [19] - 超过80%的投资组合配置于具有某种形式提前还款保护的证券，包括超过50亿美元的特定资产池机构RMBS和近9亿美元的机构CMBS [20] - 机构CMBS头寸表现符合预期，在压力时期提供稳定性，并在整个票息范围内表现优于机构RMBS [22] - 机构CMBS的杠杆总回报率在低双位数，与低票息机构RMBS一致 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 10年期美国国债收益率在50个基点的区间内交易，季度末收于4.32% [15] - 2年期通胀保值国债盈亏平衡通胀率从年初的约2.3%上升至季度末的约3.25%，目前低于3% [7][9] - 当前票息机构RMBS相对于5年和10年SOFR混合利率的利差在季度末接近165个基点，比年底宽25个基点，4月的优异表现使利差收窄了10个基点 [21] - 机构CMBS的风险溢价在1月份显著收窄，但在季度后半段利率波动性急剧增加的情况下表现出弹性，2月和3月仅小幅走阔 [22] - 回购市场保持稳定，融资便利，利差在窄幅区间内波动 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于机构聚焦战略，利用在机构RMBS和机构CMBS方面的核心能力 [4] - 公司受益于其全球投资管理母公司的洞察力，这些洞察力为其宏观经济、利率动态和政策发展观点提供信息 [5] - 深厚的交易对手关系增强了公司获取、融资和对冲有吸引力的投资机会的能力 [5] - 公司成功将优先股减少至总股本的不利20%以下，降低了成本并使普通股股东受益 [11] - 公司今年从按季度分红转为按月分红，以更好地与收入投资者的现金流需求保持一致 [11] - 公司认为其资本结构在行业内具有竞争力 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场环境更具挑战性，地缘政治紧张局势加剧、能源价格上涨和通胀担忧重燃导致利率波动性增加和美国国债收益率曲线整体上移 [6][7] - 短期收益率上升幅度大于长期收益率，主要反映了对近期货币政策宽松预期的回落 [7] - 进入第二季度，随着风险情绪改善和利率波动性缓和，机构抵押贷款表现良好 [9] - 地缘政治紧张局势的进一步缓解可能为风险资产提供额外支持 [10] - 从供需角度看，机构RMBS净发行量应保持可控，政府支持企业提供稳定需求，银行参与度可能增加 [10] - 更宽的利差水平为机构RMBS持仓提供了更具建设性的背景和更具吸引力的切入点 [10] - 尽管供应量高，机构CMBS继续提供有吸引力的风险调整后收益和多元化益处 [11] - 该行业的供需环境是多年来最具支持性的，需求足以吸收净供应 [25] - 充足的流动性状况提供了抵御额外市场压力的缓冲，并允许在市场改善时部署资本 [26] - 随着地缘政治紧张局势缓和及其对美国经济的影响变得更加清晰，机构抵押贷款有望表现良好 [26] 其他重要信息 - 凯文·柯林斯接任首席执行官，大卫·莱尔被任命为总裁，约翰·安扎隆退休 [3][4] - 管理层强调对纪律严明的投资管理、持续表现、强有力治理和扩大投资者参与的共同承诺 [4] - 截至季度末，公司使用利率互换和美国国债期货对冲了96%的借贷成本 [9] - 回购协议（由机构RMBS和机构CMBS投资担保）从56亿美元降至53亿美元，而对冲工具的名义总额从49亿美元增至51亿美元，对冲比率从87%升至96% [23] - 对冲组合的构成仍以利率互换为主，名义上81%的对冲是利率互换，美元久期上占65% [24] - 互换利差在季度内收窄，对业绩造成轻微阻力 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度股权发行的时机以及对未来ATM活动的看法 [28] - 公司第一季度通过ATM净筹集约1.34亿美元，发行时间在整个季度内相当稳定 [29] - 公司计划在能明显为股东带来利益时，有选择地通过ATM增发普通股，认为ATM是最高效的融资机制 [29] - 负责任的增长有助于降低每股固定成本并改善股票流动性 [29] 问题: 关于3月波动期间的投资组合决策，以及是否将未来的波动期视为交易机会或对风险承担的限制 [31] - 过去约10-11个月机构抵押贷款环境的改善，使公司更有信心认为3月的波动会过去，抵押贷款估值或利差的波动性将远低于去年4月及以往 [31] - 公司未因波动性增加而出售资产，并能够在利差走阔时进行投资 [32] 问题: TBA头寸是投资组合的结构性持仓，还是作为未来滚动进入特定现金池的临时替代品 [35] - TBA在投资组合中确实有结构性地位，目前因其吸引力，配置处于公司舒适区间的较高端 [35] - 公司的倾向是持有更多的特定资产池，因其回报曲线更持久，但目前对TBA美元滚动市场感到满意，计划在近期保持该配置 [35] - 机构TBA为投资组合提供了增加的流动性，使公司能够高效地调整杠杆 [37] 问题: 互换账簿期限有所拉长，特别是在5年期，是否主要是由于从较短期限的6.5%票息滚动到5%和5.5%所致 [39] - 互换期限的延长主要是其自身沿曲线滚动所致，而从6.5%票息转向更低票息实际上需要延长对冲期限 [39] - 这主要通过国债期货和互换的混合操作完成，公司倾向于在国债对冲中持有更多长期限头寸，而许多互换位于曲线前端 [39] 问题: 截至目前的更新后账面价值是多少 [40] - 自季度末以来，账面价值上升了约2% [40] 问题: 如何看待利差可能的波动范围以及上下行风险 [43] - 抵押贷款利差，特别是相对于互换的利差，相当有吸引力，可能看到进一步的利差收窄 [43] - 这可能来自互换利差走阔，而非抵押贷款相对于国债的利差收窄，因为从抵押贷款对国债基差看，估值公允至略微偏紧 [43] - 在抵押贷款对互换基差方面，存在一定的压缩空间 [44] 问题: 政府支持企业作为MBS后备买家的角色如何影响公司对杠杆的看法，以及下行风险降低是否必然意味着未来愿意运行更高的杠杆水平 [48] - 政府支持企业，特别是房利美，在3月份作为后备买家介入，当季为其利率保留投资组合增加了约350亿美元，目前仍有约1170亿美元的额度 [49] - 这降低了利差波动性，使公司感到更安心，因此在3月份允许杠杆率在不出售资产的情况下上升 [50] - 4月份的优异表现使杠杆率回落至更接近年初的水平，这可能是更正常的长期运行速率，公司从流动性和风险角度对此感到非常舒适 [51] 问题: 如何权衡曲线远端负互换利差更明显，使用长期互换来捕捉部分负利差，与使用国债对冲该部分曲线的流动性 [52] - 30年期曲线的互换利差为负约80个基点，而前端如5年和10年期约为负30至45个基点，从负利差角度看更具吸引力，但也带来更多利差久期 [53] - 鉴于整个曲线的抵押贷款对互换利差仍非常有吸引力，公司更倾向于通过在前端曲线（0-10年）使用互换对冲来降低互换利差波动性，而非延伸到30年 [54] - 公司持有一些30年期互换，但主要用国债期货对冲该部分期限 [54]

财务数据和关键指标变化 - 截至第一季度末，公司账面价值下降7.9%，至每股8.08美元[8] - 结合每月0.12美元的股息，第一季度经济回报为-3.2%[8] - 经济债务权益比率从年初的7.0倍上升至季度末的7.5倍[8] - 自第一季度末以来，账面价值已改善约2%[9] - 可供分配的收益从去年第四季度的0.56美元小幅下降至第一季度的0.55美元[9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资组合构成**：截至季度末，73亿美元投资组合包括52亿美元机构RMBS、12亿美元机构TBA和9亿美元机构CMBS[9] - **机构RMBS投资组合**：季度环比增长19%，主要得益于普通股ATM发行的收益[20] - **机构TBA配置**：增加至约占投资组合总额的17%，主要因美元滚动市场环境具有吸引力[20] - **机构CMBS配置**：尽管未进行新购买，但该资产类别表现符合预期，在压力时期提供稳定性[22] - **投资组合保护**：超过80%的投资组合配置于具有某种形式提前还款保护的证券，包括超过50亿美元的指定池机构RMBS和近9亿美元的机构CMBS[21] 各个市场数据和关键指标变化 - **市场环境**：第一季度因地缘政治紧张局势、能源价格上涨和通胀担忧加剧，导致金融环境收紧和利率波动性增加[5][6] - **利率动态**：10年期国债收益率在3.94%至4.43%之间波动，季度收于4.32%[15]；2年期国债收益率季度末上升32个基点，而30年期收益率仅上升7个基点，收益率曲线趋平[16] - **通胀预期**：2年期TIPS盈亏平衡通胀率从年初约2.3%上升至季度末约3.25%[6]，随后在季度后缓解至3%以下[9] - **机构抵押贷款市场**：年初表现强劲，但随后因利率波动性增加而减弱，高息票表现落后于低息票[17][18] - **回购市场**：尽管市场整体波动，但公司资产的回购市场非常稳定，融资便利且利差保持在狭窄区间内[17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **领导层变动**：Kevin Collins接任首席执行官，David Lyle被任命为总裁[3][4] - **战略重点**：公司致力于利用其在机构RMBS和机构CMBS方面的核心能力，为投资者提供有吸引力的回报[4] - **竞争优势**：公司受益于其全球投资管理人的洞察力、深厚的交易对手关系以及英富杰的资源，这使其区别于同行[5] - **资本结构优化**：成功将优先股减少至总股本20%以下，降低了成本并使普通股股东受益[11] - **股息政策**：今年已从按季分红过渡到按月分红，以更好地满足收入投资者的现金流需求[11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **近期前景**：随着风险情绪改善和利率波动性缓和，机构抵押贷款在第二季度初表现良好[9]；地缘政治紧张局势若进一步缓解，可能为风险资产提供额外支持[10] - **供需背景**：机构RMBS净发行量应保持可控，政府支持企业提供稳定需求，银行参与度可能因巴塞尔资本框架提案而增加，这些因素为机构RMBS持有创造了更具建设性的背景[10] - **机构CMBS展望**：尽管供应量高，但机构CMBS继续提供有吸引力的风险调整后收益率和多元化益处[11] - **风险与机遇**：近期地缘政治发展将继续在短期内驱动利率市场，使该行业容易受到新闻头条和波动性加剧的影响[26]；然而，该行业的供需环境是多年来最具支持性的，应能继续导致利差波动性从近年水平下降[26] - **流动性**：公司流动性状况充足，有足够的缓冲来承受额外的市场压力，并有充足的资本在投资环境改善时部署到目标资产中[27] 其他重要信息 - **对冲状况**：截至季度末，公司使用利率互换和美国国债期货对冲了96%的借款成本[9]；对冲比率从87%上升至96%，主要因机构TBA配置增加[24] - **现金状况**：持有4.931亿美元无限制现金和未抵押投资[9] - **ATM发行**：第一季度通过ATM净筹集近1.34亿美元（扣除发行成本）[29] - **杠杆与风险**：公司在3月份让杠杆率上升而未出售资产，因对市场环境感到更放心；4月份的表现已使杠杆率回落至接近年初水平[50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于本季度股权发行的时机以及对未来ATM活动的看法[29] - **回答**：第一季度通过ATM净筹集近1.34亿美元，发行时间在季度内分布相当均匀[29]；公司资本结构现已为长期成功做好定位，计划在能明显为股东带来利益时选择性使用ATM筹集普通股，认为ATM是最高效的筹资机制[29] 问题2: 关于3月波动期间的投资组合决策，以及是否将未来的波动期视为交易机会或风险限制[32] - **回答**：过去约10-11个月改善的机构抵押贷款环境使公司更放心，认为3月的波动会过去，抵押贷款估值或利差的波动性将远低于去年4月等以往时期[32]；公司没有因波动加剧而出售资产，反而能够在利差扩大时进行投资[33] 问题3: 关于TBA头寸是投资组合的结构性持有部分，还是作为逐步转入指定现金池的过渡安排[36] - **回答**：TBA在投资组合中确实有结构性地位，目前因其吸引力强，配置比例处于公司舒适区间的上限[36]；从长期看，更倾向于持有指定池，因其回报特征更持久，但短期内计划保持当前的TBA配置[36]；机构TBA还为投资组合提供了增加的流动性，允许高效地调整杠杆[38] 问题4: 关于互换账目期限延长，特别是5年期部分，是否主要是从较短期限6.5%息票向下滚动至5%和5.5%的结果[39] - **回答**：互换期限本身是沿着曲线向下滚动的[39]；从6.5%转向更低息票实际上需要延长对冲期限，这主要通过国债期货和互换的混合操作完成[39]；公司倾向于在国债对冲中持有更多较长期限头寸，而许多互换位于曲线前端[40] 问题5: 是否有截至目前的季度账面价值更新[41] - **回答**：自季度末以来，账面价值上升了约2%[41] 问题6: 关于如何思考利差可能的波动范围，以及如何考虑突破该范围上下限的风险[44] - **回答**：抵押贷款利差（特别是相对于互换）相当有吸引力，可能不如往年波动性高时那么有吸引力，但当前环境仍具吸引力[44]；可能看到一些进一步的利差收紧，这可能来自互换利差扩大，而非抵押贷款相对于国债的利差收紧，因为后者估值大致公允至略微偏紧[44]；在抵押贷款对互换基差方面，存在一些压缩空间[45] 问题7: 关于政府支持企业作为MBS后备买家的角色如何影响公司的杠杆思考，以及下行风险降低是否必然意味着愿意维持更高的杠杆水平[48] - **回答**：政府支持企业，特别是房利美，在3月份作为后备买家介入，当月增加了约180亿美元，第一季度共增加约350亿美元至其利率保留投资组合，目前仍有约1170亿美元的额度[49]；它们帮助吸收了大量波动，降低了利差波动性，这给了公司更多信心[50]；公司在3月份让杠杆率上升而未出售资产，因对市场环境感到更放心；4月份的表现已使杠杆率回落至接近年初水平，这可能是更正常的长期运行速率，公司从流动性和风险角度对此感到非常舒适[50][51] 问题8: 关于在对冲组合中，如何平衡曲线远端负互换利差更明显与使用较长期限互换来捕捉部分负利差， versus 使用国债对冲在该曲线部分的流动性[52] - **回答**：互换利差在30年期曲线部分为负值，接近-80个基点，而在前端如5年和10年，负值约为30-45个基点[53]；从负利差角度看，曲线远端确实更具吸引力，但也带来更多利差久期，微小变化会给投资组合增加更多波动性[53]；鉴于整条曲线相对于互换的利差仍非常有吸引力，公司更倾向于通过在前端曲线（0-10年）使用互换来降低互换利差波动性，而非延伸至30年；公司持有一些30年期互换，但大部分在该期限的对冲是通过国债期货完成的[54]

业绩总结 - 2026年第一季度净收入（每普通股）为-0.28美元，较2025年第四季度的0.68美元下降[9] - 每普通股可分配收益为0.55美元，较2025年第四季度的0.56美元略降[9] - 归属于普通股股东的净收入为-23,000千美元，而2025年12月31日为121,000千美元[47] - 2026年3月31日的可分配收益为44,711千美元，较2025年12月31日的39,868千美元增长约7.4%[47] - 2026年第一季度的经济回报为-0.64美元，加上每股分红0.36美元[48] - 2026年第一季度的总费用为-4,891千美元，2025年12月31日为-4,565千美元[47] 财务状况 - 每普通股的账面价值为8.08美元，较2025年第四季度的8.72美元下降[9] - 截至2026年3月31日，总股东权益为876,400千美元，较2025年12月31日的797,500千美元增加约9.9%[48] - 债务与股本比率为6.1倍，较2025年第四季度的7.0倍有所改善[9] - 经济债务与股本比率为5.3亿美元的回购协议和12亿美元的TBA[48] - 截至季度末，持有4.931亿美元的无拘束现金和无负担投资[10] 投资组合与收益 - 2026年第一季度，机构抵押贷款支持证券（Agency RMBS）投资组合增加19.1%至63亿美元[30] - 2026年第一季度的加权平均票息为5.3%，每年预付款率（CPR）为12.0%[30] - 96%的借款成本通过利率互换和美国国债期货进行对冲[40] - 2026年3月31日的TBA美元滚动收入为4,166千美元，2025年12月31日为0[47] 融资与筹资 - 通过市场发行普通股筹集了1.336亿美元，扣除发行成本后净额[10] - 优先股股东的分红为-3,190千美元，2025年12月31日为-3,221千美元[47]

核心财务表现摘要 - 2026年第一季度净亏损为每股0.28美元，而2025年第四季度为每股净收益0.68美元 [6] - 每股可分配收益为0.55美元，略低于上一季度的0.56美元 [6] - 每股账面价值从2025年12月31日的8.72美元下降7.3%至8.08美元 [2][6] - 季度经济回报率为-3.2%，远低于上一季度的8.0% [2][6] - 宣布并支付了每股0.36美元的季度普通股股息，与上一季度持平 [6][23] 市场环境与运营挑战 - 2026年第一季度市场环境更具挑战性，地缘政治紧张局势加剧、能源价格上涨和通胀担忧重燃导致利率波动性增加和美国国债收益率曲线整体上移 [2] - 这些动态对风险资产造成普遍压力，并导致较高票息机构住宅抵押贷款支持证券表现不及国债 [2] - 尽管机构商业抵押贷款支持证券投资表现良好，但其收益被机构住宅抵押贷款支持证券风险溢价上升和显著的互换利差收紧所抵消 [2] 投资组合与杠杆 - 截至季度末，73亿美元的投资组合包括52亿美元机构住宅抵押贷款支持证券、12亿美元机构TBA和9亿美元机构商业抵押贷款支持证券 [3] - 公司持有4.931亿美元无限制现金和无负担投资 [3] - 经济债务与权益比率从2025年12月31日的7.0倍上升至季度末的7.5倍，反映了普通股每股账面价值的下降以及对第二季度机构住宅抵押贷款支持证券更积极的前景 [2][3] - 根据美国通用会计准则计算的债务与权益比率从7.0倍降至6.1倍 [6] 关键财务指标与比率 - 净利息收入从上一季度的2130万美元增至2700万美元 [8] - 平均净利率边际从1.11%扩大至1.44% [9] - 有效净利率边际为3.05%，与上一季度的3.07%基本持平 [11] - 平均盈利资产收益率从5.31%微升至5.36%，而平均资金成本从4.20%降至3.92% [9] - 期末加权平均资金成本从4.04%降至3.80% [10] 投资组合构成与特点 - 投资组合（包括TBA）总公允价值为72.5亿美元，其中机构住宅抵押贷款支持证券占83.1%，TBA占16.9% [16] - 机构住宅抵押贷款支持证券以30年期固定利率过手证券为主，占投资组合的70.2%，加权平均收益率为5.42% [14][15] - 机构商业抵押贷款支持证券占投资组合的11.9%，加权平均收益率为4.61% [16] - 与上一季度相比，投资组合向较低票息证券倾斜，6.5%票息证券被完全剥离 [14][15] 融资与利率风险管理 - 总借款额为53.4亿美元，加权平均利率为3.80%，加权平均剩余期限为30天 [18] - 利率互换名义本金总额为41.2亿美元，加权平均固定支付利率为1.66%，加权平均浮动收取利率为3.68%，加权平均剩余年限为5.8年 [19] - 美国国债期货空头头寸名义总额从10.9亿美元减少至9.9亿美元 [22] 资本活动 - 公司在第一季度通过按市价发行计划发行了15,694,589股普通股，获得净现金收益1.336亿美元 [23] - 公司回购并注销了64,688股C系列优先股，账面价值为160万美元 [23] - 宣布了每股0.46875美元的C系列优先股股息 [23] 管理层评论与展望 - 进入第二季度，风险情绪有所改善，利率波动性下降提供了支持 [4] - 中东冲突的进一步降级可能为风险资产提供额外支持 [4] - 从供需角度看，机构住宅抵押贷款支持证券净发行量预计保持可控，政府支持企业继续提供稳定需求，银行参与度可能增加 [4] - 宏观和技术因素共同为机构住宅抵押贷款支持证券持仓创造了更积极的环境，特别是相对于上一季度更宽的利差水平提供了更具吸引力的入场点 [4] - 尽管供应增加，但机构商业抵押贷款支持证券凭借其稳定的现金流特征和对利率波动较低的敏感性，继续提供具有吸引力的风险调整后收益和多元化益处 [4]